Djupanalys Tesco Plc - del 8 UK (och lite Irland)

Så var vi framme vid det näst sista inlägget om Tesco Plc i denna serie. I denna del kommer vi att behandla huvudanledningen till aktien har gått så dåligt: man tappar marknadsandelar på sin hemmamarknad UK och vinstmarginalen sjunker stadigt ( i o f s från ganska höga nivåer). I tillägg till detta går den Irländska rörelsen riktigt dåligt.

I den avslutande delen (no 9) kommer jag att försöka knyta ihop säcken. De blir ett sorts summering avd Tesco, men också en del reflektioner. En reflektion som jag redan nu kan ge: livsmedelshandeln i världen är just nu i den största förändringen sedan åtminstone massbilismen slog igenom. Sektorn är inne i ett paradigmskifte som skakar om hela branschen, inklusive en av giganterna i världen: Tesco. Men ni som läste första delen i denna serie, där Amazon värderades till långt över 500 ggr årsvinsten - frågan är Tesco, Walmart och Carrefour kommer att förlora detta e-commerce-race till bolag som Amazon? Och om Walmart, marknadsledaren, skall värderas till Pe 15 när vinsterna värderas så otroligt mycket högre i rena e-handelsbolag som Amazon? Kanske är både gammelretail och nyretail svaret - i kombo. 

För UK var, enligt preliminära siffror, försäljningen ner för 2013/2014 (dock ytterst marginellt)  till ca 530 Miljarder SEK. Vinsten minskade 3.6% och vinstmarginalen blev ca 5%. Tesco har ca 250 000 anställda i UK. Sedan 2010/11 har vinstmarginalen gradvis sjunkit frän ca 6% till dagens 5%, vilket är oroande. Räntabiliteten är dock ca 15.5% för UK. Vinsten innan avskrivningar, nedskrivningar etc är ca 25 Miljarder för UK (av ca 35 Miljarder SEK för gruppen).

Men måste hålla huvudet kallt, att ha minskande vinstmarginal i den bransch som Tesco verkar i får oerhörda konsekvenser för vinsten. Ni kan räkna själva om t ex försäljningen är ca 500 Miljarder SEK i UK och så sjunker vinstmarginalen från 6% till 5%. 

1.06 X 500 = 30 Miljarder 

1.05 X 500 = 25 Miljarder 

5 Miljarder mindre i vinst. 

I bolag som har stor omsättning, men låg marginal, kan delar av en procent i vinstmarginal betyda miljarder mer eller mindre i vinst. Men uppsidan är också stor om man kan öka marginalerna igen. 

Länge såg det bra ut på Tescos hemmamarknad och 2007 upnådde man en marknadsandel på 31.8% och hade höga marginaler. Man ledde utvecklingen av hypermarknader utanför städerna. Man var först att flytta tillbaka till high street. Men nu har man ca 28.7 % marknadsandel. Detta innebär 10% mindre omsättning.

Om vi tar lite förenklade siffror: 10% av 500 Miljarder är ca 50 Miljarder mindre i omsättning.

I UK har man bestämt att satsa på ha konkurrenskraftiga priser på vissa dagligvaror, en satsning på över 2 Miljarder SEK 2013/14. Detta tyder på en marknad som inte längre är Oligopolistisk - där konkurrerar man nämligen inte med pris. Oroväckande för Tesco.

Enligt The Guardian, Reuters och Kantarpanel var tillväxten i dagligvaruhandeln den minsta på 10 år i UK förra året - t o m minskning 0.6%. Aldi var vinnaren och ökade försäljningen med ca 35% och har nu 4.6% marknadsandel, Lidl god tvåa 17% högre försäljning och 3.4% av marknaden. De attackerar Tesco med låga priser. Waitrose med ca 5% av marknaden och stigande försäljning attackerar Tesco i premiumsegmentet. The big four: Tesco, Morrison's, Sainsbury's och Walmart's ASDA backade alla i försäljning och marknadsandel. Tesco har 28.7 % av marknaden, ASDA 17.4%, Saiunsbury 16.5% och Morrison's 11.1%.

Men om vi kritiskt granskar ovan situation så kan siffrorna delvis förklaras av de stora djupa ekonomiska kris världen gått igen - och UK också. Kunder som t ex är arbetslösa eller får försämrad ekonomi på andra sätt är mycket mer priskänsliga. I kriser skall bolag som Lidl och Aldi ta marknadsandel. I bättre tider köper kunder mer premiumprodukter igen. Och det borde de göra nu i viss utsträckning, men gör inte än enligt data tillgänglig. 

Vad gör Tesco mer för att vända skutan? 

Förutom att delvis konkurrera med pris har man utvecklat Tesco's egna produkter i både premium och lågprissegment. Positivt är att man har ca 1750 Click & Collect stationer - där man kan hämta ut varor man köpt online på Tesco Direct. Som jag förstår är detta kostnadsfritt. Man jobbar på att ha ännu fler stationer - och inte bara i Tescos egna butiker. Man har fräschat upp ca 300 stormarknader under detta år, och planerar att fortsätta detta med 650 ytterligare nästa år. Vidare har man öppnat 104 nya F&F enligt nytt koncept, och har 140 nya i pipeline för 2014/15. Dessutom kommer man att öppna över 100 Giraffe restauranger, Harris & Hoole cafeer och Decks restauranger. Dessutom över 100 Tesco bagerier med färska produkter. Slutligen mer attraktiva Home, Tesco Party (barnkalas)  och Coke & Dine butiker. Men trots detta var "like for likes försäljning" ner hela året för sista rapport, där de sista kvartalet var - oroande - det sämsta.   Allt handlar om att göra stormarknader mer attraktiva för fr a familjer och använda ytor lönsamt. Är detta lite desperat? 

Express, små butiker,  är det butiksformat man expanderar i - men kräver små ytor. Tesco har minskat Capex från drygt 50 Miljarder SEK 2008/09 till drygt 30 Miljarder 2013/14 för hela gruppen, UK är en viktig del till detta. 

För Irland ser det mörkt ut, försäljningen minskade med 5,7% enligt sista preliminära rapport 2013/2014. Like for like sales minskade med ca 5% bara för det sista kvartalet 2013/14. Tesco har haft sju svåra år på rad i öriket. Det är svårt att få specifika siffror för Irland eftersom de ingår i segmentet Europa med de Centraleuropeiska länderna samt Turkiet. Men man har ca 25 Miljarder i omsättning och 146 butiker av olika slag och ca 14000 anställda. Verksamheten har funnits sedan 1997 när Tesco köpte två kedjor av Associated Bristh Food. På Irland är Lidl och Aldi de som tagit marknadsandelar, kanske inte så konstigt -  ett land som varit i djup ekonomisk kris i 7 år. 

