tag:blogger.com,1999:blog-47815644413560632862024-03-13T20:57:37.417-07:00RiskminimerarenOm du vill läsa om ekonomiska frågor i allmänhet och aktieinvesteringar i synnerhet.
"It is better to be roughly right than precisely wrong" J M KeynesRiskminimerarenhttp://www.blogger.com/profile/06658299965893692719noreply@blogger.comBlogger292125tag:blogger.com,1999:blog-4781564441356063286.post-45111132379788435862023-01-15T05:53:00.005-08:002023-02-15T09:52:34.375-08:00Riskminimeraren summerar och reflekterar över 2022<p><span style="font-family: helvetica;">Här kommer en lite försenad årssammanfattning. </span><span style="font-family: helvetica;"><br /></span></p><p><span style="font-family: helvetica;">2022 blev inte som vi tänkt oss. Rysslands invasion av Ukraina gjorde att tiden efter pandemin inte fick den positiva klangen av en "återöppningsboost" som den kunde blivit. </span><i><span style="font-family: helvetica;">Det blev istället ett orons år och jag lider framför allt med Ukrainas befolkning och beundrar deras kamp för självständighet.</span><span style="font-family: helvetica;"> </span></i></p><p><i></i></p><div class="separator" style="clear: both; text-align: center;"><i></i><a href="https://blogger.googleusercontent.com/img/b/R29vZ2xl/AVvXsEhzvEnDnxrFk8sV4XAauhvbv7jZT6zsry4BPpKqRQozEgNO7YCuFi5o1Zo0tY8uK5G4YB7rUnYWGIxKLVFcp_412fvqttn1OgZyBPGotZsmkO-vvzbeD3W6VDOXgE_jS1zCBG6zK1_bI8pcL-k0cV5TqDztZIejMj57CvMNe03clVWNhipYCNl_GTVy/s729/Screen%20Shot%202023-01-14%20at%205.48.41%20PM.png" style="margin-left: 1em; margin-right: 1em;"><img border="0" data-original-height="593" data-original-width="729" height="260" src="https://blogger.googleusercontent.com/img/b/R29vZ2xl/AVvXsEhzvEnDnxrFk8sV4XAauhvbv7jZT6zsry4BPpKqRQozEgNO7YCuFi5o1Zo0tY8uK5G4YB7rUnYWGIxKLVFcp_412fvqttn1OgZyBPGotZsmkO-vvzbeD3W6VDOXgE_jS1zCBG6zK1_bI8pcL-k0cV5TqDztZIejMj57CvMNe03clVWNhipYCNl_GTVy/s320/Screen%20Shot%202023-01-14%20at%205.48.41%20PM.png" width="320" /></a></div><i><div class="separator" style="clear: both; text-align: center;"><br /></div></i><span style="font-family: helvetica;">Europa har nu ett krig på sin jord igen och dessutom är nu<i> energifrågan</i> i vid mening på agendan likt 1970-talet. (alla bilder från Wikipedia)</span><p></p><div class="separator" style="clear: both; text-align: center;"><a href="https://blogger.googleusercontent.com/img/b/R29vZ2xl/AVvXsEibhcR0H3sYysCHpMjoKcRchTZG3rEUaRqCDGWWOsq4uOebnideWa8CTdho1TkN2Y0LIF2UJQ_zDDYt1pNnorrvC2KUNHooLAQ81aucfEKwKkydkhIQtuwe64z7d5SvK79sDiV5UibkcSVayCanWquo3IaRti6RWnTJsimn8wNEhtsc1awRkV3ha473/s723/Screen%20Shot%202023-01-14%20at%205.40.30%20PM.png" style="margin-left: 1em; margin-right: 1em; text-align: center;"><img border="0" data-original-height="565" data-original-width="723" height="250" src="https://blogger.googleusercontent.com/img/b/R29vZ2xl/AVvXsEibhcR0H3sYysCHpMjoKcRchTZG3rEUaRqCDGWWOsq4uOebnideWa8CTdho1TkN2Y0LIF2UJQ_zDDYt1pNnorrvC2KUNHooLAQ81aucfEKwKkydkhIQtuwe64z7d5SvK79sDiV5UibkcSVayCanWquo3IaRti6RWnTJsimn8wNEhtsc1awRkV3ha473/s320/Screen%20Shot%202023-01-14%20at%205.40.30%20PM.png" width="320" /></a></div><div class="separator" style="clear: both; text-align: center;"><div class="separator" style="clear: both; text-align: center;"><span style="font-family: helvetica; text-align: left;"><br /></span></div><div class="separator" style="clear: both; text-align: left;"><span style="font-family: helvetica;">I tillägg har Kina blivit än mer auktoritärt. Hong Kong är nu i stort fullt under kinesisk kontroll och det demokratiska Taiwan är hotat. Och globaliseringen kanske är lite på dekis, efter flera årtionden av ökad integrering via handel och stärkta band av kommunikation och transporter runt vårt klot.</span></div><div class="separator" style="clear: both;"><span style="font-family: helvetica;"><br /><br /></span><a href="https://blogger.googleusercontent.com/img/b/R29vZ2xl/AVvXsEiUGcyCnh1qj3Q_-5ppQ7nVTFZla8fO26l8DzbyRwYIfAYIUHY7P9EidpR3q0zFmrOLOdYv8Icf4gxySaq84tdDuskJi_8vS63TOZi8SHsYv-KquagH2uFkrUGi0cXTrUxWFofCofB8pQ2TMYRdYkSyXQ1V8GwmggcGK2H2C5gGBNgsh49dUCVPSv3f/s457/Screen%20Shot%202023-01-14%20at%206.46.23%20PM.png" style="margin-left: 1em; margin-right: 1em;"><img border="0" data-original-height="457" data-original-width="391" height="320" src="https://blogger.googleusercontent.com/img/b/R29vZ2xl/AVvXsEiUGcyCnh1qj3Q_-5ppQ7nVTFZla8fO26l8DzbyRwYIfAYIUHY7P9EidpR3q0zFmrOLOdYv8Icf4gxySaq84tdDuskJi_8vS63TOZi8SHsYv-KquagH2uFkrUGi0cXTrUxWFofCofB8pQ2TMYRdYkSyXQ1V8GwmggcGK2H2C5gGBNgsh49dUCVPSv3f/s320/Screen%20Shot%202023-01-14%20at%206.46.23%20PM.png" width="274" /></a></div></div><p><span style="font-family: helvetica;">Slutligen börjar klimatförändringarna, fr a i flera av de mer ekonomiskt mindre utvecklade delarna av världen, visa på kännbara effekter på liv, det ekologiska systemet och ekonomin. </span></p><div class="separator" style="clear: both; text-align: center;"><a href="https://blogger.googleusercontent.com/img/b/R29vZ2xl/AVvXsEjN3bDNUfnvff4FWvXEy5aGOsj_HTJz35LaHPchBk48rIPpd4QEQnJ_ZLKBZUuErYH0dGj25K_ZFqjxWlxe7XBJxToNfS5nFGJqgeDnCig6J8mfNF2T1MRf-kQvZ8wZEGKnR3UyaSkZAXziLQPtIdaobPmaODPoYBIj5VgYfSCH3Iq5zfS5oEoxmO4H/s672/Screen%20Shot%202023-01-14%20at%205.46.37%20PM.png" style="font-family: Times; margin-left: 1em; margin-right: 1em; text-align: center;"><img border="0" data-original-height="562" data-original-width="672" height="268" src="https://blogger.googleusercontent.com/img/b/R29vZ2xl/AVvXsEjN3bDNUfnvff4FWvXEy5aGOsj_HTJz35LaHPchBk48rIPpd4QEQnJ_ZLKBZUuErYH0dGj25K_ZFqjxWlxe7XBJxToNfS5nFGJqgeDnCig6J8mfNF2T1MRf-kQvZ8wZEGKnR3UyaSkZAXziLQPtIdaobPmaODPoYBIj5VgYfSCH3Iq5zfS5oEoxmO4H/s320/Screen%20Shot%202023-01-14%20at%205.46.37%20PM.png" width="320" /></a></div><p><span style="font-family: helvetica;"></span></p><p><span style="font-family: helvetica;"><u><br /></u></span></p><p><span style="font-family: helvetica;"><u>Därmed har investeringar och sparande inte känts så viktigt 2022. Men låt oss ändå ta en titt. Hur gick det då våra portföljer?</u> </span></p><p><span style="background-color: #fcff01;"><span style="font-family: helvetica;">Den långa, större, med ambition att vara en riskminimerade portfölj sjönk med </span><b style="font-family: helvetica;">9.7% 2022 i SEK, </b><span style="font-family: helvetica;">v</span><span style="font-family: helvetica;">ilket vi är nöjda med givet förutsättningarna</span><span style="font-family: helvetica;">. </span></span></p><p><span style="font-family: helvetica;">Om vi grovt ser på index under 2022 så var Sverige ner drygt 20% och svenska småbolag sjönk drygt 30% i SEK. S&P 500 var ned nästan 20%, NASDAQ minskade drygt 30%, medan DOW 30 kom lindrigare undan med -9% i USD. MSCI Europe (Euro) krympte ca 9.5% och MSCI World (USD) nästan - 18%. MSCI Norden minskade drygt 12% i Euro (här står <b>Novo Nordisk</b> för nästan 20% av det totala värdet: Nordens största bolag med marginal!). </span></p><p><span style="font-family: helvetica;">I den långa portföljen står Sverige för ca 1/3 (fr a investmentbolag) av portföljen, Nordamerika för 20% och resten är övriga Nordiska länder och Europa. Portföljen har gynnats av att generellt vara tiltad mot marknader och typer av bolag som sett relativt mindre nedgångar 2022. </span></p><p><span style="font-family: helvetica;">Den kunniga och mycket roliga Dagens Industri journalisten Gabriel Mellqvist delade denna bild på Twitter i mellandagarna 2022. Här kan vi se hur olika tillgångsklasser har utvecklats i år: </span></p><p></p><div class="separator" style="clear: both; text-align: center;"><a href="https://blogger.googleusercontent.com/img/b/R29vZ2xl/AVvXsEjQKCL9-r2UsKXzCRIRYd4npBM8LQTNzcgHu1_8dprQsET_pFUaoFMTcHONPEGTo7lFnztgHhy9q4y3OH5x1yyWkETL9juxprxy4M116iaVlycI-zmXiMIj3DGbQJMEzmPFi0za86PEPSDvFyNE6vTvaUlgDFyX1zjKBsVIOQKGBTMBobJ5aXVKAk9K/s1314/2022%20avkastning.jpg" style="margin-left: 1em; margin-right: 1em;"><img border="0" data-original-height="1314" data-original-width="773" height="445" src="https://blogger.googleusercontent.com/img/b/R29vZ2xl/AVvXsEjQKCL9-r2UsKXzCRIRYd4npBM8LQTNzcgHu1_8dprQsET_pFUaoFMTcHONPEGTo7lFnztgHhy9q4y3OH5x1yyWkETL9juxprxy4M116iaVlycI-zmXiMIj3DGbQJMEzmPFi0za86PEPSDvFyNE6vTvaUlgDFyX1zjKBsVIOQKGBTMBobJ5aXVKAk9K/w261-h445/2022%20avkastning.jpg" width="261" /></a></div><br /><span style="font-family: helvetica;">Det har varit ett tufft år för många tillgångar. </span><p></p><p><span style="font-family: helvetica;"><b>Berkshire Hathaway</b> (BRK) är fortfarande störst i den långa portföljen och den har givit några procent positiv avkastning i USD under året. </span><span style="font-family: helvetica;">Våra försäkringsbolag av "investmentbolagskaraktär" har generellt varit positiva bidragsgivare 2022, inte bara BRK: <b>Fairfax </b></span><span style="font-family: helvetica;"><b>Financials</b> + 29% i CAD, <b>Protector</b> + 6% i NOK och <b>Sampo</b> + 3 till 4% i EUR.</span></p><p><span style="font-family: helvetica;">I övrigt bland bolag som haft en positiv avkastning kan nämnas vårt största läkemedelsbolag Novo Nordisk (+ ca 27.5% 2022 i DKK),<b> </b>som är högt värderat men går från klarhet till klarhet<b>. </b>Men bolaget vår se upp med sin prissättning i USA där man tillsammans med konkurrenterna Sanofi A. och Eli L. är under bevakning av myndigheter bl a i Kalifornien. Men ett tecken på hur svårt investeringsåret 2022 har varit är att stabila, stora och välskötta läkemedelsbolaget <b>Roche </b>var ned ca 20% i CHF (bättre i SEK). </span></p><p><span style="font-family: helvetica;">Tyskland är fortfarande som helhet ett sorgebarn i portföljen. Det finns många lågt värderade bolag där som attraherat oss, men den tyska energikrisen ("</span><span style="font-family: helvetica;"><i style="background-color: white; color: #202122; font-size: 14px;"><b>Wandel durch Handel </b></i>"</span><span style="font-family: helvetica;"> med Ryssland har inte varit lyckat) skapar uppförsbacke. En del investeringar var riktiga lågvattenmärken under 2022; flera bolag som jag identifierat som stabila har åkt på pisk, som t ex </span><b style="font-family: helvetica;">Vonovia</b><span style="font-family: helvetica;">. Vi ägde tidigare framgångsrikt <b>Deutsche Wohnen</b>, men när dessa blev uppköpta av Vonovia bytte vi till detta större och som vi då ansåg stabila bolag. Men hyreslägenheter med låga yielder i fr a tyska stora städer var inte hett i denna höga inflationsmiljö och med stigande räntor. Det finns också hyresregleringar i del städer (fr a Berlin) som gör det svårt att kompensera för inflationen. </span></p><p><span style="font-family: helvetica;">Ett annat bolag som varit en besvikelse är det relativt nya innehavet <b>Continental, </b>ett sorts bilindustrikonglomerat - där summan av delarna kan vara mer värda än hela bolaget, vilket var utgångspunkten för investeringen. Bolaget har haft en bedrövlig utveckling de sista fem åren; inget för en momentuminvesterare... </span></p><p></p><div class="separator" style="clear: both; text-align: center;"><a href="https://blogger.googleusercontent.com/img/b/R29vZ2xl/AVvXsEh_ho6m9Ih4cWNejEhJ_Lzm9HX-U-axKTw2Hg5Pax4GQSP2gFXXQk1m_M9hTMGeNtWqCubmk_zCm40ylwm4xKGKbwxPpByUlYuC7WyogSxjxnnlZER-JvwPZq9Y4eYou-IxJLh5ZMIMUmDll0nEjkoh6WjaC6_k4PBX3_UEbzezzTSlTqNBrSoufTvd/s702/Screen%20Shot%202023-01-15%20at%201.06.14%20PM.png" style="margin-left: 1em; margin-right: 1em;"><img border="0" data-original-height="419" data-original-width="702" height="239" src="https://blogger.googleusercontent.com/img/b/R29vZ2xl/AVvXsEh_ho6m9Ih4cWNejEhJ_Lzm9HX-U-axKTw2Hg5Pax4GQSP2gFXXQk1m_M9hTMGeNtWqCubmk_zCm40ylwm4xKGKbwxPpByUlYuC7WyogSxjxnnlZER-JvwPZq9Y4eYou-IxJLh5ZMIMUmDll0nEjkoh6WjaC6_k4PBX3_UEbzezzTSlTqNBrSoufTvd/w400-h239/Screen%20Shot%202023-01-15%20at%201.06.14%20PM.png" width="400" /></a></div><p></p><p><span style="font-family: helvetica;">De har i dagarna ett marknadsvärde på ca 14 Miljarder Euro och var ner nästan 40% under förra året. Här gjorde man en liten spinn off hösten 2021 av powertrain/electrification-delen <b>Vitesco</b>. Men i Februari 2022 kommunicerade bolaget att man funderar på att dela upp hela bolaget i fyra delar: 1) däck, 2) "autonomous driving", 3) "automotive", samt 4) ContiTech (utveckling av material<span style="background-color: white;"> för produkter gjorda av gummi, polyamid, metall, textil och elektroniska komponenter). Dessutom har man viss kontraktstillverkning. </span>SKF konkurrenten <b>Schaeffler Gruppe</b> är huvudägare och vi får se om de är intresserade att gå vidare med detta . </span></p><p><span style="background-color: white; font-family: helvetica; font-size: 16px;">Under början av 2023 har dock flera av våra tyska aktier dock kommit tillbaka kraftigt (Vonovia är t ex upp 18% och Continental + 14%)</span></p><p><span style="font-family: helvetica;">Frankrike har gått mycket bättre t ex <b>Bollore</b> (upp ca 9% under 2022) som var ett nytillskott under Mars 2020. Det familjekontrollerade bolaget har idag ett marknadsvärde på ca 16 Miljarder Euro. Detta spretiga konglomerat har mycket tillgångar på sin balansräkning (snårigt redovisat); min investering hade premissen att dessa delvis var <i>undervärderade </i>samtidigt som <i>generationsskiftet </i>efter Vincent Bollore var på plats. Den försäljning man genomfört av <i>Africa Logistics</i> under året (några järnvägar i Afrika men fr a hamnar och terminaler) till <b>MSC Group </b>för 5.7 Miljarder Euro visar på detta. </span></p><p><span style="font-family: helvetica;">Familjen Bollore gör ofta kloka långsiktiga investeringar. Man köpte gradvis in sig i <b>Vivendi</b>, som bl a ägde <b>Universal Music Group</b> (UMG), till nästan 30% av bolaget. <b>Softbank</b> försökte tidigt köpa UMG för 8.5 Miljarder USD från Vivendi (2013), vilket visade på värden som fanns i Vivendi. Vivendi sålde istället 10% av UMG till Bill Ackman (Pershing Square) och 20% till Tencent till ett marknadsvärde för UMG på 30-35 Miljarder USD för ett par år sedan. Man förstår intresset, </span><span style="font-family: helvetica;">UMG är ju ett av globalt tre bolag (Sony Music och Warner Music är de andra) som säljer "musikråvaran" som t ex <b>Spotify </b>behöver. <a href="https://www.umusicpub.com/us/Artists.aspx">Här kan ni se några av artisterna i deras stall. </a></span></p><p><span style="font-family: helvetica;">Sedan delade Vivendi ut 60% av UMG aktierna till aktieägarna och satte dem på Amsterdambörsen som eget bolag i September 2021; Vivendi behöll 10% UMG aktier själva. Eftersom Bollore är storägare i Vivendi fick de mycket UMG aktier via Vivendis utdelning och kontrollerar ca 28% (totalt med andelar i Vivendis del). UMG som enskilt bolag är idag värderat till 42 Miljarder Euro och aktien värdeas i linje med introduktionskursen. </span></p><p><span style="font-family: helvetica;">Vivendi sitter också på rättigheter i förlagsbranschen via <b>Editis</b> och äger en stor del av reklambyrån<b> Havas.</b> </span><span style="font-family: helvetica;"><span>Via Vivendi äger Bollore också minioritetsandelar i <b>Telecom Italia</b>, <b>Mediaset</b>, och ytterligare förlagsrättigheter i </span><b>Lagardère</b> för drygt 5 Miljarder Euro (den senare har man lagt bud på men eftersom det är ett av de större franska förlagen måste man delvis sälja av Editis p g a krav från konkurrensmyndigheter). </span><span style="font-family: helvetica;">Lagardère</span><b style="font-family: helvetica;"> </b><span style="font-family: helvetica;">har likt andra förlag tillgångar, via <i>Hachette</i>, som är intressanta för bl a ljudboksbolag, men äger också t ex tidningar, TV kanaler, reseservice- och liveunderhållningsbolag. </span></p><p><span style="font-family: helvetica;">Oljelogistikdelen, verksam i bl a Frankrike och Schweiz, har gått mycket bra under 2022 vilken antagligen inte förvånar någon. Bollore har dessutom sedan en ganska lång tid tillbaka en liten förlustbringande del som håller på med lösningar för lagring av elektricitet och elbussar. Här har man dock haft motgångar, men tekniken verkar intressant. Här är en inte helt uppdaterad översiktsbild av Bollore (från hemsida). </span></p><p></p><div class="separator" style="clear: both; text-align: center;"><a href="https://blogger.googleusercontent.com/img/b/R29vZ2xl/AVvXsEjNr42kik5sYLBD9fvrzh1Ec-NEThvcEvaI1g-fFJmSMhVCoPfGpjHmKx2JQ6OH5ocNj70CLP-Cdm4ipnZ256CX383Uo_9-EOstZs8WSm2JOKiZILBhnPCrmUNJwTWsUG9S-_wbnsgUZCXjZeazvXyx_S-kff7FOTfRa8K_8Xo_fXIXg6YhRh2KP5rf/s711/Screen%20Shot%202023-01-14%20at%208.32.17%20AM.png" style="margin-left: 1em; margin-right: 1em;"><img border="0" data-original-height="594" data-original-width="711" height="336" src="https://blogger.googleusercontent.com/img/b/R29vZ2xl/AVvXsEjNr42kik5sYLBD9fvrzh1Ec-NEThvcEvaI1g-fFJmSMhVCoPfGpjHmKx2JQ6OH5ocNj70CLP-Cdm4ipnZ256CX383Uo_9-EOstZs8WSm2JOKiZILBhnPCrmUNJwTWsUG9S-_wbnsgUZCXjZeazvXyx_S-kff7FOTfRa8K_8Xo_fXIXg6YhRh2KP5rf/w403-h336/Screen%20Shot%202023-01-14%20at%208.32.17%20AM.png" width="403" /></a></div><span style="font-family: helvetica;"><div><span style="font-family: helvetica;"><br /></span></div>Under året gjorde jag en ganska stor </span><span style="font-family: helvetica;">research</span><span style="font-family: helvetica;"> av <b>EDF (</b></span><span face="arial, sans-serif" style="background-color: white; color: #202124; font-size: 16px;"><span style="font-family: helvetica;">Electricite de France SA</span>) </span><span style="font-family: helvetica;">som bl a är ledande på kärnkraft i Europa. Jag fann enorma värden; fransmännen har kunnat köpa mycket kärnkraftrelaterad teknik, forskning, serviceverksamhet från länder i Europa som vänt denna teknik ryggen de sista årtiondena. Men det är också ett statligt styrt franskt bolag med hög skuldsättning. Dessutom är stora delar av de dryga 50 kärnkraftverken i Frankrike likt de svenska ett halvt sekel gamla och kräver a) mycket service och underhåll (och måste ofta stoppas), och b) behöver ersättas av nya reaktorer, vilket kräver mycket stora investeringar. EDF genererar också energi i andra länder bl a via etablering av kärnkraftverk i UK. EDF har också gjort stora investeringar i vind- och solenergi. Endast 12 % av aktien var free float. Jag hann bara köpa en liten post innan franska staten som ägde 88% lade ett bud på bolaget (ca 30% premie). Sanningen är att jag inte var bekväm med att köpa en större post sedan Franska staten har politiska och nationella intressen som ofta går före de privata aktieägarna. Men det är sällan jag sett så mycket värdefulla tillgångar på en balansräkning till ett bolag som handlas långt under eget kapital, det handlas t o m under bokfört värde till budkursen 12 Euro. </span><div><span style="font-family: helvetica;"><br /></span><div><span style="font-family: helvetica;">Investmentbolagen i Sverige gick in in 2022 med i flera fall stora premier och var högt värderade 21'. Därför har flera innehav haft ett tufft år, men kommit tillbaka sista månaderna. Jag har tidigt under hösten 22' ökat i I<b>nvestor, Latour </b>och lite<b> Industrivärden</b>. Bild nedan från grymma IB index. </span></div><div><br /></div><div><div class="separator" style="clear: both; text-align: center;"><a href="https://blogger.googleusercontent.com/img/b/R29vZ2xl/AVvXsEijmI-J9zagj5B1PWMwlRXtp1FAMRfgPksztKn1eYyhBn9uaPhrUQBPmS2_joM3r8n2tEHuYcy4wpSduwkmPlcTBAelQo-Oy9evX0vhv784vdomqTvgKNdc1dQEYV3uhqqaVcnD-0CGh7HKMA6UY1wnCtAnwcqmKSU2dj6NUxRWgxUoDHB_yC93A4jj/s978/Screen%20Shot%202023-01-14%20at%208.43.29%20PM.png" style="margin-left: 1em; margin-right: 1em;"><img border="0" data-original-height="515" data-original-width="978" height="211" src="https://blogger.googleusercontent.com/img/b/R29vZ2xl/AVvXsEijmI-J9zagj5B1PWMwlRXtp1FAMRfgPksztKn1eYyhBn9uaPhrUQBPmS2_joM3r8n2tEHuYcy4wpSduwkmPlcTBAelQo-Oy9evX0vhv784vdomqTvgKNdc1dQEYV3uhqqaVcnD-0CGh7HKMA6UY1wnCtAnwcqmKSU2dj6NUxRWgxUoDHB_yC93A4jj/w400-h211/Screen%20Shot%202023-01-14%20at%208.43.29%20PM.png" width="400" /></a></div><div class="separator" style="clear: both; text-align: center;"><br /></div><div class="separator" style="clear: both; text-align: left;"><div><span style="font-family: helvetica;"><b>VEF, VNV Global </b>och <b>Creades </b>har haft ett skitår 2022. Vi får se om deras digitala affärsmodeller får en "revival" framöver. De utgör tillsammans en mindre del av den långa portföljen men de skall bli spännande att se om deras visioner kommer att förverkligas. Flera av deras innehav har digitala nätverkseffekter men frågan är om det är en sådan stark vallgrav som många trodde under "tech-hypen". De ligger dock kvar. </span></div><div><span style="font-family: helvetica;"><br /></span></div><div><span style="font-family: helvetica;"><b>Prosus NV, Kinnevik </b>och <b>Alphabet </b>är mina större investeringar i denna sektor i den långa portföljen. </span><span style="font-family: helvetica;">Prosus har ett stort antal digital investeringar som handlas till rabatt, men det har jag behandlat i en annan årsbetraktelse. Det är min enda investering som via deras ägande ca 28% av Tencent är direkt exponerad mot Kina. </span><span style="font-family: helvetica;">Alphabet har ju eventuellt fått ny konkurrens för search via </span><span style="font-family: helvetica;"><b>Open AI </b>(och Microsofts intressen där) men det är ett konglomerat med många tillgångar som handlas lägre än de brukar. Kinnevik har jag ägt länge - <b>Tele2</b> är numera kassakon, likt Korsnäs var när jag investerade första gången. Framtiden får utvisa om Kinneviks ledning har tagit bolaget till rätt plats för den tillväxt de suktar efter. Om man skall kritisera det bolaget så har det ändrat inriktning ganska ofta. Investeringen i det </span><span style="background-color: white;"><span style="font-family: helvetica;">amerikanska miljöteknikbolaget <b>Solugen</b> visar på ännu en ny inriktning, man kanske snart är tillbaka i (fossilfritt) stål och skog? De får lägga bud på <b>Billerud </b>och göra Korsnäs till kassako igen!</span></span></div><div><span style="background-color: white;"><span style="font-family: helvetica;"><br /></span></span></div><div><span style="background-color: white;"><span style="font-family: helvetica;">Ett år som detta har Lundbergs, Fairfax, Berkshire, Investor, en ganska stor del av portföljen, varit trygga att ha. S</span></span><span style="font-family: helvetica;">ammanfattningsvis har vi med i huvudsak värdeorienterade bolag i den långa portföljen haft ett ok år givet vad som hänt i vår omvärld. </span></div><div><span style="font-family: helvetica;"><br /></span></div><div><div class="separator" style="clear: both; text-align: center;"><a href="https://blogger.googleusercontent.com/img/b/R29vZ2xl/AVvXsEg-I7kGCZu33MFESA6_XDp8wP6g6vg0IJVT9s8m8qBVuFVc2PyzALr9hoYkpZKximsZvXpwa9g3mwiGqX9W3LidJ7S3WB8-JGYEEyfeKag5U3govZzi7b9S-aWQuQjqjbJ87WZdrj8m4k9yn1j7opvdw1v5NE5Fa-mS3EHRxT-AmmjWvZti14EZnAqC/s624/Screen%20Shot%202023-01-15%20at%2010.22.14%20AM.png" style="margin-left: 1em; margin-right: 1em;"><img border="0" data-original-height="393" data-original-width="624" height="202" src="https://blogger.googleusercontent.com/img/b/R29vZ2xl/AVvXsEg-I7kGCZu33MFESA6_XDp8wP6g6vg0IJVT9s8m8qBVuFVc2PyzALr9hoYkpZKximsZvXpwa9g3mwiGqX9W3LidJ7S3WB8-JGYEEyfeKag5U3govZzi7b9S-aWQuQjqjbJ87WZdrj8m4k9yn1j7opvdw1v5NE5Fa-mS3EHRxT-AmmjWvZti14EZnAqC/s320/Screen%20Shot%202023-01-15%20at%2010.22.14%20AM.png" width="320" /></a></div><br /><span style="font-family: helvetica;"><br /></span></div><div><span style="font-family: helvetica;"><span style="background-color: #fcff01;">Den mindre (brukar vara 20-30% i förhållande till den större portföljen beroende på Mr Markets svängningar) ofta mer tillväxtorienterade korta portföljen med mycket nordiska mikro/småbolag och nuförtiden också en del amerikansk tech har gått ned ca 28.5% 2022</span>. </span></div><div><span style="font-family: helvetica;"><br /></span></div><div><span style="font-family: helvetica;">Fastighetsbolagen har gått dåligt - vissa uselt. <b>SBB i Norden </b>har jag ägt längre än det flesta och jag har ett GAV på ca 9 kr efter att ha ökat lite tidigt i höstas. Men den var en stor förlorare. Ilja B. expanderade för snabbt och för spretigt, det kan vi nu se. Men tillgångar med offentlig infrastruktur är intressant. </span><span style="font-family: helvetica;"><span style="background-color: white; font-variant-east-asian: normal; font-variant-numeric: normal; vertical-align: baseline; white-space: pre-wrap;"><b>Stendörren, Catena, Trianon, Stenhus fastigheter </b>(jag köpte som Max fastigheter) <b>Nyfosa</b></span><span style="background-color: white; font-variant-east-asian: normal; font-variant-numeric: normal; vertical-align: baseline; white-space: pre-wrap;"><b> </b>och </span><span style="background-color: white; font-variant-east-asian: normal; font-variant-numeric: normal; vertical-align: baseline; white-space: pre-wrap;"><b>Diös</b></span><span style="background-color: white; color: #333333; font-variant-east-asian: normal; font-variant-numeric: normal; vertical-align: baseline; white-space: pre-wrap;"> är andra bolag i sektorn jag är exponerad mot i denna portfölj och där har vi i vissa ökat lite också. Bilden nedan från utmärkta FB index visar hur uselt året varit för svenska fastigheter. Men de var för högt värderade i slutet på 2021, samtidigt som inflation, högre räntor och "obligationsskräck" pressade sektorn. </span></span></div></div><p></p><div class="separator" style="clear: both; text-align: center;"><a href="https://blogger.googleusercontent.com/img/b/R29vZ2xl/AVvXsEj8eKKqK-zGz4LTIOw5A5jslQDBp9V3b6x5yKCNnGx5FNOXcabRefMppbPkRv0WXdpvMCEm9JDkFYWZeZbYJvZXqluQzJn5dlwVvEO00crcoJ2rc9gPmAQ6c7sVDby6Sl4Y6zFEl5iTtiRv5Mp4NETuv--JHiyUvuKE3X98lonlU2L6F8xbT2ppeVPv/s1043/Screen%20Shot%202023-01-15%20at%2010.15.53%20AM.png" style="margin-left: 1em; margin-right: 1em;"><img border="0" data-original-height="498" data-original-width="1043" height="191" src="https://blogger.googleusercontent.com/img/b/R29vZ2xl/AVvXsEj8eKKqK-zGz4LTIOw5A5jslQDBp9V3b6x5yKCNnGx5FNOXcabRefMppbPkRv0WXdpvMCEm9JDkFYWZeZbYJvZXqluQzJn5dlwVvEO00crcoJ2rc9gPmAQ6c7sVDby6Sl4Y6zFEl5iTtiRv5Mp4NETuv--JHiyUvuKE3X98lonlU2L6F8xbT2ppeVPv/w400-h191/Screen%20Shot%202023-01-15%20at%2010.15.53%20AM.png" width="400" /></a></div><div class="separator" style="clear: both; text-align: center;"><br /></div><p><span style="font-family: helvetica;">På den positiva sidan har</span><b style="font-family: helvetica;"> Hexatronic</b><span style="font-family: helvetica;"> och </span><b style="font-family: helvetica;">New Wave</b><span style="font-family: helvetica;"> gått fantastiskt och har haft en positiv betydelse för resultatet. New Wave köpte jag första gången i finanskrisen kring 8-9 kr. Tyvärr har jag köpt, minskat och sålt flera ggr under tiden - annars skulle min ursprungsinvestering idag varit en 25-bagger. </span><span style="font-family: helvetica;">Men Hexatronic blev en 10-bagger under året och de senaste nyinköpen av New Wave blev faktiskt en 5-bagger. </span></p><p><span style="font-family: helvetica;">Bolag som jag tror på men som var mycket högt värderade 2021, som <b>Mips, Xvivo </b>(fortfarande galet dyrt, men tekniken har potential att rädda massa liv)<b>,</b> <b>Surgical Science</b> och<b> Lime</b> fick stryk under 2022. </span></p><p><span style="font-family: helvetica;">Under den sista tiden, fr a under 2022, har jag också doppat tårna i "amerikansk stortech". Dessa har ju blivit mer av värdebolag och är dessutom ofta konglomerat med stora (ibland ganska dolda) tillgångar på sin balansräkning. Under året har jag ökat i en del av dessa när kurserna har åkt ner i källaren. Vissa har jag faktiskt lyckats få positiv avkastning i som<b> Netflix</b>, och <b>Microsoft </b>är "flat", men i de andra har jag rikligt med negativ avkastning hittills. Men t ex <b>Amazon</b> och <b>Meta</b> är nog inte slagna ännu. Under 2022 har marknaden fokuserat på hoten för dessa och visst finns det sådana med t ex regleringar. Flera är ju dessutom beroende av annonsmarknaden som vikit under 2022. Men Amazon har ju t ex enorma tillgångar i infrastruktur bl a via AWS. Och Meta's appar når fortfarande några miljarder människor. Sen får vi som Metaverse kommer att bli något. Men det underliggande kassaflödena från den gamla businessen är nog underskattat. </span></p><p><span style="font-family: helvetica;">Slutligen vill tacka två olika publikationer för inspiration: </span></p><p><span style="font-family: helvetica;"><b>Värdepappre</b>t gav från tror jag kring början på 2015 ut intressanta analyser av ofta mindre värdebolag. Vissa av dessa bolag har blivit viktiga delar av mina portföljer: Norska <b>Bonheur </b>och<b> Protector, </b>samt brittiska <b>Judges Scientific</b> finns i min långa portfölj och har alla haft fin utveckling. <b>AQ Group </b>och <b>Nilörn, </b>andra<b> </b>exempel<b> </b>på bolag som de uppmärksammade,<b> </b>finns i den korta portföljen och de har också gått bra. Jag blev bekant med dessa bolag genom detta analysbrev, samt bloggar/twitter inlägg från upphovsmännen till denna numera nedlagda produktion.</span></p><p><span style="font-family: helvetica;"></span><b style="font-family: helvetica;">Kvalitetsaktiepodden </b><span style="font-family: helvetica;">har lyft poddformatet om aktier till en ny nivå där man lär sig specifikt om små- och medelstora bolag i Norden, fr a Sverige. Under tech-hypen 2019-21 var det skönt att höra perspektiv där tillväxt till rimlig värdering var i fokus. Att fokusera på små och (mindre) medelstora kvalitetsbolag med ett systematiskt analytiskt angreppssätt ger mycket värdefulla perspektiv och insikter till lyssnaren. De intresserar sig för bolag som jag funnit intresse i som t ex <b>Nederman</b>, New Wave, <b>Fenix Outdoor</b>, <b>Bahnhof</b>, <b>Inwido </b>och <b>Nordic Waterproofing. </b></span></p><p><span style="font-family: helvetica;">Hatten av till dessa!</span></p><p><span style="font-family: helvetica;">Eder Riskminimerare, </span></p><p><span style="font-family: helvetica;">15 Januari, 2023, Mellan/Centraleuropa </span></p><p><br /></p><p><br /></p><p><br /></p></div></div>Riskminimerarenhttp://www.blogger.com/profile/06658299965893692719noreply@blogger.com3tag:blogger.com,1999:blog-4781564441356063286.post-53478969113547368262021-12-29T03:11:00.000-08:002021-12-29T03:11:32.802-08:00Riskminimeraren summerar och reflekterar över 2021<span style="font-family: georgia;">
