Övervärderad börs? Vad göra?

Först är det inte ens klart att börsen är övervärderad. Om räntorna förblir ganska låga under de kommande åren verkar många sektorer rimligt prissatta: fastigheter och bank (då bör de inte få större kreditförluster) till exempel. Castellum (största fastighetsbolaget i Sverige) handlas till under 10 ggr driftnettot och kring substans, Nordea (största banken) handlas till P/e 11 och 1.3ggr eget kapital. Dessutom handlas Hennes & Mauritz relativt  lågt (se tabell nedan) men har också nya utmaningar för sin affärsmodell. 

Men det finns också många tecken tecken på övervärderad börs (Alla siffror från Reuters). Flera investmentbolag handlas med premier på substans (se tidigare inlägg i år men både Creades och Öresund handlas till ca 20% premie); många verkstadsbolag har stora förväntningar på vinsttillväxt (se några nedan i tabell); flera mindre fina kvalitetsbolag har höga värderingar som t ex Cellavision P/e ca 60, Vitrolife P/e 54;  eller bolag som Lagercrantz och Indutrade till till P/e 23 - 24 och slutligen handlas Holmen till 1.4ggr boken och P/e 21 och SCA till 4.7 ggr tangible bok och P/e 35 och (trots att båda skogsbolagen har en ROE en bra bit under 10, men potentiella strukturaffärer har drivit upp priset på båda - speciellt SCA).Dessutom är det ett stort intresse för börsen just nu i sociala medier och i media i allmänhet, detta bruka komma efter en lång uppgång. 

Men man kanske inte skall äga dyra Alfa Laval, men däremot kanske det finns attraktivt prissatta bolag även efter 7 - 8 års börsuppgång (med några mindre hickups). Man kanske fortfarande kan hitta intressanta bolag i Sverige (eller i Europa)?

Ett bolag som H&M är antagligen köpvärt även om ny svårare konkurrenssituation. Jag/vi har ökat i H&M i dagarna - första gången inköp/ökning sedan den större (för oss) initialinvesteringen på fru Riskminimerarens inrådan 2005 (har dock minskat en gång för några år sedan när värderingen var lite ansträngd på uppsidan). Tabellen nedan gör att jag inte blir sugen på verkstad, men H&M verkar mycket mer intressant. Man ökar försäljningen, men till sjunkande marginaler. Kan man stabilisera marginalen på dessa nivåer och fortsätta öka försäljningen ser det intressant ut. (Kan man förbättra marginalerna något också finns ytterligare hävstång). Aktieanalytikern Mattias Eriksson har skrivit intressant på sin blogg om H&M. 

Bolag	P/E	P/S	Vinst tillväxt TTM	ROE	P/Cash Flow TTM	Utdelning
Atlas Copco	28.3	3.7	17%	27%	21	2%
Alfa Laval	32.1	2.1	-40.4%	11.9	18.3	2.4%
Assa Abloy	31.3	2.8	-13.89%	14.9	24	1.6%
Hennes & Mauritz	19.6	1.65	-6.4%	30.2	12	4.45%

                                                                             Källa: Reuters 14 April 2017

Många förespråkar sektorrotation (speciellt de som tjänar på courtage) till trygga hamnar som medicinteknik, läkemedel och utilities i tider av högt värderad börs. Men t ex Fortum känns inte så trygg (Ryssland och kärnkraft) även om stor kassa, Getinge har stora skulder och stor goodwill, Elekta verkar alltid högt värderat i förhållande till vinster och vem kan egentligen på riktigt förstå ett läkemedelbolag som Astra Zeneca - och avgöra om det är undervärderat eller inte?

Andra börjar att försöka korta vissa bolag eller hela börsen med instrument som t ex  XACT Bear. Men det är mycket svårt att tajma rätt. Jag har tidigare skrivit lite om det här. 