Räntabiliteten för UK är ca 15,5 % enligt senaste uppgift (analytikermaterial), för Asien (utan Kina) ca 14% (13% medräknat Kina som gjorde förlust fram till affären med CRE)  och sedan för övriga Europa endast 5%. Den senaste siffran åker ner i källaren p g a bl a Turkiet som gör förlust och Irland som går dåligt.Trots alla problem är det alltså högsta avkastning på UK-verksamheten.

Kommer Tesco att klara att vända den för omsättning och vinst viktiga hemmamarknaden, eller är de på ett sluttande plan? Vad tror ni?

Djupanalys Tesco PLC - del 7 de spännande lönsamma sidobusinessarna...

Börjar nu bli trötta på Tesco? Verkar som att delen om Cetraleuropa (del 6) tog musten ur läsarna, eller ni var kanske mätta efter fem delar. (Läsarna halverades ungefär vid det inlägget enligt statistiken på blogger).

Men nu är ni kanske tillbaka? Hoppas att detta kan vara värt alternativkostnaden...

I detta inlägg kommer vi titta till verksamheterna (de finns många, dessa är de jag har funnit intressantast) som inte direkt är livsmedelshandel, men som är lönsamma och i flera fall växande.

A) Del 2 handlade om Tescos fastigheter och eventuella övervärdena i dessa. Men det kan vara intressant att Tesco får inkomster från sina fastigheter - de man hyr ut till andra, eller säljer med vinst. Enligt de preliminära siffrorna var vinsten i fastighetsrörelsen ca 2 Miljarder SEK 2013/2014. Detta trots att man minskat sales & lease back ganska kraftigt de sista året (åren). Betänk också att Tesco har ca 22 Miljarder SEK i investeringsfastigheter på balansräkningen. Vinsten för fastigheter är ungefär lika stor som från den uppskattade vinsten från de fyra länderna i Centraleuropa i inägg 6.

När jag lusläst Tescos rapporter ytterligare så hittade jag också följande passsage:
"The market value of our property across the Group currently exceeds £38 billion."(Sida 26, senaste årsredovisning) Detta är ca 100 Miljarder SEK högre än mina beräkningar av fastighetsvärden - och 150 Miljarder mer än bokfört värde. Men man skall vara konservativ som värdeinvesterare, så jag håller fast vid min siffra.

B) Som jag skrev i inlägg 6 har Tesco ett eget klädmärke F&F (Clothing at Tesco)) som säljer billigt mode. Det lanserades 2001 i Irland och UK, och har nu affärer i 21 länder. Det omsätter ca 10 Miljarder SEK, så vi är långt från H&M, men de växer ganska fort. Tesco håller på att allokera om ytor i sina största fastighetsanläggningarna runt om i världen; hypermarkets och mall. Och då finns det plats för att antingen hyra ut till t ex H&M eller att ge plats, som i UK och Cetraleuropa åt F&F. Det intressanta med detta upplägg är att bolag som Kapp-Ahl, H&M och GAP har ganska stora räntekostnader för hyra av butiker - F&F har inte det. En konkurrensfördel givet att finns tillgängliga bra butiksytor. Enligt uppgift växer onlineverksamheten F&F starkt, ca 60% sista året. Jag har inte hittat några specifika siffror på lönsamheten, men om man läser mellan raderna är den mycket högre än för livsmedel. Mitt estimat är ca 10% marginal, vilket innebär ca 1 Miljard SEK i vinst för F&F. 

C) Tesco Bank har varit  mycket framgångsrik. Och det är en egen del i redovisningen så här finns specifika siffror. Intäkter är ca 11 Miljarder SEK, vinsten drygt 2 Miljarder SEK. Man har investerat mycket i denna verksamhet och har lyckats i många avseenden, bl a har man satsat mycket på bolån för att bryta in på den marknaden, vilket har varit ganska framgångsrikt. Tesco har ungefär 7 miljoner aktiva konton. Försäkringsdelen underpresterar dock fortfarande, även om hemförsäkringsdelen växer snabbt. Dessutom har tillväxten avtagit för Tesco Bank och 2013/14 var ett år när man backade lite totalt i försäljning, men ökade vinsten något. Men banken har en stark balansräkning och här finns intressanta kombinationer med Tesco Club Card poäng.

D) dunnhumby -  the world’s leading customer science company är mycket intressant och helägt av Tesco. "dunnhumby employs nearly 3,000 people in offices across Europe, Asia, Africa, and the Americas, and includes social marketing and advocacy experts BzzAgent, merchandising analytics software company KSS Retail, and advertising technology innovators Sociomantic." Coca-Cola, Kroger, Macy's  och Proctor & Gamble är t ex kunder. En ny kund är t ex COOP Norge. Det började med att Dunn & Humby analyserade Club-Card data på 1990-talet åt Tesco, bolagets startades av dem 1989. Men Tesco har så sakterliga köpt upp hela bolaget och Dunn & Humby är nu non-executive directors. De senaste uppgifterna om bolaget är från The Grocer December 2012. Enligt denna källa säljer dunnhumby för ca 1.7 Miljarder SEK och har en vinst på ca 700 Miljoner SEK. Bolaget har dock växt ganska kraftigt sedan dess och man börjar nog närma sig Miljarden i vinst. 

E) Blink Box TV och Film streaming. Blink Box är en konkurrent till t ex Netflix och LoveFilm (köpt av Tesco 2011). Tydligen, enligt recensioner, har de haft tillgång till nya filmer före t ex Netflix. De som har Tesco Club Card får så vitt jag förstår fri tillgång till en del TV- och Film streaming. Kunder av tjänsten betalar inte månadsavgift, utan för de filmer man ser. Det finns också en musiktjänst (köpt 2012).

F)  Enligt uppgift har Tesco sålt en halv miljon Hudl's, en budgetplatta, på några månader kring jul 2013/2014. Man säljer dem för ca 1300kr. Denna är produkt är framtagen för onlineshopping. Och Blink Box. Och...

G) Tesco Mobile (50% ägt av Tesco 50% O2) . I UK har man ca 3.5 miljoner kunder i samarbete med O2. Det innebär att man har ca 7% av mobilmarknaden i UK. Senare i år kommer Tesco börja sälja en egen smartphone.  Tesco Irland har gått knackigt sista året , men vinster har som bäst varit ca 50 Miljoner SEK/år och man har 4% marknadsandel. Det innebär att Tesco UK borde kunna tjäna upp emot en halv Miljard SEK.