Den långa portföljen, ca 2/3 av totala aktieportföljen, har ett mer värdeorienterat perspektiv och bolagen är generellt större bolag (även om en del bolag är mindre, fr a mindre investmentbolag). <b>Den har gett en totalavkastning på ca 29.5 % under 2021 </b>vilket är väldigt lyckat ur ett absolut hänseende, men kanske mindre lyckat ur ett relativt perspektiv. Detta givet att portföljen har nordiska (fr a svenska), men också innehåller en hel del europeiska - värdebolag som generellt har gått bra i år. Många europeiska större och stabila bolag är fortsatt ganska blygsamt värderade och vi har fortsatt att allokera pengar dit. Och vi har upplevt en del ljusglimtar och uppvärdering där i år, men Tyskland som helhet har varit en besvikelse, och delvis också UK. </span><div><span style="font-family: georgia;"><br /></span></div><div><div class="separator" style="clear: both; text-align: center;"><a href="https://blogger.googleusercontent.com/img/a/AVvXsEi3Tg8ltFEkCBFLoFXwyzvXfQCxEcN-Shi8c1yHlO13KHce8el0GfFU8bdnwcYMBgWz_zVquhIsC4QUsl68quMFzfHSLrkgyFUo4qEmutXXHsgLmt6vNIc_l15k_zCyGb4QPdUOtzkZ93A0b73dmE2c22jdaH8vVVTiH089wWV0b5WfG7EmqDt2OYFK=s616" imageanchor="1" style="margin-left: 1em; margin-right: 1em;"><img border="0" data-original-height="343" data-original-width="616" height="242" src="https://blogger.googleusercontent.com/img/a/AVvXsEi3Tg8ltFEkCBFLoFXwyzvXfQCxEcN-Shi8c1yHlO13KHce8el0GfFU8bdnwcYMBgWz_zVquhIsC4QUsl68quMFzfHSLrkgyFUo4qEmutXXHsgLmt6vNIc_l15k_zCyGb4QPdUOtzkZ93A0b73dmE2c22jdaH8vVVTiH089wWV0b5WfG7EmqDt2OYFK=w435-h242" width="435" /></a></div><br /><span style="font-family: georgia;"><br /></span><div><span style="font-family: georgia;"><br /></span></div><div><span style="font-family: georgia;">I Nordamerika finns en endast två innehav i denna långa portfölj, <b>Berkshire Hathaway</b>, som fortfarande är störst i portföljen, och har gått bra med ca 28 % avkastning i år. Dessutom finns <b>Fairfax Financials</b> i Kanada, som haft några riktigt svaga år, men gått hela 43% i år. Försäkringsbolag har generellt haft svårt att få vettig avkastning under de sista årens lågräntemiljö, bl a eftersom obligationer då har givit låga yielder. Och de kan ur riskhänseende endast investera en liten del i aktier. De kan inte heller gå långt ut på riskskalan när det gäller obligationer med mer än med en mindre del. </span></div><div><span style="font-family: georgia;"><br /></span></div><div><span style="font-family: georgia;"><u><b>Enligt ett utskrivet portföljsammandrag från den långa portföljen från 17-12-2011 </b></u>kan jag se att investmentbolag redan då var tunga innehav. (Inga nya pengar har tillförts detta europeiska värdepapperskonto under detta decennium). Jag räknar investmentbolag som värdeinvesteringar historiskt sett eftersom substansrabatten ofta varit betydande. Berkshire Hathaway var störst med marginal som innehav i slutet av 2011. Men sedan fanns redan då en rejäl dos svenska investmentbolag: INDU, INVE, KINV, LATO, LUND, ORES, SVOL, TRAC, RATO, MIDW i portföljen. Tyvärr har jag inte behållit dessa innehav i sin helhet utan försökt att vara smart och tajma med att minska när substansrabatten var låg - eller på senare tid när substanspremien varit hög. Ökningarna vid stor substansrabatt har dock generellt spelat ut väl. <i>Dock har jag blivit allt bättre på att låta dessa bolag vara. </i>Men bolag som t ex <b>Svolder</b> och <b>Latour</b>, som ändå är relativt stora innehav idag, skulle lyft denna portfölj ytterligare om jag varit passiv med de initiala posterna (Och <b>Creades</b> resa efter uppdelningen är ju spektakulär, men värderingen har ibland varit utmanade - speciellt på senare tid). </span><span style="font-family: georgia;">Dessa handlas numera med premie, men det kanske är rationellt givet deras starka historiska avkastning. Och Latours riktiga starka helägda rörelse blir allt viktigare som del i deras portfölj.</span></div><div><span style="font-family: georgia;"><br /></span></div><div style="text-align: center;"><img height="86" src="https://lh4.googleusercontent.com/ihjxUBiLv0SFWq1Hw3fHkPqwvmY1CKhKgnVn8C9rMwEBfE1x9gc4xSKfguTTpuIxIQYPtO0Glmk4I0ObBcdIfq1QF8zSzdnXKHeNq018JzWMNI2EcGiBWupZcAnZ0PAQbsX4UvHM=w406-h86" style="font-family: Merriweather, serif; font-size: 11pt; margin-left: 0px; margin-top: 0px; white-space: pre-wrap;" width="406" /><span style="font-family: georgia;"> </span></div><div><span style="font-family: georgia;"><br /></span></div><div><br /></div><div><span style="font-family: georgia;"><b>Midway</b> och <b>Ratos </b>(båda mer av konglomerat) är väl den enda av dessa investmentbolag som inte givet bra avkastning under denna tid. </span><span style="font-family: georgia;">Men Latour och Svolder är å andra sidan inte heller ensamma om att ha slagit index av denna knippe investmentbolag under ett decennium. </span></div><div><span style="font-family: georgia;"><br /></span></div><div><span style="font-family: georgia;">Utöver investmentbolagen fanns GETI, HM, HQ, SCA, SEB, SHB i denna portfölj för ett decennium sedan. Här tror jag bara att SCA skulle ha lyft portföljen ordentligt om jag undvikit minska-säljknappen (splittningsprocessen med Essity och SCA tog fram stora värden). Men HQ bank blev en riktigt mina och flera av de andra bolagen har haft medioker avkastning. </span></div><div><span style="font-family: georgia;"><br /></span></div><div style="text-align: center;"><span id="docs-internal-guid-b3622d7b-7fff-9055-8132-0c68f84a0910"><span style="font-family: Merriweather, serif; font-size: 11pt; font-variant-east-asian: normal; font-variant-numeric: normal; vertical-align: baseline; white-space: pre-wrap;"><span style="border: none; display: inline-block; height: 164px; overflow: hidden; width: 411px;"><img height="148" src="https://lh3.googleusercontent.com/LZmYx4nZRO63PPflWd8ryFn4lQdWFZEi5xSGhBaREdeK1kT4sZFmdkq1iS4bIVS6FXWiw4Bm2TyjTiWmpiw-SyNEKrNxzOseP6j0iuOkQVUss-zQnaZT0eHi9ojym2pc39N60JgO=w371-h148" style="margin-left: 0px; margin-top: 0px;" width="371" /></span></span></span></div><div><span style="font-family: georgia;"><br /></span></div><div><span style="background-color: #fcff01; font-family: georgia;">T<b>otalavkastningen för denna 10-årsperiod är drygt 420%. CAGR för denna långa portfölj under det senaste decenniet blir således ca 15.4%. </b>Detta är mer än vi vågat hoppas på. Men startpunkten är December 2011, vilket var under Euroskuldkrisen och gav fördelaktiga låga ingångsvärden. </span></div><div><span style="font-family: georgia;"><br /></span></div><div><span style="font-family: georgia;"> I år har investmentbolagen givit spretig utveckling. Investor har gett hela 48%, Kinnevik däremot -25% med då har rikligt med Zalandoaktier delats ut till oss, Lundberg har gett 12%, men Latour hela 75%. </span></div><div><span style="font-family: georgia;"><br /></span></div><div><span style="font-family: georgia;">Eftersom vi har investerat i Norden och Europa i denna portfölj kan det var intressant att jämföra index för dessa marknader 2021. <b>Stockholm har gått mycket bra:
OMX 30 med 28.4% och PI som gått 34.1%. </b></span></div><div><span id="docs-internal-guid-423aa494-7fff-7cd2-1682-560c9e4f8ad4"><div style="text-align: center;"><br /></div><div class="separator" style="clear: both; text-align: center;"><a href="https://blogger.googleusercontent.com/img/a/AVvXsEgLB199NCf-Q7VhEoLLxP4-zL952xc-V3XpkfZz0TLAIsFS1O9z1fid0AbuL1NF-FTgnz0rQn1DjxiWedUlIRXovbtVcy8ZWntm6RO-CUB2ow-4NHEgIAzKVn8IJHOjmEcVgJSJZ2P4aDp7EUXusm0QjFcX3SxfWuhw7mm-AQZ5GW0a-eqoIyi5LFJ_=s652" imageanchor="1" style="margin-left: 1em; margin-right: 1em;"><img border="0" data-original-height="362" data-original-width="652" height="269" src="https://blogger.googleusercontent.com/img/a/AVvXsEgLB199NCf-Q7VhEoLLxP4-zL952xc-V3XpkfZz0TLAIsFS1O9z1fid0AbuL1NF-FTgnz0rQn1DjxiWedUlIRXovbtVcy8ZWntm6RO-CUB2ow-4NHEgIAzKVn8IJHOjmEcVgJSJZ2P4aDp7EUXusm0QjFcX3SxfWuhw7mm-AQZ5GW0a-eqoIyi5LFJ_=w485-h269" width="485" /></a></div><div style="text-align: center;"><br /></div></span></div><div><span style="font-family: georgia;"><i>Hur gick investeringarna från 2021 som jag skrev om i förra årets blogg?
</i><br /><b>Kinnevik </b>och <b>Balder </b>har gått mycket bra sedan Mars 2020, och franska <b>Bollore</b> har utvecklats väl också. (Vivendi, ett innehav hos Bollore, satte bl a Universal Music Group på börsen och blev uppvärderat). Jag sålde ju Tesco efter många bedrövelser och den summan investerades i <b>VNV Global </b>och <b>VEF</b>; dessa har gått riktigt starkt, speciellt VEF. Det belgiska investmentbolaget <b>Groupe Bruxelles Lambert </b>har gått helt ok. De europeiska fastighetsbolag som vi ökade i efter att slutligen ha sålt HM: ett av dessa har gått bra och ett ganska svagt. Slutligen skrev jag om att Tomra ersattes av <b>Prosus NV</b>. Tomraaktien har sett ytterligare multipelexpansion under 2021. Och Prosus har blivit negativt påverkat av de kinesiska myndigheternas regleringar och aktioner mot sin tech-industri, vilket påverkat deras största innehav; att detta Tencent delar ut de flesta av sina JD.com aktier visar dock på de stora värden som identifierades vid investeringen. Tomra är ett fantastiskt bolag för vår jord. Men de har bara drygt dubblat sin omsättning och vinst på 10 år (och vinstmarginalen är konstant, alldeles under eller runt 10%). Då kan man inte, enligt mig, ha årsvinster som handlas till 90ggr dessa. Prosus NV har risk i den kinesiska delen men är ett mycket bredare bolag än så och skalade tidigare i år ner i Tencent för att frigöra kapital för nya investeringar i den digitala sektorn. </span></div><div><span style="font-family: georgia;"><br /></span></div><div><span style="font-family: georgia;">Slutligen måste jag nämna vårt numera största norska innehav <b>Bonheur ASA</b>. Detta konglomerat har verkligen hamnat rätt i den utveckling som sker med förnyelsebar energi och börsen uppskattar detta. </span></div><div><span style="font-family: georgia;"><br /></span></div><div><span style="font-family: georgia;"><div class="separator" style="clear: both; text-align: center;"><a href="https://blogger.googleusercontent.com/img/a/AVvXsEj6nkK0-ldzRxPAvA5XjWVfs8f01qxHxQiR0XNG0of-MMEb0xS2zd2Bw9MXiHpXEE8k5WC0yQ4YydwXkjAj0-Youo_4519AVYzd15OSsCBbEXkJYZoC1OYauI2ZQH0yEus_UzB3CoAK1UxArfarhWlcHh4gv9OBu62aBVXP4hrau3mMN8epr5DMDmz4=s790" imageanchor="1" style="margin-left: 1em; margin-right: 1em;"><img border="0" data-original-height="550" data-original-width="790" height="238" src="https://blogger.googleusercontent.com/img/a/AVvXsEj6nkK0-ldzRxPAvA5XjWVfs8f01qxHxQiR0XNG0of-MMEb0xS2zd2Bw9MXiHpXEE8k5WC0yQ4YydwXkjAj0-Youo_4519AVYzd15OSsCBbEXkJYZoC1OYauI2ZQH0yEus_UzB3CoAK1UxArfarhWlcHh4gv9OBu62aBVXP4hrau3mMN8epr5DMDmz4=w341-h238" width="341" /></a></div><br /><div class="separator" style="clear: both; text-align: center;"><br /></div></span><span style="font-family: georgia;">S<u>å till den tredjedel av portföljen som vi inte diskuterat hittills</u>. </span><b style="font-family: georgia;">Småbolag och den kanske mer dynamiska portföljen har givit ca 26% i årsavkastning</b><span style="font-family: georgia;">. En del av de riktigt små svenska bolagen har dock gått dåligt; First North Index Sverige har t ex backat 2-3 % i år. Största innehav har också kastats om p g a av vissa aktier har gått superstarkt och andra har gått dåligt. Dålig utveckling i år: Storytel, Embracer, Stillfront och Paradox. </span></div><div><span style="font-family: georgia;"><br /></span></div><div><div class="separator" style="clear: both; text-align: center;"><a href="https://blogger.googleusercontent.com/img/a/AVvXsEju77qS_RDXbzrqYpWJIf7HphQKnE9vAvZzPKe7ERM8ZMZ5jG6OMuLE_H_V5fEaYrTgT7cF_cRprCfyAaUKRUXHdKtQZxNcwqjjd1NaxyGCLf7S9z8faD99yo-Aa2-27EdZa2d_n9tPgYDKQo87eKeMlBgWFBkhRbJjUmS0GpZxci1Mc6ZCNmI8xcev=s451" imageanchor="1" style="margin-left: 1em; margin-right: 1em;"><img border="0" data-original-height="202" data-original-width="451" height="143" src="https://blogger.googleusercontent.com/img/a/AVvXsEju77qS_RDXbzrqYpWJIf7HphQKnE9vAvZzPKe7ERM8ZMZ5jG6OMuLE_H_V5fEaYrTgT7cF_cRprCfyAaUKRUXHdKtQZxNcwqjjd1NaxyGCLf7S9z8faD99yo-Aa2-27EdZa2d_n9tPgYDKQo87eKeMlBgWFBkhRbJjUmS0GpZxci1Mc6ZCNmI8xcev=s320" width="320" /></a></div><br /><span style="font-family: georgia;"><br /></span></div><div><span style="font-family: georgia;"><br /></span></div><div><span style="font-family: georgia;">Störst i portföljen är numera <b>Hexatronic</b>, som gått urstarkt,<b> Volati, SBB i Norden, New Wave,</b> och <b>Byggmästare Ahlström</b> som också gått mycket starkt och blivit betydande innehav. </span></div><div><span style="font-family: georgia;"><br /></span></div><div><div class="separator" style="clear: both; text-align: center;"><a href="https://blogger.googleusercontent.com/img/a/AVvXsEgyAUZ54OoxcAYg615BEePt1s_f9ghgwVITUR0efN7w1W5MBgU9oPxX59qd08OKB6qDXHqJvCtjgZYBfebx-It9iAP3Hqg_KmMxupuHR9KAvN6HgBqg6mvEi5-0iNEThfI_2clsK0Sfc4MWl6T6_LNMI9bGoHAbxX_dqhM0gPyOc0B22kBa9ti7-fNN=s611" imageanchor="1" style="margin-left: 1em; margin-right: 1em;"><img border="0" data-original-height="462" data-original-width="611" height="242" src="https://blogger.googleusercontent.com/img/a/AVvXsEgyAUZ54OoxcAYg615BEePt1s_f9ghgwVITUR0efN7w1W5MBgU9oPxX59qd08OKB6qDXHqJvCtjgZYBfebx-It9iAP3Hqg_KmMxupuHR9KAvN6HgBqg6mvEi5-0iNEThfI_2clsK0Sfc4MWl6T6_LNMI9bGoHAbxX_dqhM0gPyOc0B22kBa9ti7-fNN=s320" width="320" /></a></div></div><div><br /></div><div><span style="font-family: georgia;">Men vi har också investerat mindre summor i intressanta svenska tillväxtbolag de sista åren</span>. Två exempel <span style="font-family: georgia;">som blivit riktigt lyckade och nu är betydande innehav är <b>Mips </b>och <b>S</b><b>urgical Science</b>. Dessa är mycket,mycket högt värderade men så länge bolagen utvecklas väl får de ligga oförändrade kvar i portföljen. </span></div><div><span style="font-family: georgia;"><br /></span></div><div><span style="font-family: georgia;">I denna portfölj investerade jag också för första gången i US Tech i år. <b>Alphabet </b>(Google måste ha världens bästa affärsmodell)<b> </b>som jag funderade på att köpa redan för ett decennium sedan blev första innehav, och den har seglat upp som ett av de största innehaven i portföljen efter ett starkt år. <b>Amazon</b> och <b>FB/Meta</b> har tillkommit senare under året och har gett viss positiv avkastning. Men jag har funnit mycket värden i dessa tre bolag om man bl a justerar för kassa och antar viss fortsatt tillväxt. Risker finns naturligtvis med olika åtgärder mot deras marknadskoncentration. Men dessa bolag satsar mycket större summor på egen forskning och utveckling än på kontroversiella och stora uppköp. Och skulle man bryta upp dessa bolag skulle delarna kanske vara mer värda än helheten. Dessutom har vi köpt en knippe amerikanska Cybersecurity och digitala BTB bolag under senare delen av året, dessa har som helhet hittills gått ok efter att i flera fall haft en mycket svag utveckling tidigare under året. Vi får hoppas att våra nya amerikanska investeringar inte går samma öde till mötes som flera bolag nedan. </span></div><div><span style="font-family: georgia;"><br /></span></div><div><span style="font-family: georgia;"><div class="separator" style="clear: both; text-align: center;"><a href="https://blogger.googleusercontent.com/img/a/AVvXsEirA2IgEnR0yxcI2iShKXuhezNqxsNp7CFqTL4vQVRkERVp9C3Dmd3BI8fXzt_x1Dr-i_bPAj_WjiPV46LGvRufFK9P5saxW8tVmuGqnh2DYaLhKGW5_Pz-lEPcB9I9lWcJ5jLgquM1x67kQQXEi7go-bwfsCWsd4QSRMbpk5XJZIQICzRhJhQeoqzK=s735" imageanchor="1" style="margin-left: 1em; margin-right: 1em;"><img border="0" data-original-height="552" data-original-width="735" height="240" src="https://blogger.googleusercontent.com/img/a/AVvXsEirA2IgEnR0yxcI2iShKXuhezNqxsNp7CFqTL4vQVRkERVp9C3Dmd3BI8fXzt_x1Dr-i_bPAj_WjiPV46LGvRufFK9P5saxW8tVmuGqnh2DYaLhKGW5_Pz-lEPcB9I9lWcJ5jLgquM1x67kQQXEi7go-bwfsCWsd4QSRMbpk5XJZIQICzRhJhQeoqzK=s320" width="320" /></a></div><br /> </span><span style="font-family: georgia;"> </span></div><div><span style="font-family: georgia;">Slutligen har det återigen blivit riktigt bra avkastning för fastighetsbolagen i denna portfölj. </span></div><div><span style="font-family: georgia;">Utöver SBB, har vi innehav som t ex <b> Stendörren, Catena, Nyfosa</b> och <b>Diös</b>. Dessutom har <b>Max</b> blivit <b>Stenhus fastigheter </b>och utvecklats väl. Mot slutet av året har vi minskat lite i fastigheter på marginalen då värderingarna igen är ganska utmanande på sina håll. </span></div><div><span style="font-family: georgia;"><br /></span></div><div><span style="font-family: georgia;"><b><u>Slutsatser </u></b></span></div><div><span style="font-family: georgia;">Vi tror inte att vi kommer uppnå 15.4% CAGR igen det kommande decenniet från här i den långa portföljen. Vad vi upplevt under dessa år är på många sätt exceptionellt, med bl a allt lägre och lägre räntor vilket gynnat aktiemarknaderna. Dessutom har investmentbolagen gått från substansrabatt till i många fall premier. Så de relativt enkla pengarna är nog redan gjorda. </span></div><div><span style="font-family: georgia;"><br /></span></div><div><span style="font-family: georgia;"> Vi tror ej heller att vi kommer att ha många år som 2021 med 25 - 30% totalavkastning i våra två aktieportföljer.
Vi har dock stor riskspridning och många av våra bolag har, fr a i vår europeiska del men också i några nordiska innehav, modesta värderingar. </span></div><div><span style="font-family: georgia;"><br /></span></div><div><span style="font-family: georgia;">Om vi kan få en årlig total avkastning på 10% härifrån i den långa portföljen, vi har mycket låg omsättningshastighet och risk, skulle vi vara nöjda. </span></div><div><span style="font-family: georgia;"><br /></span></div><div><span style="font-family: georgia;">I portföljen med lite mindre och ofta mer innovativa och dynamiska bolag är ambitionsnivån lite högre vad gäller avkastning, men där är vi också mer aktiva och framåtlutade och risken är också högre. </span></div></div>Riskminimerarenhttp://www.blogger.com/profile/06658299965893692719noreply@blogger.com1tag:blogger.com,1999:blog-4781564441356063286.post-60703711183644055152021-01-02T11:33:00.007-08:002021-04-21T06:01:48.719-07:00Riskminimeraren summerar och reflekterar över 2020<p><span style="font-family: verdana;"><span style="font-size: 14.666666984558105px; white-space: pre-wrap;">2020 gick vår "korta portfölj" med nordiska micro/småbolag mycket starkare än vår "långa portfölj" med nordiska/europeiska/globala, mer "värdeorienterare" stora bolag. Den korta portföljen utgör nu nästan 30 % av det totala portföljvärdet. </span></span></p><p><span style="font-family: verdana;"><span><span style="background-color: white; font-size: 14.666666984558105px; white-space: pre-wrap;">Den långa portföljen hade en <b>totalavkastning på 9.2% i SEK 2020</b> (den starka svenska kronan har haft viss negativ effekt eftersom många bolag prissätts t ex i Euro). Bland annat har tyska och brittiska bolag dragit ner portföljen, till viss del också försäkringsbolag, men många nordiska bolag och flera svenska investmentbolag har varit mycket positiva. </span></span></span></p><p><span style="font-family: verdana;"><span style="background-color: white; font-size: 14.666666984558105px; white-space: pre-wrap;">Den korta portföljen hade en<b> starkare utveckling med ca 37% totalavkastning 2020 i SEK</b>. Mer om denna senare. </span></span></p><p><span style="font-family: verdana; font-size: 11pt; white-space: pre-wrap;">Damodoran (2012) skriver intressant om många olika investeringsstilar i detta verk. </span></p><p><span style="font-family: verdana;"><span style="font-size: 11pt; white-space: pre-wrap;"></span></span></p><div class="separator" style="clear: both; text-align: center;"><a href="https://1.bp.blogspot.com/-1x7V05ezvr4/X-cxHNeWEAI/AAAAAAAABac/B_2aVbJgyagINt6KE2DGz8i2ziHHPmcVgCLcBGAsYHQ/s581/Screen%2BShot%2B2020-12-26%2Bat%2B1.31.24%2BPM.png" style="margin-left: 1em; margin-right: 1em;"><span style="font-family: verdana;"><img border="0" data-original-height="581" data-original-width="442" height="320" src="https://1.bp.blogspot.com/-1x7V05ezvr4/X-cxHNeWEAI/AAAAAAAABac/B_2aVbJgyagINt6KE2DGz8i2ziHHPmcVgCLcBGAsYHQ/s320/Screen%2BShot%2B2020-12-26%2Bat%2B1.31.24%2BPM.png" /></span></a></div><span style="font-family: verdana;"><br /></span><p></p><p><span style="font-family: verdana;"><span style="font-size: 11pt; white-space: pre-wrap;">I år, och en trend sista åren med mycket mycket låga räntor, har flera duktiga svenska investeringsprofiler, både professionella och semiprofessionella, fokuserat på - </span><span style="font-size: 14.666666984558105px; white-space: pre-wrap;">ofta små - snabbväxande företag. I kapitel 9 skriver Aswath om, små, snabbväxande företag och hur en stor studie över en lång tidsperiod visat att små företag över lång tid avkastar betydligt bättre än stora mogna bolag (förenklat 20% årlig avkastning för småbolag mot 11% för storbolag mellan åren 1937 - 2010, s 330 - 331). Dessutom diskuterar han bl a skillnaden i diversifiering mellan storbolagsportföljer och småbolagsportföljer: om man vill <i>riskminimera </i>bort större delen av den specifika bolagsrisken. Damodorans råd om diversifiering understryker min filosofi; detta i motsats till flera duktiga förvaltare/ twitter-profiler, som verkar ha väldigt fokuserade och på sistone extremt framgångsrika portföljer; ofta i mindre snabbväxande bolag. Mycket mer framgångsrika än våra...</span></span></p><p></p><div class="separator" style="clear: both; text-align: center;"><a href="https://1.bp.blogspot.com/-2P2R0uFbhCA/X-cya3_AelI/AAAAAAAABao/woVd3szP16worglI9ZwrKWMRVkQlSKxdACLcBGAsYHQ/s1115/Screen%2BShot%2B2020-12-26%2Bat%2B1.31.48%2BPM.png" style="margin-left: 1em; margin-right: 1em;"><span style="font-family: verdana;"><img border="0" data-original-height="297" data-original-width="1115" height="113" src="https://1.bp.blogspot.com/-2P2R0uFbhCA/X-cya3_AelI/AAAAAAAABao/woVd3szP16worglI9ZwrKWMRVkQlSKxdACLcBGAsYHQ/w424-h113/Screen%2BShot%2B2020-12-26%2Bat%2B1.31.48%2BPM.png" width="424" /></span></a></div><span style="font-family: verdana;"><br /></span><p></p><p><span style="font-family: verdana;"><span style="font-size: 14.666666984558105px; white-space: pre-wrap;">Dessa råd stämmer väl med min långa portfölj som faktiskt innehåller ca 25 - 30 innehav (jag räknar inte de småposter som kommit till av att t ex Öresund delat ut </span><span style="font-size: 14.666666984558105px; white-space: pre-wrap;"><b>Fabege</b></span><span style="font-size: 14.666666984558105px; white-space: pre-wrap;"> och </span><span style="font-size: 14.666666984558105px; white-space: pre-wrap;"><b>Bilia</b></span><span style="font-size: 14.666666984558105px; white-space: pre-wrap;"> till sina aktieägare). Och i den korta portföljen har vi många mindre investeringar - stor riskspridning - bl a i tillväxtorienterade mindre bolag; t ex finns tre gamingbolag i </span><span style="font-size: 14.666666984558105px; white-space: pre-wrap;"><b>Stillfront, Paradox</b></span><span style="font-size: 14.666666984558105px; white-space: pre-wrap;"><b> </b>och </span><span style="font-size: 14.666666984558105px; white-space: pre-wrap;"><b>Embracer</b>. Den blygsamma investeringen i <b>Storytel</b> har lärt mig mycket om potentialen i mindre tillväxtbolag med digitala affärsmodeller; den har blivit vad Lynch kallar en 20-bagger (t o m 21 - 22 ggr) i den korta portföljen. </span><i style="font-size: 14.666666984558105px; white-space: pre-wrap;">Men hur kan vi veta vilka små </i><span style="font-size: 14.666666984558105px; white-space: pre-wrap;"><i>spännande</i></span><i style="font-size: 14.666666984558105px; white-space: pre-wrap;"> bolag som skall bli det nya Storytel? </i><span style="font-size: 14.666666984558105px; white-space: pre-wrap;">Det kommande decenniet (eller två): kommer Paradox, Stillfront eller Embracer att gå bäst av dessa tre? Jag har ingen aning. Men jag kan se hur mycket tid och engagemang dataspel utgör för vår nya uppväxande generations liv (sociologisk studie av egna barn av en boomer). Därför äger jag all tre bolag eftersom vi är mycket diversifierad i denna portfölj. Vi har fått inspiration till några av innehaven från investmentbolag vi äger som t ex <b>Lime </b>(Svolder) och <b>MedCap</b> och <b>Xvivo</b> (Bure). </span></span></p><p><span style="font-family: verdana;"><span><span style="background-color: white;"><span style="font-size: 14.666666984558105px; white-space: pre-wrap;"><b>Över tid är det dock klokt att ha exponering mot många olika tillgångsklasser eftersom de delvis rör sig olika</b></span><span style="font-size: 14.666666984558105px; white-space: pre-wrap;">;</span></span><span style="font-size: 14.666666984558105px; white-space: pre-wrap;"> direktäga fastigheter (själv direktäger jag som utlandssvensk ett fritidshus med ganska stor tomt i Sverige, men av praktiska skäl t ex ingen skog som dock kan vara ett intressant alternativ), olika typer av aktier, och liten del fonder, på olika marknader och cash/räntefonder; långa obligationer kan vara intressant under andra förhållanden och tidsepoker. Stora nordamerikanska techbolag (som tyvärr varit gravt underrepresenterade i vår portfölj, mer om detta senare) och större industri och verkstadsbolag kan ha helt olika cykler. Eftersom det funnits mycket färre (större) bolag med högt teknikinnehåll och digitala affärsmodeller i Europa har vi haft det relativt </span></span><span style="font-size: 14.666666984558105px; white-space: pre-wrap;">kämpigt relativt sett de sista åren, kanske framförallt i år</span><span style="font-size: 14.666666984558105px; white-space: pre-wrap;">. Men samtidigt har de senaste åren många klassiska bolag i t ex Tyskland, Frankrike och Storbritannien, av varierande skäl, blivit riktigt billiga. Vi har investerat i några av dessa. I vissa fall har värdena börjat visa sig, i andra kommer det att ta lite tid. </span></span></p><p><span style="font-family: verdana; font-size: 14.666666984558105px; white-space: pre-wrap;">Den korta småbolagsportföljen har däremot flera bolag av digital karaktär, men också medtech, mindre förvärvs/industrikonglomerat och mindre fastighetsbolag som under året har haft ganska liten korrelation med den långa portföljen. Under hösten, efter positiva vaccinnyheter, lyfte den europeiskt dominerade </span><span style="font-family: verdana; font-size: 14.666666984558105px; white-space: pre-wrap;">storbolagsportföljen ganska kraftigt. </span></p><p><span style="font-family: verdana;"><span style="font-size: 14.666666984558105px; white-space: pre-wrap;">Den långa portföljen består av större mer värdeorienterare bolag där investmentbolag utgör ca halva portföljen. Vi brukar ha </span><span style="font-size: 11pt; white-space: pre-wrap;">5 - 20 % i cash, tyvärr låg vi i nedre delen av </span><span style="font-size: 14.666666984558105px; white-space: pre-wrap;">spannet</span><span style="font-size: 11pt; white-space: pre-wrap;"> när Covid 19 fick världens börser att </span><span style="font-size: 14.666666984558105px; white-space: pre-wrap;">krascha. De enda förändringarna vi kunde göra djupt i krisen i slutet av Mars var att öka i två bolag som jag känner riktigt väl, </span><b style="font-size: 11pt; white-space: pre-wrap;">Kinnevik </b><span style="font-size: 11pt; white-space: pre-wrap;">och </span><b style="font-size: 11pt; white-space: pre-wrap;">Balder, </b><span style="font-size: 11pt; white-space: pre-wrap;">som blev hårt straffade då</span><b style="font-size: 11pt; white-space: pre-wrap;">. </b><span style="font-size: 11pt; white-space: pre-wrap;">O</span><span style="font-size: 11pt; white-space: pre-wrap;">ch dessutom köpa nytt i franska </span><span style="font-size: 11pt; font-weight: bold; white-space: pre-wrap;">Bollore. </span><span style="font-size: 14.666666984558105px; white-space: pre-wrap;">Jag</span> <span style="font-size: 14.666666984558105px; white-space: pre-wrap;">har följt det senare bolaget länge utan att äga eftersom jag har varit orolig för successionen</span> i detta brokiga familjekonglomerat, men denna ser nu helt ok ut. Innehavet de har i <b>Vivendi</b> har t ex visat på stora värden då man bl a äger Universal Music. Värden har visat sig genom att de i två omgångar på sistone sålt totalt 20% till kinesiska <b>Tencent</b> för ca 6 Miljarder USD tillsammans<span style="font-size: 11pt; white-space: pre-wrap;">. Men de finns också mycket intressant infrastruktur på Bollore's balansräkning. I</span><span style="font-size: 11pt; white-space: pre-wrap;">nvesteringarna i dessa tre bolag har </span><span style="font-size: 14.666666984558105px; white-space: pre-wrap;">varit lyckade och Kinnevik är i skrivande stund, efter stark utveckling, den långa portföljens näst största innehav. Det hade naturligtvis varit önskvärt att ha en större kassa att investera i Mars och April. Men vem kunde se COVID 19 komma? Inte jag.</span></span></p><p><span style="font-family: verdana;"><span style="font-size: 14.666666984558105px; white-space: pre-wrap;">Störst i den långa portföljen är fortfarande </span><b style="font-size: 14.666666984558105px; white-space: pre-wrap;">Berkshire Hathaway </b><span style="font-size: 14.666666984558105px; white-space: pre-wrap;">som inte varit ett speciellt lyckat innehav under året. Här skulle jag dock vilja poängtera hur deras noterade portfölj (nedan) har börjat ömsa lite skinn, troligen efter inflytande av Combs och Wechsler. Om vi (baserat på uppgifter 30 Sept 2020) lägger ihop fintech/payment, pharma, medtech, tech så utgör dessa bolag en betydande del, nästan 2/3, av den noterade portföljen (Apple, Amex, Charter, DaVita, VeriSign, Visa, AbbVie, Merck, BM Squibb, Amazon, Mastercard och Snowflake), som i sin helhet har ett marknadsvärde på ca 230 miljarder USD. Men jag är besviken att man inte använde mer av sin "kassa" under COVID 19 krisen, denna är nu gissningssvis 150 miljarder i ett bolag som har ett marknadsvärde på ca 530 Miljarder USD. Det innebär att den omfattande försäkringsrörelsen och alla de helägda bolagen värderas till ca 150 Miljarder USD. Helägda</span><span style="font-size: x-small; white-space: pre-wrap;"> </span></span><span style="font-family: verdana;">BNSF railroad och imponerade Berkshire Hathaway Energy tjänade ca $8.3 miljarder 2019. Om vi sätter P/e 15 på dessa bolag får man en stor del av den enorma försäkringsrörelsen och alla de andra helägda bolagen gratis. </span></p><p><span style="font-family: verdana; font-size: x-small;"><span style="white-space: pre-wrap;"></span></span></p><div class="separator" style="clear: both; text-align: center;"><a href="https://1.bp.blogspot.com/-NtiP853lWMU/X-hRJfCbSgI/AAAAAAAABa8/tgsWOUZK6ZY2sgvTJSAl0nrhydthLI5AgCLcBGAsYHQ/s793/Screen%2BShot%2B2020-12-27%2Bat%2B10.14.18%2BAM.png" style="margin-left: 1em; margin-right: 1em;"><span style="font-family: verdana;"><img border="0" data-original-height="656" data-original-width="793" height="455" src="https://1.bp.blogspot.com/-NtiP853lWMU/X-hRJfCbSgI/AAAAAAAABa8/tgsWOUZK6ZY2sgvTJSAl0nrhydthLI5AgCLcBGAsYHQ/w550-h455/Screen%2BShot%2B2020-12-27%2Bat%2B10.14.18%2BAM.png" width="550" /></span></a></div><div class="separator" style="clear: both; text-align: center;"><p dir="ltr" style="line-height: 1.38; margin-bottom: 0pt; margin-top: 0pt; text-align: start;"><span style="font-family: verdana;"><br /></span></p><p dir="ltr" style="line-height: 1.38; margin-bottom: 0pt; margin-top: 0pt; text-align: start;"><span style="font-family: verdana;">Senare under året skedde en del förändringar i den långa portföljen. Vi har varit underviktade i bolag med mer digitala affärsmodeller där. Dessutom fanns en del sorgebarn. Jag drog plåstret. <i>För mig en ganska omvälvande process eftersom jag lämnade bolag som varit i portföljen ett bra tag. </i></span><span style="font-family: verdana;">En av mina investeringar som har haft störst alternativkostnad är </span><span style="font-family: verdana; font-size: 11pt; white-space: pre-wrap;">det brittiska</span><b style="font-family: verdana; font-size: 11pt; white-space: pre-wrap;"> Tesco</b><span style="font-family: verdana;"><span style="font-size: 11pt; white-space: pre-wrap;"> som såldes helt ut i Maj i år för ca 240 GBX</span><span style="white-space: pre-wrap;">. Istället köptes aktier i de mindre investmentbolagen <b>VNV Global </b></span><span style="white-space: pre-wrap;">och</span> <b>VEF.