Ett dyrt sätt att skydda sina tillgångar är hedgefonder. De tar först en årlig avgift och sedan vanligtvis 20% av överavkastningen på ett av dem valt index. Över tid blir det väldigt ofta inte så bra. Och dyrt. Men vi ägde Brummer Helios från 2004 till hösten 2008. Och den fonden avkastade faktiskt nästan ca 10% om året - något som väldigt få av hedgefonderna gör. Och det var genom att lösa in den som vi fick loss kapital att köpa aktier närmast i botten av finanskrisen (kassan vi hade innan förbrukades alldeles för tidigt när priserna på aktier började falla; via försäljningen av Helios dubblade vi t ex i Industrivärden till ca 42 kr i början av 2009.) Men nu äger vi inga hedgefonder. Om man tittar hur de har utvecklats under större sättningar klarar få detta, i vart fall inte inte om de samtidigt har en rimlig avkastning under uppgångar. Vi avstår.

Med negativ ränta från Riskbanken blir korta räntefonder inte så intressanta. Men om de korta räntorna börjar stiga kan fonder som Robur Penningmarknad (ingen avgift), och Lannebo räntefond Sverige (0.1% avgift) vara något. Långa obligationer verkar inte vara attraktivt och är därför inget alternativ idag. Någon som har en annan uppfattning? 

Slutligen har vi att eventuellt öka på kassan. Det har jag/vi gjort. I den långa portföljen har vi haft mellan 0 - 20% kassa under det dryga decennium vi haft den portföljen. Idag är kassaandelen närmre 20 % än 0 %. 

I våran korta portfölj har vi alltid en större kassa men den har också ökats upp något på sistone.  Dessutom har denna portfölj ändrat inriktning under åren. Den var mer av en sorts "investeringsexperimentverkstad" förut; deep value, net-nets, special situations etc. Här görs generellt mer affärer (och de redovisas generellt inte här på bloggen). Men det har kommit att bli allt mer av rimligt eller lågt prissatta mindre kvalitetsbolag istället (ofta familjekontrollerade). Och ofta behålls dessa om de utvecklas väl. En lång portfölj för mindre bra bolag uppblandat med några av ovan nämnda andra typer av investeringar. Men vid en större sättning i marknaden kan dock andelen deep value t ex komma att öka. Vi är pragmatiska. 

Detta är skrivit på Långfredagen - och jag/vi är huvudsakligen långsiktiga. Detta innebär att vår Långa portfölj, som handlas kring ATH i påsktider, kommer att åka med börsen ner om vi får en större börsnedgång de kommande åren. Det kan t ex bli 25-30% ner från dessa nivåer. Jag vet inte när. Vet inte heller omfattningen. Och jag/vi vet inget bra sätt att skydda sig heller. Det minst dåliga är ha lite kassa och öka i bra bolag när priserna har kommit ner (och återinvestera utdelningar till lägre värderingar). Ibland kommer portföljvärdet att minska rejält om man har långsiktiga aktieportföljer. That's life. 

Men om man inte har en större exponering mot marknaden över tid missar man många kraftiga uppgångar också.

Glad Påsk!

Långt kvar till toppen, skriver Dagens Industri

http://di.se/Avdelningar/Artikel.aspx?ArticleID=2009\11\16\362075§ionid=BorsMarknad

I vår svenska affärspress finner vi artiklar av ömsom vin, ömsom vatten. Denna artikel på di.se finner jag ytterst relevant för den långsiktige aktieägaren (något modifierad). Tack Carl Björk för denna översikt. Publicerad 2009-11-16 17:05

Ni finner nedan siffror för åtta intressanta bolag på Stockholmsbörsen:
Bolag, högstanotering (i fetstil), datum för denna högstanotering, aktuell kurs måndag 16 nov 2009, förändring sedan årsskiftet och slutligen så mycket måste aktien stiga för ny högstanotering

Ericsson 832,34 06-mar-00 72,55 23% 1047%
Telia Sonera 92,23 13-jun-00 50,05 28% 84%
Swedbank 226,69 15-feb-07 52 76% 336%
SEB 129,23 20-apr-07 46,73 49% 177%
Volvo 153 13-jun-07 72,4 68% 111%
Hennes & Mauritz 450 27-apr-07 417,5 36% 8%
Investor 189,5 13-jul-07 129,6 11% 46%
Sandvik 150,5 17-jul-07 73 77% 106%

Direkt äger jag aktier i dessa av ovan bolag; lite TeliaSonera, lite Swedbank, en större del SEB, H&M och Investor. Via Industrivärden, ett av mina största innehav; Volvo, Ericsson (här finns Investor med också) och Sandvik.