H) Giraffe restaurants. När man skalar ner livsmedelsytan i stormarknader och malls hyr man ut dessa ytor eller ger utrymme för t ex F&F. Därför köpte man också den familjevänliga kedjan Giraffe Restaurants i Mars 2013. När Tesco köpte hade Giraffe ca 450 Miljoner SEK i försäljning och 40 Miljoner SEK i vinst. Det är ett sätt att öka upplevelsen för en familj vid besök i malls och stormarknader, men också att använda ytor. Man verkar ha internationella planer.

I) Harries & Hoole coffee shops, där Tesco äger ca 49%, är en annan verksamhet som man lagt till för att göra stormarknaderna mer attraktiva och använda ytor.

I) Dobbies Garden Center  har 34 anläggningar runt om i UK. Detta är ett familjeföretag med lång historia helägt av Tesco sedan 2008. Det finns inga färska specifika siffror på försäljning från Tesco, men det verkar vara kring 1.3 - 1.4 Miljarder SEK och en vinst på 120 - 130 Miljoner kronor enligt andra källor.

J) Tesco Pharmacy; Tesco har viss verksamhet och det är en del av Tesco Health Care Enligt uppgift förhandlar Tesco om att köpa kedja en kedja av apotek.

K) Tesco Home allt för hemmet; elektronik, grillar mm. En del av försäljning finns inne i stormarknaden en del i egna specialbutiker. Och online via Tesco Direct.

Slutkommentar, Tesco hade enligt sista prelimenära rapport för 2013/2014 ca 25 Miljarder SEK i vinst efter goodwillnedskrivningar, fastighetsavskrivningar och andra engångsposter. Adderar vi upp vinster från ovan verksamheter verkar ca 1/3 av vinsterna komma från dessa verksamheter. Tesco uppger dock inte försäljning och vinst enskilt för flera av dessa verksamheter. Så det krävs lite detektivarbete för att lista ut dessa. Det är tydligt att Tesco diversifierar och går ifrån kärnverksamheten livsmedelshandel. Jag tror att det är rätt. Lönsamheten är stor i flera av dessa segment. Och i o m Tesco Directs onlineförsäljning av allt från bildäck, spisar till smycken har Tesco en mycket bred verksamhet. I efterhand hade Tesco för de 20 Miljarder SEK man plöjde ner i USA-fiaskot kunnat köpt och utvecklat en internationell apotekskedja som skulle varit perfekt för hälsosatsningen. Denna förhandlar man om nu.

Fler av verksamheterna är mycket intressanta tillväxtföretag t ex Tesco Bank, F&F och dunnhumby. De kommer att ge fina vinster till Tesco Plc framöver. Sen finns ju fastigheterna...

Tycker ni att Tesco gör rätt som diversifierar? Finns det någon gräns hur långt man skall gå ifrån livsmedel?

Djupanalys Tesco PLC - del 6 Centraleuropa

Efter en liten oplanerad jämförelse med ICA gruppen (där ICA framstår som en dyr aktie på alla sätt i jämförelse med Tesco, bl a är P/e talet drygt dubbelt så högt för ICA gentemot Tesco) ämnar jag nu fortsätta till Tesco PLC specifikt - och till deras verksamhet i Centraleuropa. I tabellen nedan kan vi se att Tesco gick in i dessa marknader 5 - 6 år efter det kalla krigets slut och Sovjetunions dominans i Central/Östeuropa (Jag har behandlat Turkiet i inlägg 4).

Riskminimeraren baserat på Tesco's material 2013/14

Land	Starade i landet	Yta totalt i kvm 1000 (estimat)	Fastigheter	Revenue 2013/14
Tjeckien	1996	600	Tot 347 86 hypermarkets	14 Miljarder SEK
Ungern	1995	700	Tot 220 119   hypermarkets	18 Miljarder SEK
Polen	1996	950	Tot 445 86 hypermarkets	25 Miljarder SEK
Slovakien	1996	400	Tot 150 63 hypermarkets	13 Miljarder SEK

Som vi ser är den totala försäljningen kring 70 Miljarder SEK i dessa länder. Siffrorna för Europa i den senaste preliminära rapporten för 2013/2014 gäller hela Europa utanför UK, alltså också Irland och Turkiet (dessa två länder har ytterligare 40 Miljarder SEK i intäkter). För dessa sex marknader är vinstmarginalen ca 2.6%, men Turkiet gör förlust och Irland går knackigt så min gissning är en vinstmarginal på minst 3 - 4% i dessa fyra Centraleuropeiska länder. Om vi räknar 3.5% blir vinsten ca 2.1 Miljarder SEK för dessa fyra marknader. Både intäkter och vinstmarginal har minskat något i Centraleuropa på sistone. Hypermarkets i tabellen är stormarknader som har långt mer än livsmedel att erbjuda. Som vi ser har Tesco gjort stora investeringar i fr a Ungern i sådana stormarknader. Men precis som på övriga marknader jobbar man med multichannel (allt från enorma köpscentrum utanför staden, till närbutik och Onlineförsäljning). Man har koncentrerat depåerna till ca 10 i denna del av världen, koordinerar inköp, delar på service och man har ökat räntabiliteten och vinstmarginalen under ett decennium fram till 2012/13. Sedan har man dippat lite. (En faktor är växelkurser den ungerska florinten har tappat ca 10% mot pundet på ett år, den polska Zlotyn ca 5%, tjeckiska kronan ca 10% medan Slovakien har euro och har tappat 3 - 4%. Vet inte vilken utsträckning Tesco hedgat för detta.)

Tesco jobbar med att använda sina fastigheter på bästa sätt, i t ex de större stormarknaderna i Ungern har man byggt om så att man hyr ut till t ex H&M och Sports Direct. I vissa fall har man byggt till bensinstation (man driver sådana i UK) och malls. I andra större fastigheter har man givit rum för Tescos eget H&M, det går under namnet F&F (Clothing at Tesco) och säljer bra i ovan länder och UK. Faktum är att F&F är ett tillväxtbolag inom Tesco som har en årsförsäljning på ca 10 Miljarder SEK; det är mer än dubbelt så mycket som Kapp-Ahl. Ofta kombinerar man F&F i större butiker i Centraleuropa med egna butiker för "allmänna handelsvaror"; elektronik, leksaker, apparater, hälsa/skönhet, trädgårdsredskap, djurmat etc. Allt för att maximera användandet av sin butiksyta. Livsmedel är viktig, men andra produkter också. Man jobbar också mycket med Tesco Club Card i Östeuropa för att knyta till sig kunderna.