</b> Vostak Nafta har tidigare ingått i den korta portföljen så viss kunskap fanns, och jag tyckte nu att dessa bolag såg riktigt intressanta ut båda två; och den tidigare kraftiga exponeringen mot Ryssland är nästan helt borta. Den </span><span style="font-family: verdana; white-space: pre-wrap;">omfa</span><span style="font-family: verdana; font-size: 11pt; white-space: pre-wrap;">ttande genomgången av Tesco som jag gjorde på bloggen visar också på risken av <i>c</i></span><span style="font-family: verdana;"><span style="font-size: 14.666666984558105px; white-space: pre-wrap;"><i>onfirmation</i></span></span><i style="font-family: verdana; font-size: 11pt; white-space: pre-wrap;"> bias; det </i><span style="font-family: verdana;"><span style="font-size: 11pt; white-space: pre-wrap;">har varit en </span><span style="font-size: 14.666666984558105px; white-space: pre-wrap;">riktigt</span> dålig <span style="font-size: 14.666666984558105px; white-space: pre-wrap;">investering. VNV Global och VEF har dock - hittills - varit lyckade investeringar.</span></span></p><p dir="ltr" style="line-height: 1.38; margin-bottom: 0pt; margin-top: 0pt; text-align: start;"><span style="font-size: 11pt; font-variant-east-asian: normal; font-variant-ligatures: normal; font-variant-position: normal; vertical-align: baseline; white-space: pre-wrap;"><span style="font-family: verdana;"><br /></span></span></p><p dir="ltr" style="line-height: 1.38; margin-bottom: 0pt; margin-top: 0pt; text-align: start;"><span style="font-variant-east-asian: normal; font-variant-ligatures: normal; font-variant-position: normal; vertical-align: baseline;"><span style="font-family: verdana;"><span style="font-size: 11pt; white-space: pre-wrap;">En ytterligare stor händelse var att jag sålde den gamla trotjänaren </span><b style="font-size: 11pt; white-space: pre-wrap;">Handelsbanken </b><span style="font-size: 11pt; white-space: pre-wrap;">(inköpt ursprungligen 2006)</span><b style="font-size: 11pt; white-space: pre-wrap;"> </b><span style="font-size: 11pt; white-space: pre-wrap;">till strax under 9o kr i Maj, och köpte instället det belgiska investmentbolaget <b>Groupe </b></span><b style="font-size: 11pt; white-space: pre-wrap;">Bruxelles Lambert</b><span style="font-size: 11pt; white-space: pre-wrap;"> (tre största innehav Adidas, SGS, Pernod Ricard) till stor rabatt på substansen. Har dock </span><span style="font-size: 14.666666984558105px; white-space: pre-wrap;">fortfarande fortfarande exponering mot Handelsbanken via andra investmentbolag. </span></span></span></p><p dir="ltr" style="line-height: 1.38; margin-bottom: 0pt; margin-top: 0pt; text-align: start;"><span style="font-variant-east-asian: normal; font-variant-ligatures: normal; font-variant-position: normal; vertical-align: baseline;"><span style="font-family: verdana;"><span style="font-size: 14.666666984558105px; white-space: pre-wrap;"><br /></span></span></span></p><p dir="ltr" style="line-height: 1.38; margin-bottom: 0pt; margin-top: 0pt; text-align: start;"><span style="font-variant-east-asian: normal; font-variant-ligatures: normal; font-variant-position: normal; vertical-align: baseline;"><span style="font-family: verdana;"><span style="font-size: 14.666666984558105px; white-space: pre-wrap;">Under hösten köpte vi också in oss i ett medelstort tyskt bolag av turnaroundkaraktär.</span></span></span></p><p dir="ltr" style="line-height: 1.38; margin-bottom: 0pt; margin-top: 0pt; text-align: start;"><span style="font-size: 11pt; font-variant-east-asian: normal; font-variant-ligatures: normal; font-variant-position: normal; vertical-align: baseline; white-space: pre-wrap;"><span style="font-family: verdana;"><br /></span></span></p><p dir="ltr" style="line-height: 1.38; margin-bottom: 0pt; margin-top: 0pt; text-align: start;"><span style="font-family: verdana;"><span style="font-size: 14.666666984558105px; white-space: pre-wrap;">Vidare sålde jag nyligen (i slutet av November) </span><span style="font-size: 14.666666984558105px; white-space: pre-wrap;">helt ut </span><b style="font-size: 14.666666984558105px; white-space: pre-wrap;">Hennes & Mauritz</b><span style="font-size: 14.666666984558105px; white-space: pre-wrap;"> för ca 180kr. Jag har ägt HM i olika omfattning sedan 2005-06. Ett tag var det ett av de allra största innehaven och de har periodvis varit en riktigt bra bra investering (och dessutom delat ut väl). Vid några tillfällen under resan vid kraftiga uppgångar tog vi hem vinst (i många fall har detta varit en dålig strategi men i HM var det bra). På sistone, delvis beroende på dålig utveckling, har det inte varit ett betydande innav. För likviden ökade vi i två europeiska fastighetsbolag. </span></span></p><p dir="ltr" style="line-height: 1.38; margin-bottom: 0pt; margin-top: 0pt; text-align: start;"><span style="font-family: verdana;"><span style="font-size: 14.666666984558105px; white-space: pre-wrap;"><br /></span></span></p><p dir="ltr" style="line-height: 1.38; margin-bottom: 0pt; margin-top: 0pt; text-align: start;"><span style="font-family: verdana;"><span style="font-size: 14.666666984558105px; white-space: pre-wrap;">Däremot ligger vi kvar i <b>Ratos</b> som faktiskt ser riktigt intressant ut. Jonas Wiström gör ett oerhört bra jobb och här finns potential för många mindre "bolt on-förvärv" i de underliggande innehaven genom den ganska starka balansräkningen. Erfarenheterna Wiström gjorde med ÅF kan bli riktigt värdefulla - och har redan haft positiv inverkan. </span></span></p></div><div class="separator" style="clear: both; text-align: center;"><span style="text-align: start;"><span style="font-family: verdana;"><br /></span></span></div><span id="docs-internal-guid-fca0c927-7fff-e5d2-1d09-32921b2e8cf2"><span style="font-family: verdana;"><div class="separator" style="clear: both; text-align: center;"><span face="-webkit-standard" id="docs-internal-guid-3fc69f6d-7fff-9a25-2f29-9a0ab62867fc" style="text-align: start;"><span style="font-family: verdana;"><p dir="ltr" style="line-height: 1.38; margin-bottom: 0pt; margin-top: 0pt;"><span style="font-size: 11pt; font-variant-east-asian: normal; font-variant-ligatures: normal; font-variant-position: normal; vertical-align: baseline; white-space: pre-wrap;">Slutligen sålde jag tillslut <b>Tomra</b> för ca 400 kr kring P/e 90 tidigt i September i år. Det var då det största icke investmentbolags-innehavet i portföljen och aktien har givet oss fantastik avkastning sedan den köptes in 2016. Jag hade bestämt mig för att aldrig sälja detta bolag som jag gillar på alla sätt. Men efter en analys i <b>Financial Times</b> (tidigt i September, se nedan grafer) sålde jag ändå. De kritiserade Tomras kassagenerering och undrade hur detta bolag kunde värderas som ett FAANG bolag. <i>ESG gone mad</i>. Dessutom har vi kvar viss exponering genom innehavet i Latour. </span></p><p dir="ltr" style="line-height: 1.38; margin-bottom: 0pt; margin-top: 0pt;"></p><div class="separator" style="clear: both; text-align: center;"><a href="https://1.bp.blogspot.com/-v-Ah0mHJKQI/X-hZb35fGfI/AAAAAAAABbI/erXotPq2iv04Fb3VnIZ8jmelK3Xc0BsPACLcBGAsYHQ/s1005/Screen%2BShot%2B2020-11-14%2Bat%2B6.44.57%2BPM.png" style="margin-left: 1em; margin-right: 1em;"><img border="0" data-original-height="681" data-original-width="1005" src="https://1.bp.blogspot.com/-v-Ah0mHJKQI/X-hZb35fGfI/AAAAAAAABbI/erXotPq2iv04Fb3VnIZ8jmelK3Xc0BsPACLcBGAsYHQ/s320/Screen%2BShot%2B2020-11-14%2Bat%2B6.44.57%2BPM.png" width="320" /></a></div><div class="separator" style="clear: both; text-align: center;"><br /></div><div class="separator" style="clear: both; text-align: center;"><br /></div><div class="separator" style="clear: both; text-align: center;"><br /></div><div class="separator" style="clear: both; text-align: center;"><a href="https://1.bp.blogspot.com/-9xYFOH1tZXs/X-hZgmUpxxI/AAAAAAAABbM/EsL4-J3J5nAkqItG5_kCjyOXhE8XfKtxwCLcBGAsYHQ/s942/Screen%2BShot%2B2020-11-14%2Bat%2B6.45.27%2BPM.png" style="margin-left: 1em; margin-right: 1em;"><img border="0" data-original-height="652" data-original-width="942" src="https://1.bp.blogspot.com/-9xYFOH1tZXs/X-hZgmUpxxI/AAAAAAAABbM/EsL4-J3J5nAkqItG5_kCjyOXhE8XfKtxwCLcBGAsYHQ/s320/Screen%2BShot%2B2020-11-14%2Bat%2B6.45.27%2BPM.png" width="320" /></a></div><p></p><p dir="ltr" style="line-height: 1.38; margin-bottom: 0pt; margin-top: 0pt;"><span style="font-size: 11pt; font-variant-east-asian: normal; font-variant-ligatures: normal; font-variant-position: normal; vertical-align: baseline; white-space: pre-wrap;">Istället köpte vi <b>Prosus NV </b>listad i Amsterdam, vilket därmed blivet ett av de största bolagen i portföljen. Det gav rabatt på enormt stora och diversifierade Tencent (Music and Games, WeChat, QQ etc) och andra intressanta tillgångar i classified (t ex Avito), food delivery (t ex Delivery Hero) och payment (t ex PayU) på köpet. Här vill jag tacka den fantastiska podden </span><i style="font-size: 11pt; white-space: pre-wrap;">Den digitala draken. </i><span style="font-size: 11pt; white-space: pre-wrap;">Jag har tidigare varit skeptisk till att investera i k</span><span style="font-size: 14.666666984558105px; white-space: pre-wrap;">inesiska bolag e</span><span style="font-size: 14.666666984558105px; white-space: pre-wrap;">ftersom jag har bott och verkat i några auktoritära östasiatiska länder bl a i Kina. Men efter att ha lyssnat igenom alla avsnitt av denna podd, som gav delvis helt nya perspektiv, insåg jag att det vore givande att ha en investering mot Kina; ett större innehav med exponering mot en civilisation och ekonomi som jag har spenderat en del av mitt liv i och faktiskt kan någonsin om. Tencent har förutom sin egna verksamhet också investerat i många av världens mest intressanta digitala/teknik/tillväxt-bolag, de flesta investeringar i Asien som tex ca 23 % av <b>Sea Ltd</b> och ca 17% av <b>JD.Com</b>, men de äger också t ex 5% av <b>Tesla </b>och ca 9% av <b>Spotify. </b> </span></p><p dir="ltr" style="line-height: 1.38; margin-bottom: 0pt; margin-top: 0pt;"><span style="font-size: 14.666666984558105px; white-space: pre-wrap;"><br /></span></p><p dir="ltr" style="line-height: 1.38; margin-bottom: 0pt; margin-top: 0pt;"><span style="font-size: 14.666666984558105px; white-space: pre-wrap;"></span></p><div class="separator" style="clear: both; text-align: center;"><a href="https://lh3.googleusercontent.com/-sr95p33a-EY/X_BHZ09E_eI/AAAAAAAABcI/eg6YfJ0JxVc0NKvjzrTp9XDhI-sWlA7FgCLcBGAsYHQ/Screen%2BShot%2B2021-01-02%2Bat%2B10.52.56%2BAM.png" style="margin-left: 1em; margin-right: 1em;"><img alt="" data-original-height="592" data-original-width="530" height="443" src="https://lh3.googleusercontent.com/-sr95p33a-EY/X_BHZ09E_eI/AAAAAAAABcI/eg6YfJ0JxVc0NKvjzrTp9XDhI-sWlA7FgCLcBGAsYHQ/w396-h443/Screen%2BShot%2B2021-01-02%2Bat%2B10.52.56%2BAM.png" width="396" /></a></div><br /></span></span><p dir="ltr" style="font-family: -webkit-standard; line-height: 1.38; margin-bottom: 0pt; margin-top: 0pt;"><span style="font-family: verdana;"><span style="font-size: 11pt; white-space: pre-wrap;"><br /></span></span></p><p dir="ltr" style="font-family: -webkit-standard; line-height: 1.38; margin-bottom: 0pt; margin-top: 0pt; text-align: left;"><span style="font-family: verdana;"><span style="font-size: 11pt; white-space: pre-wrap;">Som jag skrev i förra årets blogg 2019 var svenska mindre fastighetsbolag viktiga för utvecklingen i den korta portföljen de året, men jag valde att minska kraftigt i slutet på året. Coronavåren och tidigt på sommaren köptes flera av dessa bolag tillbaka eller så skedde en ökning. </span><span style="font-size: 14.666666984558105px; white-space: pre-wrap;">Exempel på bolag är <b>Stendörren, Catena, Trianon, Nyfosa</b> och <b>Fastpartner</b>; och de har utvecklats väl sedan dess. Men bäst har nog<b> SBB</b> blivit. Deras samhällsfastigheter är långsiktigt en bra och stabil affär även om tempot i affärerna kanske är lite väl uppskruvat. Men deras byggrätter, SBB bygger också mycket hyreslägenheter, är nog underskattade. Tabellen nedan visar lite av potentialen i dessa:</span></span></p><div style="font-family: -webkit-standard;"><br /></div><div class="separator" style="clear: both; font-family: -webkit-standard;"><span style="font-family: verdana;"><br /></span></div><div class="separator" style="clear: both; font-family: -webkit-standard;"><span style="font-family: verdana;"><a href="https://1.bp.blogspot.com/-em54tOVJxhU/X-hdJd1l-xI/AAAAAAAABbk/Feu5rnFWpbgDO7JDFvRBUz3nHnIOOVE9gCLcBGAsYHQ/s1092/Screen%2BShot%2B2020-11-14%2Bat%2B10.04.21%2BAM.png" style="margin-left: 1em; margin-right: 1em;"><img border="0" data-original-height="517" data-original-width="1092" height="168" src="https://1.bp.blogspot.com/-em54tOVJxhU/X-hdJd1l-xI/AAAAAAAABbk/Feu5rnFWpbgDO7JDFvRBUz3nHnIOOVE9gCLcBGAsYHQ/w352-h168/Screen%2BShot%2B2020-11-14%2Bat%2B10.04.21%2BAM.png" width="352" /></a></span></div><div class="separator" style="clear: both; font-family: -webkit-standard;"><span style="font-family: verdana;"><br /></span></div><div class="separator" style="clear: both; font-family: -webkit-standard;"><br /></div></div><p dir="ltr" style="line-height: 1.38; margin-bottom: 0pt; margin-top: 0pt;"><span style="font-size: 11pt; font-variant-east-asian: normal; font-variant-ligatures: normal; font-variant-position: normal; vertical-align: baseline; white-space: pre-wrap;">Som avslutning vill jag belysa de stora misstag som "riskminimeraren" gjort som aktieinvesterare under de dryga dryga 15 år som aktier har varit mer än spekulation:</span></p><p dir="ltr" style="line-height: 1.38; margin-bottom: 0pt; margin-top: 0pt;"><span style="font-size: 11pt; font-variant-east-asian: normal; font-variant-ligatures: normal; font-variant-position: normal; vertical-align: baseline; white-space: pre-wrap;"><br /></span></p><p dir="ltr" style="line-height: 1.38; margin-bottom: 0pt; margin-top: 0pt;"><span style="font-size: 11pt; white-space: pre-wrap;">1) Fastighetskrisen: när jag läste nationalekonomi och andra ekonomiska ämnen i början på 1990-talet härjade vår svenska fastighetskris. Denna exceptionella tidsepok gjorde att jag överskattade risken i välskötta fastighetsbolag. Vi har missat m</span><span style="font-size: 14.666666984558105px; white-space: pre-wrap;">ycket fin avkastning till rimlig risk här eftersom vi var alldeles för sena på bollen i denna långa lågräntekontext. </span></p><p dir="ltr" style="line-height: 1.38; margin-bottom: 0pt; margin-top: 0pt;"><span style="font-size: 11pt; white-space: pre-wrap;"><br /></span></p><p dir="ltr" style="line-height: 1.38; margin-bottom: 0pt; margin-top: 0pt;"><span style="font-size: 11pt; white-space: pre-wrap;">2) "Dot-com kraschen" 2000-2002 gjorde mig skeptisk till digitala affärsmodeller och mer IT-orienterade företag. Jag har helt missat FAANG i USA. Det gjorde också att jag inte riktigt förstod hur "</span><span style="font-size: 14.666666984558105px; white-space: pre-wrap;">bricks</span><span style="font-size: 11pt; white-space: pre-wrap;"> and </span><span style="font-size: 14.666666984558105px; white-space: pre-wrap;">mortar</span><span style="font-size: 11pt; white-space: pre-wrap;"> bolag" som Tesco, Handelsbanken och HM skulle få det riktigt svårt. Det </span><span style="font-size: 14.666666984558105px; white-space: pre-wrap;">paradigmskifte som vi är inne i gör att det är oerhört kostsamt och svårt för dessa bolag att ömsa skinn; de har ibland ett Sisofysos-jobb framför sig. Bolag med andra mer digitala affärsmodeller utmanar riktigt kraftfullt och i tider av billiga pengar - och Covid 19 - har denna process skyndats på. Jag har inte varit självständigt kritsikt mot de värdeinvesteringsauktoriteter som gjort Nifty Fifty jämförelser. Dessa har funnits rikligt representerade under de sista 5 - 7 åren. Men dagens digitala - plattforms -bolag är mycket mer skalbara än de mer traditionellt producerade bolagen som var hypade då. Detta innebär naturligtvis inte att FAANG inte kan vara övervärderade. </span></p><p dir="ltr" style="line-height: 1.38; margin-bottom: 0pt; margin-top: 0pt;"><span style="font-size: 11pt; white-space: pre-wrap;"><br /></span></p><p dir="ltr" style="line-height: 1.38; margin-bottom: 0pt; margin-top: 0pt;"><span style="font-size: 11pt; white-space: pre-wrap;">3) Vi har sålt av i bolag som har varit riktigt bra som t ex Bure, Latour och Creades eftersom aktiekursen har gått exceptionellt bra och värderingen varit hög. Istället har vi behållit HM, Ratos, Tesco,och SHB för länge och ibland t o m tilläggsinvesterat. Men detta är svårt. Kanske gjorde jag samma misstag i Tomra tidigare i år. </span><i style="font-size: 11pt; white-space: pre-wrap;">Vi har delvis vattnat ogräs och klippt blommor. </i><span style="font-size: 11pt; white-space: pre-wrap;">Målet för den långa portföljen nästa år, som just nu är närmast fullinvesterad, är att göra minimalt med transaktioner - kanske inga? I den korta portföljen kommer det dock att vara viss aktivitet. Mest troligt är nya inköp givet vad kassaflödet tillåter. </span></p><p dir="ltr" style="line-height: 1.38; margin-bottom: 0pt; margin-top: 0pt;"><span style="font-size: 11pt; white-space: pre-wrap;"><br /></span></p><p dir="ltr" style="line-height: 1.38; margin-bottom: 0pt; margin-top: 0pt;"><span style="font-size: 11pt; white-space: pre-wrap;">Till sist ett tack till finansmedia, finanstwitter, alla bloggare, </span><span style="font-size: 14.666666984558105px; white-space: pre-wrap;">skribenter, författare som bidrar till en oerhört mycket mer initierad och rik bevakning av ekonomi och aktiemarknad än när jag började intressera mig på riktigt för drygt 15 år sedan. Riskminimerarens familj är också tacksam över att vi har fått vara friska under detta konstiga Covid-år. Från ett just nu dimmigt Centraleuropa.</span></p><p dir="ltr" style="line-height: 1.38; margin-bottom: 0pt; margin-top: 0pt;"><br /></p></span></span><br class="Apple-interchange-newline" />Riskminimerarenhttp://www.blogger.com/profile/06658299965893692719noreply@blogger.com3tag:blogger.com,1999:blog-4781564441356063286.post-59859921888037317762020-01-03T05:57:00.001-08:002021-05-09T03:43:48.431-07:00Riskminimeraren summerar 2019 (och decenniet)<b id="docs-internal-guid-edec0af9-7fff-e185-7540-0ae5b29e7ca8" style="font-weight: normal;"><br /></b>
<br />
<span style="font-family: "times" , "times new roman" , serif;">2010-talet är slut. Och det är dags att summera. <span style="background-color: yellow;">Från Januari 2010 har vi haft en genomsnittlig årlig avkastning (CAGR) i vår långsiktiga breda portfölj med i regel lite större (ofta substansrika) bolag på knappt 12 % per år (i Euro)</span>. Vi - min fru och jag - är stolta över de siffrorna givet risken vi tar och vår relativt stora diversifiereing. </span><b style="font-weight: normal;"><br /></b>
<br />
<div dir="ltr" style="line-height: 1.38; margin-bottom: 0pt; margin-left: 11pt; margin-right: 11pt; margin-top: 0pt; margin: 0pt 11pt; text-align: center;">
<span style="background-color: transparent; color: #333333; font-family: "times new roman"; font-size: 11pt; font-style: normal; font-variant-caps: normal; font-variant-east-asian: normal; font-variant-ligatures: normal; font-variant-position: normal; font-variant: normal; font-weight: 400; text-decoration: none; vertical-align: baseline; white-space: pre;"><span style="border: none; display: inline-block; height: 92px; overflow: hidden; width: 400px;"><img height="92" src="https://lh5.googleusercontent.com/bvqnkq5aWWEwrsKpJA_Yw2iDRe7ybJXfwuMi2r0VuD8djLHOPgpG8Rg_HLxVcdK4nn-mKJc6EVpmRIuRxC1enL9sH-MhT7M5sOFc25t6QkP1KQh0qlP0DTrJd8mclz4ozZ8gNeCY" style="margin-left: 0px; margin-top: 0px;" width="400" /></span></span></div>
<b style="font-weight: normal;"><br /></b>
<span style="font-family: "times" , "times new roman" , serif;"><br />Fru Riskminimeraren har dock ingen aktiv roll i förvaltningen, förutom indirekt genom stimulerande generella diskussioner om allmän politisk och ekonomisk utveckling, säkerhets- och geopolitik och dessutom vetenskapsteori. Dessa diskussioner, samt erfarenheter från att leva och verka i diverse Östasiatiska diktaturer, har lett till att vi bara allokerar kapital till (västliga) demokratier. <br /><br />Huvuddelen av pengarna finns i Norden (med stor tilt till Sverige), de senaste åren har vi dock ökat exponeringen mot Europa då vi funnit värden där. Utöver detta har vi aktier i Nordamerika; men detta är i princip bara amerikanska <b>Berkshire Hathaway</b> (störst i portföljen) och <b>Fairfax Financials</b> (Kanada). Detta innebär naturligtvis inte att vi inte har exponering mot Latinamerika, Afrika eller Asien. Fairfax har t ex en allt ökande exponering mot Indien, och flera av våra investmentbolag äger bolag som är ganska stora på andra emerging markets.<br /><br />Portföljen har generellt haft ett stort inslag av investmentbolag. Ofta kring 50% portföljvikt (vilket ungefär är fallet nu också). Detta har haft mycket stor betydelse för vår avkastning. Bolag som t ex <b>Latour, Bure, Svolder, Investor </b>och <b>Lundbergs </b>har gått starkt under detta decennium. </span><b style="font-weight: normal;"><br /></b>
<br />
<div dir="ltr" style="line-height: 1.38; margin-bottom: 0pt; margin-top: 0pt;">
<span style="background-color: transparent; color: black; font-family: "times new roman"; font-size: 11pt; font-style: normal; font-variant-caps: normal; font-variant-east-asian: normal; font-variant-ligatures: normal; font-variant-position: normal; font-variant: normal; font-weight: 400; text-decoration: none; vertical-align: baseline; white-space: pre;"> </span><span style="background-color: transparent; color: black; font-family: "times new roman"; font-size: 11pt; font-style: normal; font-variant-caps: normal; font-variant-east-asian: normal; font-variant-ligatures: normal; font-variant-position: normal; font-variant: normal; font-weight: 400; text-decoration: none; vertical-align: baseline; white-space: pre;"><span style="border: none; display: inline-block; height: 203px; overflow: hidden; width: 400px;"><img height="203" src="https://lh5.googleusercontent.com/OauH2uNrxBT3VJlHhQqurVAC9GPiQMylMqomYfzdrkxGnAVMdOBDlD_35qhepQJVtTTXFlD_df3ZTmz5UiTWCwhU6QMYrBL5EpPh8Jfbc6bb6mfjjaN6Hw8oz07Bz_-kn2LpZmpr" style="margin-left: 0px; margin-top: 0px;" width="400" /></span></span></div>
<div dir="ltr" style="line-height: 1.38; margin-bottom: 0pt; margin-top: 0pt;">
<br /></div>
<span style="font-family: "times" , "times new roman" , serif;">Vi har dock ej haft lika stor exponering mot vissa av dessa bolag hela tiden, vilket varit synd. Vi minskade t ex i <b>Bure Equity</b> när aktien nådde dryga 100-lappen, eftersom vårt GAV i den var drygt 20kr kändes det bra att ta hem lite vinst; <b>Mycronic</b> var då liksom nu hårt blankad och <b>Vitrolife </b>handlades till statossfärmutiplar då som nu. Vi skulle med facit i hand ha legat kvar med hela ursprungsinvesteringen då aktien nu har passerat 200-lappen med råge. Men, men. <br /><br />Nedan sista året för bolaget.</span><b style="font-weight: normal;"><br /></b>
<br />
<div dir="ltr" style="line-height: 1.38; margin-bottom: 0pt; margin-top: 0pt;">
<span style="background-color: transparent; color: #333333; font-family: "times new roman"; font-size: 11pt; font-style: normal; font-variant-caps: normal; font-variant-east-asian: normal; font-variant-ligatures: normal; font-variant-position: normal; font-variant: normal; font-weight: 400; text-decoration: none; vertical-align: baseline; white-space: pre;"> </span><span style="background-color: transparent; color: #333333; font-family: "times new roman"; font-size: 11pt; font-style: normal; font-variant-caps: normal; font-variant-east-asian: normal; font-variant-ligatures: normal; font-variant-position: normal; font-variant: normal; font-weight: 400; text-decoration: none; vertical-align: baseline; white-space: pre;"><span style="border: none; display: inline-block; height: 257px; overflow: hidden; width: 400px;"><img height="257" src="https://lh6.googleusercontent.com/xvjbAb4GIbRc--AD0ggwsPvo0_Xdcv18hsllFQDiuOQyABbm_DsdRKhDV2cIy1vb8VtZuA_a7l7nQB5LGPjqvh3sYrCogsIYiCCmefakjiVg_0dhxDVANGB9oQ8JvpEoe4HIi9s8" style="margin-left: 0px; margin-top: 0px;" width="400" /></span></span></div>
<b style="font-weight: normal;"><br /></b>
<br />
<span style="font-family: "times" , "times new roman" , serif;">Ett problem i en svensk kontext är att vår långa portfölj finns hos en europeisk bank/finansinstitution. Det innebär att portföljen som helhet prissätts i Euro. Sedan 2012-13 har den fina utvecklingen i flera av de svenska innehaven, t ex investmentbolagen, inte fått riktigt samma fina effekt uttryckt i Euro.</span><b style="font-weight: normal;"><br /></b>
<br />
<div dir="ltr" style="line-height: 1.38; margin-bottom: 0pt; margin-top: 0pt; text-align: center;">
<span style="background-color: transparent; color: #333333; font-family: "times new roman"; font-size: 11pt; font-style: normal; font-variant-caps: normal; font-variant-east-asian: normal; font-variant-ligatures: normal; font-variant-position: normal; font-variant: normal; font-weight: 400; text-decoration: none; vertical-align: baseline; white-space: pre;"><span style="border: none; display: inline-block; height: 251px; overflow: hidden; width: 400px;"><img height="251" src="https://lh5.googleusercontent.com/ghD5p2qyrkyiqLbw4UsIG7EFEguFDOl0P3J_Jenv2tVc2H1aLc5P4zaRDsBoKEstG2lQqYWj8bp4tvMhPBD8oAWEEctI7HNRLXr_wHGF-7tIF9LlXDQCoFJCAEt6H6Nb1zhF1P3g" style="margin-left: 0px; margin-top: 0px;" width="400" /></span></span></div>
<b style="font-weight: normal;"><br /></b>
<span style="font-family: "times" , "times new roman" , serif;">Som ni kanske kommer ihåg slog vi inte index förra året - och hade då ett ganska mediokert år för vår långa portfölj. Så här skrev jag i nyårssammanfattningen för ett år sedan efter en kraftig nedgång i slutet av 2018.</span><b style="font-weight: normal;"><br /></b>
<br />
<span style="font-family: "times" , "times new roman" , serif;"><br /></span>
<i><span style="font-family: "times" , "times new roman" , serif;">"Vi gick in i 2018 med 15 - 20% kassa i den långa portföljen och har under 2018, fr a under sen höst och tidig vinter, köpt in oss i ytterligare några europeiska/nordiska, samt ökat i några av våra tidigare innehav. Kassan är nu ca 5 - 7%. Det som varit billigt i Europa under fr a delar av året är t ex bank/finans, industri och transport/fordonsrelaterat. Hittills har dessa bolag varit billiga - och blivit ännu billigare, många stora bolag i Europa handlas nu på mycket låga multiplar. Märkligt nog, givet konjunkturoron, har även några av europas ledande läkemedelsbolag också varit relativt billiga under 2018 och vi har köpt in oss i några."</span></i><br />
<i><span style="font-family: "times" , "times new roman" , serif;"><br /></span></i>
<span style="background-color: yellow;"><span style="font-family: "times" , "times new roman" , serif;">I början av 2019 var vi alltså i princip fullinvesterare (endast liten kassa). Detta skulle visa sig vara riktigt bra. Den långa portföljen (i Euro) har haft en totalavkastning på kring 37.5 %. Detta är vi otroligt nöjda med. Men samtidigt ödmjuka nog att förstå att detta år var ett exceptionellt bra år för en portfölj av denna karaktär.</span></span><br />
<br />
<span style="font-family: "times" , "times new roman" , serif;">Dessutom skrev vi att vi skulle ha som mål för 2019:</span><br />
<br />
<span style="font-family: "times" , "times new roman" , serif;"><i>"Men det finns en plan för 2019. Om inget helt galet inträffar kommer vi inte att göra några ändringar i den långa portföljen under nästa år. Vi har sagt att vi skall ta en titt i Juni 2019 när alla utdelningar trillat in och se om vi skall öka i något/några bolag."</i></span><b style="font-weight: normal;"><br /></b>
<br />
<span style="font-family: "times" , "times new roman" , serif;"><i><br /></i></span>
<span style="font-family: "times" , "times new roman" , serif;">Vi har endast köpt in oss i ett nytt europeiskt investmentbolag, samt adderat ett europeiskt fastighetsbolag till portföljen för de utdelningar som trillade in i (huvudsak) Maj och Juni. Transaktionskostnaderna i både pengar och tid har således varit mycket låga.</span><br />
<span style="font-family: "times" , "times new roman" , serif;">Men i dagarna sålde vi faktiskt hela vårt innehav i <b>Creades</b>. Det finns intressanta bolag i deras portfölj som <b>Addnode, Apotea </b>och <b>Avanz</b>a men dessa har svulstiga värderingar enligt mig. Dessutom, enligt utmärkta IB Index är premien i förhållande till substans i Creades i dagarna helt galen. Se nedan. </span><b style="font-weight: normal;"><br /></b>
<br />
<div dir="ltr" style="line-height: 1.38; margin-bottom: 0pt; margin-top: 0pt; text-align: center;">
<span style="background-color: transparent; color: #333333; font-family: "times new roman"; font-size: 11pt; font-style: normal; font-variant-caps: normal; font-variant-east-asian: normal; font-variant-ligatures: normal; font-variant-position: normal; font-variant: normal; font-weight: 400; text-decoration: none; vertical-align: baseline; white-space: pre;"><span style="border: none; display: inline-block; height: 203px; overflow: hidden; width: 400px;"><img height="203" src="https://lh5.googleusercontent.com/5OzIRp-GtITbsMJJ62YOeRnCHDz-z9UpK7SYDqDmw9ZhG8mQn36WKz6YSXrtxXe-qW2aq6X_pZn_utAJIMFgLSdq6cF40wMNip8Ue8VAkGHfMyd0zoLiBZqbNMR8vLQ_dCkwX9mw" style="margin-left: 0px; margin-top: 0px;" width="400" /></span></span></div>
