Dubblar mitt innehav i Bonheur ASA - efter en djupborrning

För inte så länge sedan tog jag en liten position i Bonheur ASA. Jag betalade då 83 NOK/aktie. I veckan har jag dubblat min position till 72 NOK/aktie (ni kan själva räkna ut GAV...), Bonheur passar in i min portfölj av (i huvudsak) familjekontrollerade investmentbolag som Investor, Lundbergs, Traction, Öresund etc.

Jag har varit en amatörinvestearare sedan 2003, och innan dess hade jag endast viss erfarenhet av av aktiespekulation. När jag köpte Investor för ca 50 kr 2003 så var det en rationell analys av bolagets innehav, vad de kunde vara värda, substansrabatten som gjorde att jag kunde få tillgångar till rabatt etc. Vid den tiden var ABB i kris efter vansinnesköpet av Combustion Engineering, men det fanns en stor uppsida om de kunde klara asbetsskadestånden i USA, Ericssonaktien hade också klappat ihop efter IT-kraschen. Investor var inte ett alls ett lika välskött, rationellt och aktieägarvänligt bolag som idag. Atlas Copco fanns där, Electrolux innan Husqvarna skildes av, SEB och Astra Zeneca.

Investor innan Ekholm - han har varit fantastisk. Bolaget var ganska bespottat, och det var faktiskt att gå emot strömmen att köpa Investor sommaren 2003. Men de har gjort det mycket bra sedan dess och bolaget handlas idag till ca 280 kr.

Det jag gjorde för första gången i Investor för drygt 10 år sedan var att läsa en årsredovisning. Jag har läst en del ekonomi på universitetet men mest t ex nationalekonomi och ekonomisk historia, mina kunskaper i redovisning var ganska klena då, typ 5 poäng på högskola som en del av en grundkurs i Företagsekonomi som jag inte lade ner min själ i. Jag är mindre dålig nu men fortfarande på amatörnivå.

Under dessa drygt 10 år har jag inte köpt ett enda bolag i oljesektorn. Däremot har flera av mina investmentbolag ägt bolag som "sålt hackor till guldletarna istället för att leta guld själva"; Atlas Copco, Sandvik, SSAB. Dessutom har jag innan finanskrisen ägt Alfa Laval.

Hur kan jag nu gå i ett oljeorienterat bolag som Bonheur ASA? Efter att ha lusläst lundaluppens inlägg om bolaget och nu på sistonde aktiestolpens, och Bonheurs sista rapporter och presentationer kände jag att började förstå att detta är inget bolag i oljesektorn - åtmisonde absolut inget oljebolag. Deras verksamhet är mer att de "hyr ut avancerade hackor till guldletarna" i fra oljebranschen via riggar och borrskepp, men också i den växande vindkraftsektorn till havs (och devis på land). Även om Bonheur också producerar vind i fr a GB.

En annan sektor som jag inte direktinvesterar i är fastighetssektorn. Visst äger jag fastigheter via Lundbergs (både Lundbergs och Hufvudstaden) och Fabege via Öresund. Som kund i en Sparbank av gammalt klassiskt snitt har en del pensionspengar hamnat i Roburs tråkiga fonder: där har jag sedan några år tillbaka lagt samtliga dessa pengar i Robur Realinvest, en global fastighetsfond med fokus på Sverige. Det har varit bra.

Men varför inte mera fastighetsaktier? Vid dessa låga räntor går de bra, men räntabiliteten är ofta låg och de har ofta ganska stora skulder så det finns risker om fastighetsmarknaden brakar. Men jag har haft fel om denna sektor i 10 år och ägt för lite av bolag som typ Castellum...men jag förstod inte att de låga räntorna skulle vara så länge.

Vad har detta med Bonheur att göra?  Jo, FOE som är hälften av Bonheurs omsättning har investerat i borrskepp och riggar. Dessa är likt fastigheter väldigt dyra och finansieras med lån. Precis som fastighetsägaren hyr ut till hyresgäster, hyr FOE ut till sina hyrsegäster - oljebolagen. Man kan likna FOE med ett bolag som hyr ut stora affärslokaler och kontorsfastigheter. Låga räntor är bra för fastighetsbolag, men de är också bra för bolag som FOE.

Precis som stora företag skriver hyreskontrakt på flera år med fastighetsbolag skriver FOE långa avtal för riggar och borrskepp med operatörerna - oljebolagen. De bolag som FOE har avtal med är stora, starka resursrika oljebamsar. Många avtal är långa. Och har ofta möjlighet till förlängning om operatören så vill. FOE beställer inga nya borrskepp och riggar innan de har kontrakt som i de två senaste fallen Bollette Dolphin i år och Bollsta Dolphin som kommer nästa år. FOE tar därmed inte så stor risk. De kommer under dessa femårsperioder att få tillbaka mycket av sin investering. Om de sedan kan få hyffsat betalt för den kommande femårsåerioden efter detta har dessa borrskepp gett fina stabila kassaflöden. Men de två stora investeringarna som har ökat skuldsättningen i bolaget är alltså under kontrakt. Om FOE vill kan de betala av lånen med alla intäkter från operatörerna. De äldre uppgraderade riggarna de hyr ut är i många fall nästan/eller avskrivna. "Om Bonheur kan hitta hyresgäster till de äldre fastigheterna är det bara en bonus". Många av dessa kontrakt är lite kortare och i Nordsjön (GB och Norge).

Slutligen, de sista dagarna har jag sakta läst Årsredovisningen för 2013 för Bonheur ASA. Precis som Lundaluppen får jag en känsla av att de nästan vill tona ner sina tillgångar, det finna många olika mindre dotterbolag och andelar i bolag, fastigheter och en obligationsportfölj som inte diskuterars i presentationer eller delårsrapporter och som endast går att hitta i årsredovisningar. Typiskt ett familjebolag som är modesta. Bolaget värderas idag till kring 3 Miljarder NOK över börsen. Det verkar billigt. Men billigare kan bli ännu billigare och jag kanske har köpt för tidigt. Jag tror att marknaden delvis felkatigt ser Bonheur som ett oljeprisberoende bolag. Oljepriset på kort sikt har jag dock ingen aning om. Om det blir lägre kan Bonheur bli ännu billigare.

På lång sikt tror jag dock att oljepriset kommer leta sig en bra bit över 100 dollar/fatet igen. Jag tror också att dollarn kommer att stärkas på sikt nu när den amerikanska ekonomin tar sig ur krisen och växer snabbare än Europa, Ryssland och Japan. För Bonheur är det viktigt vad operatörerna tror om oljepriset kring 2018 -2020 då de skall skriva nya avtal på sina två nyinvesteringar. Men det är en bra bit dit. Och Bonheur ASA har ju ett andra spretigt ben i vindkraftinstallitioner, vindkraftparker, kryssningsfartyg, fastigheter och lite media. Den delen kanske egentligen är ännu intressantare på sikt?

Om nu Bonheur har delar som är fastighetslika, varför köper inte en riskminimerare ett fastighetsbolag istället? Mindre risk och allt. Kan ni hitta ett nordiskt fastighetsbolag med den substansrabatten som Bonheur handlas till?