I samtliga dessa länder jobbar man mycket lokal närproducerad mat och även onlinesäljning av färskvaror. Att hitta de bästa lokala råvarorna är fokus. Man förser också UK med varor från dessa länder till viss del.

I Polen, där Tesco har ca 30.00 anställda, går det mindre butikerna riktigt bra och växer (dessa kräver ej så stort Capex). Men konkurrensen är stor; det finns t ex några riktigt stora inhemska kedjor. Men sedan finns Carrefour, Netto, Aldi, Lidl, Metro, SPAR. Tesco har 5 riktigt stora hypermarkets, men tyska Metro har t ex 47 sådana. Men Tesco var tidig i Polen och har bra lägen på sina butiker. Enligt siffror som är lite daterade är Tesco total marknadstvåa på denna marknad baserat på försäljning. 

I Slovakien dominerar Tesco stormarknaderna mot de andra aktörerna som t ex Ahold och Carrefour. I sin helhet har man en stark marknadsposition här. Men Schwarz Gruppe, som bl a äger Lidl, finns här med sitt Kaufland och har 46 lågprissupermarknader. Enligt Tescos daterade uppgifter är man försäljningsetta på denna marknad.

I Ungern bidrar Tesco med ca 1% till landets BNP. Man är stora och dominerar hypermarknader totalt, konkurrenterna har inte ens hälften så många tillsammans. Däremot för mindre stormarknader, dominerar SPAR, Tesco är 3a. Sen finns lågprismarknader, och här dominerar Penny Market och Lidl. Enligt Tescos daterade uppgifter är man försäljningsetta på denna marknad.

I Tjeckien är Tesco vad jag kan se baserat på antal butiker marknadsfyra efter Ahold, REWE Gruppe och Schwarz Gruppe. Men enligt Tesco själva är man baserat på försäljning marknadstvåa. 

När man anaylserar Tesco i Centraeuropa så framträder några starka konkurrenter: A) Ahold (Stop & Shop USA, Albert etc) känner ni alla till som ägde en del av ICA och som har Nederländerna som bas. Men här finns också två tyska giganter. Båda är privatägda: B) REWE Gruppe har försäljning på 450 - 500 miljarder SEK (REWE, Penny Market, Bilia, STANDA, MERKUR etc) . Vidare finns C) Schwarz Gruppe med 650 - 700 miljarder i försäljning (Lidl och Kaufland).

Summering, ca 1/10 av Tescos försäljning finns i dessa fyra Centraleuropeiska länder. Polen verkar vara den tuffaste, men också största marknaden. Slovakien den minsta och minst konkurrensutsatta. Man äger fina fastigheter på bra lägen i denna region. Fram till de sista åren utvecklades allt väl här; marginaler, försäljning och räntabilitet. Men den ekonomiska krisen har påverkat dessa länder. Och det pågår också här en strukturomvandling mot mer online i kombination med mindre närbutiker. Men de malliknade anläggningarna bidrar också med mervärde här. Det finns nog visst utrymme för tillväxt här framöver, men vi får nog vänta några år på detta. Men det ser stabilt ut och jag tror att det finns fastighetsvärden att realisera här om Tesco så vill (det verkar som man har dragit ner på detta dock, policy ändring).

Djupanalys Tesco - del 5 en kort jämföreslse med ICA gruppen

Detta blir ett kort inlägg och det kommer fr a att handla om ICA gruppen och dess Q1 rapport idag. Man omsatte ca 100 Miljarder 2013 och 2014 verkar bli i linje med detta. Rörelsemarginalen för 2013 var 2.6%, för detta kvartal 2014 ca 2.2%. För lönsamma Sverige var det för ICA gruppen ca 3.8% för Q1 (Jmfr Tesco som har en marginal i krisande UK på 3.3% och i Sydkorea på över 8%).

Man tjänade 7kr per aktie förra året. Kursen är ca 215 kr. Detta kvartal tjänade ICA gruppen 1.50kr /aktie. Man betalar väldigt högt för detta bolagets vinster. Om man mot förmodan skulle kunna tjäna en krona till i år blir det 8kr. Med en kurs på 215 kr ger det en kurs på 27 gånger vinsten. Väldigt högt, varför? 

En del analytiker säger att ICA Gruppen har så höga värden i sina fastigheter och det motiverar en hög kurs för aktien. Det som är bra är att det redovisas som ett eget affärsområde hos ICA gruppen (som ett litet fastighetsbolag). Man äger 202 fastigheter och tjänar kring en halv miljard på dessa 2013. Det upptagna värdet i balansräkningen för fastigheterna är 16.7 Miljarder SEK. De långa skulderna (inte inräknat avsättningar och skatteskulder) är ca 7,6 Miljarder. Drar vi bort skulderna från fastigheter har vi ca 9 Miljarder kvar. Det ät långt mindre än de 26 Miljarder som bolaget värderas till av aktiemarknaden. Det kan ju dock finnas en del övervärden i dessa fastigheter i förhållande till balansräkningen, men något fastighetsklipp är detta inte. Tescos fastigheter är bokförda till mer än vad hela bolaget värderas till av aktiemarknaden som jämförelse (och om vi justerar för långa skulder har de ett värde på ca 160 Miljarder GBP, hela bolaget värderas idag till drygt 230 Miljarder GBP - för ICA är den relationen fastigheter 9 Miljarder SEK mot 26 Miljarder marknadsvärdering). 

ICA gruppen har Goodwill, Varumärken, immateriella tillgångar på ca 25.5 Miljarder, mycket luft i balansräkningen. Det utgör ca 37% av alla tillgångar. Mycket högre än Tesco. 

Eget kapital är ca 117 per aktie. Avkastning på eget kapital är ICA gruppen ca 7%. Men aktien värderas till ca 215, vilket innebär nästan 2ggr eget kapital. Det är högre än Tesco,  som har en räntabilitet på över 12% och historiskt har legat kring 15 - 16%.

Man har problem och gör förluster i Norge, man går inte jättebra i Baltikum och portföljbolagen Cervera och Hemtex gör förluster. Man har sålt Kjell & Co som var ett bra vinstgivande  bolag och får in pengar Q2 2014 för detta.

Någon som kan förklara varför ICA gruppen skall värderas så här högt?