<span style="font-family: "times" , "times new roman" , serif;">Jag kommer gärna i framtiden att köpa in mig i Creades igen ("konkurrenten" <b>Öresund</b> verkar faktiskt t ex mycket intressantare just nu men vi har redan innehav)</span><br />
<div dir="ltr" style="line-height: 1.38; margin-bottom: 0pt; margin-top: 0pt;">
<br /></div>
<span style="font-family: "times" , "times new roman" , serif;">Exempel på bolag som inköptes under 2018 var den Schweiziska högkvalitativa och diversifierade läkemedelsgiganten <b>Roche.</b> Gillar att de har ägare av kött och blod i familjen Hoffman och värderingen var aptitlig givet kvalitén. På ett år har den gått som följer (och dessutom bra under den delen av 2018 som vi ägde den innan):</span><b style="font-weight: normal;"><br /></b>
<br />
<div dir="ltr" style="line-height: 1.38; margin-bottom: 0pt; margin-top: 0pt; text-align: center;">
<span style="background-color: transparent; color: #333333; font-family: "times new roman"; font-size: 11pt; font-style: normal; font-variant-caps: normal; font-variant-east-asian: normal; font-variant-ligatures: normal; font-variant-position: normal; font-variant: normal; font-weight: 400; text-decoration: none; vertical-align: baseline; white-space: pre;"><span style="border: none; display: inline-block; height: 245px; overflow: hidden; width: 400px;"><img height="245" src="https://lh4.googleusercontent.com/2Y38zr71aXgQl4aZB1Qwn5XMFQ3uPCFtYiWuF2GKxpvYuxxFGoR0L_ax-s8nP5OhT3aVKgIqfhvi1LIryyGXOQA3j_WLQlMhGso1jk_4peV9Y9pBWGSDDU38sszoL-WC7tR65Agk" style="margin-left: 0px; margin-top: 0px;" width="400" /></span></span></div>
<b style="font-weight: normal;"><br /></b>
<br />
<span style="font-family: "times" , "times new roman" , serif;">En annan aktie som vi köpte i slutet av 2018 var det spanska kvalitetsfastighetsbolaget <b>Inmobiliaria Colonial</b>. De har riktigt fina kontor i Madrid, Barcelona och Paris, och dessutom intressanta projekt i dessa städer. De lade bud på spanska <b>Axiare</b>, ett bolag jag tidigare ägde, som hade liknande fastigheter så jag kände till kontexten. I vår korta portfölj har vi haft mycket svenska fastighetsaktier de sista åren (länge trodde jag vi missat de tåget, men det fanns ytterligare liv i denna sektor) men allteftersom värderingarna har kommit upp i Sverige/Norden har vi letat efter mer aptitligt värderade bolag i Europa. </span><b style="font-weight: normal;"><br /></b>
<br />
<div dir="ltr" style="line-height: 1.38; margin-bottom: 0pt; margin-left: 11pt; margin-right: 11pt; margin-top: 0pt; margin: 0pt 11pt; text-align: center;">
<span style="background-color: transparent; color: #333333; font-family: "times new roman"; font-size: 11pt; font-style: normal; font-variant-caps: normal; font-variant-east-asian: normal; font-variant-ligatures: normal; font-variant-position: normal; font-variant: normal; font-weight: 400; text-decoration: none; vertical-align: baseline; white-space: pre;"><span style="border: none; display: inline-block; height: 251px; overflow: hidden; width: 400px;"><img height="251" src="https://lh5.googleusercontent.com/sx0zuQKgmBRD30q5jiT6Q1czy-Xqm_92L1HKDP_F_V0HSkV8mofcNNHUTfSMVJc6n-soUJmgadp6WtaLQpEpsxNmmdCDAxHFh-gcvBOx2dhNHDLdk7b9xkY17ZFek5aKfxj4d95L" style="margin-left: 0px; margin-top: 0px;" width="400" /></span></span></div>
<b style="font-weight: normal;"><br /></b>
<span style="font-family: "times" , "times new roman" , serif;">Europeiska aktier har verkligen kommit tillbaka i år. Vi har hittat flera värdecase under de sensate åren i både Tyskland, Frankrike och UK. Tålamod kommer nog att krävas i vissa av dessa. </span><b style="font-weight: normal;"><br /></b>
<br />
<div dir="ltr" style="line-height: 1.38; margin-bottom: 0pt; margin-top: 0pt; text-align: center;">
<span style="background-color: transparent; color: #333333; font-family: "times new roman"; font-size: 11pt; font-style: normal; font-variant-caps: normal; font-variant-east-asian: normal; font-variant-ligatures: normal; font-variant-position: normal; font-variant: normal; font-weight: 400; text-decoration: none; vertical-align: baseline; white-space: pre;"><span style="border: none; display: inline-block; height: 247px; overflow: hidden; width: 400px;"><img height="247" src="https://lh3.googleusercontent.com/uI72jVVQt2wkxwiOYY5PNYFkBoBop4OfB02OorsNSNJS1AYBJsonZerf1DuJN8DYSPnGxXIwmjlNnWAD_gdFxl2P4SMVpR6a5F_P8C0vrYT4Ye23MzVgBirP7ftpU8my--bX8m14" style="margin-left: 0px; margin-top: 0px;" width="400" /></span></span></div>
<b style="font-weight: normal;"><br /></b>
<br />
<span style="font-family: "times" , "times new roman" , serif;">Vår norska del av portföljen har gått riktigt bra. Två av dessa innehav är <b>Bonheur</b> och <b>Tomra.</b> Vad gäller den senare har jag varit nära säljknappen då värderingsmultipeln är långt ifrån vad jag köpte aktien till - och egentligen är bekväm med. Dessa båda innehav har seglat upp till några av de största innehaven i portföljen efter sina fina kursresor. Båda är fina långsiktiga hållbarhetscase och trots Tomra's multipel har jag valt att behålla.</span><b style="font-weight: normal;"><br /></b>
<br />
<div dir="ltr" style="line-height: 1.38; margin-bottom: 0pt; margin-top: 0pt; text-align: center;">
<span style="background-color: transparent; color: black; font-family: "times new roman"; font-size: 11pt; font-style: normal; font-variant-caps: normal; font-variant-east-asian: normal; font-variant-ligatures: normal; font-variant-position: normal; font-variant: normal; font-weight: 400; text-decoration: none; vertical-align: baseline; white-space: pre;"><span style="border: none; display: inline-block; height: 231px; overflow: hidden; width: 400px;"><img height="231" src="https://lh6.googleusercontent.com/SYmUJHI4b1cBW-X0D85yMNo_-IvMECk_IEOzZmI_f_-ry49cv33qaaNQ8srApoeifdGA2su-iJnZJq3MS3JMeyJG1qupyLSwqKDGTqtPh6IBYWQRjyflBn3hjqiAEUWwnBoprP16" style="margin-left: 0px; margin-top: 0px;" width="400" /></span></span></div>
<b style="font-weight: normal;"><br /></b>
<br />
<div dir="ltr" style="line-height: 1.38; margin-bottom: 0pt; margin-top: 0pt; text-align: center;">
<span style="background-color: transparent; color: black; font-family: "times new roman"; font-size: 11pt; font-style: normal; font-variant-caps: normal; font-variant-east-asian: normal; font-variant-ligatures: normal; font-variant-position: normal; font-variant: normal; font-weight: 400; text-decoration: none; vertical-align: baseline; white-space: pre;"><span style="border: none; display: inline-block; height: 251px; overflow: hidden; width: 400px;"><img height="251" src="https://lh5.googleusercontent.com/mVUbS9HKgCBff7-7Ch6F-EoX8DJLvZtUlko7qmof-AXfjQqjIvx4doC-UBBTRuAsMwRv21Wj1waMCYGlo18oQQwU6QzgBJmL0KqIOIEy9ChbEpPeWG6x3dc1oaGEuNj3MSV0PRXT" style="margin-left: 0px; margin-top: 0px;" width="400" /></span></span></div>
<b style="font-weight: normal;"><br /></b>
<span style="font-family: "times" , "times new roman" , serif;">Men det är väl när är ens "dogs" går bra som man skall vara extra ödmjuk. <b>Tesco </b>(imponerande turnaround av Dave Lewis), <b>Ratos</b> (imponerande arbete av Wiström) och <b>H&M</b> (imponerande arbete under hårt mediatryck av familjen Persson) har varit sorgebarn i portföljen under flera av de tidigare åren. Men i år fick de en comeback alla tre. </span><b style="font-weight: normal;"><br /></b>
<br />
<div dir="ltr" style="line-height: 1.38; margin-bottom: 0pt; margin-top: 0pt; text-align: center;">
<span style="background-color: transparent; color: black; font-family: "times new roman"; font-size: 11pt; font-style: normal; font-variant-caps: normal; font-variant-east-asian: normal; font-variant-ligatures: normal; font-variant-position: normal; font-variant: normal; font-weight: 400; text-decoration: none; vertical-align: baseline; white-space: pre;"><span style="border: none; display: inline-block; height: 255px; overflow: hidden; width: 400px;"><img height="255" src="https://lh3.googleusercontent.com/Rde06kABoFzcNiUC7cGjmHkZoLJdDZgDeb4Z_Trzs1YNpo98WskbN0xnUicwuc0FwnHetYimgIz7pN8AY2TDuydAkpwvYEj9LO0w5VH23jMjPEkbd2jg2KI0j6bP-BSWNcKysaDS" style="margin-left: 0px; margin-top: 0px;" width="400" /></span></span></div>
<b style="font-weight: normal;"><br /></b>
<br />
<div dir="ltr" style="line-height: 1.38; margin-bottom: 0pt; margin-top: 0pt; text-align: center;">
<span style="background-color: transparent; color: black; font-family: "times new roman"; font-size: 11pt; font-style: normal; font-variant-caps: normal; font-variant-east-asian: normal; font-variant-ligatures: normal; font-variant-position: normal; font-variant: normal; font-weight: 400; text-decoration: none; vertical-align: baseline; white-space: pre;"><span style="border: none; display: inline-block; height: 251px; overflow: hidden; width: 400px;"><img height="251" src="https://lh3.googleusercontent.com/cUGck073JCDkqu5giDQ47-giGMzaDSbTL4SPYJcT4e2Y1g0TeyBDhFCaGbvJdj16JASJ04O2iZlzNE1uzcPVI-0T_kRVj5BmLpZktSQEGaggnHBuGpV8rJ7zGUleEyQrGf6u3Z3G" style="margin-left: 0px; margin-top: 0px;" width="400" /></span></span></div>
<b style="font-weight: normal;"><br /></b>
<br />
<div dir="ltr" style="line-height: 1.38; margin-bottom: 0pt; margin-top: 0pt; text-align: center;">
<span style="background-color: transparent; color: black; font-family: "times new roman"; font-size: 11pt; font-style: normal; font-variant-caps: normal; font-variant-east-asian: normal; font-variant-ligatures: normal; font-variant-position: normal; font-variant: normal; font-weight: 400; text-decoration: none; vertical-align: baseline; white-space: pre;"><span style="border: none; display: inline-block; height: 255px; overflow: hidden; width: 400px;"><img height="255" src="https://lh3.googleusercontent.com/H1HDsR6pCrJojIQdqHiMEBDipmlrEgffj_R2uFsAnGeggbZcF8i7vrDwjEH4P5t3Tfd1Tcmmisddmq3kyi4ZiYi0yPM44hYM-md2X1mnNT14C8EPtV5YqR-Xb_cwGsxIj3QLrIe3" style="margin-left: 0px; margin-top: 0px;" width="400" /></span></span></div>
<b style="font-weight: normal;"><br /></b>
<br />
<span style="font-family: "times" , "times new roman" , serif;">De korta portföljen (inte i betydelsen shorts, men en mer opportunistiskt portfölj) där vi gör mer transaktioner och har mindre bolag, t o m har mikrobolag, har haft ett ännu bättre år. I denna portfölj har vi uteslutande svenska bolag. Denna har ca 15 - 20% av kapitalet vi har i den långa portföljen men här blir det väldigt svårt att säga exakt avkastning. Försökte förra året och misslyckades (den storbank vi har för denna portfölj har inte en så sofistikerad tjänst som t ex Avanza erbjuder för aktiesparare). Detta eftersom vi använder portföljen till att finansiera de löpande kostnaderna för vårt svenska fritidshus (både utdelningar och mindre försäljningar av aktier under året) . Dessutom säljer jag ibland av för att göra renoveringar, nu senast ett nytt uppvärmningssystem i vårt gamla klassiska svenska trähus. Så jag försöker inte ens ge en siffra i år, men kan bara konstatera att avkastningen varit till stor belåtenhet.</span><b style="font-weight: normal;"><br /></b>
<br />
<span style="font-family: "times" , "times new roman" , serif;">Vi gick in i 2019 med ca 30 - 35% av den korta portföljen i fastighetsbolag som <b>SBB, Hemfosa</b> (som ynglade av sig i <b>Nyfosa</b>), <b>Catena, Platzer, Stendörren</b> (minskade för tidigt där 2018 i samband med bud) och <b>Trianon. </b>Under senare delen av året har vi minskat ganska kraftigt i denna sektor. Men utvecklingen har ju varit sanslös, flera av våra innehav har i stort sett dubblats (en del mer än så) på ett år. Utmärkta FBIndex sammanfattningen av 2019 kan ni se nedan. Man har närmast kunnat kasta pil på den svenska fastighetssektorn och ändå lyckats under 2019. </span><b style="font-weight: normal;"><br /></b>
<br />
<div dir="ltr" style="line-height: 1.38; margin-bottom: 0pt; margin-top: 0pt; text-align: center;">
<span style="background-color: transparent; color: black; font-family: "arial"; font-size: 11pt; font-style: normal; font-variant-caps: normal; font-variant-east-asian: normal; font-variant-ligatures: normal; font-variant-position: normal; font-variant: normal; font-weight: 400; text-decoration: none; vertical-align: baseline; white-space: pre;"><span style="border: none; display: inline-block; height: 211px; overflow: hidden; width: 400px;"><img height="211" src="https://lh4.googleusercontent.com/tb0pza_FWXdJOO8bWKj4UI3ssK_aec0t1nuLckGYYtagbCFfNr8RxJ79eoD4EPJFXVBrz9v8NxDAb5cnvjoqLbl-gwSl4dREba7Ye5MN2EevjiAV1UeTjA36Tlmy7SBQNIZqUQa2" style="margin-left: 0px; margin-top: 0px;" width="400" /></span></span></div>
<br />
<span style="font-family: "times" , "times new roman" , serif;"><b>Storytel</b> (som jag köpte som Massolit Media) och <b>Fenix Outdoor </b>är största innehav i denna portfölj. Exempel på bolag som gått riktigt bra i år är <b>Nederman, Addnode</b>(sålt) och <b>Medcap</b>. Alla dessa tre bolag är mindre innehav i investmentbolag jag känner till (Latour, Creades och Bure). Att investera i mindre bolag från dessa portföljer har varit en lyckad strategi. Mindre lyckad avkastning har det relativt nya innehavet <b>Hoist</b>, samt nischbankerna <b>Collector</b> och <b>Resurs</b> givit. Men dessa bolag går bra, har bra historik, intressanta ägare - så Mr Market kan komma att ändra sig i framtiden. Den som lever får se. <br /><br />Om framtiden vet jag lite. Men sådan här avkastning årligen är ytterst osannolik. Har man suttit med en portfölj genom en kris som den 2008-09 tar man ingenting för givet. <br /><br />Eder Riskminimerare,<br /><br />Centraleuropa</span>Riskminimerarenhttp://www.blogger.com/profile/06658299965893692719noreply@blogger.com4tag:blogger.com,1999:blog-4781564441356063286.post-36624935949990189492019-01-03T05:28:00.000-08:002019-03-01T23:52:52.103-08:00Riskminimerarens summering av 2018<div class="separator" style="clear: both; text-align: center;">
<br /></div>
<span style="font-family: "verdana" , sans-serif;">Detta år blev inget lyckat år för vår "långa portfölj", som innehåller huvuddelen av vårt sparande. </span><br />
<div>
<span style="font-family: "verdana" , sans-serif;"><b>Totalavkastningen efter utdelningar, avgifter etc blev - 9.1%.</b> </span><br />
<div>
<span style="font-family: "verdana" , sans-serif;"><span style="font-family: "verdana" , sans-serif;">För Stockholmsbörsen blev utvecklingen mindre dålig ca negativ 4.4% (det kostar dock generellt mer att köpa och sälja papper utanför Sverige - och Europa har haft ett tungt börsår). </span><i style="font-family: verdana, sans-serif;">Men vi har i år inte klarat oss bra mot Stockholmsbörsen som helhet. </i><br /><br /><span style="font-family: "verdana" , sans-serif;">Vår korta portfölj utgör ca 20 - 25% av vår totala portfölj. Här finns mindre och medelstora nästan uteslutande svenska bolag. Ofta kan dessa bolag ha familjer som ägare och/eller förvaltningsbolag som tar långsiktigt ansvar. Ibland tar vi just korta positioner i större bolag; i år gjorde vi t ex en mycket bra affär i Ericsson. Men portföljen är annars inte kort i någon mening. </span><i style="font-family: verdana, sans-serif;">Denna portfölj innehåller allt mer kvalitativa långsiktiga investeringar i bra mindre bolag.</i><span style="font-family: "verdana" , sans-serif;"> Men ibland kan vi avyttra delar för att ta hem vinst. I år har vi t ex minskat i SOBI och Nederman efter att dessa handlades upp kraftigt till mycket rosiga framtidsutsikter och vi fick ett bud på Stendörren så vi avyttrade hälften där. </span><b style="font-family: verdana, sans-serif;">Totalavkastningen var under delar av året riktigt bra men landade till slut "bara" på drygt 4% positiv avkastning.</b><span style="font-family: "verdana" , sans-serif;"> Detta efter att många bolag handlades ner kraftigt mot slutet av året. Vi passade då på att öka lite i en del bolag, samt köpa in oss i några nya. </span><span style="color: red;"><span style="font-family: "verdana" , sans-serif;">Rättelse: när detta skrevs blev jag förvånad att resultatet i denna korta portfölj inte varit bättre. Nu i efterhand förstår jag varför när vi alltid säljer av vinstmedel från denna för att täcka våra löpande kostnader för vårt fritidshus i Sverige (värme, sopor, avlopp, mindre renoveringar etc). </span><span style="font-family: "verdana" , sans-serif;">Avkastningen var alltså högre än detta eftersom dessa vinstmedel skulle räknas in i totalavkastningen.</span></span><br /><br /><span style="font-family: "verdana" , sans-serif;">Vi gick in i 2018 med 15 - 20% kassa i den långa portföljen och har under 2018, fr a under sen höst och tidig vinter, köpt in oss i ytterligare några europeiska/nordiska, samt ökat i några av våra tidigare innehav. Kassan är nu ca 5 - 7%. Det som varit billigt i Europa under fr a delar av året är </span></span><br />
<div>
<span style="font-family: "verdana" , sans-serif;">t ex bank/finans, industri och transport/fordonsrelaterat. <i>Hittills har dessa bolag varit billiga - och blivit ännu billigare, många stora bolag i Europa handlas nu på mycket låga multiplar.</i> Märkligt nog, givet konjunkturoron, har även några av europas ledande läkemedelsbolag också varit relativt billiga under 2018 och vi har köpt in oss i några. <b>Indexet för de 50 största bolagen i Europa är ner hela 14% för 2018, som ni kan se nedan. </b><br /><br /><img src="https://lh3.googleusercontent.com/FcaPWeh342eDsSSAr3xR1NzM2rRlzkQeR9p533LMyqDEgCy2mya8n1lQEkR408pM6W8I5njTLPVXsVyNM2WnK6ur9fTaiybGfoOjfWX37mPJ5jFsvU1vGn7YYKxTXMre3kEAmLrK" /><br /><br />De sista 20 åren (se graf nedan) har europeiska storbolagsaktier givit ytterst medioker avkastning. Men som värdeinvesterare kan detta skapa möjligheter. Många av dessa bolag har fina produkter och tjänster och har bra globala marknadspositioner. Men Brexit, EURO/EMU/EU-oro, konjunkturoro, handelshinderoro, politisk kaos i tex Italien har dragit ner värderingarna. <br /><br /><img src="https://lh5.googleusercontent.com/sw7VmzE2gqE7sdkmxr5TQDOd7v4jwkJ1JC-_3-qGVZpO6gp0zW81k2Is52wouliBlVpzFStkIm714YS1BKCGSo3hWbPpvOcsJbWlbbpsgT_FEeQzg77lOGfk1XiTunPkQst9kjHL" /><br /><br />Sorgebarnen i portföljen är fortfarande Tesco, Ratos och HM. Vi har inte ökat i dessa men med dålig kursutveckling är de inte speciellt betydande innehav i portföljen. Men vi har inte givit upp än. För HM pågår ett förändringsarbete och det skall bli intressant att följa om HM kan ömsa skinn, bilden nedan visar på ett potentiellt koncept för deras butikytor. <br /><br /><img src="https://lh5.googleusercontent.com/6NdIoS8emgnWhcaNQp_7ylTZvAtTRRX2trrKh1ESu6DMt8cMnNqBPx-Qbm36uJlQZjzxMdL6urQLqBLCOZwdRCVMMmwCmYLooY3p07Zs7Yv1-0AwzyOQU1RljiIu42afAUWzoXb2" /><br /><br />Länge har vi haft väldigt stor andel investmentbolag i den långa portföljen. Oftast långt över hälften. Premissen har varit att Qviberg, Lundberg, Watsa och Douglas är riktiga proffs och de är bättre än oss amatörinvesterare. Och kan man få sådana bolag med substansrabatt ändå bättre. </span></div>
<div>
<span style="font-family: "verdana" , sans-serif;"><br />Under 2017 sålde vi en del av dessa bolag, men under senare delen av 2018 har vi köpt tillbaka. Vi sålde t ex Lundbergs med premie för nästan 700 SEK 2017. Nyligen köpte vi tillbaka för ca 515-520 kr med rabatt (bolaget har splittat men vi köpte strax under 260kr). <br /><br />Störst enskilda innehav i den långa portföljen är Berkshire Hathaway. Med deras stora kassa tycker vi detta ser intressant ut. Och med ökade återköp till rimliga värderingar i förhållande till underliggande substansvärden finns ett golv här. </span><br />
<div>
<span style="font-family: "verdana" , sans-serif;"><br /><img height="400" src="https://lh4.googleusercontent.com/KVFA_Ewsj13iZ_f_9kWQSSjB73fS0hCRA9q70SeZbawf4E1TUyCgX4txx_Z62Y_vBAEe2_MotHBM7yT9hIQEv1Fbmv8gDej9DlPy6grU5kzWOvYMK80SzL-zSQC5qd02uwioSOuV" width="320" /></span></div>
<div>
<span style="font-family: "verdana" , sans-serif;">Under den kommande tiden får vi se om vi bitit i den sura citronen när vi köpt in oss i vad som idag är förlorarsektorer och ogillade bolag. </span></div>
<div>
<span style="font-family: "verdana" , sans-serif;"><br /></span></div>
<div>
</div>
<div>
<span style="font-family: "verdana" , sans-serif;"><img src="https://lh3.googleusercontent.com/srU3-V0g6JvrK7EUkoS3cr1qDc9s0o-VIbOWeU6EYDRcWZPK_XpYQu1UCZYyepsHs_gI0G3dysne8mQVG-cKIvp32uU-VbjRsVXYiPcPQKuOXLxbjtdMFew98Yl-eqEGKOg7SJ2Y" /></span></div>
</div>
<div>
<span style="font-family: "verdana" , sans-serif;"><br /></span></div>
<span style="font-family: "verdana" , sans-serif;">Och har vi använt kassan för tidigt? Kanske det. <br /><br /><br /><b>Men det finns en plan för 2019. Om inget helt galet inträffar kommer vi inte att göra några ändringar i den långa portföljen under nästa år. Vi har sagt att vi skall ta en titt i Juni 2019 när alla utdelningar trillat in och se om vi skall öka i något/några bolag. Eftersom den korta portföljen allt mer utgörs av små och medelstora bolag som vi tror på långsiktigt är ambitionen att inte göra några förändringar där heller. Men där har vi en krigskassa om vi skulle få en jättesättning och möjligheter skulle uppstå. </b><br /><br /><br />Ovan strategi är något som jag tänkt på tidigare. Men av praktiska skäl blir 2019 året när det händer. Fru och herr Riskminimeraren har båda krävande jobb och tre barn. Dessutom har vi en ganska aktiv livstil i Centraleuropa med mycket sport, aktiviteter och resor. Anledningen till att jag inte skrivit på bloggen är att jag inte riktigt har tid. Kanske ej heller riktigt lust. Dock kommer jag nog att fortsätta att kvittra på twitter. Återkommer i Januari 2020 om hur det gått med vår passiva strategi.</span><br />
<div>
<span style="font-family: "verdana" , sans-serif;"><br /></span></div>
<div>
<br /></div>
</div>
</div>
Riskminimerarenhttp://www.blogger.com/profile/06658299965893692719noreply@blogger.com7tag:blogger.com,1999:blog-4781564441356063286.post-47959206880747788402018-03-17T10:34:00.000-07:002018-03-18T00:29:23.644-07:00Relativvärdering HM mot EricssonUr ett teoretiskt perspektiv bör två aktier med t ex liknande avkastning på kapital, liknande storlek, tillväxt och styrka i balansräkningen - handlas till liknande multiplar <i>oavsett om dessa tillhör olika branscher.</i> I praktiken är dock detta inte alltid fallet. I vart fall inte på kort sikt. Detta kan vara en investeringsmöjlighet.<br />
<br />
I vissa fall värderar inte marknaden t ex vinster i en viss sektor på samma sätt som en annan. Ibland kan detta ha goda skäl. Bostadsutvecklare värderas just nu lågt på Stockholmsbörsen. Antagligen med rätta.<br />
<br />
Man kan dock hävda att en mer absolut värdering t ex med en klassisk kassaflödesvärdering är ett bättre förhållningssätt. Detta eftersom relativvärderingar är svåra att göra för bolag då dessa alltid i någon mening är unika. Nokia och Ericsson gör liknande saker - men är inte riktigt lika. Om man skall relativ-värdera dessa bolag måste man nog justera för dessa olikheter. Och detta kan vara knepigt.<br />
<br />
Men ibland känns relativvärderingen väldigt olik mellan två bolag. Även om bolagen är från olika branscher och det är svårt att jämföra. Jag tänkte titta på hur två slocknande(?) stjärnor värderas.<br />
<br />
Det går att argumentera att HM är i ett sluttande plan vad gäller försäljning och vinst och Ericsson med renodling och 5G kommer att få mycket större försäljning de närmaste åren. Men har egentligen Ericsson en större möjlighet till en turnaround än HM? Är det inte bättre att tjäna ordentligt med pengar nu, som HM, för att kunna göra investeringar samt förbättringar och vända skutan än att göra förluster som Ericsson? <br />
<br />
Nedan följer lite nyckeltal för dessa båda bolag som har liknande marknadsvärde, men är olika i många andra avseenden.<br />
<br />
<b>Ericsson </b>(Reuters/4-traders):<br />
<br />
<span style="background-color: yellow;">Aktiekurs</span>: 55.78 SEK/KR<br />
<br />
<span style="background-color: yellow;">Marknadsvärde </span>185 Miljarder SEK<br />
<br />
<span style="background-color: yellow;">Utdelning </span>ca 1.79%<br />
<br />
<span style="background-color: yellow;">Intäkter:</span><br />
2015 247 Miljarder SEK<br />
2016 223 Miljarder SEK<br />
2017 201 Miljrdaer SEK<br />
<br />
<span style="background-color: yellow;">Earnings per aktie:</span><br />
<span style="background-color: white;">2015 4.13 kr/aktie</span><br />
<span style="background-color: white;">2016 0.52 kr/aktie</span><br />
<span style="background-color: white;">2017 - 10.74 kr/aktie</span><br />
<span style="background-color: white;"><br /></span>
<span style="background-color: yellow;">Pris/Försäljning (TTM)</span><span style="background-color: white;"> 0.92</span><br />
<span style="background-color: white;"><br /></span>
<span style="background-color: yellow;">Pris/Eget kapital</span><span style="background-color: white;"> 1.84</span><br />
<span style="background-color: white;"><br /></span>
<span style="background-color: yellow;">Långa skulder/Eget kapital</span><span style="background-color: white;"> 30.6%</span><br />
<span style="background-color: yellow;"><br /></span>
<span style="background-color: yellow;">Pris/Earnings </span>NEG<br />
<br />
<span style="background-color: yellow;">Return on Investment</span> NEG<br />
<br />
<span style="background-color: yellow;">Return on Equity</span> NEG<br />
<br />
<span style="background-color: yellow;">Kassaflöde/aktie </span><br />
2017 2.89 kr<br />
2018 3.48 kr (prognos)<br />
<br />
<br />
<b>Hennes & Mauritz </b>(Reuters/4-traders):<br />
<br />
<span style="background-color: yellow;">Aktiekurs:</span> 131.28 SEK<br />
<br />
<span style="background-color: yellow;">Marknadsvärde</span><span style="background-color: white;"> 192 </span>Miljarder SEK<br />
<br />
<span style="background-color: yellow;">Utdelning </span>ca 7.43%<br />
<br />
<span style="background-color: yellow;">Intäkter:</span><br />
2015 181 Miljarder SEK<br />
2016 192 Miljarder SEK<br />
2017 200 Miljrdaer SEK<br />
<br />
<span style="background-color: yellow;">Earnings per aktie:</span><br />
<span style="background-color: white;">2015 12.6 kr/aktie</span><br />
<span style="background-color: white;">2016 11.3 kr/aktie</span><br />
<span style="background-color: white;">2017 9.8 kr/aktie</span><br />
<span style="background-color: white;"><br /></span>
<span style="background-color: yellow;">Pris/Försäljning (TTM)</span><span style="background-color: white;"> 0.96</span><br />
<span style="background-color: white;"><br /></span>
<span style="background-color: yellow;">Pris/Eget kapital</span><span style="background-color: white;"> 3.64</span><br />
<span style="background-color: white;"><br /></span>
<span style="background-color: yellow;">Långa skulder/Eget kapital</span><span style="background-color: white;"> 0.6%</span><br />
<span style="background-color: yellow;"><br /></span>
<span style="background-color: yellow;">Pris/Earnings </span><span style="background-color: white;">13.4</span><br />
<br />
<span style="background-color: yellow;">Return on Investment</span> 24.4<br />
<br />
<span style="background-color: yellow;">Return on Equity</span> 26.8<br />
<br />
<span style="background-color: yellow;">Kassaflöde/aktie </span><br />
2017 13 kr<br />
2018 15.4 kr (prognos)<br />
<br />
Att både HM och Ericsson värderas strax under försäljningen är märkligt givet de andra nyckeltalen ovan. Marknaden har tagit höjd för fortsatt fallande vinster och stapplande försäljning i HM. Och tror att Cevian/Investor/Industrivärden skall göra något mycket lönsamt av Ericsson framöver. HM har att kämpa mot t ex Inditex och e-handlare som t ex Zalando och Alibaba. Men Ericsson har Nokia att kämpa mot i flera västländer där Huawei/ZTE inte får komma in p g a säkerhetspolitik. Men i resten av av världen är speciellt Huawei mycket starka. Dessutom finns de stora amerikanska jättarna att slåss mot i branschen i vid mening som t ex Cisco och kanske skall bolag som t ex Microsoft och IBM räknas dit också.<br />
<br />
Vad tycker ni? Är realtivvärderingen av dessa båda bolag rimlig? <br />
<br />
<div>
<br /></div>
<br />Riskminimerarenhttp://www.blogger.com/profile/06658299965893692719noreply@blogger.com7tag:blogger.com,1999:blog-4781564441356063286.post-53413683234602132002017-12-23T05:52:00.001-08:002017-12-23T07:24:25.657-08:00Riskminimerarens summering av 2017 <div class="separator" style="clear: both; text-align: center;">
<br /></div>
<div class="separator" style="clear: both; text-align: center;">
<br /></div>
<span style="font-family: "trebuchet ms" , sans-serif;"><span style="font-variant-alternates: normal; font-variant-east-asian: normal; font-variant-ligatures: normal; font-variant-numeric: normal; font-variant-position: normal; vertical-align: baseline; white-space: pre-wrap;">Om vi börjar med något som jag inte känner mig speciellt stolt över. Min blogg har efter det att vi i somras flyttat tillbaka till Centraluropa från Östasien </span><span style="font-style: italic; font-variant-alternates: normal; font-variant-east-asian: normal; font-variant-ligatures: normal; font-variant-numeric: normal; font-variant-position: normal; vertical-align: baseline; white-space: pre-wrap;">blivit inaktiv.</span><span style="font-variant-alternates: normal; font-variant-east-asian: normal; font-variant-ligatures: normal; font-variant-numeric: normal; font-variant-position: normal; vertical-align: baseline; white-space: pre-wrap;"> Det beror dels på att mitt nya jobb - och fru Riskminimerarens - har krävt mycket av energi, tid och fokus. Men att sätta bo i en för oss ny europeisk storstad med tre barn tar också mycket resurser i anspråk. Dessutom om man är någon form av värdeinvesterare är det svårt att bli upphetsad av värderingarna generellt på aktiemarknaden; det är oftast bara turnaroundbolag, bolag i någon specifik bransch som börsen är tveksam till eller bolag som har någon form av politisk risk som har en intressant prislapp. Oftast med rätta. Detta blir därför det mest inaktiva året på bloggen sedan den startades 2009, som ni kan på nedan screenshot:</span></span><br />
<span style="font-size: 11pt; font-variant-alternates: normal; font-variant-east-asian: normal; font-variant-ligatures: normal; font-variant-numeric: normal; font-variant-position: normal; vertical-align: baseline; white-space: pre-wrap;"><span style="font-family: "trebuchet ms" , sans-serif;"><br /></span></span>
<br />
<div class="separator" style="clear: both; text-align: center;">