Det är anmärkningsvärt att bankerna har så långt kvar till högstanotering, likaså Sandvik och Volvo. De har trots allt gått mycket starkt hittills i år (mellan 49 - 77% upp).

Ericssons all time high är dopad från IT-boomen och känns närmast overklig. TeliaSoneras all time high är också dopad, men av Rosengrens introduktionskurs till galna multiplar. De kurserna hade inget med rimlig marknadsvärdering att göra.

Riskminmerarens värdeportfölj 29 aug 2009 - uppföljning

29 Augusti 2009 var situation följande:

Svenska Handelsbanken A 203 Kr Idag 186 kr. - 8,4%
Securitas B 88,50 Kr Idag 69,70 kr. - 21.2% (- ca 6.2 om Loomis räknas med till dagens kurs)
Loomis inköp 0 kr Idag 67 kr För varje 5 Securitas aktie har vi fatt 1 Loomis. (Detta skulle kunna innebära att vi skulle kunna lägga pa 13. 40 pa varje Securitas aktie i värde.)
Investor 150, 50 Kr Idag 134,25. - 10.5%
SCA B 116 Kr Idag 95,30 kr. - 17.8%
TeliaSonera 60,25 Kr Idag 47kr. - 22%

Large Cap Index är ner ca 18 %% sedan 6 Dec 2007. Min portfölj är ner ca 16 % om man antar att den var viktad 20% i var och en av dessa aktier. Kursutvecklingen är saledes 2% bättre än index + värdet av Loomis-aktierna.

Men mina ungefärliga värden pa Loomis i tilägg till Securitas: - 13% vilket är 5% bättre utveckling än index i reella tal (ca 28% bättre utvecling än index i relativa tal). Detta är utan utdelningar.

Men aktierna i värdeportföljen har också delat ut fin utdelning per aktie (inkl extra utdelning). SHB A 13.50 2008 och 7 kr 2009, totalt 20.50/aktie, Securitas 3.10 + 2.90, 6kr/aktie, Investor B 4.75 + 4kr, 8.75/aktie, SCA B 4.40 + 3.50 kr, 7.90 kr/aktie och TeliaSonera 4 + 1.80 kr, 5.80kr/aktie. Utdelningen är en bit över snittutdelningen för Stockholmsbörsens storbolag.

Utdelning i procent av inköpspris pa aktien (tva utdelningar erhallna):
SHB A ca 10% utdelning
Securitas 6.7% + Loomis
Investor 5.8%
SCA 6.8%
TeliaSonera 9.6%

Avkastningen är saledes hittils till belatenhet i relation till index. Men även inräknat tva utdelningar är den totala avkastningen negativ. Nästa gang jag avrapporterar har vi förhoppningsvis natt positiv avkastning. Men att ligga bättre till än index är till att börja med inte sa pjakigt. Totalavkastning inkluderar vanligtvis återinvestering av utdelningar i portföljaktierna. Det har jag inte gjort i detta exempel. Jag vill att utdelningarna skall synas för sig själv. Väldigt få aktiesparare återinvesterar sin utdelning i de aktier de redan har i sin portfölj. Själv ökar jag ofta i en fond eller köper någon eller några nya aktier.

Riskminimerarens värdeportfölj - 6 dec 2007

Denna portfölj presenterade jag den 6e december 2007 pa Aktiespararnas hemsida. Vid en tid då vi bara var i början av ett hejdlöst fall på världens aktiemarknader. Sedan presenterade jag samma portfölj på det nya PoP.

Avstämmning är till att börja med 6 Dec 2009. Slutgiltig utvärdering Dec 6 2012 - 5 års tidshorisont. Dessa aktier var de värdeaktier jag identifierade vid den tidpunkten.