Djupanalys Tesco PLC - del 4 Kina, Indien, Turkiet, USA och Japan

Tesco hade en fantastisk utveckling kring 1985 - 2012. Man växte, och kunde öka utdelningen varje år. Den lönsamma expansionen tog bolaget ut i Europa, till Asien och Nordamerika. Det gick väldigt bra för Tesco. I denna expansion fattades en mängd beslut, en del bra och en del mindre bra. Detta inlägg kommer att handla om där det varit lite - eller mycket - motigt. I en del av dessa marknader finns Tesco inte kvar. I andra jobbar man på att hitta en långsiktigt lönsam lösning.

Vi början med Japan. Sommaren 2012 teckande Tesco ett avtal med Aeon att sälja sin Japanska verksamhet. Det kostade pengar för Tesco att avveckla verksamheten ca 1/2 miljard SEK så att Aeon kunde fortsätta omstruktureringen. Tesco startade sin verksamhet 2003. Man köpte två bolag 2003 och 2004 för ca 2 Miljarder. Man fokuserade på små närbutiker och inte på stormarknader; men detta är en mycket konkurrensutsatt marknad. Under 2011 gjorde bara hälften av butikerna vinst i Tokyo. Innan avvecklingen hade man kring 120 sådana här butiker. Enligt Tesco kostade den felaktiga Japansatsningen ca 2.8 Miljarder SEK löpande  under åtta - nio år, ca 2 Miljarder i startinvestering och om vi lägger till den halva miljarden för försäljningen hamnar slutnotan på ca 5.3 Miljarder SEK för Japan. 

USA är det andra misslyckandet. Man försökte med Fresh & Easy bygga upp en verksamhet på västkusten med närbutiker. Men man startade 2007 rätt i recessionen med en i grunden intressant affärside; nyttig, fräsch mat som var lättillgänglig för kunderna. I Augusti hade man 183 närbutiker i Arizona, California och Nevada. I April 2013 satte man upp verksamheten (inklusive 4000 personal) till försäljning och sålde i September till private Equity bolaget Yucaipa Companies. Totalt uppskattar man att detta äventyr investeringar och förluster kostat Tesco drygt 20 Miljarder SEK. 

I Turkiet gick Tesco in 2003 under hamnet Tesco Kipa. Man köpte Kipa för ca 850 Miljoner SEK. För att lyckas här har man behövt bygga infrastruktur. Man jobbar med flera olika butikstyper och har nära 200 butiker och affärsyta liknande Malaysias. Man gjorde förluster på drygt 200 Miljoner SEK under 2012 och kring 600 Miljoner SEK 2013. Man har försäljning på ca 8 - 9 Miljarder SEK årligen. Man jobbar på att hitta en partner i ett joint venture här eftersom man bara har ca 2% marknadsandel. Satsningen i östra delen av landet med stormarknader är omdiskuterad. Många analytiker tycker att man borde göra en liknande deal som i Kina. Jag vet inte hur mycket denna satsning har kostat totalt. Men man har gjort löpande investeringar sedan 2003 i butiksanläggningar etc; dessa fastighetsvärden finns dock kvar i bolaget och är en del av de 150 Miljarder SEK jag värderade Tescos internationella fastighetsportfölj till i inlägg två. Men det inledande etableringskostnader och löpande förluster rör sig säkert om några miljarder SEK.

I Kina gick Tesco in 2004. Tesco köpte in sig i Hymall rörelsen till 90% för ca 3 Miljarder. Man har expanderat ca 135 butiker av olika format; en del värdefulla malls. Butiksytan är som i Polen ungefär, så man har gjort stora investeringar under en 10-årsperiod. Men man har gjort sammanlagda rörelseförluster på ca 1.5 Miljarder SEK bara under 2012 och 2013 i Kina. Kinasatsningen var i kris eftersom förlusterna ökade och 2013 - 2014 såg ca 2.3 Miljarder SEK i förluster.

Lösningen på Tescos problem blev att man investerat ca 2 Miljarder i ett joint venture med Hong Kong listade China Resources Enterprise (CRE) där Tesco får 20% av bolaget. CRE har ca 4000 livsmedelsorienterade butiker av olika slag från närbutik till mall. Dessa kommer att slås ihop med Tescos butiker. Försäljningen i det gemensamma bolaget blir kring 100 Miljarder SEK. Men vinstmarginalen är låg idag för CRE's livsmedelretail kring 1%. Men det finns mycket som är positivt med denna affär. CRE är delvis statsägt och har mycket bra kontakter, vilket är viktigt i Kina. CRE finns i många kinesiska provinser och det gemensamma bolaget kommer att vara näst störst på en fragmenterad marknad. Vidare kan CRE de kinesiska konsumenterna och landets infrastruktur, och Tesco kan bidra sin globala kedja av leverantörer och "know-how" från bl a Sydkorea om vad dagens konsumeter vill ha, bl a e-handel. På sikt borde denna verksamhet kunna växa och förbättra sin vinstmarginal. Om man kan nå 2% 2015 tjänar man kring 2 Miljarder SEK vilket ger Tesco 400 Miljoner SEK. Tesco har en option att öka från 20 till 25% i bolaget inom 5 år. Men viktigt att komma ihåg: totalt uppskattas försäljningen i Kinas livsmedelsmarknad till ca 2000 Miljarder SEK årligen. Ingen företag har mer än 5% av marknaden. Och de finns mycket regionala och lokala aktörer på marknaden. CRE är enligt min mening en riktigt intressant samarbetspartner i Kina. På lång sikt kan detta nog bli bra. Men Kinasatsningen har kostat Tesco uppemot 8 - 9 Miljarder SEK hittills; och det är bara kostnader för när man köpte in sig initialt, löpande rörelseförluster och satsningen i det nya joint venture bolaget. Vi skall också tillägga att myndigheterna beräknas godkänna CRE dealen inom de kommande veckorna.

En bra samarbetspartner har man också hittat i Indien. Tata group äger Trent Hypermarket Limited som driver Star Bazaar Supermarkets. Den indiska marknaden uppskattas till 5500 Miljarder SEK. Men är likt Kina mycket fragmenterad, regional och lokal. Tesco har slutit ett 50:50 jount venture avtal med Trent och investerat 1.5 Miljarder SEK i detta och kommer bli den första utländska aktören som opererar i Indien om avtalet godkänns. Sedan 2008 har Tesco försett Star Bazaar från sitt logistik och supplycenter i Hindustan. För tillfället har bara Star Bazaar 12 stormarknader men Indien förändras stort och detta kan bli intressant på sikt. Men det pågående valet kan omkullkasta dessa planer. Tesco har varit intresserade av Indien länge men det här har inte kostat så pengar hittills eftersom lagarna inte har gjort en satsning möjlig.