<a href="https://1.bp.blogspot.com/-Mual1xKYbuU/WjlIiI5Z4KI/AAAAAAAABCw/oPdQXdxUYMwvtBj33bIZ922TGF6e76bgQCLcBGAs/s1600/Screen%2BShot%2B2017-12-19%2Bat%2B5.50.41%2BPM.png" imageanchor="1" style="margin-left: 1em; margin-right: 1em; text-align: left; white-space: normal;"><span style="font-family: "trebuchet ms" , sans-serif;"><img border="0" data-original-height="498" data-original-width="240" height="400" src="https://1.bp.blogspot.com/-Mual1xKYbuU/WjlIiI5Z4KI/AAAAAAAABCw/oPdQXdxUYMwvtBj33bIZ922TGF6e76bgQCLcBGAs/s400/Screen%2BShot%2B2017-12-19%2Bat%2B5.50.41%2BPM.png" width="191" /></span></a></div>
<div class="separator" style="clear: both; text-align: center;">
<span style="font-size: 11pt; white-space: pre-wrap;"><span style="font-family: "trebuchet ms" , sans-serif;"><br /></span></span></div>
<div class="separator" style="clear: both; text-align: left;">
<span style="white-space: pre-wrap;"><span style="font-family: "trebuchet ms" , sans-serif;">Om tid är en knapp resurs blir twitter mer intressant. Tyvärr lär man sig inte lika mycket på att skriva twitterinlägg som man gör av att skriva blogginlägg. Om vi tar ett exempel. Kinnevik är ett av min långa portföljs allra största innehav. Även om jag inte på något sätt är en expert på Zalando och GFG så har jag skrivit mycket om det Kinnevik som fanns fram till för 3 - 4 år sedan. Jag kan historien om Jan Stenbecks omvandling av det gamla Kinnevik ganska väl. Och kan se att Christina bygger vidare på detta. Tele2 (Millicom också på väg att bli?) är nu kassakon istället för Korsnäs osv. Men jag skulle naturligtvis lära mig mer om dagens Kinnevik om jag skrev en serie inlägg igen. Men tyvärr har det inte blivit av. </span></span></div>
<div class="separator" style="clear: both; text-align: center;">
<span style="font-variant-alternates: normal; font-variant-east-asian: normal; font-variant-ligatures: normal; font-variant-numeric: normal; font-variant-position: normal; vertical-align: baseline; white-space: pre-wrap;"><span style="font-family: "trebuchet ms" , sans-serif;"><br /></span></span></div>
<div class="separator" style="clear: both; text-align: left;">
<span style="font-family: "trebuchet ms" , sans-serif;"><span style="font-variant-alternates: normal; font-variant-east-asian: normal; font-variant-ligatures: normal; font-variant-numeric: normal; font-variant-position: normal; vertical-align: baseline; white-space: pre-wrap;">Däremot hinner jag läsa en del bloggar, men tyvärr har många - likt mig - flyttat fokus mot twitter. </span><span style="font-variant-alternates: normal; font-variant-east-asian: normal; font-variant-ligatures: normal; font-variant-numeric: normal; font-variant-position: normal; font-weight: 700; vertical-align: baseline; white-space: pre-wrap;">Men det finns en del bloggare som jag tycker fortfarande skriver av stort värde - hatten av för er! </span><span style="font-variant-alternates: normal; font-variant-east-asian: normal; font-variant-ligatures: normal; font-variant-numeric: normal; font-variant-position: normal; vertical-align: baseline; white-space: pre-wrap;">Och ibland kan twitter ge nya uppslag och insikter. Likaså finns i finansmedia och bland poddar en del guldkorn. Ett nytt intressant inslag är förvaltarintervjuer och VD intervjuer som läggs ut på youtube eller via andra kanaler. EFN har t ex gjort det bra i detta segment. </span></span></div>
<div class="separator" style="clear: both; text-align: center;">
<span style="font-variant-alternates: normal; font-variant-east-asian: normal; font-variant-ligatures: normal; font-variant-numeric: normal; font-variant-position: normal; font-weight: 700; vertical-align: baseline; white-space: pre-wrap;"><span style="font-family: "trebuchet ms" , sans-serif;"><br /></span></span></div>
<div class="separator" style="clear: both; text-align: left;">
<span style="font-family: "trebuchet ms" , sans-serif;"><span style="font-variant-alternates: normal; font-variant-east-asian: normal; font-variant-ligatures: normal; font-variant-numeric: normal; font-variant-position: normal; font-weight: 700; vertical-align: baseline; white-space: pre-wrap;">Det jag nästan alltid dock tar mig tid till är att läsa är rapporter från bolag jag är intresserad av. </span><span style="font-variant-alternates: normal; font-variant-east-asian: normal; font-variant-ligatures: normal; font-variant-numeric: normal; font-variant-position: normal; vertical-align: baseline; white-space: pre-wrap;">Och jag förundras ibland över hur olika bolagen ser ut om man regelbundet läser dess rapporter och hur de skildras i media, i poddar, twitter och bloggar. Ibland är diskrepansen korrekt, bolagen skyler över problem i rapporter och överdriver utvecklingar av det positiva slaget. Men oftast missar mediabevakning/sociala medier intressanta aspekter av ett bolags verksamhet och utveckling. Det finns ofta bara ett visst perspektiv eller t o m paradigm som ett bolag eller ibland en hel bransch kan skildras i. Ibland blir det inte så nyanserat i media. </span></span></div>
<div class="separator" style="clear: both; text-align: center;">
<span style="white-space: pre-wrap;"><span style="font-family: "trebuchet ms" , sans-serif;"><br /></span></span></div>
<div class="separator" style="clear: both; text-align: left;">
<span style="white-space: pre-wrap;"><span style="font-family: "trebuchet ms" , sans-serif;">På twitter har jag ibland försökt återkoppla till bolags kvartalsrapporter, med ibland ett försök att lyfta fram ett delvis nytt perspektiv på ett bolag, men mycket på twitter blir ända ofta ganska ytligt - om än ofta roande och kul. Jag har bara twittrat i två år drygt som Riskminimeraren och har lyckats få iväg nästan 800 tweets som ni ser nedan. </span></span></div>
<div class="separator" style="clear: both; text-align: left;">
<span style="font-size: 11pt; white-space: pre-wrap;"><span style="font-family: "trebuchet ms" , sans-serif;"><br /></span></span></div>
<div class="separator" style="clear: both; text-align: center;">
<span style="font-family: "trebuchet ms" , sans-serif;"><a href="https://2.bp.blogspot.com/-AaMVX1UV7II/WjlNPWmuK7I/AAAAAAAABC8/_IvkB63zpmQaBpLxW1P18gfTmY1JfsAMgCLcBGAs/s1600/Screen%2BShot%2B2017-12-19%2Bat%2B6.01.45%2BPM.png" imageanchor="1" style="margin-left: 1em; margin-right: 1em;"><img border="0" data-original-height="393" data-original-width="691" height="226" src="https://2.bp.blogspot.com/-AaMVX1UV7II/WjlNPWmuK7I/AAAAAAAABC8/_IvkB63zpmQaBpLxW1P18gfTmY1JfsAMgCLcBGAs/s400/Screen%2BShot%2B2017-12-19%2Bat%2B6.01.45%2BPM.png" width="400" /></a><b style="font-weight: normal;"><br /></b><span style="font-size: 11pt; font-variant-alternates: normal; font-variant-east-asian: normal; font-variant-ligatures: normal; font-variant-numeric: normal; font-variant-position: normal; vertical-align: baseline; white-space: pre-wrap;"><br /></span></span></div>
<div class="separator" style="clear: both; text-align: left;">
<span style="font-family: "trebuchet ms" , sans-serif;"><span style="font-variant-alternates: normal; font-variant-east-asian: normal; font-variant-ligatures: normal; font-variant-numeric: normal; font-variant-position: normal; vertical-align: baseline;">En annan anledning till att jag skrivit färre blogginlägg är att samtidigt som allt fler bloggare är helt öppna med sina portföljer (screenshots från t ex Avanzakonton med vilka aktier och hur mycket av varje och totalsumman är vanliga - och speciellt med hur mycket man slagit index...). </span><span style="font-style: italic; font-variant-alternates: normal; font-variant-east-asian: normal; font-variant-ligatures: normal; font-variant-numeric: normal; font-variant-position: normal; vertical-align: baseline; white-space: pre-wrap;">Då har jag istället blivit mer och mer sluten.</span><span style="font-variant-alternates: normal; font-variant-east-asian: normal; font-variant-ligatures: normal; font-variant-numeric: normal; font-variant-position: normal; vertical-align: baseline; white-space: pre-wrap;"> Jag har i stort aldrig skrivit om mindre bolag i den kortare portföljen, med några få undantag. Men tidigare var jag ganska öppen med vilka som var de största innehaven i den större långa portföljen (oftast investmentbolag med Berkshire som största innehav), även om jag aldrig lämnat ut hela portföljen från största till minsta innehav i detalj.Varför har det blivit så?</span></span></div>
<div class="separator" style="clear: both; text-align: left;">
<span style="white-space: pre-wrap;"><span style="font-family: "trebuchet ms" , sans-serif;"><br /></span></span></div>
<div class="separator" style="clear: both; text-align: left;">
<span style="white-space: pre-wrap;"><span style="font-family: "trebuchet ms" , sans-serif;">Här kommer några försök till förklaringar. </span></span></div>
<div class="separator" style="clear: both; text-align: center;">
<span style="font-family: "trebuchet ms" , sans-serif;"><br /></span></div>
<span style="font-family: "trebuchet ms" , sans-serif;">A) Om man räknar samman våra båda portföljer har vi betydligt fler innehav jämfört med de flesta finansbloggare/twittrare. Ingen koncentrerad portfölj här inte - mer a la W Schloss, P Lynch eller P Cundill (inga jämförelser i övrigt).<b> Vi köper allt som vi av någon anledning anser billigt och behåller ofta ganska länge - då får man en omfattade portfölj</b>. Att bara läsa dessa bolags rapporter, alltid åtminstone översiktligt, tar mycket tid i anspråk. Skrivande hinns då inte med, även om jag tänker en hel del. Och eftersom bolagen ofta har små andelar av totalportföljen blir det kanske inte så angeläget att skriva om dessa enskilt? Koncentrerade portföljer har naturligtvis många fördelar...<br /><br />B) En annan förklaring kan vara, trots att portföljerna som helhet generellt har slagit index så långt tillbaka jag har siffror, är att jag ägnat mycket tid, utrymme och kraft åt några riktiga förlorare på bloggen. Våra turanrounds har jag antagligen givit oförtjänt mycket uppmärksamhet här på bloggen. Och trots att jag tycker att alla måste i slutändan vara ansvariga för sina egna investeringsbeslut. Vissa bolag som jag ägnat tid till här på bloggen har under perioder varit riktiga förlorare. Oftast har det ordnat upp sig och de värden jag såg har kommit fram - i vissa fall med råge. Men ibland har det inte skett. Och ibland har det tagit något eller några år för ett bolag att vända. Ibland har kanske denna blogg varit en del i investeringsbeslut som ledde till dålig affärer för läsare. Det känns lite tråkigt. <br /><br />C) Kanske är jag också allt mer vis av erfarenhet (eller bara högre ålder ...) inte lika säker på att jag hittat något undervärderat bolag? <b>Ibland har man ju fel. Och då kan det kännas förmätet att sticka ut hakan och presentera sina nya köp eller bolag man har ökat i. </b><br /><br />D) Eftersom jag generellt köper värdeaktier och då ofta bolag som har någon form av tillfällig kris har de ofta en fallande trend. Inte så sällan sjunker kursen efter mina första inköp.<b> Ibland sjunker aktien som en sten efter att jag har gått in - kanske finns korrelation (-: </b>Personligen kan jag köpa mer i aktier som t ex har halverats. Men jag får också ont i magen då och måste se triggers och underliggande värden. När jag ökar i bolag i fallande trend, ofta med väldigt negativ media, känns det tveksamt att dela detta med andra. Oftast har dessa nersnittningar som jag gjort lett till bra avkastning över lång tid. Men kortsiktigt är det naturligtvis motigt. Men billigt kan alltid bli ännu billigare. Jag kan ibland närmast maniskt kolla att de underliggande värden jag har identifierat i ett bolag - faktiskt fortfarande finns där. Är det så köper jag mer. Men det drabbar bara mig/oss om det går galet om jag inte basunerar ut mina köp i sociala medier...<br /><br />Min långa portföljs absoluta förlorare är dock få (I den korta där jag provat många olika typer av investeringsstilar - alla med värdeinriktning - har jag gått på några ordentliga minor, men de har aldrig varit offentliga och har oftast varit blygsamma monetärt). I dagsläget är jag på minus i Tesco, Ratos och H&M. I H&M gjorde vi dock en för oss stor investering redan 2005 och har minskat ganska mycket två gånger när marknaden har värderat bolaget till väldigt rosiga framtidsutsikter och även för HM ovanligt höga multiplar. Så med utdelningar har HM varit en bra investering för oss. Har dock "velat lite" i aktien; ökade nyligen kring 215 kr - men sålde tillbaka för ungefär samma kurs. Har idag kvar vad som är kvar av ursprungspositionen. <b> Men något som är viktigt är att dessa tre förlorare idag utgör mindre än 10% av min långa portfölj tillsammans.</b> <br /><br />Här följer bolag som jag skrivit om som haft en skakig resa - ibland väldigt skakig:<br /><br />Oriflame fick jag en del ris för att skrev positivt om, där gick jag dock in för tidigt i deras turnaround, men den har blivit en riktigt fin investering och endast vinstmedel ligger nu kvar i min långa portfölj. Numera har Oriflame hög ROE, bra tillväxt, mycket starka kassaflöden, låg skuldsättning, men inte låg värdering...</span> <br />
<a href="https://3.bp.blogspot.com/-vSZkj717ywI/Wj5ZFmFvdGI/AAAAAAAABEE/xCJvKloRLMwjxdsnbqwx0xBWottmo2RMQCLcBGAs/s1600/Screen%2BShot%2B2017-12-20%2Bat%2B6.29.27%2BPM.png" imageanchor="1" style="margin-left: 1em; margin-right: 1em; text-align: center;"><img border="0" data-original-height="356" data-original-width="627" height="181" src="https://3.bp.blogspot.com/-vSZkj717ywI/Wj5ZFmFvdGI/AAAAAAAABEE/xCJvKloRLMwjxdsnbqwx0xBWottmo2RMQCLcBGAs/s320/Screen%2BShot%2B2017-12-20%2Bat%2B6.29.27%2BPM.png" width="320" /></a><span style="font-family: "trebuchet ms" , sans-serif;"><br /><br /><br />Weight Watchers Intl skrev jag endast lite om men det var en del kritiska kommentatorer där med, men den föll handlöst innan vändningen. Och jag dubblade på halva kursen med magont - även om aktien fallit enormt innan jag initialt köpte. WWI har mångdubblats i år och endast vinstmedel ligger kvar i min långa portfölj, bolagets turnaround är i full blom.</span><br />
<div dir="ltr" style="line-height: 1.38; margin-bottom: 0pt; margin-top: 26pt;">
<span style="font-family: "trebuchet ms" , sans-serif;"><span style="background-color: transparent; color: black; font-size: 11pt; font-style: normal; font-weight: 400; text-decoration: none; vertical-align: baseline; white-space: pre-wrap;"> </span><a href="https://1.bp.blogspot.com/-X28Fy_AfeCo/Wjqdw_4Fd4I/AAAAAAAABDM/EB8Ha0WV_C4_H9A1Yu9F68KhaS5y3IWowCLcBGAs/s1600/Screen%2BShot%2B2017-12-20%2Bat%2B6.28.07%2BPM.png" imageanchor="1" style="margin-left: 1em; margin-right: 1em; text-align: center;"><img border="0" data-original-height="346" data-original-width="634" height="217" src="https://1.bp.blogspot.com/-X28Fy_AfeCo/Wjqdw_4Fd4I/AAAAAAAABDM/EB8Ha0WV_C4_H9A1Yu9F68KhaS5y3IWowCLcBGAs/s400/Screen%2BShot%2B2017-12-20%2Bat%2B6.28.07%2BPM.png" width="400" /></a></span></div>
<div class="separator" style="clear: both; text-align: center;">
<b style="font-weight: normal;"><span style="font-family: "trebuchet ms" , sans-serif;"><br /></span></b></div>
<div dir="ltr" style="line-height: 1.38; margin-bottom: 0pt; margin-top: 26pt;">
<span style="font-family: "trebuchet ms" , sans-serif;"><span style="background-color: transparent; color: black; font-style: normal; font-weight: 700; text-decoration: none; vertical-align: baseline; white-space: pre-wrap;">Bonheur ASA </span><span style="background-color: transparent; color: black; font-style: normal; font-weight: 400; text-decoration: none; vertical-align: baseline; white-space: pre-wrap;">har också blivit ganska bra. Jag läste Lundaluppens och sedan Aktiestolpens utmärkta analyser. Förstod initialt väldigt lite om branschen och bolaget - finns riktigt pinsamma inslag i mina försök till analyser i början. Strax under 80 kr gjorde jag mitt första mindre inköp. Snittade ner mig ett par ggr sista gången till 47 - 48 kr. Men BON blev då lite stort i andel av portföljen. I början av 2017 stack den upp till 83 spänn och då sålde jag hälften. FOE är ganska obetydligt i BON numera men likväl att likna vid en lott. Andra delar av BON går bra, om FOE börjar hyra ut riggar... FOE har för övrigt dubblats på några månader. Men värdena ligger fr a i renewable energy i detta bolag, och det är därför jag äger det familjekontrollerade bolaget. </span></span><span style="font-family: "trebuchet ms" , sans-serif; font-size: 11pt; text-align: center; white-space: pre-wrap;"> </span></div>
<div dir="ltr" style="line-height: 1.38; margin-bottom: 0pt; margin-top: 26pt;">
<span style="background-color: transparent; color: black; font-size: 11pt; font-style: normal; font-weight: 400; text-decoration: none; vertical-align: baseline; white-space: pre-wrap;"><span style="font-family: "trebuchet ms" , sans-serif;"></span></span></div>
<div class="separator" style="clear: both; text-align: center;">
<span style="font-family: "trebuchet ms" , sans-serif;"><a href="https://1.bp.blogspot.com/-l42EEPLnKxg/Wj5Z3ZXJllI/AAAAAAAABEM/pibgZKU56Ic0yz2GcKADKziJJihJyOaMQCLcBGAs/s1600/Screen%2BShot%2B2017-12-20%2Bat%2B6.31.43%2BPM.png" imageanchor="1" style="margin-left: 1em; margin-right: 1em;"><img border="0" data-original-height="537" data-original-width="956" height="179" src="https://1.bp.blogspot.com/-l42EEPLnKxg/Wj5Z3ZXJllI/AAAAAAAABEM/pibgZKU56Ic0yz2GcKADKziJJihJyOaMQCLcBGAs/s320/Screen%2BShot%2B2017-12-20%2Bat%2B6.31.43%2BPM.png" width="320" /></a></span></div>
<br />
<div class="separator" style="clear: both; text-align: center;">
<b style="font-weight: normal;"><span style="font-family: "trebuchet ms" , sans-serif;"><br /></span></b></div>
<div dir="ltr" style="line-height: 1.38; margin-bottom: 0pt; margin-top: 26pt;">
<span style="font-family: "trebuchet ms" , sans-serif;"><span style="background-color: transparent; color: black; font-style: normal; font-weight: 700; text-decoration: none; vertical-align: baseline; white-space: pre-wrap;">Tesco PLC </span><span style="background-color: transparent; color: black; font-style: normal; font-weight: 400; text-decoration: none; vertical-align: baseline; white-space: pre-wrap;">var ett fantastiskt dagligvaruhandelsbolag fram till 2012 - både hög marginal och tillväxt. Men precis som H&M så kan man underskatta förändringar i en marknad och kanske hade de en liknande hybris efter många år av dominans? En riktigt dålig investering - och det bolag jag skrivit allra flest inlägg om. Tyvärr ganska naivt i sina stycken. Har inte delat ut de sista åren, men har börjat igen i liten skala. Tesco har dock fortfarande ca 28% av dagligvaruhandelmarknaden i UK, massa värden i fastigheter, en hyfsad verksamhet i Östeuropa och en bra verksamhet i Malaysia/Thailand. Här ligger jag på minus. Men kanske nu är på gång (-: Tyvärr inte så billigt, men om lönsamheten bara närmar sig fornstora dagar...Aktien upp senaste halvåret.</span></span></div>
<div dir="ltr" style="line-height: 1.38; margin-bottom: 0pt; margin-top: 26pt;">
<span style="background-color: transparent; color: black; font-size: 11pt; font-style: normal; font-weight: 400; text-decoration: none; vertical-align: baseline; white-space: pre-wrap;"> <a href="https://1.bp.blogspot.com/-O7CsRfma3rA/Wjqe93tjnTI/AAAAAAAABDc/uDS20y4PrrUSuTSVTXxfR6wJNZkYBUW8wCLcBGAs/s1600/Screen%2BShot%2B2017-12-20%2Bat%2B6.33.21%2BPM.png" imageanchor="1" style="font-family: 'Trebuchet MS', sans-serif; margin-left: 1em; margin-right: 1em; text-align: center;"><img border="0" data-original-height="366" data-original-width="945" height="153" src="https://1.bp.blogspot.com/-O7CsRfma3rA/Wjqe93tjnTI/AAAAAAAABDc/uDS20y4PrrUSuTSVTXxfR6wJNZkYBUW8wCLcBGAs/s400/Screen%2BShot%2B2017-12-20%2Bat%2B6.33.21%2BPM.png" width="400" /></a><span style="font-family: "trebuchet ms" , sans-serif;"> </span></span></div>
<div class="separator" style="clear: both; text-align: center;">
<b style="font-weight: normal;"><span style="font-family: "trebuchet ms" , sans-serif;"><br /></span></b></div>
<div dir="ltr" style="line-height: 1.38; margin-bottom: 0pt; margin-top: 26pt;">
<span style="font-family: "trebuchet ms" , sans-serif;"><span style="background-color: transparent; color: black; font-style: normal; font-weight: 700; text-decoration: none; vertical-align: baseline; white-space: pre-wrap;">Ratos </span><span style="background-color: transparent; font-variant-alternates: normal; font-variant-east-asian: normal; font-variant-ligatures: normal; font-variant-numeric: normal; font-variant-position: normal; vertical-align: baseline;"><span style="white-space: pre-wrap;">en riktigt dålig investering det också. Här ligger jag också på minus men Ratos delar i vart fall ut bra. Långt ifrån den turnaround jag trodde. Har gått in för tidigt. Men Jonas Wiström är nog en av de bästa personerna som finns i Sverige för att klara av att vända skutan. Gjorde ett grymt jobb på ÅF. Söderbergs långsiktiga ägare. </span></span></span></div>
<div dir="ltr" style="line-height: 1.38; margin-bottom: 0pt; margin-top: 26pt;">
<span style="font-family: "trebuchet ms" , sans-serif;"><span style="background-color: transparent; font-variant-alternates: normal; font-variant-east-asian: normal; font-variant-ligatures: normal; font-variant-numeric: normal; font-variant-position: normal; vertical-align: baseline;"><span style="white-space: pre-wrap;"><br /></span></span></span></div>
<div class="separator" style="clear: both; text-align: center;">
<a href="https://3.bp.blogspot.com/-uwVSJQfdjds/WjqfO97gVPI/AAAAAAAABDk/iJkZFbsir9EWiO3tR93jWVzx0nkntzYFQCLcBGAs/s1600/Screen%2BShot%2B2017-12-20%2Bat%2B6.34.16%2BPM.png" imageanchor="1" style="margin-left: 1em; margin-right: 1em;"><span style="font-family: "trebuchet ms" , sans-serif;"><img border="0" data-original-height="358" data-original-width="617" height="231" src="https://3.bp.blogspot.com/-uwVSJQfdjds/WjqfO97gVPI/AAAAAAAABDk/iJkZFbsir9EWiO3tR93jWVzx0nkntzYFQCLcBGAs/s400/Screen%2BShot%2B2017-12-20%2Bat%2B6.34.16%2BPM.png" width="400" /></span></a></div>
<div dir="ltr" style="line-height: 1.38; margin-bottom: 0pt; margin-top: 26pt;">
<span style="background-color: transparent; color: black; font-size: 11pt; font-style: normal; font-weight: 400; text-decoration: none; vertical-align: baseline; white-space: pre-wrap;"><span style="font-family: "trebuchet ms" , sans-serif;"> </span></span></div>
<div dir="ltr" style="line-height: 1.38; margin-bottom: 0pt; margin-top: 26pt;">
<span style="font-family: "trebuchet ms" , sans-serif;"><span style="background-color: transparent; color: black; font-style: normal; font-weight: 700; text-decoration: none; vertical-align: baseline; white-space: pre-wrap;">Raiffeisen Bank International </span><span style="background-color: transparent; color: black; font-style: normal; font-weight: 400; text-decoration: none; vertical-align: baseline; white-space: pre-wrap;">här var jag ner 50% ett tag när Putin ockuperade Krim och gick in i Ukraina. Men dubblade nästan på botten då jag tyckte bolaget var missförstått och hade många fina verksamheter i Central- och Östeuropa (Ukraina minimal del). Sedan botten är aktien upp 170 - 180% och den stabila Österrikiska Sparbanken som var huvudägare har nu fusionerats med RBI. Banken är idag mer stabil, men kan fortfarande ta del av Östeuropas tillväxt, lönsam med ROE på ca 10.5%, Pris/EK 0.9, utdelningarna kommer tillbaka och nästa år blir det nog runt 4% (drygt). </span></span></div>
<div class="separator" style="clear: both; text-align: center;">
<b style="font-weight: normal;"><span style="font-family: "trebuchet ms" , sans-serif;"><br /></span></b></div>
<div dir="ltr" style="line-height: 1.38; margin-bottom: 0pt; margin-top: 26pt;">
<span style="font-family: "trebuchet ms" , sans-serif;"><span style="background-color: transparent; color: black; font-size: 11pt; font-style: normal; font-weight: 400; text-decoration: none; vertical-align: baseline; white-space: pre-wrap;"> </span><a href="https://3.bp.blogspot.com/-pX5GDcNiuVo/WjqfiuP9XcI/AAAAAAAABDo/OgwfTUlV--UvSBIO9VMvIcGpnaVUzALHgCLcBGAs/s1600/Screen%2BShot%2B2017-12-20%2Bat%2B6.35.48%2BPM.png" imageanchor="1" style="margin-left: 1em; margin-right: 1em; text-align: center;"><img border="0" data-original-height="368" data-original-width="918" height="160" src="https://3.bp.blogspot.com/-pX5GDcNiuVo/WjqfiuP9XcI/AAAAAAAABDo/OgwfTUlV--UvSBIO9VMvIcGpnaVUzALHgCLcBGAs/s400/Screen%2BShot%2B2017-12-20%2Bat%2B6.35.48%2BPM.png" width="400" /></a></span></div>
<div class="separator" style="clear: both; text-align: center;">
<b style="font-weight: normal;"><span style="font-family: "trebuchet ms" , sans-serif;"><br /></span></b></div>
<div dir="ltr" style="line-height: 1.38; margin-bottom: 0pt; margin-top: 26pt;">
<span style="font-family: "trebuchet ms" , sans-serif;"><span style="background-color: transparent; color: black; font-style: normal; font-weight: 700; text-decoration: none; vertical-align: baseline; white-space: pre-wrap;">Commerzbank </span><span style="background-color: transparent; color: black; font-style: normal; font-weight: 400; text-decoration: none; vertical-align: baseline; white-space: pre-wrap;">har varit en riktig berg och dalbana. Gick in i Tysklands näst största bank i deras fjärde nyemission till Pris/Bok 0.3/0.4. Sedan dubblades aktien ganska snabbt och jag sålde hälften - tyvärr gick den på kort upp ytterligare. Sedan sjönk aktien sakta som en sten till ordentligt under kursen för nyemissionen. Sedan har den gått upp kraftigt, Dubblats bara i år. Uppköpsrykten.</span><span style="background-color: transparent; color: black; font-size: 11pt; font-style: normal; font-weight: 400; text-decoration: none; vertical-align: baseline; white-space: pre-wrap;"> </span></span></div>
<div dir="ltr" style="line-height: 1.38; margin-bottom: 0pt; margin-top: 26pt;">
<span style="background-color: transparent; color: black; font-size: 11pt; font-style: normal; font-weight: 400; text-decoration: none; vertical-align: baseline; white-space: pre-wrap;"><span style="font-family: "trebuchet ms" , sans-serif;"><br /></span></span></div>
<div class="separator" style="clear: both; text-align: center;">
<span style="font-family: "trebuchet ms" , sans-serif; margin-left: 1em; margin-right: 1em;"><a href="https://1.bp.blogspot.com/-R1mTaP24c44/Wjqf24uqZgI/AAAAAAAABDw/gkvvyQXVXPk7PqY_dvurpY6v7YXayDqIACLcBGAs/s1600/Screen%2BShot%2B2017-12-20%2Bat%2B6.37.11%2BPM.png" imageanchor="1" style="margin-left: 1em; margin-right: 1em;"><img border="0" data-original-height="359" data-original-width="652" height="176" src="https://1.bp.blogspot.com/-R1mTaP24c44/Wjqf24uqZgI/AAAAAAAABDw/gkvvyQXVXPk7PqY_dvurpY6v7YXayDqIACLcBGAs/s320/Screen%2BShot%2B2017-12-20%2Bat%2B6.37.11%2BPM.png" width="320" /></a></span></div>
<div dir="ltr" style="line-height: 1.38; margin-bottom: 0pt; margin-top: 26pt;">
<span style="background-color: transparent; color: black; font-weight: 400; text-decoration: none; vertical-align: baseline; white-space: pre-wrap;"><span style="font-family: "trebuchet ms" , sans-serif;">Många hävdar att ovan är riskfyllda aktier. Jag tror nja. Det beror på. Visst är det svajigt. Men hög volatilitet - det är inte risk i min bok. <i>Men skall man skriva om dessa typer av bolag under tid man är mitt inne i processen? Och eventuellt kanske locka någon att köpa som inte delar min övertygelse om något slags underliggande värde. Kanske skall vi bara ta den rollercoaster-resan själv?</i></span></span></div>
<div dir="ltr" style="line-height: 1.38; margin-bottom: 0pt; margin-top: 26pt;">
<span style="background-color: transparent; color: black; font-style: normal; font-weight: 700; text-decoration: none; vertical-align: baseline; white-space: pre-wrap;"><span style="font-family: "trebuchet ms" , sans-serif;">I Buffetts tidiga partnership fick andelsägarna reda på hur portföljen hade presterat årligen. Men de fick aldrig reda på vilka innehav som fanns i portföljen. Detta eftersom de ofta vara impopulära 'Graham-värdeaktier' som skulle göra andelsägarna oroliga givet hur de betraktades generellt. </span></span></div>
<div dir="ltr" style="line-height: 1.38; margin-bottom: 0pt; margin-top: 26pt;">
<span style="background-color: transparent; color: black; font-style: normal; font-weight: 400; text-decoration: none; vertical-align: baseline; white-space: pre-wrap;"><span style="font-family: "trebuchet ms" , sans-serif;">Länge har jag haft väldigt stor andel investmentbolag i den långa portföljen. Oftast långt över hälften av portföljen. Och det har under de flesta av mina 13 - 14 år med någon form av seriös investering varit rationellt. Premissen har varit att Qviberg, Lundberg, Watsa och Douglas är riktiga proffs och de är bättre än mig som amatörinvesterare. Och kan man få sådana bolag med substansrabatt ändå bättre. En del av t ex våra Kinnevik-aktier är köpta till ca 40% substansratt. </span></span></div>
<div dir="ltr" style="line-height: 1.38; margin-bottom: 0pt; margin-top: 26pt;">
<span style="background-color: transparent; color: black; font-style: normal; font-weight: 400; text-decoration: none; vertical-align: baseline; white-space: pre-wrap;"><span style="font-family: "trebuchet ms" , sans-serif;">Men andelen av investmentbolag har minskat i portföljen de sista två/tre åren - speciellt i år. Substansrabatten har försvunnit i flera fall och ibland ersatts av premie. Ibland ordentligt. Lundbergs till upp mot 700 kr och ordentlig premie var nog i dyraste laget och vi minskade. De underliggande bolagen har under denna tid också letat sig upp till i vissa fall höga värderingar. Men vi har dock inte sålt allt i något av de svenska investmentbolagen. Bure har nog varit bäst sista femårsperioden men värderingen av Vitrolife och osäkerheten i Mycronic gjorde att vi minskade där med. </span></span></div>
<div class="separator" style="clear: both; text-align: center;">
<b style="font-weight: normal;"><span style="font-family: "trebuchet ms" , sans-serif;"><br /></span></b></div>
<div dir="ltr" style="line-height: 1.38; margin-bottom: 0pt; margin-top: 26pt;">
<span style="font-family: "trebuchet ms" , sans-serif;"><span style="background-color: transparent; color: black; font-style: normal; font-weight: 400; text-decoration: none; vertical-align: baseline; white-space: pre-wrap;">Istället har vi ökat kassan. Den skall vara mellan 0 - 20% i den långa portföljen och är nu faktiskt kring de högsta värdet i spannet. Antagligen har detta skett för tidigt. Under stora delar av 2017 har den långa portföljens avkastning blivit lite lägre på grund av detta.</span><span style="background-color: transparent; color: black; font-style: normal; font-weight: 700; text-decoration: none; vertical-align: baseline; white-space: pre-wrap;"> I skrivande stund har totalavkastningen varit drygt 13% i den långa portföljen 2017. </span><span style="background-color: transparent; color: black; font-style: normal; font-weight: 400; text-decoration: none; vertical-align: baseline; white-space: pre-wrap;">OMX 30 är upp ca 5.5% men de inkluderar inte utdelningar. </span><span style="background-color: transparent; color: black; font-style: normal; font-weight: 700; text-decoration: none; vertical-align: baseline; white-space: pre-wrap;">Det gör däremot SIX return index som är upp 9.3%.</span><span style="background-color: transparent; color: black; font-style: normal; font-weight: 400; text-decoration: none; vertical-align: baseline; white-space: pre-wrap;"> </span></span></div>