Flera av dessa aktier föll kraftigt under 2008, men har nu återhämtat sig. Så här i efterhand hade man således kunnat få dessa aktier till ett mycket billigare pris hösten 2008 och under februari och mars 2009. Det jag tycker är intressant är hur snabbt kurserna dök, och hur raskt de har hämtat sig. Mr Market är nyckfull. TeliaSonera för 60 kr var i backspegeln inte prisvärt, men jag tror att den placeringen kommer att bli ok ändå; det finns stora dolda tillgångar i bolaget.
Startkurser:

Svenska Handelsbanken A 203 Kr
Securitas B 88,50 Kr
Investor 150, 50 Kr
SCA B 116 Kr
TeliaSonera 60,25 Kr

De delade ut fin utdelning per aktie (inkl extra utdelning) under 2008. SHB A 13.50 kr, Securitas 3.10 kr, Investor B 4.75 kr, SCA B 4.40 kr och TeliaSonera 4.00 kr. Utdelningen är över snittutdelningen för Stockholmsbörsens storbolag. Det är SHB och TeliaSonera som drar upp utdelningen i portföljen. Men SCA, Securitas och Investor delar ut väl också.

Totalavkastningen slår därmed tot.avk. index hittills. Men låt oss vänta till 6 dec 2012 innan vi ropar hej. Det skall också sägas att totalavkastning oftast inkluderar återinvestering av utdelningar i portföljaktierna. Det har jag inte gjort i detta exempel. Jag vill att utdelningarna skall synas för sig själv. Väldigt få aktiesparare återinvesterar sin utdelning i de aktier de redan har i sin portfölj. Själv ökar jag ofta i en fond eller köper någon eller några nya aktier.

Buffets agerande under krisen

Detta är en av mig översatt sammanfattning av ett utdrag från 31 nyskrivna sidor i pocketupplagan av Alice Schroeders bok om Buffet som har diskuterats i ett annat inlägg på denna blogg. http://riskminimeraren.blogspot.com/2009/01/snowball-warren-buffet-and-business-of.html

Buffet gjorde enligt Schroeder kanonaffärer under krisen. Berkshire köpte:

• 300 miljoner USD Harley Davidson skuld med 15% ränta.
• 150 milj USD Sealed Air skuld med 12 % ränta
• 250 milj USD obligationer i Tiffanys till 10 % ränta
• 2.7 miljarder USD av konvertibler i Swiss Re med 12% ränta. Detta skulle ge en 30% ägande av denna försäkringsgigant om konveriblerna används. Är detta början på en strukturaffär mellan General Re och Swiss RE?
• 300 milj USD av kovertibler i USG till 10% ränta

Sitt lugnt i båten

Så var vi där igen, börsen har tappt 5 - 10% och ekonomisajter och förtsåsigpåare gapar i kör. Det är dags att sälja. Börsen har gått upp för mycket. För fort.

Men varför skall vi göra detta? Börsen styrs av vinstutvecklingen i bolagen. Förr eller senare återfår de allra flesta bolag mer normala vinster, t o m bra visnter, och värderingen som var för några veckor sedan är helt rimlig. Ja, om några år komnmer det t o m att vara billigt. Det tar naturligtvis tid för en del bolag. Nobia toksäljer inte kök för tillfället, SKF ("kulan") har inte stark efterfrågan för sina kullager och Volvos lastbilar går inte som glass i juli direkt. Men efterfrågan kommer att komma tillbaka. Vinsterna likaså. Oftast. Som aktieägare skall vi beakta hur företagen ställer om sin verksamhet till olika efterfrågan, hur mycket de jobbar med att ta fram nya produkter, om de försvarar sin marknadsposition osv. Det skall vara vårt fokus. Aktiekurser är mer sekundärt.

Vi har långt kvar till nästa konjunkturtopp och överhettning i ekonomin då eventuella försäljningar kan vara något att fundera på. Kapacitetsutnyttjandet är drygt 70% i tillverkningsindustrin i Sverige just nu.Det är såldes mycket lågt kvar.

Resan till en stark ekonomi är skakig. Speciellt om man stirrar sig blind på aktiekurser istället för bolagens utveckling.

Mr Market är nämligen mycket nyckfull. Och manodepressiv.

Så därför dammar jag av den gamla klyschan: sitt lugnt i båten.