Sammanfattning: I  dessa fem satsningar finns Tesco kvar i tre. Ett bra år skulle Tesco kunna tjäna ca 35 Miljarder SEK med dagens verksamhet.  Det är ungefär vad dessa fem satsningar har kostat räknat med de kostnaderna jag visat ovan. Kostnaderna för huvuddelen av fastighetsinvesteringarna i olika typer av butiksslag i Turkiet och Kina är inte medräknat, men samtidigt äger Tesco fortfarande fastigheterna i Turkiet och har 20% av fastighetsvärdena i de nya bolaget med CRE. (Dessa värden finns medräknat i de 150 Miljarder jag värderade de internationella fastigheterna till i inlägg två). I Japan och USA har man inga värden kvar; USA satsningen kanske hade fungerat om den inte skett i finanskrisen? Så för denna höga årsvinst har man del i ett potentiellt spännande joint-venture i Indien med en möjlig enorm marknad om politiker tillåter, en förlustbringande rörelse i Turkiet med försäljning på 9 Miljarder och så har man en 20% andel i ett joint-venture med CRE med ett butiksnät med över 4000 butiker av olika slag och en försäljning på ca 100 Miljarder. Dessa tre länder har potential, men Tesco skulle nog inte ha betalt detta för dessa tillgångar (Jag vet inte hur stora summor de har investerat i fastighetsanläggningarna i Turkiet och Kina och om dessa har minskat eller ökat förlusterna i dessa länder givet de värden de har idag). Men om några decennier kanske dessa erfarenheter har visat sig guld värda och Tesco har en betydande marknadsandel i världens två största retail-marknader Indien och Kina, samt Europas största land sett till befolkningen Turkiet.

Djupanalys Tesco PLC - del 3 Sydkorea, Thailand och Malaysia

Om ni har missat det så försöker jag att undersöka ett av mina innehav Tesco PLC,  som har en del problem, men som eventuellt är undervärderat. Jag har läst mycket för att undersöka om jag skall öka i bolaget, behålla - eller kanske rent av sälja. De analyser som finns länkade i inlägg 1 och nyckeltal tillgängliga tyder inte på att Tesco skulle vara ett klockrent köp för en värdeinvesterare, det kan lika gärna vara en värdefälla. Men i inlägg 2 fann jag vissa bevis för att fastigheterna på Tescos balansräkning har övervärden. Men det är inte så enligt mina väldigt preliminära och uppskattade beräkningar att fastigheterna har ett högre värde (reducerat för skulder) än marknadsvärdet på Tesco ca 265 miljarder. Detta har en del värdeskribenter hävdat. Men att fastighetsportföljen skulle vara mer värd än de 300 Miljarder, som är redovisat värde i senaste årsredovisning, verkar troligt. När jag konservativt har räknat kan man nog minst finna 10% övervärden, men de kan också vara det dubbla. Det innebär att Tesco kanske har fastigheter för 330 - 360 miljarder, skulder på ca 100 Miljarder och då värderas Tescos rörelse inte speciellt högt om marknadsvärdet för hela bolaget är 265 miljarder. Det finns många om och men i denna beräkning, men min försiktiga uppskattning är att man bara betalar ca 50 miljarder för rörelsen. Här skulle jag vilja tillägga att den senaste preliminära rapporten är fastigheterna nerskrivna med ca 30 Miljarder SEK i förhållande till senaste årsredovisning som jag använt i denna analys. Det innebär att fastighets-övervärdena är större än jag tidigare beräknat. Således är fastighetsportföljen värderad till ca 270 Miljarder. Det innebär ur ett värdeperspektiv att livsmedelsrörelsen värderas ännu lägre och caset blir lite bättre. 

Men om ni tänker köpa aktien av det skälet måste ni ha mycket gott tålamod, det är svårt att bedriva denna retail-verksamhet och få fram fastighetsvärden i stor skala på samma gång. Mycket svårt.

I detta inlägg tänkte jag titta till rörelsen för Tesco i tre länder som jag haft möjligheten att besöka alla tre (Förra året hade jag i ett inlägg ett eget foto på en Tesco-mall i Georgetown)

I nästa inlägg No 4 kommer jag att skriva om joint-ventures i Kina och Indien, den speciella situationen i Turkiet, och dessutom de två marknader Tesco har dragit sig ur: USA och Japan.

Det är svårt att hitta färska siffror för dessa tre länder som inte inkluderar Kina, eftersom det joint venture Tesco planerar ingå i Kina med CRE inte har fått slutgiltigt godkännande ännu (Maj eller Juni sker detta).  Försäljningen i Asien är ca 120 Miljarder SEK och vinsten ca 7.7 miljarder (Brutet räkenskapsår 2013/2014. Marginalen är goda 6.7%, trots att Kinarörelsen gjorde en förlust på drygt 2 Miljarder. (Även om vinstmarginalen är låg i CRE kommer de 20% som Tesco kommer att äga i detta joint-venture troligen inte att generera förluster).

Det innebär att Tesco borde kunna göra en vinst kring eller strax över 10 Miljarder SEK i Asien de närmaste åren. I relation till vinst före skatt som för hela Tesco Plc var ca 24  Miljarder SEK 2013/2014 är detta signifikant. Vi skall nog nämna att de dock hade stora engångskostnader 2013/2014 på ca 9 Miljarder och och dessutom fastighetsrelaterade nedskrivningar på ytterligare 3 Miljarder.  Den underliggande rörelsevinsten för Tesco är således ca 36 Miljarder SEK för 2013/2014. Men oavsett detta spelar dessa länder en viktig roll för de vinster Tesco årligen genererar.

		Försäljningen i Asien ökade i lokala valutor med 3%, trots oron i Thailand och regleringen av öppettider i Sydkorea.

För dessa tre länder är alltså marginalerna höga och det finns mycket positivt. Det finns också en del negativt: myndigheterna i Sydkorea har reglerat öppettider vilket minskat Tesco's försäljning per butik. I Thailand har en negativ ekonomisk utvecklingen skapats av den politiska oron, folk håller i plånboken i oroliga tider. Malaysia är mer stabilt, men en mindre marknad för Tesco. I Sydkorea ökar man likt i UK de små närbutikerna och fräschar upp en del stormarknader. I Thailand har man ca 1400 närbutiker även om man försöker ha ett brett produktutbud och också fräschar upp stormarknaderna. I Malyasia har man bara malls och stormarknader. Totalt sett så ökar man försäljningsytan i försiktigare takt i dessa tre länder än tidigare. Däremot utvecklar man online försäljningen i samtliga dessa länder.