<div class="separator" style="clear: both; text-align: center;">
<b style="font-weight: normal;"><span style="font-family: "trebuchet ms" , sans-serif;"><br /></span></b></div>
<div dir="ltr" style="line-height: 1.38; margin-bottom: 0pt; margin-top: 26pt;">
<span style="font-family: "trebuchet ms" , sans-serif;"><span style="background-color: transparent; color: black; font-style: normal; font-weight: 400; text-decoration: none; vertical-align: baseline; white-space: pre-wrap;">Vår portfölj har en ganska stor del nordiska och europeiska aktier, mer än någonsin faktiskt. E</span><span style="background-color: transparent; color: black; font-style: normal; font-weight: 700; text-decoration: none; vertical-align: baseline; white-space: pre-wrap;">uro Stoxx 50 har gått upp ca 12% i år. Och OMX Nordic 40 ca 7%. </span><span style="background-color: transparent; color: black; font-style: normal; font-weight: 400; text-decoration: none; vertical-align: baseline; white-space: pre-wrap;">I Nordamerika har vi några investmentbolag baserat på en försäkringsrörelser och lite WWI. Men där är värderingarna ofta riktigt höga. </span></span></div>
<div class="separator" style="clear: both; text-align: center;">
<b style="font-weight: normal;"><span style="font-family: "trebuchet ms" , sans-serif;"><br /></span></b></div>
<div dir="ltr" style="line-height: 1.38; margin-bottom: 0pt; margin-top: 26pt;">
<span style="font-family: "trebuchet ms" , sans-serif;"><span style="background-color: transparent; color: black; font-style: normal; font-weight: 400; text-decoration: none; vertical-align: baseline; white-space: pre-wrap;">Den bransch som jag är mest besviken på mig själv för att jag inte långt tidigare förstod och letade bolag i är </span><span style="background-color: transparent; color: black; font-style: normal; font-weight: 700; text-decoration: none; vertical-align: baseline; white-space: pre-wrap;">fastighetsbranschen</span><span style="background-color: transparent; color: black; font-style: normal; font-weight: 400; text-decoration: none; vertical-align: baseline; white-space: pre-wrap;">. Det är tyvärr sent i Sverige. Branschen lever här i den bästa av världar sedan en tid tillbaka. Jag har provat ett par bolag de sista åren men sektorn har ju gått makalöst under hela detta millennium. Jag har läst jättemycket under 2016 och 2017 om denna bransch. Och har hittat en del intressanta bolag. </span><span style="background-color: transparent; color: black; font-style: italic; font-weight: 400; text-decoration: none; vertical-align: baseline; white-space: pre-wrap;">Men också ändrat mig ganska kraftigt om vad som är intressant. </span><span style="background-color: transparent; color: black; font-style: normal; font-weight: 400; text-decoration: none; vertical-align: baseline; white-space: pre-wrap;">Gottodix (Jakob Henriksson) har bl a skrivit bra i Värdepappret om denna sektor. </span></span></div>
<div class="separator" style="clear: both; text-align: center;">
<b style="font-weight: normal;"><span style="font-family: "trebuchet ms" , sans-serif;"><br /></span></b></div>
<div dir="ltr" style="line-height: 1.38; margin-bottom: 0pt; margin-top: 26pt;">
<span style="background-color: transparent; font-variant-alternates: normal; font-variant-east-asian: normal; font-variant-ligatures: normal; font-variant-numeric: normal; font-variant-position: normal; vertical-align: baseline;"><span style="font-family: "trebuchet ms" , sans-serif;"><span style="white-space: pre-wrap;">Det har blivit att jag delvis letat mig utanför Sverige för att hitta värden. Två bolag har jag sålt i år. Finska Sponda blev inte långlivad i portföljen innan det kom ett bud. Tyvärr ett relativt lågt bud, men inget att göra. Både ordentlig rabbat på EK och EPRA NAV med fastigheter i centrala Helsingfors gjorde aktien till ett fynd. Mitt andra innehav var i portföljen lite längre, men i samband med osäkerheten kring Kataloniens självständighet valde vi att lämna Axiare Patrimonio i Spanien. Det blev ca 45% avkastning på lite drygt ett år i detta bolag som har köpt på sig centrala kvalitets-kontorsfastigheter i fantastiska lägen i Barcelona och Madrid. Spanien är kanske mest intressant av de sydeuropeiska länderna, arbetslöshet på väg ner och ekonomin på bättringsvägen. Tyvärr nu politisk oro som stoppar upp den positiva utvecklingen. Eftersom en stor del av de fina kontoren var i Barcelona blev risken för hög. </span></span></span></div>
<div dir="ltr" style="line-height: 1.38; margin-bottom: 0pt; margin-top: 26pt;">
<span style="background-color: transparent; font-variant-alternates: normal; font-variant-east-asian: normal; font-variant-ligatures: normal; font-variant-numeric: normal; font-variant-position: normal; vertical-align: baseline;"><span style="font-family: "trebuchet ms" , sans-serif;"><span style="white-space: pre-wrap;">Så har vi kommit till slutet på det första inlägget på en lång tid. Hoppas på högre frekvens nästa år... </span></span></span></div>
<div class="separator" style="clear: both; text-align: center;">
<b style="font-weight: normal;"><span style="font-family: "trebuchet ms" , sans-serif;"><br /></span></b></div>
<div dir="ltr" style="line-height: 1.38; margin-bottom: 0pt; margin-top: 26pt;">
<span style="background-color: transparent; color: black; font-style: normal; font-weight: 400; text-decoration: none; vertical-align: baseline; white-space: pre-wrap;"><span style="font-family: "trebuchet ms" , sans-serif;">Riskminimeraren önskar er alla en God Jul och ett Gott Nytt År!</span></span></div>
<div class="separator" style="clear: both; text-align: center;">
<span style="font-family: "trebuchet ms" , sans-serif;"><br /></span></div>
<div dir="ltr" style="line-height: 1.38; margin-bottom: 0pt; margin-top: 26pt;">
<span style="background-color: transparent; color: black; font-size: 11pt; font-style: normal; font-weight: 400; text-decoration: none; vertical-align: baseline; white-space: pre-wrap;"><span style="font-family: "trebuchet ms" , sans-serif;"> </span></span></div>
<div class="separator" style="clear: both; text-align: center;">
<span style="font-family: "trebuchet ms" , sans-serif;"><br /></span></div>
<div class="separator" style="clear: both; text-align: center;">
<span style="font-family: "trebuchet ms" , sans-serif;"><br /></span></div>
<span style="font-family: "trebuchet ms" , sans-serif;"><br /></span>
<span style="font-family: "trebuchet ms" , sans-serif;"><br /></span>
Riskminimerarenhttp://www.blogger.com/profile/06658299965893692719noreply@blogger.com7tag:blogger.com,1999:blog-4781564441356063286.post-61146821401414023322017-08-20T10:58:00.003-07:002017-08-20T11:17:42.888-07:00Om att vara en småsparare<span style="font-family: "helvetica neue" , "arial" , "helvetica" , sans-serif;">Det finns klart negativa konnotationer för hur ordet <i>småsparare </i>används i svensk affärspress. Kanske med rätta? Det finns många som satsar större delen av sina besparingar i ett fåtal (ibland endast ett) riskfyllda bolag i branscher som ändras snabbt - ofta med stort teknikinnehåll och förhoppning om stora vinster i framtiden. Men ibland verkar man glömma bort att det finns många väldigt kunniga och duktiga investerare i denna grupp av småsparare. På ekonomibloggar och också på dito twitter kan man se kloka, initierade tankar och reflektioner - och ofta väl byggda publika portföljer - av vad som ofta kallas småsparare. En hel del av dessa har faktiskt lyckats slå index över hyffsat långa tidsperioder. Men kanske med något undantag är de få som redovisat detta över tidsperioder längre än 10 år (det är under längre tidsperioder som det blir extra svårt att slå index). Denna blogg kom till 2009 och då fanns det inte så många bloggar om aktier, investeringar och ekonomi som drevs av småsparare. Men dessa har växt upp som svampar, speciellt de sista åren. Vissa är numera bland de bästa och mest initierade man kan läsa i svensk ekonomimedia som helhet, som t ex <b>Molekylär Ekonomi (Jacob Henriksson) </b>och <b>Lundaluppen.</b> </span><br />
<span style="font-family: "helvetica neue" , "arial" , "helvetica" , sans-serif;"><br /></span>
<br />
<div class="separator" style="clear: both; text-align: center;">
<a href="https://3.bp.blogspot.com/-iLCDVICSRrM/WZnNdAKYS9I/AAAAAAAABBo/PwSYLQ18Rbc1KjQQDW2hGdbrMvkNX76ZACLcBGAs/s1600/Screen%2BShot%2B2017-08-20%2Bat%2B7.56.28%2BPM.png" imageanchor="1" style="margin-left: 1em; margin-right: 1em;"><img border="0" data-original-height="403" data-original-width="423" height="304" src="https://3.bp.blogspot.com/-iLCDVICSRrM/WZnNdAKYS9I/AAAAAAAABBo/PwSYLQ18Rbc1KjQQDW2hGdbrMvkNX76ZACLcBGAs/s320/Screen%2BShot%2B2017-08-20%2Bat%2B7.56.28%2BPM.png" width="320" /></a></div>
<span style="font-family: "helvetica neue" , "arial" , "helvetica" , sans-serif;"><br /></span>
<span style="font-family: "helvetica neue" , "arial" , "helvetica" , sans-serif;"><i>Hur mycket förvaltat kapital måste man ha för att inte längre vara småsparare: 2 Miljoner SEK, 10 Miljoner eller 100 Miljoner? Eller handlar de inte som summor utom om man är en hobbyinvesterare som försöker förbättra sin privatekonomi - ett proffs är helt enkelt någon som är verksam i investeringsbranschen på heltid; antingen som egen eller som anställd på en finansinstitution? Eller handlar det om skillnaden mellan en investerare och en spekulant? Begreppet småsparare är ganska vagt...</i></span><br />
<span style="font-family: "helvetica neue" , "arial" , "helvetica" , sans-serif;"><br /></span>
<span style="font-family: "helvetica neue" , "arial" , "helvetica" , sans-serif;">Men vi vet också att många proffs - de flesta - inte lyckas slå index över tid. Speciellt inte över lång tid. Ändå är rubriker som "så placerar proffsen" vanligt förekommande i affärsmedia. Ungefär med budskapet: gör som dem så kommer allt att gå bra! Under den tid som jag har intresserat mig djupare för aktiesparande (ca 15 år) har inte många fondförvaltare slagit index; men proffs i ordets rätta bemärkelse som t ex <b>Didner & Gerge, Odin, Skagen</b> och <b>Carnegie Fonder</b> har gjort det med flera av sina fonder. Under samma tid har också proffsen på några av de svenska investmentbolagen gjort det mycket bra hos t ex <b>Investor, Kinnevik </b>och <b>Latour.</b> Hatten av för dessa!</span><br />
<span style="font-family: "helvetica neue" , "arial" , "helvetica" , sans-serif;"><br /></span>
<span style="font-family: "helvetica neue" , "arial" , "helvetica" , sans-serif;">Jag antar att fru och herr Riskminimeraren är småsparare i många aspekter av ordets definition. Men på andra sätt avviker vi nog ganska kraftigt: <b>vi sparar generellt långsiktigt i stabila lite större bolag med starka balansräkningar, bra historik, tydliga affärsmodeller och bra marknadspositioner</b>. <b>Helst familjägda begripliga bolag och gärna investmentbolag som ger bra riskspridning. </b>Vi köper helst dessa bolag när de har en tillfällig svacka, när något kortsiktigt har gått fel. I stora sättningar på börsen går allt ner - även <b>Investor, Kinnevik, Industrivärden</b> och <b>Latour.</b> </span><br />
<span style="font-family: "helvetica neue" , "arial" , "helvetica" , sans-serif;"><br /></span>
<span style="font-family: "helvetica neue" , "arial" , "helvetica" , sans-serif;"><i>Men likt tysk grammatik tillåter vi oss undantag som bekräftar regeln</i>. I vår långa portfölj av generellt större bolag i Europa och Nordamerika kan vi ha upp till 15 - 20% i bolag som har lite djupare svackor och som därför kvantitativt har blivit billiga. Dessa bolag är av typen turnaroundbolag, ofta av värdekaraktär. Och de kan också vara lite mindre. Vi har oftast tid och tålamod att vänta, för det är bolag som vi i grunden tror har en sund och frisk grundverksamhet - men de behöver tid att få ordning på denna. Exempel på sådana bolag i vår långa portfölj som har utvecklats väl är <b>Danske Bank, Oriflame</b> och <b>Wilh Wilhelmsen Holding</b>. I <b>Ratos</b> och <b>Tesco </b>väntar vi dock fortfarande på bättre dagar...för Ratos ser jag hopp, men Tesco...hmm...de får en viss tid till. Annars...</span><br />
<span style="font-family: "helvetica neue" , "arial" , "helvetica" , sans-serif;"><br /></span>
<span style="font-family: "helvetica neue" , "arial" , "helvetica" , sans-serif;">Men <b>Weight Watchers International (WTW) </b>har nog varit det mest framgångsrika exemplet på sistone av den senare typen i den långa portföljen. Via då utmärkta bloggen <b>Värdebyrån</b> kom jag i kontakt med den amerikanska värdebloggaren <b>Geoff Gannon.</b> För tre - fyra år skrev han en monsteranalys på - om jag kommer ihåg rätt - upp mot 100 sidor om WTW. Oerhört initierat. </span><br />
<span style="font-family: "helvetica neue" , "arial" , "helvetica" , sans-serif;"><br /></span>
<span style="font-family: "helvetica neue" , "arial" , "helvetica" , sans-serif;">Övervikt och fetma är ett av den utvecklade världens största hälsoproblem och WTW har - dokumenterat - ett av få sätt att delvis få bukt med detta. Men fria appar etc med delvis nya metoder satte deras traditionella affärsmodell under stor press. Bolaget har som Oriflame en kapitalsnål affärsmodell med hög räntabilitet. Båda bolagen har också varit riskkapitalägda där ägarna hade ökat hävstången med stor belåning eftersom kassaflödena tillåter detta - dessutom har båda bolagen köpt tillbaka mycket aktier (WTW hade t o m negativt eget kapital). Jag köpte dock inte WTW då eftersom de långa skulderna var för stora i förhållande till bolagets tillgångar och med minskad försäljning och vinst var detta en för farlig cocktail. Gannon köpte dock och såg värden till en bra bit över 30 dollar (aktien hade då redan fallit kraftigt). </span><br />
<span style="font-family: "helvetica neue" , "arial" , "helvetica" , sans-serif;"><br /></span>
<span style="font-family: "helvetica neue" , "arial" , "helvetica" , sans-serif;">Men WTW sjönk som en sten. Jag har för mig att Gannon skrev på bloggen "Huang & Gannon" att de ökade på låga 20 dollar. Men när kursen var nere i 13 dollar såg jag en annan värdeanalys av WTW. Och det verkade som världens mest kända viktminskningsprogram då närmast hade en konkursvärdering. Jag studerade de senaste kvartalsrapporterna noggrant. Och tyckte mig se lite av en förbättring. Dessutom förföll huvuddelen av de långa skulderna först 2020 och mycket kunde hända innan dess. Vi köpte på 13 dollar. Långt under Gannon & Huangs GAV. </span><br />
<span style="font-family: "helvetica neue" , "arial" , "helvetica" , sans-serif;"><br /></span>
<span style="font-family: "helvetica neue" , "arial" , "helvetica" , sans-serif;">Men WTW fortsatte ner. Eftersom kassaflödena fortfarande var starka i bolaget vågade jag dock dubbla vid 5 - 6 dollar. Den investeringen gjorde dock mycket ont i magen, jag tror de t o m föll till 4.50 USD innan det vände, det blev en hyfsat stor investering för oss. Men det intressanta med värdeinvesteringar är att om man köper värden - i detta fall varumärken, licenser, marknadsposition, affärsmodell till billigt pris - så kan mycket hända. Och det gjorde det. </span><br />
<br />
<span style="font-family: "helvetica neue" , "arial" , "helvetica" , sans-serif;"><span style="background-color: white; color: #333333;">Alldeles efter detta gick Oprah Winfry in som näst största ägare i bolaget och tog en styrelseplats. Hon började att använda sitt TV-bolag att "</span><i style="color: #333333;">endorsa</i><span style="background-color: white;"><span style="color: #333333;">" bolaget. Oprah har haft problem med sin vikt under hela sitt liv och anser att WTW har en av de få metoder som faktiskt fungerat för henne. Aktiekursen löpte amok. Kursen gick på mycket kort tid upp till 25 - 26 dollar och jag har sålde halva mitt innehav. </span></span></span><br />
<span style="font-family: "helvetica neue" , "arial" , "helvetica" , sans-serif;"><span style="background-color: white;"><span style="color: #333333;"><br /></span></span></span>
<span style="font-family: "helvetica neue" , "arial" , "helvetica" , sans-serif;"><span style="background-color: white;"><span style="color: #333333;">Aktien föll sedan tillbaka. </span></span></span><br />
<span style="font-family: "helvetica neue" , "arial" , "helvetica" , sans-serif;"><span style="background-color: white;"><span style="color: #333333;"><br /></span></span></span>
<span style="font-family: "helvetica neue" , "arial" , "helvetica" , sans-serif;"><span style="background-color: white;"><span style="color: #333333;">Men i år har aktien fullständigt stigit till stratosfären (se grafen </span></span></span><span style="color: #333333; font-family: "helvetica neue" , "arial" , "helvetica" , sans-serif;">nedan). En ny VD är på plats och bolagets turnaround är nu i full blom. Vinst och försäljning ökar igen. I dagarna halverade jag igen, men nu på ca 49 USD aktien. </span><br />
<span style="font-family: "helvetica neue" , "arial" , "helvetica" , sans-serif;"><span style="background-color: white;"><span style="color: #333333;"><br /></span></span></span>
<br />
<div class="separator" style="clear: both; text-align: center;">
<a href="https://1.bp.blogspot.com/-G6C4xzMy2wA/WZiGj6miTOI/AAAAAAAABBU/cjKyCBFBIiEyO0TEdykhUYQmexcn32HFgCLcBGAs/s1600/Screen%2BShot%2B2017-08-19%2Bat%2B8.40.11%2BPM.png" imageanchor="1" style="margin-left: 1em; margin-right: 1em;"><img border="0" data-original-height="358" data-original-width="919" height="155" src="https://1.bp.blogspot.com/-G6C4xzMy2wA/WZiGj6miTOI/AAAAAAAABBU/cjKyCBFBIiEyO0TEdykhUYQmexcn32HFgCLcBGAs/s400/Screen%2BShot%2B2017-08-19%2Bat%2B8.40.11%2BPM.png" width="400" /></a></div>
<span style="font-family: "helvetica neue" , "arial" , "helvetica" , sans-serif;"><span style="background-color: white;"><span style="color: #333333;"><br /></span></span></span>
<br />
<span style="font-family: "helvetica neue" , "arial" , "helvetica" , sans-serif;">Jag har ofta funderat på vilken edge vi småsparare kan ha mot proffsen. Jag tror att ytterst få proffs hade mandat att agera som jag/vi gjort i WTW. Det finns dock ett stort inslag av slump - eller kanske t o m tur - som gjorde att detta har blivit en bra investering för oss. Men som någon idrottsman ungefärligen har sagt "ju mer jag tränar, desto mer tur verkar jag få". Gannons stora analys och att jag läste deras rapporter gav mig insikter och en grundförståelse för bolaget och dess marknad som gjorde att jag vågade snitta ner mig när WTW föll handlöst.</span><br />
<span style="font-family: "helvetica neue" , "arial" , "helvetica" , sans-serif;"><br /></span>
<span style="font-family: "helvetica neue" , "arial" , "helvetica" , sans-serif;">En annan fördel vi småsparare har är att vi kan hitta mindre, ibland mycket små, <b>kvalitetsbolag på mindre listor</b> som fonder inte får lov att köpa - eller endast i begränsad utsträckning får göra detta. (Vissa Micro Cap fonder har dock mandat till detta). Vi har därför byggt upp en portfölj som bland annat innehåller positioner i sådana. Men denna portfölj är vi inte transparenta med. </span><br />
<span style="font-family: "helvetica neue" , "arial" , "helvetica" , sans-serif;"><br /></span>
<span style="font-family: "helvetica neue" , "arial" , "helvetica" , sans-serif;">Men i denna - som jag kallar korta - portfölj är också tanken att vi även skall kunna ta just kortare positioner. Med detta menar vi inte trading. Men vi kan vara lite mer kortsiktiga och gå in i deep value case där något bolag verkar kortsiktigt gravt undervärderat, men kanske inte är ett långsiktigt case för oss. <b>Rottneros</b> för 2 kr och långt under eget kapital och låga skulder var ett exempel för ett par år sen (det har jag skrivit om här på bloggen som ett undantag av små bolag). </span><br />
<span style="font-family: "helvetica neue" , "arial" , "helvetica" , sans-serif;"><br /></span>
<span style="font-family: "helvetica neue" , "arial" , "helvetica" , sans-serif;">Ett annat exempel: </span><span style="font-family: "helvetica neue" , "arial" , "helvetica" , sans-serif;">Bloggaren Cornucopia gav ut sina böcker på Massolit förlag så jag var bekant med detta förlag. I slutet av 2013 köpte </span><b style="font-family: 'Helvetica Neue', Arial, Helvetica, sans-serif;">Massolit Media</b><span style="font-family: "helvetica neue" , "arial" , "helvetica" , sans-serif;"> förlaget </span><b style="font-family: 'Helvetica Neue', Arial, Helvetica, sans-serif;">Forma books</b><span style="font-family: "helvetica neue" , "arial" , "helvetica" , sans-serif;"> av ICA (Jag ägde Hakon Invest som var ägare av ICA och hade därför vissa insikter i värdet av detta bokförlag). Forma ägde bl a B Wahlström, Damm förlag och ICA förlag. Forma höll på att göra en turnaround; de hade då en omsättning på ca 110 Miljoner SEK. Men Massolit betalade endast 19 Miljoner SEK för bolaget. </span><i style="font-family: 'Helvetica Neue', Arial, Helvetica, sans-serif;">ICA ville nog bara bli av med denna icke kärnverksamhet. </i><span style="font-family: "helvetica neue" , "arial" , "helvetica" , sans-serif;">De närmast gav bort bolaget. Massolit fick bl a ta över ett lager på ett par miljoner böcker som de kunde rea ut. Bara det till ett värde antagligen över 19 MSEK. Forma var faktiskt Sveriges 3e största förlag vid köpet. Redovisningen för Massolit efter köpet var dock snårig, men hur jag än räknade så var Massolit efter köpet mycket lågt värderat. Om jag inte missminer mig så var Massolit bara värderat till totalt 15 MSEK över börsen när jag köpte mina aktier. Och så väntade jag. </span><br />
<span style="font-family: "helvetica neue" , "arial" , "helvetica" , sans-serif;"><br /></span>
<span style="font-family: "helvetica neue" , "arial" , "helvetica" , sans-serif;">Sommaren 2015 köpte <b>Storytel </b>Massolit. Dessa Storytel aktier har som ni vet gått mycket bra sedan dess och de har bl a också köpt Nordstedts. Vi är nu långa i Storytel, som användare av deras tjänst i familjen är det lätt att förstå potentialen. Och bolaget har nu 500 000 betalande kunder och växer bra under lönsamhet. <i>Storytel har blivit ett kvalitetsinnehav i vår portfölj av lite mindre bolag. </i>Det hade nu varit alldeles för dyrt för oss. Jag tror inga av fondbolagen var inne i Massolit och jag tror inte de mindre investmentbolagen var inne där heller. Marknadsvärdet var alldeles för lågt. <i>Här hade man edge som insatt småsparare. </i></span><br />
<span style="font-family: "helvetica neue" , "arial" , "helvetica" , sans-serif;"><br /></span>
<span style="font-family: "helvetica neue" , "arial" , "helvetica" , sans-serif;">Men precis som WTW fallet, om man köper riktigt lågt värderade tillgångar kan allt hända. I båda fallen fanns ett inslag av slump - och tur om man så vill. Man om man läser böcker av av värdeinvesterare så händer detta ofta. Allt kan hända med bolag som man köper som har tillgångar som är lågt värderade. </span><br />
<span style="font-family: "helvetica neue" , "arial" , "helvetica" , sans-serif;"><br /></span>
<span style="font-family: "helvetica neue" , "arial" , "helvetica" , sans-serif;">Men det är viktigt att komma ihåg att vår långa portfölj vilar på solid grund med bolag som: Berkshire H, Lundbergs, Investor, SHB och H&M. Även vår korta portfölj med lite mindre bolag har stabila och riskminimerade bolag (här vill vi generellt ha riktigt starka balansräkningar, Massolit var ett riktigt undantag) av denna kategori som grund, och här tänker vi kanske än mer på riskspridning. Den korta portföljen utgör också bara ca 15 - 20% av vår totala portfölj. </span><br />
<br />
<span style="font-family: "helvetica neue" , "arial" , "helvetica" , sans-serif;">Slutsatsen är kanske att man skall investera som tysk grammatik. Efter tydliga transparenta regler. Men man kan kanske unna sig att då och då bryta dessa. Likt undantagen i tysk grammatik. Med detta menar jag inte chansposter i "förhoppningsbolag". Utan kalkylerade risker i bolag som har undervärderade tillgångar av något slag. WTW och Massolit var närmast extremer. Detta eftersom de båda hade ganska svaga balansräkningar. Skulder undviker jag generellt. Men WTW hade mycket starka kassaflöden (likt Oriflame) och ett unikt varumärke. Och Massolit fick via Forma helt enkelt tillgångar som kunde realiseras alldeles för billigt och det fick ett fördelaktigt låneavtal för köpet. Det var peanuts för ICA koncernen; de ville bara bli av med skiten. Men bolaget var egentligen alldeles för litet även för oss. Men som jag skrev kände jag till Hakon Invests mindre portföljinvesteringar ganska väl. Det kom till nytta här. </span><br />
<span style="font-family: "helvetica neue" , "arial" , "helvetica" , sans-serif;"><br /></span>
<span style="font-family: "helvetica neue" , "arial" , "helvetica" , sans-serif;">Men i dessa båda fall kanske jag/vi hade edge som småsparare, eller? </span><br />
<span style="font-family: "helvetica neue" , "arial" , "helvetica" , sans-serif;"><br /></span>
Riskminimerarenhttp://www.blogger.com/profile/06658299965893692719noreply@blogger.com10tag:blogger.com,1999:blog-4781564441356063286.post-51868392306151919262017-06-09T23:23:00.002-07:002017-06-11T18:30:45.594-07:00Riskminimeraren flyttar från Öst till Väst<span style="font-family: "trebuchet ms" , sans-serif;">Denna vår och försommar har jag varit ganska inaktiv på bloggen. Men jag har kvittrat lite mer, som en ganska pigg fågel på Twitter. Och hunnit med några få affärer på börsen (svårt att hitta billiga bolag, men inte omöjligt); de flesta tänkta som långsiktiga investeringar som vanligt. Men bloggen har varit lite trött.</span><br />
<span style="font-family: "trebuchet ms" , sans-serif;"><br /></span>
<br />
<div class="separator" style="clear: both; text-align: center;">
<a href="https://2.bp.blogspot.com/-1nJJ_PyVXwA/WTs355UakdI/AAAAAAAAA_M/a3lEb2DlkUEFoUvFCrTkSjavx5jZ9oOLwCLcB/s1600/vest%2B2017-06-10%2Bat%2B8.04.23%2BAM.png" imageanchor="1" style="margin-left: 1em; margin-right: 1em;"><span style="font-family: "trebuchet ms" , sans-serif;"><img border="0" data-original-height="384" data-original-width="612" height="200" src="https://2.bp.blogspot.com/-1nJJ_PyVXwA/WTs355UakdI/AAAAAAAAA_M/a3lEb2DlkUEFoUvFCrTkSjavx5jZ9oOLwCLcB/s320/vest%2B2017-06-10%2Bat%2B8.04.23%2BAM.png" width="320" /></span></a></div>
<span style="font-family: "trebuchet ms" , sans-serif;"><br /></span>
<span style="font-family: "trebuchet ms" , sans-serif;"><br /></span>
<span style="font-family: "trebuchet ms" , sans-serif;">I sommar flyttar vi tillbaka till Centraleuropa. Totalt har herr och fru riskminimeraren tillbringat ett decennium i Östasien. Denna gång blev det en femårsperiod, men nu fick alla våra barn uppleva Asien. Vi har haft en fantastisk tid här, men ser fram emot Europa igen. Innan denna runda i Asien levde vi fem år i just Centraleuropa. Men vi kommer inte tillbaka till samma plats. Men det känns ändå som att komma hem - och närmre till släkt och vänner i Sverige.</span><br />
<span style="font-family: "trebuchet ms" , sans-serif;"><br /></span>
<span style="font-family: "trebuchet ms" , sans-serif;">Att flytta en familj med fem medlemmar är ett stort projekt. För barnen: bryta upp från bostad, vänner, internationell skola, idrottslag och aktviteter. Osäkerheten om den nya skolan för dem, kommer de att hitta nya vänner, kommer de att kunna utöva sina sporter och hitta aktiviteter de gillar? För oss vuxna är det liknande men vi har mer information och driver projektet så vi är mycket mer i kontroll. Känslomässigt är det också svårt att säga adjö till alla människor vi har kommit att gilla - i många fall kommer vi aldrig att träffas igen. </span><br />
<span style="font-family: "trebuchet ms" , sans-serif;"><br /></span>
<span style="font-family: "trebuchet ms" , sans-serif;">Min ambition under denna femårsperiod var att erbjuda er läsare lite insikter och kunskaper om Östasien (om jag nu har några av värde...). Men förutom ett par uppskattade inlägg om Kina - och Australien om vi kan räkna dem in i denna region - har det inte blivit mycket mer. Känns lite tråkigt. Men jag vet varför det blev så här.</span><br />
<span style="font-family: "trebuchet ms" , sans-serif;"><br /></span>
<span style="font-family: "trebuchet ms" , sans-serif;">Både min frus och mitt jobb är helt i ett globalt sammanhang. Den västerländska kontexten vi är i här är USA, Kanada, UK, Australien och Nya Zeeland (lite Tyskland/Frankrike också). Vi har inga skandinaviska kollegor och pratar bara svenska hemma inom familjen, på Skype med vänner och släktingar och i Sverige och när vi åker dit på semester. </span><br />
<span style="font-family: "trebuchet ms" , sans-serif;"><br /></span>
<span style="font-family: "trebuchet ms" , sans-serif;"><i>Men vi tillbringar dagarna i en väldigt asiatisk kontext.</i> Denna femårsperiod har jag varit mycket i kontakt med människor från Indien (och Sydasien generellt), Kina, den kinesiska diasporan i Sydostasien (ca 50 miljoner människor som flytt Kina under olika delar av dess historia som nu till stor driver näringsliven i Indonesien, Malaysian, Thailand, Filippinerna etc). Eftersom jag tillbringat mitt yrkesliv i sådana global miljö, och specifikt asiatisk, har jag liksom ingen lust till att skriva blogginlägg om detta också. Då lockar istället att läsa SVD och DN, se på SVT play och lyssna på SR. Eller att läsa alla dessa allt bättre svenska finansbloggar, twitterkonton affärstidskrifter på nätet - att följa svenskt samhälle och näringsliv på nära håll. Det har blivit ett sätt att hålla kontakt med det svenska. </span><br />
<span style="font-family: "trebuchet ms" , sans-serif;"><br /></span>