Tid, stress, långsiktighet och krabbfiske

Ja, så var det dags att börja blogga igen efter ett långt sommaruppehåll. Att skriva en blogg är något som skall vara lustfyllt. Detta eftersom det är något man gör på sin fritid. Och jag har inte haft lust. Förrän nu.

Jga har inte gjort några förändringar i min portfölj sedan tidigt i våras. Men jag var aktiv under hela perioden av börsnedgång från sensommaren 2007 fram till Mars/April 2009. Mitt agerande var i början av denna period av nedgång- nu så här i efterhand - inte så rationellt. Jag använde min kassa och del korta räntefonder till att köpa aktier för tidigt i nedgången. När bolagen var ner 30% från toppen 2007 började jag att köpa. Det var för tidigt - i just denna specifika nedgång, vilket nödvändigtvis inte vore fel i de flesta andra nedgångar. Jag köpte dock bolag av kvalitet, i de flesta fall bolag som jag redan kände väl och ägde. Jag ökade således.

Men kraften i denna nedgången tog mig liksom många andra på sängen. 2008 blev inget muntert år. Jag agerade dock så här i efterhand helt riktigt efter Lehmann brothers konkurs etc. Under hösten 2008 och de första tre månaderna av 2009 omvandlade jag alla besparingar jag hade till aktiefonder och aktier - och någon företagsobligationsfond. Jag sålde bla mitt innehav i Brummer Helios under hösten efter fin uppgång under ca 5 år. Att sälja en hedgefond i det värsta raset sedan mannaminne kan tyckas riskfyllt. Så såg jag inte det. Brummer & Co lyckdes öka och skydda mina penagr även under 2008. Att köpa aktier för dessa pengar skulle på hösten, med de värderingar jag såg fundamentalt ge högre avkastning än en bra hedgefond på 10 sig års sikt. Då i höstas efter stora nedgångar i min portfölj utgjorde Helios 15 - 20% av min portfölj. De värdepapper jag då köpte har gett väldigt fin avkastning - i vart fall hittills. Jag ökade bl a i Öresund, Kinnevik, Sampo, köpte Säki och mot slutet lyckades jag köpa Industrivärden och SEB väldigt billigt. Dessutom köpte jag mycket mindre poster i intressanta högkvalitativa bolag som t ex Kabe, Munters och Oriflame. Dessutom i intressanta fundamentalt lågvärderade bolag som Transcom, Swedbank, Nischaya och New wave.

Fonder som Skagen Global och några av Sparinvests fonder ökade jag också i. .

Nu kan man se en viss stress i media. Många har missat uppgången. Men om man följer bolagen istället för börsens hastiga, ryckiga och kortsiktiga svängningar kan man ta det lugnt. Under sommaren har jag fiskat krabbor i stället för att läsa ekonominyheter. Jag äger bra bolag. Några har haft tillfälliga problem. Men jag känner till vad deras rörelse går ut på. I de flesta fall äger jag bolag med starka balansräkningar. Då kan man sova lugnt. Även om efterfrågan minskar kan de parera för detta. Svenska Handelsbanken har varit en fröjd att vara aktieägare i under de ca två år denna kris har varat. Kursen är nu i stort sett oförändrad sedan sommaren 2007. Det är ruggigt bra gjort av en av de bättre bankerna i Europa. Jag sover gott som aktieägare i SHB.

Så för att sammanfatta, jag har en bra portfölj, Jag har ökat kraftigt under denna börsnedgång, i vissa fall till kurser betydligt högre än lägstakurser. Men det är OK. Man kan inte pricka alla bottnar. Men jag köpte i vart fall när det såg som mörkast ut. Och jag tror att jag tog lägre risker då - än att köpa aktier nu. De fundamentala värderingarna av vissa av de bolag jag köpte var så låga att de gav en stor margain of safety.

Och nu gäller det bara att ha sittfläsk och invänta långsiktigt rimliga värderingar. Och när de blir höga om några år, kanske det är dags att avyttra aktier. Vem vet. Men i huvudsak tror jag på att behålla sin portfölj i stort sett intakt - och öka när tillfälle ges. Som under denna nedgång. Nästa sommar skall jag fiska krabbor med mina barn igen. Och sova gott som liten aktieägare i fina bolag.