Om vi tittar på möjligheter så har Malaysia ca 30 Miljoner invånare (växer lite) och livsmedelshandeln kan vara värd upp mot ca 200 Miljarder SEK totalt. Tesco är dock ganska litet med sina 49 stormarknader med ca 10 Miljarder SEK i försäljning. Jag tror att det finns potential för Tesco här med en kombination av närbutiker som i Thailand och Sydkorea, onlineförsäljning samt dessa malls som man redan har. Medelklassen växer fortfarande. De hypermarkets/malls i Malyasia som jag sett har varit av mycket hög standard, på bra lägen och haft mycket yta uthyrd till andra affärer, restauranger etc. Fina fastighetsaffärer verkar de att vara. Dock har det inte varit så mycket kunder som handlar inne i själva livsmedelsaffärerna.

I Thailand, som har ca 70 Miljoner invånare och är mindre utvecklat än Malaysia, är Tesco nummer två på marknaden med 11 miljoner kunder i veckan i ca 1700 butiker/supermarknader. Om inte Thailand politiskt imploderar är detta ett guldägg för Tesco. Bangkok går väldigt bra och har välbesökta stormarknader, jag är imponerad av vad jag sett där. Tesco Lotus var tidiga i Thailand. Och har ett bra varumärke. Eftersom Thailand ännu har en liten medelklass, och liten urbanisering, finns här stora möjligheter. Här finns definitivt störst tillväxtmöjligheter, men också mest hot i politisk instabilitet.

Sydkorea har ca 50 Miljoner invånare, och ett moget och utvecklat land -  och det är Tescos största enskilda marknad utanför UK. Man har ca 630 butiker under namnet Homeplus som servar ca 6 Miljoner kunder varje vecka. Det är märkligt att Sykorea blev framgångsrikt för Tesco, och Japan blev ett fiasko. Sydkorea har en hög BNP och har redan en stor medelklass. Tesco verkar testa olika tekniska lösningar i Sydkorea. Det ser väldigt bra ut för Tesco och vinstmarginalen är hela 8.5%, vilket är den högsta på någon marknad.

Om inte det politiskt går åt pipan i något av dessa länder, Nordkorea är alltid ett hot mot Sydkorea, ser dessa tre marknader väldigt starka ut givet de demografiska förändringarna och tillväxten i dessa ekonomier. Tesco har historiskt köpt upp en lokal aktör när man gått in i en ny marknad. Jag är väldigt nyfiken på vilket land man har som nästa att bearbeta. Man har lärt sig mycket i dessa ovan tre länder, haft motgångar i Kina och Japan som man lärt sig av. Och har av legala skäl inte kommit igång i Indien. Den speciella relationen till f d kolonier skall inte underskattas. Det verkar som Tesco blir först på den Indiska marknaden med samverkan med Trent/Tatagruppen t ex. Malaysia är det enda av dessa tre länder som detta inägg handlar om som har den historiska kopplingen. Myanmar (Burma) är nog ett land man sneglar på, Tesco Lotus kan expandera nordväst. Indonesien är antagligen ett annat intressant land, men där finns en Nederländsk koppling.

Om 25 år kanske Homeplus är stora i ett återförenat Korea och Pyongyang är pepprat med dessa butiker...

Djupanalys Tesco PLC's fastigheter - del 2

Är fastigheterna underskattade i Tesco som flera skribenter på t ex gurufocus och seelking alpha hävdar? Och hur skall sådana värden i så fall komma fram har dessa skribenter tänkt sig? 

Man kan se Tesco som två bolag: ett fastighetsbolag och ett retail-bolag. Och som jag skrev i introduktionen värdet på hela Tesco var ca 265 Miljarder SEK vid det tillfället 24e April 2014. Ha det i åtanke när vi går in i Tescos snåriga fastighetsvärd.

Till viss del är dock fastighetsvärdena hypotetiska i en sådan här lågmarginal business, denna typ av retailbolag är väldigt känsliga för ökade kostnader. Tescos marginal är nere på ca 3% för tillfället. Man skulle få svårt att klara av marknadshyror på deras anläggningar om man gjorde "sale- and lease back" lösningar på större delen av sin sitt fastighetsbestånd. Dessutom om räntor ändras från dagens lågräntemiljö kan det bli stora kostnader. Men man har gjort sådana här lösningar till viss del, British land äger t ex en del Tesco anläggningar i UK. Tydligen är ca 7.4% av British Land's årliga hyresränta från Tesco.  Tesco äger dock ca 80% (denna siffra är oklar givet bl a Kinaaffär) av sina fastigheter enligt de uppgifter jag har hittat. Sainsbury äger t ex bara ca 55%. 

Tesco har dock sålt fastigheter, nästan all försäljning i UK; mogna supermarknader och innerstadsaffärer, för ca 65 - 70 Miljarder SEK de sista fem åren med en vinst på ca 15 Miljarder SEK. 

Tydligen har hedgefonder och Private equity bolag fått upp ögonen för brittiska retailfastigheter. Elliot Management Group (EMG) vill att Tesco's konkurrent Morrisons skall separara sina fastigheter och skapa ett specifikt fastighetsbolag. Tydligen äger Morrison 90% av sina fastigheter. EMG vill att de lägger 75% av sina fastigheter i detta nya bolag och listar 25% av detta på börsen. De skulle frigöra 10 Miljarder SEK för Morrisons. Fastighetsmannen Robert Tchenguiz försökte 2007 få Sainsbury att dela ut fastigheterna för att få fram värden, han lyckades inte. Tydligen är pensionsfonder och försäkringsbolag också intresserade av att köpa fastigheter av t ex Tesco och sedan leasa tillbaka på 25 - 30-åriga långa stabila avtal. 

Att det finns värden i Tesco's enorma fastighetsbestånd behöver vi inte betvivla. Men det är ganska knepigt att få fram dessa värden utan att öka risken rörelsen. Dessutom kan det vara så att en del av stormarknaderna i UK utanför städer har ett minskat fastighetsvärde. När konsumenterna byter till online-shopping handlar de bara komplettering i närbutik (Tesco Express och One Stop). Därför ökar Tesco drastiskt antalet sådana närbutiker för tillfället (se tabell nedan). Tesco skrev ner värdet på oexploaterad mark planerad för hypermarkets med nästan 9 Miljarder SEK förra året, mark som man köpt dyrt innan krisen när "spaceracet" fortfarande var igång. Denna mark kommer man inte att bygga hypermarkets på. 