<span style="font-family: "trebuchet ms" , sans-serif;">Det mest missförstådda asiatiska landet i Sverige är nog Indien. Många svenskar tänker på gurus, meditation, mystik, currys, och starka färger. De indier jag kommer i kontakt med via jobbet är oerhört drivna och välutbildade, många vid något av IIT universiteten (Indian Institute of Technology) i Indien. Många har dessutom pluggat en MBA i USA eller UK. Indisk affärskultur är jättestark. 2050 kommer Indiens befolkning vara långt större än Kinas. I Indien föds ca 2.5 barn per kvinna. Kina är dock på väg att få samma problem som Japan. Jag tror att framtiden kan lika gärna vara Indiens som Kinas. Om Indien fortsätter att liberalisera sin ekonomi tror jag stenhårt på att de kommer att bli en ekonomisk stormakt att räkna med. I Silicon Valley dominerar Indierna fullständigt - och USAs tillväxt och innovationskraft är ganska starkt beroende av alla duktiga indier som kommer för att studera vid amerikanska lärosäten. </span><br />
<span style="font-family: "trebuchet ms" , sans-serif;"><br /></span>
<span style="font-family: "trebuchet ms" , sans-serif;">I samband med flytten hittade jag ett utdrag från Mars 31, 2009 från vår långa - och i vårt perspektiv - stora aktieportfölj. De tiderna var ett lågvattensmärke för världens börser. Sen bar det norröver - så kanske inte en helt rättvisande startpunk för att kolla av portföljutveckling. Men jag är ändå stolt över att vår portfölj stigit med ca 360% sedan dess (totalavkastning). Kom ihåg att detta är en som helhet riskminimerande portfölj. Vi har tänkt lika mycket på nedsidan som uppsidan. Investmentbolag som Berkshire, Fairfax (dock ej sista åren), Investor, Industrivärden, Lundbergs, Kinnevik, Öresund och Latour har bidragit mycket. Men mindre investmentbolag som Bure, Traction, Svolder har också bidragit via stark utveckling. En del av de enskilda nordiska och fr a europeiska innehaven har jag inte skrivit om på bloggen (kanske kommer att göra senare?). Men vi har också fått bidrag bolag som t ex Sampo, Danske Bank, </span><span style="color: #141412; font-family: "trebuchet ms" , sans-serif;">Wilhelm Wilhelmsen Holding (en riktigt lyckad deep value värdeinvestering)</span><span style="font-family: "trebuchet ms" , sans-serif;"> - och jag har faktiskt lyckats att tjäna pengar på Bonheur ASA (kvar mindre innehav). De sista åren har bara Ratos, H&M och Tesco varit negativa inslag i parföljen. De två första har dock delat ut helt ok. </span><br />
<br />
<span style="font-family: "trebuchet ms" , sans-serif;"><br /></span>
<br />
<div class="separator" style="clear: both; text-align: center;">
<a href="https://4.bp.blogspot.com/-8i10AgaYdqw/WTtkd0TxMwI/AAAAAAAAA_c/4p99gmp9yLM49BcmOgw1Q0n1zAqZyB1HwCLcB/s1600/Compounded%2Binterst%2BLux%2B2017-06-07%2Bat%2B1.37.44%2BPM.png" imageanchor="1" style="margin-left: 1em; margin-right: 1em;"><img border="0" data-original-height="240" data-original-width="501" height="152" src="https://4.bp.blogspot.com/-8i10AgaYdqw/WTtkd0TxMwI/AAAAAAAAA_c/4p99gmp9yLM49BcmOgw1Q0n1zAqZyB1HwCLcB/s320/Compounded%2Binterst%2BLux%2B2017-06-07%2Bat%2B1.37.44%2BPM.png" width="320" /></a></div>
<span style="font-family: "trebuchet ms" , sans-serif;"><br /></span>
<span style="font-family: "trebuchet ms" , sans-serif;"><b>Summa summarum innebär detta att herr och fru riskminimeraren har fått en årlig avkastning under 8.25 år på fina 16.8%</b>. Men vi måste komma ihåg den smickrande startpunkten. Men vi är nöjda eftersom vi har lärt oss mycket under tiden. Själv vet jag så oerhört mycket mer nu än för 10 år sedan - t o m lärt mig mycket nytt de sista 3 - 4 åren. Det är närmast lite pinsamt att läsa vissa äldre blogginlägg. Men bloggen (och på senare tid Twitter) har blivit en <i>investeringsutbildningsresa</i>; via bloggen/bloggar/twitter har kommit jag kommit i kontakt med nya sätt att tänka, böcker, bra information/analyskällor, analysverktyg, investeringsideer etc. </span><br />
<span style="font-family: "trebuchet ms" , sans-serif;"><br /></span>
<span style="font-family: "trebuchet ms" , sans-serif;">Tack alla ni som generöst bidragit till vår (min) kunskap om investeringar i allmänhet och aktier i synnerhet!</span><br />
<span style="font-family: "trebuchet ms" , sans-serif;"><br /></span>
<span style="font-family: "trebuchet ms" , sans-serif;">Riskminimeraren önskar er alla en underbar sommar! Nästa blogginlägg blir från någonstans i Centraleuropa. </span><br />
<br />Riskminimerarenhttp://www.blogger.com/profile/06658299965893692719noreply@blogger.com11tag:blogger.com,1999:blog-4781564441356063286.post-49957255984876931152017-05-07T07:21:00.001-07:002017-05-07T16:38:13.610-07:00Om vikten av att läsa för en investerare (och för livet i allmänhet)Jag gillar verkligen sociala medier och all information vi kan få via internet är makalöst. Bara ett knapptryck bort finns otroliga mängder kvalitetsfakta/analyser/essäer etc - men också mycket skit och <i>fake news</i>. Men samtidigt är jag glad att jag fanns till i en värld innan detta. Jag fick tillgång till internet 1995/96. I princip hela min universitetsperiod på 6 - 7 år var utan internet. Och utan sociala medier. Detta gjorde att jag mellan gymnasiet och mina sena 20 år läste mängder av böcker, tidskrifter och papperstidningar (DN och SvD på 1990-talet var t ex mycket bra). Jag kommer från en icke-akademisk familj (småföretagare i ordets rätta betydelse sedan generationer tillbaka på pappas sida, arbetarklass på mammas sida), men är mycket nyfiken och trivdes för det mesta i skolan.<br />
<br />
Under 1990-talet läste jag nog upp mot 100 böcker om året; biografier, kurslitteratur, romaner och populärvetenskap. Som person är jag inte speciellt rebelliskt lagd <i>men när det kommer till att tänka, läsa och studera vill jag inte lyda order.</i> Detta gjorde min universitetstid lite komplicerad. När jag skulle läsa företagsekonomi och juridik läste jag istället filosofi och historia. Och när jag läste nationalekonomi blev jag intresserad av psykologi och klassisk litteratur. När jag läste statsvetenskap blev jag intresserad av populärlitteratur om astronomi och fysik. Ni förstår. Att hålla sig till ett område var liksom mot min natur.<br />
<br />
När det gäller investeringslitteratur började jag läsa denna genre senare. Innan 2002/2003 hade jag inte läst något och läste ej heller affärspress. Men 2002 flyttade vi utomlands, fick bättre jobb (och viktigt: båda fick relevanta jobb) och kunde börja spara. Och därmed uppstod ett behov av att investera detta överskott. Grundplåten till Herr och Fru Riskminimerarens långa portfölj intjänades 2002 - 2007; vi har faktiskt inte tillfört medel till denna portfölj efter 2007. Efter det har vi som trebarnsfamilj med en förhållandevis dyr "expatlivstil" (bland annat flyga hem familjen till Sverige ganska regelbundet) endast kunnat spara en mindre del av våra inkomster; dessa har ägnats renovering och underhåll av ett enklare fritidshus samt till vår korta aktieportfölj (som mer och mer har blivit en lång portfölj av mindre kvalitetsbolag).<br />
<br />
I takt med att jag började investera för drygt ett decennium sedan blev t ex Aktiespararen, Affärsvärlden och Privata Affärer en källa till kunskap. Jag började också att läsa Dagens Industri på nätet. På engelska finns the Economist (mitt husorgan, den läste jag dock också under studietiden), FT, WSJ, men också the Atlantic och New Yorker. Investeringsböcker (eller närliggande) som jag läste var allt jag hittade om Buffet (och lite Munger), Lynch, Graham, Fisher, Lefevre, Soros, och senare Marks, Greenwald, Shiller, Taleb (bredare fokus), Hagstrom, Pabra, Spier etc; en del är otroligt bra och tankeväckande, andra mindre välskrivna och innehåller inte så mycket nytt i tankeväg heller.<br />
<br />
<div class="separator" style="clear: both; text-align: center;">
<a href="https://2.bp.blogspot.com/-Yv1zG5iAwEA/WQ8b0IW0FoI/AAAAAAAAAm0/qeqneH-IZe8PRftlua8ScCH5kMZnJ7zXgCLcB/s1600/value.jpg" imageanchor="1" style="margin-left: 1em; margin-right: 1em;"><img border="0" src="https://2.bp.blogspot.com/-Yv1zG5iAwEA/WQ8b0IW0FoI/AAAAAAAAAm0/qeqneH-IZe8PRftlua8ScCH5kMZnJ7zXgCLcB/s1600/value.jpg" /></a></div>
<br />
Det finns en hel del litteratur som är nyttig för investerare som inte direkt har detta fokus t ex biografier om Keynes och texter av Keynes (han förlorade närmast allt han hade på marknaden flera gånger), Poppers texter on naturvetenskaplig metod och <i>om det öppna samhället och dess fiende</i>r, Schumpeters "Capitalism, Socialism and Democracy" och texter om och av Kahneman och Tversky.<br />
<br />
<div class="separator" style="clear: both; text-align: center;">
<a href="https://2.bp.blogspot.com/-nxbhwA11Mn8/WQ8cEJwi3BI/AAAAAAAAAm4/5Vl_UD3yV2YEVmFJULZf3gHHhD8moIhewCLcB/s1600/Thinking%252C_Fast_and_Slow.jpg" imageanchor="1" style="margin-left: 1em; margin-right: 1em;"><img border="0" height="320" src="https://2.bp.blogspot.com/-nxbhwA11Mn8/WQ8cEJwi3BI/AAAAAAAAAm4/5Vl_UD3yV2YEVmFJULZf3gHHhD8moIhewCLcB/s320/Thinking%252C_Fast_and_Slow.jpg" width="214" /></a></div>
<br />
<br />
Charlie Munger pratar ofta om vikten av "<i>Worldy Wisdom</i>" och Buffet läser tidningar och specialtidskrifter flera timmar om dagen (dessutom naturligtvis mängder av rapporter och årsredovisningar). <b>För att bli en lyckad investerare över lång tid måste du nog läsa, läsa och tänka och tänka - innan du gör dina investeringar.</b> Det är bra att kunna bl a lite historia, speciellt ekonomisk historia (ett av mina favoritämnen på universitetet), redovisning, statistik, psykologi, mikroekonomi och vetenskapsteori. Bengt Stillström som grundat investmentbolaget<b> </b>Traction har skrivit och talat om vikten av att läsa skönlitteratur. Och det tror jag också är givande. Många bloggare är mycket duktigare än mig på redovisning (har t o m detta som yrke) och flera är civilingenjörer med stora matematiska färdigheter (även om jag gick teknisk linje på gymnasiet så har jag inga djupare kunskaper där). Om jag har någon edge mot många i marknaden så är det humaniora, beteende/samhällsvetenskap och historia i vid mening. Mycket skönlitteratur behandlar förmögna familjers uppgång och fall, spekulanter och avhandlar människans bristande rationalitet - ja till och med destruktivitet. Filosofi tror jag också kan var mycket fruktbart, världens kanske mest kända aktivistinvesterare Carl Ichan fick t ex pris för sin filosofiuppsats vid Princeton universitetet om empirikerns observationer, erfarenheter och tänkande som källa till sann kunskap.<br />
<br />
<span id="docs-internal-guid-1f5ad742-e319-d169-dfd7-c80e7e643d01"><span style="font-variant-alternates: normal; font-variant-east-asian: normal; font-variant-ligatures: normal; font-variant-numeric: normal; font-variant-position: normal; vertical-align: baseline;"><span style="font-family: inherit;"><span style="white-space: pre-wrap;">Jag skulle också vilja uppmuntra till att läsa god kriminallitteratur/spionromaner för investerare. De behandlar ibland vår psykologi på djupet som Patricia Highsmith, John le Carre, Graham Greene, James Ellroy, och George Simenon. I Norden finns flera duktiga författare i genren, även om denna typ av litteratur har blivit en guldgruva för mindre begåvade pennor; exempel på bra texter enligt mig är Arnaldur Indriðason som skriver djuplodande, Leif Davidsens rika trilogi om Rysslands omvandling under 1990-talet och Håkan Nessers första romaner on Van Veeteren är skarpsinniga. Far och dotter Persson har skrivit varsin riktigt bra bok, Malin Person Giloitos "Störst av allt" är ruggigt bra </span></span></span></span><span style="font-family: inherit;"><span style="white-space: pre-wrap;">likaså pappa GW Perssons "Mellan sommarens längtan och vinterns köld". Men min favorit i genren i Sverige är nog Jens Lapidus. Snabba Cash och efterföljarna är nydanande och insiktsfulla om människor i dagens Sverige. Han har ett kreativt språk som fångar läsaren. Den bästa företagarbiografin på svenska som jag läst är Per Anderssons fullständigt lysande "Stenbeck - det virtuella bruket". Vad gäller populärvetenskap är Max Tegmarks "Vårt matematiska universum" grymt bra.</span></span><br />
<span style="font-family: inherit;"><span style="white-space: pre-wrap;"><br /></span></span>
<span style="font-family: inherit;"><span style="white-space: pre-wrap;">Slutligen skulle jag vilja slå ett slag för årsredovisningen. I vår har jag säkert laddat ner 50 - 60 stycken i min bärbara dator. En del läser jag noga (mina större innehav), men de flesta har jag bara ögnat igenom. Visst måste man ta på sig sina kritiska glasögon när man läser dessa; de är partsinlagor med allt mer av färgglada bilder av glada människor . Men om du vill ha kunskap om t ex svensk fastighetsmarknad och inte har läst Castellums utmärkta årsredovisning för 2016 då har du missat något. </span></span><br />
<span style="font-family: inherit;"><span style="white-space: pre-wrap;"><br /></span></span>
<br />
<div class="separator" style="clear: both; text-align: center;">
<a href="https://3.bp.blogspot.com/-ZpmmzcSSSpA/WQ8qGua6RxI/AAAAAAAAAnI/LxWjBz7g9d8Xo7WS1cicpYrr8-5KkNf7wCLcB/s1600/Screen%2BShot%2B2017-05-07%2Bat%2B10.06.56%2BPM.png" imageanchor="1" style="margin-left: 1em; margin-right: 1em;"><img border="0" height="320" src="https://3.bp.blogspot.com/-ZpmmzcSSSpA/WQ8qGua6RxI/AAAAAAAAAnI/LxWjBz7g9d8Xo7WS1cicpYrr8-5KkNf7wCLcB/s320/Screen%2BShot%2B2017-05-07%2Bat%2B10.06.56%2BPM.png" width="312" /></a></div>
<span style="font-family: inherit;"><span style="white-space: pre-wrap;"><br /></span></span>
<br />
<br />
Vad tror ni - är läsande övervärderat för investeraren? Klarar man sig bra med mer tekniska kunskaper om redovisning eller t ex vissa typer av nationalekonomi? Eller är omfattande bred läsning, som jag hävdar, fruktbart?<br />
<br />
<br />Riskminimerarenhttp://www.blogger.com/profile/06658299965893692719noreply@blogger.com17tag:blogger.com,1999:blog-4781564441356063286.post-82790914029171517692017-04-14T01:12:00.003-07:002017-04-15T00:24:41.752-07:00Övervärderad börs? Vad göra?<span style="font-family: "trebuchet ms" , sans-serif;"><i>Först är det inte ens klart att börsen är övervärderad. </i>Om räntorna förblir ganska låga under de kommande åren verkar många sektorer rimligt prissatta: fastigheter och bank (då bör de inte få större kreditförluster) till exempel. <b>Castellum </b>(största fastighetsbolaget i Sverige) handlas till under 10 ggr driftnettot och kring substans, <b>Nordea</b> (största banken) handlas till P/e 11 och 1.3ggr eget kapital. Dessutom handlas <b>Hennes & Mauritz</b> relativt lågt </span><span style="font-family: "trebuchet ms" , sans-serif;">(se tabell nedan) </span><span style="font-family: "trebuchet ms" , sans-serif;"><i>men har också nya utmaningar för sin affärsmodell. </i></span><br />
<span style="font-family: "trebuchet ms" , sans-serif;"><i><br /></i></span>
<br />
<div class="separator" style="clear: both; text-align: center;">
<a href="https://2.bp.blogspot.com/-KMq4CEOGR5M/WPCCDt9EKkI/AAAAAAAAAmQ/1tT_1ZSx-x84wx9gKSbGPKIcCj3NuQuFwCLcB/s1600/Screen%2BShot%2B2017-04-14%2Bat%2B3.28.04%2BPM.png" imageanchor="1" style="margin-left: 1em; margin-right: 1em;"><img border="0" height="189" src="https://2.bp.blogspot.com/-KMq4CEOGR5M/WPCCDt9EKkI/AAAAAAAAAmQ/1tT_1ZSx-x84wx9gKSbGPKIcCj3NuQuFwCLcB/s320/Screen%2BShot%2B2017-04-14%2Bat%2B3.28.04%2BPM.png" width="320" /></a></div>
<span style="font-family: "trebuchet ms" , sans-serif;"><i><br /></i></span>
<span style="font-family: "trebuchet ms" , sans-serif;"><br /></span>
<span style="font-family: "trebuchet ms" , sans-serif;"><u><b>Men det finns också många tecken tecken på övervärderad börs </b></u></span><span style="font-family: "trebuchet ms" , sans-serif;">(Alla siffror från Reuters). </span><span style="font-family: "trebuchet ms" , sans-serif;">Flera investmentbolag handlas med premier på substans (se tidigare inlägg i år men både </span><b style="font-family: 'Trebuchet MS', sans-serif;">Creades</b><span style="font-family: "trebuchet ms" , sans-serif;"> och </span><b style="font-family: 'Trebuchet MS', sans-serif;">Öresund </b><span style="font-family: "trebuchet ms" , sans-serif;">handlas till ca 20% premie); många verkstadsbolag har stora förväntningar på vinsttillväxt (se några nedan i tabell); flera mindre fina kvalitetsbolag har höga värderingar som t ex </span><b style="font-family: 'Trebuchet MS', sans-serif;">Cellavision</b><span style="font-family: "trebuchet ms" , sans-serif;"> P/e ca 60, </span><b style="font-family: 'Trebuchet MS', sans-serif;">Vitrolife</b><span style="font-family: "trebuchet ms" , sans-serif;"> P/e 54; eller bolag som </span><b style="font-family: 'Trebuchet MS', sans-serif;">Lagercrantz</b><span style="font-family: "trebuchet ms" , sans-serif;"> och </span><b style="font-family: 'Trebuchet MS', sans-serif;">Indutrade</b><span style="font-family: "trebuchet ms" , sans-serif;"> till till P/e 23 - 24 och slutligen handlas </span><b style="font-family: 'Trebuchet MS', sans-serif;">Holmen</b><span style="font-family: "trebuchet ms" , sans-serif;"> till 1.4ggr boken och P/e 21 och </span><b style="font-family: 'Trebuchet MS', sans-serif;">SCA</b><span style="font-family: "trebuchet ms" , sans-serif;"> till 4.7 ggr tangible bok och P/e 35 och (trots att båda skogsbolagen har en ROE en bra bit under 10, men potentiella strukturaffärer har drivit upp priset på båda - speciellt SCA).Dessutom är det ett stort intresse för börsen just nu i sociala medier och i media i allmänhet, detta bruka komma efter en lång uppgång. </span><br />
<span style="font-family: "trebuchet ms" , sans-serif;"><br /></span>
<span style="font-family: "trebuchet ms" , sans-serif;">Men man kanske inte skall äga dyra <b>Alfa Laval</b>, men däremot kanske det finns attraktivt prissatta bolag även efter 7 - 8 års börsuppgång (med några mindre hickups). <i>Man kanske fortfarande kan hitta intressanta bolag i Sverige (eller i Europa)?</i></span><br />
<span style="font-family: "trebuchet ms" , sans-serif;"><br /></span>
<span style="font-family: "trebuchet ms" , sans-serif;">Ett bolag som H&M är antagligen köpvärt även om ny svårare konkurrenssituation. Jag/vi har ökat i H&M i dagarna - första gången inköp/ökning sedan den större (för oss) initialinvesteringen på fru Riskminimerarens inrådan 2005 (har dock minskat en gång för några år sedan när värderingen var lite ansträngd på uppsidan). Tabellen nedan gör att jag inte blir sugen på verkstad, <i>men H&M verkar mycket mer intressant</i>. Man ökar försäljningen, men till sjunkande marginaler. Kan man stabilisera marginalen på dessa nivåer och fortsätta öka försäljningen ser det intressant ut. (Kan man förbättra marginalerna något också finns ytterligare hävstång). Aktieanalytikern Mattias Eriksson har skrivit <a href="http://www.kopbilligtsaljdyrt.se/aktier/vad-ar-hennes-mauritz-vart/">intressant på sin blogg om H&M. </a></span><br />
<br />
<div dir="ltr" style="margin-left: 0pt;">
<table style="border-collapse: collapse; border: none;"><colgroup><col width="88"></col><col width="88"></col><col width="88"></col><col width="88"></col><col width="88"></col><col width="88"></col><col width="115"></col></colgroup><tbody>
<tr style="height: 0pt;"><td style="border-bottom: solid #000000 1pt; border-left: solid #000000 1pt; border-right: solid #000000 1pt; border-top: solid #000000 1pt; padding: 5pt 5pt 5pt 5pt; vertical-align: top;"><div dir="ltr" style="line-height: 1.2; margin-bottom: 0pt; margin-top: 0pt;">
<span style="background-color: transparent; color: black; font-size: 14pt; font-style: normal; font-weight: 700; text-decoration: none; vertical-align: baseline; white-space: pre-wrap;"><span style="font-family: "trebuchet ms" , sans-serif;">Bolag</span></span></div>
</td><td style="border-bottom: solid #000000 1pt; border-left: solid #000000 1pt; border-right: solid #000000 1pt; border-top: solid #000000 1pt; padding: 5pt 5pt 5pt 5pt; vertical-align: top;"><div dir="ltr" style="line-height: 1.2; margin-bottom: 0pt; margin-top: 0pt;">
<span style="background-color: transparent; color: black; font-size: 14pt; font-style: normal; font-weight: 700; text-decoration: none; vertical-align: baseline; white-space: pre-wrap;"><span style="font-family: "trebuchet ms" , sans-serif;">P/E</span></span></div>
</td><td style="border-bottom: solid #000000 1pt; border-left: solid #000000 1pt; border-right: solid #000000 1pt; border-top: solid #000000 1pt; padding: 5pt 5pt 5pt 5pt; vertical-align: top;"><div dir="ltr" style="line-height: 1.2; margin-bottom: 0pt; margin-top: 0pt;">
<span style="background-color: transparent; color: black; font-size: 14pt; font-style: normal; font-weight: 700; text-decoration: none; vertical-align: baseline; white-space: pre-wrap;"><span style="font-family: "trebuchet ms" , sans-serif;">P/S</span></span></div>
</td><td style="border-bottom: solid #000000 1pt; border-left: solid #000000 1pt; border-right: solid #000000 1pt; border-top: solid #000000 1pt; padding: 5pt 5pt 5pt 5pt; vertical-align: top;"><div dir="ltr" style="line-height: 1.2; margin-bottom: 0pt; margin-top: 0pt;">
<span style="background-color: transparent; color: black; font-size: 14pt; font-style: normal; font-weight: 700; text-decoration: none; vertical-align: baseline; white-space: pre-wrap;"><span style="font-family: "trebuchet ms" , sans-serif;">Vinst tillväxt TTM</span></span></div>
</td><td style="border-bottom: solid #000000 1pt; border-left: solid #000000 1pt; border-right: solid #000000 1pt; border-top: solid #000000 1pt; padding: 5pt 5pt 5pt 5pt; vertical-align: top;"><div dir="ltr" style="line-height: 1.2; margin-bottom: 0pt; margin-top: 0pt;">
<span style="background-color: transparent; color: black; font-size: 14pt; font-style: normal; font-weight: 700; text-decoration: none; vertical-align: baseline; white-space: pre-wrap;"><span style="font-family: "trebuchet ms" , sans-serif;">ROE</span></span></div>
</td><td style="border-bottom: solid #000000 1pt; border-left: solid #000000 1pt; border-right: solid #000000 1pt; border-top: solid #000000 1pt; padding: 5pt 5pt 5pt 5pt; vertical-align: top;"><div dir="ltr" style="line-height: 1.2; margin-bottom: 0pt; margin-top: 0pt;">
<span style="background-color: transparent; color: black; font-size: 14pt; font-style: normal; font-weight: 700; text-decoration: none; vertical-align: baseline; white-space: pre-wrap;"><span style="font-family: "trebuchet ms" , sans-serif;">P/Cash Flow TTM</span></span></div>
</td><td style="border-bottom: solid #000000 1pt; border-left: solid #000000 1pt; border-right: solid #000000 1pt; border-top: solid #000000 1pt; padding: 5pt 5pt 5pt 5pt; vertical-align: top;"><div dir="ltr" style="line-height: 1.2; margin-bottom: 0pt; margin-top: 0pt;">
<span style="background-color: transparent; color: black; font-size: 14pt; font-style: normal; font-weight: 700; text-decoration: none; vertical-align: baseline; white-space: pre-wrap;"><span style="font-family: "trebuchet ms" , sans-serif;">Utdelning</span></span></div>
</td></tr>
<tr style="height: 0pt;"><td style="background-color: cyan; border-bottom: solid #000000 1pt; border-left: solid #000000 1pt; border-right: solid #000000 1pt; border-top: solid #000000 1pt; padding: 5pt 5pt 5pt 5pt; vertical-align: top;"><div dir="ltr" style="line-height: 1.2; margin-bottom: 0pt; margin-top: 0pt;">
<span style="background-color: transparent; color: black; font-size: 11pt; font-style: normal; font-weight: 400; text-decoration: none; vertical-align: baseline; white-space: pre-wrap;"><span style="font-family: "trebuchet ms" , sans-serif;">Atlas Copco</span></span></div>
</td><td style="background-color: cyan; border-bottom: solid #000000 1pt; border-left: solid #000000 1pt; border-right: solid #000000 1pt; border-top: solid #000000 1pt; padding: 5pt 5pt 5pt 5pt; vertical-align: top;"><div dir="ltr" style="line-height: 1.2; margin-bottom: 0pt; margin-top: 0pt;">
<span style="background-color: transparent; color: black; font-size: 11pt; font-style: normal; font-weight: 400; text-decoration: none; vertical-align: baseline; white-space: pre-wrap;"><span style="font-family: "trebuchet ms" , sans-serif;">28.3</span></span></div>
</td><td style="background-color: cyan; border-bottom: solid #000000 1pt; border-left: solid #000000 1pt; border-right: solid #000000 1pt; border-top: solid #000000 1pt; padding: 5pt 5pt 5pt 5pt; vertical-align: top;"><div dir="ltr" style="line-height: 1.2; margin-bottom: 0pt; margin-top: 0pt;">
<span style="background-color: transparent; color: black; font-size: 11pt; font-style: normal; font-weight: 400; text-decoration: none; vertical-align: baseline; white-space: pre-wrap;"><span style="font-family: "trebuchet ms" , sans-serif;">3.7</span></span></div>
</td><td style="background-color: cyan; border-bottom: solid #000000 1pt; border-left: solid #000000 1pt; border-right: solid #000000 1pt; border-top: solid #000000 1pt; padding: 5pt 5pt 5pt 5pt; vertical-align: top;"><div dir="ltr" style="line-height: 1.2; margin-bottom: 0pt; margin-top: 0pt;">
<span style="background-color: transparent; color: black; font-size: 11pt; font-style: normal; font-weight: 400; text-decoration: none; vertical-align: baseline; white-space: pre-wrap;"><span style="font-family: "trebuchet ms" , sans-serif;">17%</span></span></div>
</td><td style="background-color: cyan; border-bottom: solid #000000 1pt; border-left: solid #000000 1pt; border-right: solid #000000 1pt; border-top: solid #000000 1pt; padding: 5pt 5pt 5pt 5pt; vertical-align: top;"><div dir="ltr" style="line-height: 1.2; margin-bottom: 0pt; margin-top: 0pt;">
<span style="background-color: transparent; color: black; font-size: 11pt; font-style: normal; font-weight: 400; text-decoration: none; vertical-align: baseline; white-space: pre-wrap;"><span style="font-family: "trebuchet ms" , sans-serif;">27%</span></span></div>
</td><td style="background-color: cyan; border-bottom: solid #000000 1pt; border-left: solid #000000 1pt; border-right: solid #000000 1pt; border-top: solid #000000 1pt; padding: 5pt 5pt 5pt 5pt; vertical-align: top;"><div dir="ltr" style="line-height: 1.2; margin-bottom: 0pt; margin-top: 0pt;">
<span style="background-color: transparent; color: black; font-size: 11pt; font-style: normal; font-weight: 400; text-decoration: none; vertical-align: baseline; white-space: pre-wrap;"><span style="font-family: "trebuchet ms" , sans-serif;">21</span></span></div>
</td><td style="background-color: cyan; border-bottom: solid #000000 1pt; border-left: solid #000000 1pt; border-right: solid #000000 1pt; border-top: solid #000000 1pt; padding: 5pt 5pt 5pt 5pt; vertical-align: top;"><div dir="ltr" style="line-height: 1.2; margin-bottom: 0pt; margin-top: 0pt;">
<span style="background-color: transparent; color: black; font-size: 11pt; font-style: normal; font-weight: 400; text-decoration: none; vertical-align: baseline; white-space: pre-wrap;"><span style="font-family: "trebuchet ms" , sans-serif;">2%</span></span></div>
</td></tr>
<tr style="height: 0pt;"><td style="background-color: lime; border-bottom: solid #000000 1pt; border-left: solid #000000 1pt; border-right: solid #000000 1pt; border-top: solid #000000 1pt; padding: 5pt 5pt 5pt 5pt; vertical-align: top;"><div dir="ltr" style="line-height: 1.2; margin-bottom: 0pt; margin-top: 0pt;">
<span style="background-color: transparent; color: black; font-size: 11pt; font-style: normal; font-weight: 400; text-decoration: none; vertical-align: baseline; white-space: pre-wrap;"><span style="font-family: "trebuchet ms" , sans-serif;">Alfa </span></span></div>
<div dir="ltr" style="line-height: 1.2; margin-bottom: 0pt; margin-top: 0pt;">
<span style="background-color: transparent; color: black; font-size: 11pt; font-style: normal; font-weight: 400; text-decoration: none; vertical-align: baseline; white-space: pre-wrap;"><span style="font-family: "trebuchet ms" , sans-serif;">Laval</span></span></div>
</td><td style="background-color: lime; border-bottom: solid #000000 1pt; border-left: solid #000000 1pt; border-right: solid #000000 1pt; border-top: solid #000000 1pt; padding: 5pt 5pt 5pt 5pt; vertical-align: top;"><div dir="ltr" style="line-height: 1.2; margin-bottom: 0pt; margin-top: 0pt;">
<span style="background-color: transparent; color: black; font-size: 11pt; font-style: normal; font-weight: 400; text-decoration: none; vertical-align: baseline; white-space: pre-wrap;"><span style="font-family: "trebuchet ms" , sans-serif;">32.1</span></span></div>
</td><td style="background-color: lime; border-bottom: solid #000000 1pt; border-left: solid #000000 1pt; border-right: solid #000000 1pt; border-top: solid #000000 1pt; padding: 5pt 5pt 5pt 5pt; vertical-align: top;"><div dir="ltr" style="line-height: 1.2; margin-bottom: 0pt; margin-top: 0pt;">
<span style="background-color: transparent; color: black; font-size: 11pt; font-style: normal; font-weight: 400; text-decoration: none; vertical-align: baseline; white-space: pre-wrap;"><span style="font-family: "trebuchet ms" , sans-serif;">2.1</span></span></div>
</td><td style="background-color: lime; border-bottom: solid #000000 1pt; border-left: solid #000000 1pt; border-right: solid #000000 1pt; border-top: solid #000000 1pt; padding: 5pt 5pt 5pt 5pt; vertical-align: top;"><div dir="ltr" style="line-height: 1.2; margin-bottom: 0pt; margin-top: 0pt;">
<span style="background-color: transparent; color: black; font-size: 11pt; font-style: normal; font-weight: 400; text-decoration: none; vertical-align: baseline; white-space: pre-wrap;"><span style="font-family: "trebuchet ms" , sans-serif;">-40.4%</span></span></div>
</td><td style="background-color: lime; border-bottom: solid #000000 1pt; border-left: solid #000000 1pt; border-right: solid #000000 1pt; border-top: solid #000000 1pt; padding: 5pt 5pt 5pt 5pt; vertical-align: top;"><div dir="ltr" style="line-height: 1.2; margin-bottom: 0pt; margin-top: 0pt;">
<span style="background-color: transparent; color: black; font-size: 11pt; font-style: normal; font-weight: 400; text-decoration: none; vertical-align: baseline; white-space: pre-wrap;"><span style="font-family: "trebuchet ms" , sans-serif;">11.9</span></span></div>
</td><td style="background-color: lime; border-bottom: solid #000000 1pt; border-left: solid #000000 1pt; border-right: solid #000000 1pt; border-top: solid #000000 1pt; padding: 5pt 5pt 5pt 5pt; vertical-align: top;"><div dir="ltr" style="line-height: 1.2; margin-bottom: 0pt; margin-top: 0pt;">
<span style="background-color: transparent; color: black; font-size: 11pt; font-style: normal; font-weight: 400; text-decoration: none; vertical-align: baseline; white-space: pre-wrap;"><span style="font-family: "trebuchet ms" , sans-serif;">18.3</span></span></div>
</td><td style="background-color: lime; border-bottom: solid #000000 1pt; border-left: solid #000000 1pt; border-right: solid #000000 1pt; border-top: solid #000000 1pt; padding: 5pt 5pt 5pt 5pt; vertical-align: top;"><div dir="ltr" style="line-height: 1.2; margin-bottom: 0pt; margin-top: 0pt;">