Om vi tittar vilka typer av butiker och anläggningar Tesco besitter. Låt oss börja med de brittiska fastigheterna, så här ser det ut med olika typer av butiker och anläggningar i UK:

16 April 2014 Tesco's UK butiker av olika typer:

Format	Antal	Total area (m²)	Snitt area (m²)	% av yta	+/- Butiker 2013/14
Tesco Extra	247	1,636,023	6,624	42.85%	9
Tesco Superstores	482	1,310,862	2,761	34.33%	1
Tesco Metro	195	203,551	1,044	5.33%	3
Tesco Express	1,672	360,743	216	9.45%	125
One Stop	722	106,095	147	2.78%	83
Tesco Homeplus	12	48,588	4,049	1.27%	0
Dobbies	34	152,175	4,476	3.99%	2
Total	3,370	3,818,036	1,133	100%	224

De internationella fastigheterna, innan Kinaaffären och antagligen medräknat det avslutade Japan, har uppskattats av ledningen ha ett värde på ca 160 - 170 Miljarder SEK. Nu är den siffran antagligen något lägre, men samtidigt ger 20% i Kina joint venture ca 1000 anläggningar av olika storlek. 

Men att de skulle vara värda ca 150 Miljarder SEK är nog ingen dum gissning. 

Om vi tittar i den av mig skapade sammanställningen så ser det ut som följer:

Sammanställning, Fastigheter/butiker internationellt, April 2014, Riskminimeraren:

Land	Startade på marknad	Yta totalt i kvm 1000 (estimat)	Antal butiker/typ	Antal butiker/typ vid eventuellt joint venture	Intäkter (revenue 2013/2014)
Kina	2004	ca 1000 innan joint venture	Totalt 134 egna butiker innan joint venture med CRE, varav ca 119 är Hypermarkets	Agreement with China Resources Enterprise (CRE), listade i Hong Kong Tesco får 20% i joint venture. CRE har ca 4600 multi-formatbutiker i ca 30 provinser i Kina. Till detta adderas Tescos.	Innan joint venture Negativt resultat om  1.4 Milarder SEK 2013. Joint venture får ca 100 Miljarder SEK i revenue, med ca 1 Miljard i vinst. CRE/Tesco blir No 2 på marknaden i KIna
Indien (Star Bazaar)	2008	Ingen uppgift	Hindustan Service centre/ Source of international products	Agreement with Trent (Tata Group) 12 Star Bazaar hyper-markets	Finns inga siffror
Sydkorea (Homeplus)	1999	1350 + ca 80 franchise	631 (inklusive franchise) ca 139 Hypermarkets		60 Miljarder SEK i revenue
Malaysia	2002	400	49 Hypermarkets		10 Miljarder SEK revenue
Thailand	1998	1600	Total 1737 160 Hypermarkets		42 Miljarder SEK
Tjeckien	1996	600	Tot 347 86 Hypermarkets		14 Miljarder SEK
Ungern	1995	700	Tot 220 118   hypermarkets		18 Miljarder SEK
Irland	1997	300	Tot 146 14 hypermarkets		25 Miljarder SEK
Polen	1996	950	Tot 445 86 hypermarkets		25 Miljarder SEK
Slovakien	1996	400	Tot 150 63 hypermarkets		13 Miljarder SEK
Turkiet (Kipa)	2003	400	Tot 192 56 hypermarkest		7.3 Miljarder SEK

Om vi tittar på några fastighetsaffärer Tesco har gjort i Sydkorea så ser man en del värden i en "sale and leaseback" med Samsung Property sålde man 4 Homeplus anläggningar för ca 4 Miljarder SEK. Man gjorde en liknande affär 2012. Som ni ser i tabellen är det bara en bråkdel av fastighetsbeståndet i Sydkorea. 

I September 2011 gjorde Tesco en fastighetsdeal i Thailand. Man börsnoterade fastigheter till ett värde av nästan 4 Miljarder SEK. Det bestod till slut av 17 shoppingmalls/hypermarkets och var en av de större fastighets IPO's i Thailands historia. Tesco leasar sedan dessa fastigheter av detta bolag. 

Det joint venture man skapat med Trent/Tata i Indien (50/50) ger inga större fastighetsvärden ca ett dussin stormarknader. Dock har nog logistik och supply centret i Hindustan i Indien ett värde. Politiskt kan det fortfarande bli stopp för denna affär. 

Vad gäller Kina är oklart vad värdet på de fastigheter som Tesco får del av i joint venturet med China Resources Enterprisedet men det handlar om 20% av 4800 - 5000 butiker/anläggningar av olika storlek. Här hade Tesco investerat i bl a 120 Hypermarkets/shoppingmalls. 

De Centraleuropeiska fastigheterna har ofta väldigt bra lägen. Tesco kom in tidigt i dessa länder efter det kalla krigets slut. Det finns stora värden i t ex de 445 fastigheterna i Polen.

Så är då fastigheterna värda mer än hela Tesco's marknadsvärdering på ca 265 Miljarder SEK? 

Tesco har långa skulder på ca 100 Miljarder SEK. De internationella fastigheterna har uppskattningsvis ett värde kring 150 Miljarder SEK (detta är antagligen konservativt, men det är bra att ha marginal). Där har vi 50 Miljarder SEK. Då har vi 215 Miljarder SEK kvar. 

Vad är fastigheterna i UK värda? De har ca 3400 anläggningar/butiker av olika format, drygt 3.8 miljoner kvadratmeter. Jag har sett en siffra för April 2013 , källa Reuters-Thomson, för retail-fastigheter att UK värde per square foot är ca 400 - 600 Pund. Drygt 3.8 miljoner kvadratmeter är ca 41 miljoner Square foot. Om vi räknar på snittet får vi:

41 000 000 X 500 = 20 500 000 000 Pund.
Det blir drygt 225 Miljarder kronor. Men vi kan räkna lite lägre ca 200 Miljarder SEK. 

Sedan drar vi bort ytterligare 30 - 40 Miljarder för fastigheter man inte äger i UK.

Detta innebär att Tescos retail-rörelse är värderad till ca 50 Miljarder kronor. Axfood värderas t ex på börsen till 17.5 Miljarder SEK (vet ej hur mycket fastigheter de har) och ICA (ej heller här vet jag fastighetsvärden) till drygt 42 Miljarder.

Så Tescos rörelse värderas ungefär som lite mer än ICA Gruppen.

Men som jag skriver i början; dessa enorma fastighetsvärden finns bara på papper. De kommer inte att kunna sälja av så mycket utan att öka risken i rörelsen. Tesco har bara 3% vinstmarginal totalt. Och de vill inte dra på sig onödiga räntekostnader. Men de kommer nog regelbundet att göra mindre fastighetsaffärer. De har en del att ta av. Och det kan bli fina små exitvinster över tid.