<span style="background-color: transparent; color: black; font-size: 11pt; font-style: normal; font-weight: 400; text-decoration: none; vertical-align: baseline; white-space: pre-wrap;"><span style="font-family: "trebuchet ms" , sans-serif;">2.4%</span></span></div>
</td></tr>
<tr style="height: 0pt;"><td style="background-color: #ff9900; border-bottom: solid #000000 1pt; border-left: solid #000000 1pt; border-right: solid #000000 1pt; border-top: solid #000000 1pt; padding: 5pt 5pt 5pt 5pt; vertical-align: top;"><div dir="ltr" style="line-height: 1.2; margin-bottom: 0pt; margin-top: 0pt;">
<span style="background-color: transparent; color: black; font-size: 11pt; font-style: normal; font-weight: 400; text-decoration: none; vertical-align: baseline; white-space: pre-wrap;"><span style="font-family: "trebuchet ms" , sans-serif;">Assa Abloy</span></span></div>
</td><td style="background-color: #ff9900; border-bottom: solid #000000 1pt; border-left: solid #000000 1pt; border-right: solid #000000 1pt; border-top: solid #000000 1pt; padding: 5pt 5pt 5pt 5pt; vertical-align: top;"><div dir="ltr" style="line-height: 1.2; margin-bottom: 0pt; margin-top: 0pt;">
<span style="background-color: transparent; color: black; font-size: 11pt; font-style: normal; font-weight: 400; text-decoration: none; vertical-align: baseline; white-space: pre-wrap;"><span style="font-family: "trebuchet ms" , sans-serif;">31.3</span></span></div>
</td><td style="background-color: #ff9900; border-bottom: solid #000000 1pt; border-left: solid #000000 1pt; border-right: solid #000000 1pt; border-top: solid #000000 1pt; padding: 5pt 5pt 5pt 5pt; vertical-align: top;"><div dir="ltr" style="line-height: 1.2; margin-bottom: 0pt; margin-top: 0pt;">
<span style="background-color: transparent; color: black; font-size: 11pt; font-style: normal; font-weight: 400; text-decoration: none; vertical-align: baseline; white-space: pre-wrap;"><span style="font-family: "trebuchet ms" , sans-serif;">2.8</span></span></div>
</td><td style="background-color: #ff9900; border-bottom: solid #000000 1pt; border-left: solid #000000 1pt; border-right: solid #000000 1pt; border-top: solid #000000 1pt; padding: 5pt 5pt 5pt 5pt; vertical-align: top;"><div dir="ltr" style="line-height: 1.2; margin-bottom: 0pt; margin-top: 0pt;">
<span style="background-color: transparent; color: black; font-size: 11pt; font-style: normal; font-weight: 400; text-decoration: none; vertical-align: baseline; white-space: pre-wrap;"><span style="font-family: "trebuchet ms" , sans-serif;">-13.89%</span></span></div>
</td><td style="background-color: #ff9900; border-bottom: solid #000000 1pt; border-left: solid #000000 1pt; border-right: solid #000000 1pt; border-top: solid #000000 1pt; padding: 5pt 5pt 5pt 5pt; vertical-align: top;"><div dir="ltr" style="line-height: 1.2; margin-bottom: 0pt; margin-top: 0pt;">
<span style="background-color: transparent; color: black; font-size: 11pt; font-style: normal; font-weight: 400; text-decoration: none; vertical-align: baseline; white-space: pre-wrap;"><span style="font-family: "trebuchet ms" , sans-serif;">14.9</span></span></div>
</td><td style="background-color: #ff9900; border-bottom: solid #000000 1pt; border-left: solid #000000 1pt; border-right: solid #000000 1pt; border-top: solid #000000 1pt; padding: 5pt 5pt 5pt 5pt; vertical-align: top;"><div dir="ltr" style="line-height: 1.2; margin-bottom: 0pt; margin-top: 0pt;">
<span style="background-color: transparent; color: black; font-size: 11pt; font-style: normal; font-weight: 400; text-decoration: none; vertical-align: baseline; white-space: pre-wrap;"><span style="font-family: "trebuchet ms" , sans-serif;">24</span></span></div>
</td><td style="background-color: #ff9900; border-bottom: solid #000000 1pt; border-left: solid #000000 1pt; border-right: solid #000000 1pt; border-top: solid #000000 1pt; padding: 5pt 5pt 5pt 5pt; vertical-align: top;"><div dir="ltr" style="line-height: 1.2; margin-bottom: 0pt; margin-top: 0pt;">
<span style="background-color: transparent; color: black; font-size: 11pt; font-style: normal; font-weight: 400; text-decoration: none; vertical-align: baseline; white-space: pre-wrap;"><span style="font-family: "trebuchet ms" , sans-serif;">1.6%</span></span></div>
</td></tr>
<tr style="height: 0pt;"><td style="background-color: yellow; border-bottom: solid #000000 1pt; border-left: solid #000000 1pt; border-right: solid #000000 1pt; border-top: solid #000000 1pt; padding: 5pt 5pt 5pt 5pt; vertical-align: top;"><div dir="ltr" style="line-height: 1.2; margin-bottom: 0pt; margin-top: 0pt;">
<span style="background-color: transparent; color: black; font-size: 12pt; font-style: normal; font-weight: 700; text-decoration: none; vertical-align: baseline; white-space: pre-wrap;"><span style="font-family: "trebuchet ms" , sans-serif;">Hennes & Mauritz</span></span></div>
</td><td style="background-color: yellow; border-bottom: solid #000000 1pt; border-left: solid #000000 1pt; border-right: solid #000000 1pt; border-top: solid #000000 1pt; padding: 5pt 5pt 5pt 5pt; vertical-align: top;"><div dir="ltr" style="line-height: 1.2; margin-bottom: 0pt; margin-top: 0pt;">
<span style="background-color: transparent; color: black; font-size: 12pt; font-style: normal; font-weight: 700; text-decoration: none; vertical-align: baseline; white-space: pre-wrap;"><span style="font-family: "trebuchet ms" , sans-serif;">19.6</span></span></div>
</td><td style="background-color: yellow; border-bottom: solid #000000 1pt; border-left: solid #000000 1pt; border-right: solid #000000 1pt; border-top: solid #000000 1pt; padding: 5pt 5pt 5pt 5pt; vertical-align: top;"><div dir="ltr" style="line-height: 1.2; margin-bottom: 0pt; margin-top: 0pt;">
<span style="background-color: transparent; color: black; font-size: 12pt; font-style: normal; font-weight: 700; text-decoration: none; vertical-align: baseline; white-space: pre-wrap;"><span style="font-family: "trebuchet ms" , sans-serif;">1.65</span></span></div>
</td><td style="background-color: yellow; border-bottom: solid #000000 1pt; border-left: solid #000000 1pt; border-right: solid #000000 1pt; border-top: solid #000000 1pt; padding: 5pt 5pt 5pt 5pt; vertical-align: top;"><div dir="ltr" style="line-height: 1.2; margin-bottom: 0pt; margin-top: 0pt;">
<span style="background-color: transparent; color: black; font-size: 12pt; font-style: normal; font-weight: 700; text-decoration: none; vertical-align: baseline; white-space: pre-wrap;"><span style="font-family: "trebuchet ms" , sans-serif;">-6.4%</span></span></div>
</td><td style="background-color: yellow; border-bottom: solid #000000 1pt; border-left: solid #000000 1pt; border-right: solid #000000 1pt; border-top: solid #000000 1pt; padding: 5pt 5pt 5pt 5pt; vertical-align: top;"><div dir="ltr" style="line-height: 1.2; margin-bottom: 0pt; margin-top: 0pt;">
<span style="background-color: transparent; color: black; font-size: 12pt; font-style: normal; font-weight: 700; text-decoration: none; vertical-align: baseline; white-space: pre-wrap;"><span style="font-family: "trebuchet ms" , sans-serif;">30.2</span></span></div>
</td><td style="background-color: yellow; border-bottom: solid #000000 1pt; border-left: solid #000000 1pt; border-right: solid #000000 1pt; border-top: solid #000000 1pt; padding: 5pt 5pt 5pt 5pt; vertical-align: top;"><div dir="ltr" style="line-height: 1.2; margin-bottom: 0pt; margin-top: 0pt;">
<span style="background-color: transparent; color: black; font-size: 12pt; font-style: normal; font-weight: 700; text-decoration: none; vertical-align: baseline; white-space: pre-wrap;"><span style="font-family: "trebuchet ms" , sans-serif;">12</span></span></div>
</td><td style="background-color: yellow; border-bottom: solid #000000 1pt; border-left: solid #000000 1pt; border-right: solid #000000 1pt; border-top: solid #000000 1pt; padding: 5pt 5pt 5pt 5pt; vertical-align: top;"><div dir="ltr" style="line-height: 1.2; margin-bottom: 0pt; margin-top: 0pt;">
<span style="background-color: transparent; color: black; font-size: 12pt; font-style: normal; font-weight: 700; text-decoration: none; vertical-align: baseline; white-space: pre-wrap;"><span style="font-family: "trebuchet ms" , sans-serif;">4.45%</span></span></div>
</td></tr>
</tbody></table>
</div>
<br />
<div dir="ltr" style="line-height: 1.38; margin-bottom: 0pt; margin-top: 0pt;">
<span style="background-color: transparent; color: black; font-size: 11pt; font-style: normal; font-weight: 400; text-decoration: none; vertical-align: baseline; white-space: pre-wrap;"><span style="font-family: "trebuchet ms" , sans-serif;"> Källa: Reuters 14 April 2017</span></span></div>
<div>
<br /></div>
<span style="font-family: "trebuchet ms" , sans-serif;">Många förespråkar <b>sektorrotation</b> (speciellt de som tjänar på courtage) till trygga hamnar som medicinteknik, läkemedel och utilities i tider av högt värderad börs. Men t ex <b>Fortum </b>känns inte så trygg (Ryssland och kärnkraft) även om stor kassa, <b>Getinge</b> har stora skulder och stor goodwill, <b>Elekta </b>verkar alltid högt värderat i förhållande till vinster och vem kan egentligen på riktigt förstå ett läkemedelbolag som<b> Astra Zeneca</b> - och avgöra om det är undervärderat eller inte?</span><br />
<span style="font-family: "trebuchet ms" , sans-serif;"><br /></span>
<span style="font-family: "trebuchet ms" , sans-serif;">Andra börjar att f<b>örsöka korta vissa bolag eller hela börsen</b> med instrument som t ex XACT Bear. Men det är mycket svårt att tajma rätt. <a href="http://riskminimeraren.blogspot.sg/2015/02/svarigheten-med-xact-bear.html">Jag har tidigare skrivit lite om det här.</a> </span><br />
<span style="font-family: "trebuchet ms" , sans-serif;"><br /></span>
<span style="font-family: "trebuchet ms" , sans-serif;">Ett dyrt sätt att skydda sina tillgångar är<b> hedgefonder</b>. De tar först en årlig avgift och sedan vanligtvis 20% av överavkastningen på ett av dem valt index. Över tid blir det väldigt ofta inte så bra. Och dyrt. Men vi ägde <b>Brummer Helios </b>från 2004 till hösten 2008. Och den fonden avkastade faktiskt nästan ca 10% om året - något som väldigt få av hedgefonderna gör. Och det var genom att lösa in den som vi fick loss kapital att köpa aktier närmast i botten av finanskrisen (kassan vi hade innan förbrukades alldeles för tidigt när priserna på aktier <i>började falla</i>; via försäljningen av Helios dubblade vi t ex i <b>Industrivärden</b> till ca 42 kr i början av 2009.) Men nu äger vi inga hedgefonder. Om man tittar hur de har utvecklats under större sättningar klarar få detta, i vart fall inte inte om de samtidigt har en rimlig avkastning under uppgångar. Vi avstår.</span><br />
<span style="font-family: "trebuchet ms" , sans-serif;"><br /></span>
<span style="font-family: "trebuchet ms" , sans-serif;">Med negativ ränta från Riskbanken blir <b>korta räntefonder</b> inte så intressanta. Men om de korta räntorna börjar stiga kan fonder som <b>Robur Penningmarknad </b>(ingen avgift), och <b>Lannebo räntefond Sverige</b> (0.1% avgift) vara något. <i>Långa obligationer verkar inte vara attraktivt och är därför inget alternativ idag. </i>Någon som har en annan uppfattning? </span><br />
<br />
<span style="font-family: "trebuchet ms" , sans-serif;">Slutligen har vi att eventuellt <b>öka på kassan. </b>Det har jag/vi gjort. I den långa portföljen har vi haft mellan 0 - 20% kassa under det dryga decennium vi haft den portföljen. Idag är kassaandelen närmre 20 % än 0 %. </span><br />
<span style="font-family: "trebuchet ms" , sans-serif;"><br /></span>
<span style="font-family: "trebuchet ms" , sans-serif;">I våran korta portfölj har vi alltid en större kassa men den har också ökats upp något på sistone. Dessutom har denna portfölj ändrat inriktning under åren. Den var mer av en sorts "investeringsexperimentverkstad" förut; deep value, net-nets, special situations etc. Här görs generellt mer affärer (och de redovisas generellt inte här på bloggen). Men det har kommit att bli allt mer av rimligt eller lågt prissatta mindre kvalitetsbolag istället (ofta familjekontrollerade). Och ofta behålls dessa om de utvecklas väl. <i>En lång portfölj för mindre bra bolag uppblandat med några av ovan nämnda andra typer av investeringar. </i>Men vid en större sättning i marknaden kan dock andelen deep value t ex komma att öka. Vi är pragmatiska. </span><br />
<span style="font-family: "trebuchet ms" , sans-serif;"><br /></span>
<span style="font-family: "trebuchet ms" , sans-serif;">Detta är skrivit på Långfredagen - och jag/vi är huvudsakligen långsiktiga. Detta innebär att vår <b>Långa portfölj</b>, som handlas kring ATH i påsktider, kommer att åka med börsen ner om vi får en större börsnedgång de kommande åren. Det kan t ex bli 25-30% ner från dessa nivåer. Jag vet inte när. Vet inte heller omfattningen. Och jag/vi vet inget bra sätt att skydda sig heller. Det minst dåliga är ha lite kassa och öka i bra bolag när priserna har kommit ner (och återinvestera utdelningar till lägre värderingar). <b>Ibland kommer portföljvärdet att minska rejält om man har långsiktiga aktieportföljer. That's life. </b></span><br />
<span style="font-family: "trebuchet ms" , sans-serif;"><i><br /></i></span>
<span style="font-family: "trebuchet ms" , sans-serif;"><i>Men om man inte har en större exponering mot marknaden över tid missar man många kraftiga uppgångar också.</i></span><br />
<span style="font-family: "trebuchet ms" , sans-serif;"><i><br /></i></span>
<span style="font-family: "trebuchet ms" , sans-serif;">Glad Påsk!</span><br />
<span style="font-family: "trebuchet ms" , sans-serif;"><br /></span>
Riskminimerarenhttp://www.blogger.com/profile/06658299965893692719noreply@blogger.com12tag:blogger.com,1999:blog-4781564441356063286.post-56762326734259336822017-03-03T21:12:00.003-08:002017-03-10T16:22:09.568-08:00Om att äga aktier långsiktigt - eller t o m för alltid?Hittade mina gamla föreläsningsanteckningar från när jag läste nationalekonomi i början av 1990-talet. Bland materialet låg en tabell över<b> Svenska storföretag 1990</b> (Källa: Sveriges största företag 1991/1992). Till vänster i tabellen nedan bolagens namn, i mitten deras årsomsättning 1990 i Miljarder svenska kronor och till höger andelen anställda utanför Sverige (i procent). Listan innehåller en del överraskningar för mig. Minnet är kort.<br />
<br />
<span id="docs-internal-guid-3a05ff8f-97c3-2888-a529-f3aab17ac70c"><br /></span>
<br />
<div dir="ltr" style="margin-left: 0pt;">
<table style="border-collapse: collapse; border: none;"><colgroup><col width="173"></col><col width="146"></col><col width="164"></col></colgroup><tbody>
<tr style="height: 0pt;"><td style="border-bottom: solid #000000 1pt; border-left: solid #000000 1pt; border-right: solid #000000 1pt; border-top: solid #000000 1pt; padding: 5pt 5pt 5pt 5pt; vertical-align: top;"><div dir="ltr" style="line-height: 1.2; margin-bottom: 0pt; margin-top: 0pt; text-align: center;">
<span style="background-color: transparent; font-family: "arial"; font-size: 11pt; font-style: normal; font-weight: 400; text-decoration: none; vertical-align: baseline; white-space: pre-wrap;"><span style="color: blue;">Bolag</span></span></div>
</td><td style="border-bottom: solid #000000 1pt; border-left: solid #000000 1pt; border-right: solid #000000 1pt; border-top: solid #000000 1pt; padding: 5pt 5pt 5pt 5pt; vertical-align: top;"><div dir="ltr" style="line-height: 1.2; margin-bottom: 0pt; margin-top: 0pt; text-align: center;">
<span style="background-color: transparent; font-family: "arial"; font-size: 11pt; font-style: normal; font-weight: 400; text-decoration: none; vertical-align: baseline; white-space: pre-wrap;"><span style="color: blue;">Oms mdr kr</span></span></div>
</td><td style="border-bottom: solid #000000 1pt; border-left: solid #000000 1pt; border-right: solid #000000 1pt; border-top: solid #000000 1pt; padding: 5pt 5pt 5pt 5pt; vertical-align: top;"><div dir="ltr" style="line-height: 1.2; margin-bottom: 0pt; margin-top: 0pt; text-align: center;">
<span style="background-color: transparent; font-family: "arial"; font-size: 11pt; font-style: normal; font-weight: 400; text-decoration: none; vertical-align: baseline; white-space: pre-wrap;"><span style="color: blue;">% utlandsanstallda</span></span></div>
</td></tr>
<tr style="height: 0pt;"><td style="border-bottom: solid #000000 1pt; border-left: solid #000000 1pt; border-right: solid #000000 1pt; border-top: solid #000000 1pt; padding: 5pt 5pt 5pt 5pt; vertical-align: top;"><div dir="ltr" style="line-height: 1.2; margin-bottom: 0pt; margin-top: 0pt; text-align: center;">
<span style="background-color: transparent; font-family: "arial"; font-size: 11pt; font-style: normal; font-weight: 400; text-decoration: none; vertical-align: baseline; white-space: pre-wrap;"><span style="color: red;">Volvo</span></span></div>
</td><td style="border-bottom: solid #000000 1pt; border-left: solid #000000 1pt; border-right: solid #000000 1pt; border-top: solid #000000 1pt; padding: 5pt 5pt 5pt 5pt; vertical-align: top;"><div dir="ltr" style="line-height: 1.2; margin-bottom: 0pt; margin-top: 0pt; text-align: center;">
<span style="background-color: transparent; font-family: "arial"; font-size: 11pt; font-style: normal; font-weight: 400; text-decoration: none; vertical-align: baseline; white-space: pre-wrap;"><span style="color: red;">83</span></span></div>
</td><td style="border-bottom: solid #000000 1pt; border-left: solid #000000 1pt; border-right: solid #000000 1pt; border-top: solid #000000 1pt; padding: 5pt 5pt 5pt 5pt; vertical-align: top;"><div dir="ltr" style="line-height: 1.2; margin-bottom: 0pt; margin-top: 0pt; text-align: center;">
<span style="background-color: transparent; font-family: "arial"; font-size: 11pt; font-style: normal; font-weight: 400; text-decoration: none; vertical-align: baseline; white-space: pre-wrap;"><span style="color: red;">30</span></span></div>
</td></tr>
<tr style="height: 0pt;"><td style="border-bottom: solid #000000 1pt; border-left: solid #000000 1pt; border-right: solid #000000 1pt; border-top: solid #000000 1pt; padding: 5pt 5pt 5pt 5pt; vertical-align: top;"><div dir="ltr" style="line-height: 1.2; margin-bottom: 0pt; margin-top: 0pt; text-align: center;">
<span style="background-color: transparent; font-family: "arial"; font-size: 11pt; font-style: normal; font-weight: 400; text-decoration: none; vertical-align: baseline; white-space: pre-wrap;"><span style="color: red;">Electrolux</span></span></div>
</td><td style="border-bottom: solid #000000 1pt; border-left: solid #000000 1pt; border-right: solid #000000 1pt; border-top: solid #000000 1pt; padding: 5pt 5pt 5pt 5pt; vertical-align: top;"><div dir="ltr" style="line-height: 1.2; margin-bottom: 0pt; margin-top: 0pt; text-align: center;">
<span style="background-color: transparent; font-family: "arial"; font-size: 11pt; font-style: normal; font-weight: 400; text-decoration: none; vertical-align: baseline; white-space: pre-wrap;"><span style="color: red;">82</span></span></div>
</td><td style="border-bottom: solid #000000 1pt; border-left: solid #000000 1pt; border-right: solid #000000 1pt; border-top: solid #000000 1pt; padding: 5pt 5pt 5pt 5pt; vertical-align: top;"><div dir="ltr" style="line-height: 1.2; margin-bottom: 0pt; margin-top: 0pt; text-align: center;">
<span style="background-color: transparent; font-family: "arial"; font-size: 11pt; font-style: normal; font-weight: 400; text-decoration: none; vertical-align: baseline; white-space: pre-wrap;"><span style="color: red;">82</span></span></div>
</td></tr>
<tr style="height: 0pt;"><td style="border-bottom: solid #000000 1pt; border-left: solid #000000 1pt; border-right: solid #000000 1pt; border-top: solid #000000 1pt; padding: 5pt 5pt 5pt 5pt; vertical-align: top;"><div dir="ltr" style="line-height: 1.2; margin-bottom: 0pt; margin-top: 0pt; text-align: center;">
<span style="background-color: transparent; font-family: "arial"; font-size: 11pt; font-style: normal; font-weight: 400; text-decoration: none; vertical-align: baseline; white-space: pre-wrap;"><span style="color: red;">Stora Kopparberg</span></span></div>
</td><td style="border-bottom: solid #000000 1pt; border-left: solid #000000 1pt; border-right: solid #000000 1pt; border-top: solid #000000 1pt; padding: 5pt 5pt 5pt 5pt; vertical-align: top;"><div dir="ltr" style="line-height: 1.2; margin-bottom: 0pt; margin-top: 0pt; text-align: center;">
<span style="background-color: transparent; font-family: "arial"; font-size: 11pt; font-style: normal; font-weight: 400; text-decoration: none; vertical-align: baseline; white-space: pre-wrap;"><span style="color: red;">62</span></span></div>
</td><td style="border-bottom: solid #000000 1pt; border-left: solid #000000 1pt; border-right: solid #000000 1pt; border-top: solid #000000 1pt; padding: 5pt 5pt 5pt 5pt; vertical-align: top;"><div dir="ltr" style="line-height: 1.2; margin-bottom: 0pt; margin-top: 0pt; text-align: center;">
<span style="background-color: transparent; font-family: "arial"; font-size: 11pt; font-style: normal; font-weight: 400; text-decoration: none; vertical-align: baseline; white-space: pre-wrap;"><span style="color: red;">68</span></span></div>
</td></tr>
<tr style="height: 0pt;"><td style="border-bottom: solid #000000 1pt; border-left: solid #000000 1pt; border-right: solid #000000 1pt; border-top: solid #000000 1pt; padding: 5pt 5pt 5pt 5pt; vertical-align: top;"><div dir="ltr" style="line-height: 1.2; margin-bottom: 0pt; margin-top: 0pt; text-align: center;">
<span style="background-color: transparent; font-family: "arial"; font-size: 11pt; font-style: normal; font-weight: 400; text-decoration: none; vertical-align: baseline; white-space: pre-wrap;"><span style="color: red;">Kooperativa forbundet</span></span></div>
</td><td style="border-bottom: solid #000000 1pt; border-left: solid #000000 1pt; border-right: solid #000000 1pt; border-top: solid #000000 1pt; padding: 5pt 5pt 5pt 5pt; vertical-align: top;"><div dir="ltr" style="line-height: 1.2; margin-bottom: 0pt; margin-top: 0pt; text-align: center;">
<span style="background-color: transparent; font-family: "arial"; font-size: 11pt; font-style: normal; font-weight: 400; text-decoration: none; vertical-align: baseline; white-space: pre-wrap;"><span style="color: red;">58</span></span></div>
</td><td style="border-bottom: solid #000000 1pt; border-left: solid #000000 1pt; border-right: solid #000000 1pt; border-top: solid #000000 1pt; padding: 5pt 5pt 5pt 5pt; vertical-align: top;"><div dir="ltr" style="line-height: 1.2; margin-bottom: 0pt; margin-top: 0pt; text-align: center;">
<span style="background-color: transparent; font-family: "arial"; font-size: 11pt; font-style: normal; font-weight: 400; text-decoration: none; vertical-align: baseline; white-space: pre-wrap;"><span style="color: red;">-</span></span></div>
</td></tr>
<tr style="height: 0pt;"><td style="border-bottom: solid #000000 1pt; border-left: solid #000000 1pt; border-right: solid #000000 1pt; border-top: solid #000000 1pt; padding: 5pt 5pt 5pt 5pt; vertical-align: top;"><div dir="ltr" style="line-height: 1.2; margin-bottom: 0pt; margin-top: 0pt; text-align: center;">
<span style="background-color: transparent; font-family: "arial"; font-size: 11pt; font-style: normal; font-weight: 400; text-decoration: none; vertical-align: baseline; white-space: pre-wrap;"><span style="color: red;">ABB (Sv)</span></span></div>
</td><td style="border-bottom: solid #000000 1pt; border-left: solid #000000 1pt; border-right: solid #000000 1pt; border-top: solid #000000 1pt; padding: 5pt 5pt 5pt 5pt; vertical-align: top;"><div dir="ltr" style="line-height: 1.2; margin-bottom: 0pt; margin-top: 0pt; text-align: center;">
<span style="background-color: transparent; font-family: "arial"; font-size: 11pt; font-style: normal; font-weight: 400; text-decoration: none; vertical-align: baseline; white-space: pre-wrap;"><span style="color: red;">48</span></span></div>
</td><td style="border-bottom: solid #000000 1pt; border-left: solid #000000 1pt; border-right: solid #000000 1pt; border-top: solid #000000 1pt; padding: 5pt 5pt 5pt 5pt; vertical-align: top;"><div dir="ltr" style="line-height: 1.2; margin-bottom: 0pt; margin-top: 0pt; text-align: center;">
<span style="background-color: transparent; font-family: "arial"; font-size: 11pt; font-style: normal; font-weight: 400; text-decoration: none; vertical-align: baseline; white-space: pre-wrap;"><span style="color: red;">30</span></span></div>
</td></tr>
<tr style="height: 0pt;"><td style="border-bottom: solid #000000 1pt; border-left: solid #000000 1pt; border-right: solid #000000 1pt; border-top: solid #000000 1pt; padding: 5pt 5pt 5pt 5pt; vertical-align: top;"><div dir="ltr" style="line-height: 1.2; margin-bottom: 0pt; margin-top: 0pt; text-align: center;">
<span style="background-color: transparent; font-family: "arial"; font-size: 11pt; font-style: normal; font-weight: 400; text-decoration: none; vertical-align: baseline; white-space: pre-wrap;"><span style="color: red;">Ericsson</span></span></div>
</td><td style="border-bottom: solid #000000 1pt; border-left: solid #000000 1pt; border-right: solid #000000 1pt; border-top: solid #000000 1pt; padding: 5pt 5pt 5pt 5pt; vertical-align: top;"><div dir="ltr" style="line-height: 1.2; margin-bottom: 0pt; margin-top: 0pt; text-align: center;">
<span style="background-color: transparent; font-family: "arial"; font-size: 11pt; font-style: normal; font-weight: 400; text-decoration: none; vertical-align: baseline; white-space: pre-wrap;"><span style="color: red;">46</span></span></div>
</td><td style="border-bottom: solid #000000 1pt; border-left: solid #000000 1pt; border-right: solid #000000 1pt; border-top: solid #000000 1pt; padding: 5pt 5pt 5pt 5pt; vertical-align: top;"><div dir="ltr" style="line-height: 1.2; margin-bottom: 0pt; margin-top: 0pt; text-align: center;">
<span style="background-color: transparent; font-family: "arial"; font-size: 11pt; font-style: normal; font-weight: 400; text-decoration: none; vertical-align: baseline; white-space: pre-wrap;"><span style="color: red;">60</span></span></div>
</td></tr>
<tr style="height: 0pt;"><td style="border-bottom: solid #000000 1pt; border-left: solid #000000 1pt; border-right: solid #000000 1pt; border-top: solid #000000 1pt; padding: 5pt 5pt 5pt 5pt; vertical-align: top;"><div dir="ltr" style="line-height: 1.2; margin-bottom: 0pt; margin-top: 0pt; text-align: center;">
<span style="background-color: transparent; font-family: "arial"; font-size: 11pt; font-style: normal; font-weight: 400; text-decoration: none; vertical-align: baseline; white-space: pre-wrap;"><span style="color: red;">ICA</span></span></div>
</td><td style="border-bottom: solid #000000 1pt; border-left: solid #000000 1pt; border-right: solid #000000 1pt; border-top: solid #000000 1pt; padding: 5pt 5pt 5pt 5pt; vertical-align: top;"><div dir="ltr" style="line-height: 1.2; margin-bottom: 0pt; margin-top: 0pt; text-align: center;">
<span style="background-color: transparent; font-family: "arial"; font-size: 11pt; font-style: normal; font-weight: 400; text-decoration: none; vertical-align: baseline; white-space: pre-wrap;"><span style="color: red;">41</span></span></div>
</td><td style="border-bottom: solid #000000 1pt; border-left: solid #000000 1pt; border-right: solid #000000 1pt; border-top: solid #000000 1pt; padding: 5pt 5pt 5pt 5pt; vertical-align: top;"><div dir="ltr" style="line-height: 1.2; margin-bottom: 0pt; margin-top: 0pt; text-align: center;">
<span style="background-color: transparent; font-family: "arial"; font-size: 11pt; font-style: normal; font-weight: 400; text-decoration: none; vertical-align: baseline; white-space: pre-wrap;"><span style="color: red;">-</span></span></div>
</td></tr>
<tr style="height: 0pt;"><td style="border-bottom: solid #000000 1pt; border-left: solid #000000 1pt; border-right: solid #000000 1pt; border-top: solid #000000 1pt; padding: 5pt 5pt 5pt 5pt; vertical-align: top;"><div dir="ltr" style="line-height: 1.2; margin-bottom: 0pt; margin-top: 0pt; text-align: center;">
<span style="background-color: transparent; font-family: "arial"; font-size: 11pt; font-style: normal; font-weight: 400; text-decoration: none; vertical-align: baseline; white-space: pre-wrap;"><span style="color: red;">Skanska</span></span></div>
</td><td style="border-bottom: solid #000000 1pt; border-left: solid #000000 1pt; border-right: solid #000000 1pt; border-top: solid #000000 1pt; padding: 5pt 5pt 5pt 5pt; vertical-align: top;"><div dir="ltr" style="line-height: 1.2; margin-bottom: 0pt; margin-top: 0pt; text-align: center;">
<span style="background-color: transparent; font-family: "arial"; font-size: 11pt; font-style: normal; font-weight: 400; text-decoration: none; vertical-align: baseline; white-space: pre-wrap;"><span style="color: red;">37</span></span></div>
</td><td style="border-bottom: solid #000000 1pt; border-left: solid #000000 1pt; border-right: solid #000000 1pt; border-top: solid #000000 1pt; padding: 5pt 5pt 5pt 5pt; vertical-align: top;"><div dir="ltr" style="line-height: 1.2; margin-bottom: 0pt; margin-top: 0pt; text-align: center;">
<span style="background-color: transparent; font-family: "arial"; font-size: 11pt; font-style: normal; font-weight: 400; text-decoration: none; vertical-align: baseline; white-space: pre-wrap;"><span style="color: red;">13</span></span></div>
</td></tr>
<tr style="height: 0pt;"><td style="border-bottom: solid #000000 1pt; border-left: solid #000000 1pt; border-right: solid #000000 1pt; border-top: solid #000000 1pt; padding: 5pt 5pt 5pt 5pt; vertical-align: top;"><div dir="ltr" style="line-height: 1.2; margin-bottom: 0pt; margin-top: 0pt; text-align: center;">
<span style="background-color: transparent; font-family: "arial"; font-size: 11pt; font-style: normal; font-weight: 400; text-decoration: none; vertical-align: baseline; white-space: pre-wrap;"><span style="color: red;">Procordia</span></span></div>
</td><td style="border-bottom: solid #000000 1pt; border-left: solid #000000 1pt; border-right: solid #000000 1pt; border-top: solid #000000 1pt; padding: 5pt 5pt 5pt 5pt; vertical-align: top;"><div dir="ltr" style="line-height: 1.2; margin-bottom: 0pt; margin-top: 0pt; text-align: center;">
<span style="background-color: transparent; font-family: "arial"; font-size: 11pt; font-style: normal; font-weight: 400; text-decoration: none; vertical-align: baseline; white-space: pre-wrap;"><span style="color: red;">32</span></span></div>
</td><td style="border-bottom: solid #000000 1pt; border-left: solid #000000 1pt; border-right: solid #000000 1pt; border-top: solid #000000 1pt; padding: 5pt 5pt 5pt 5pt; vertical-align: top;"><div dir="ltr" style="line-height: 1.2; margin-bottom: 0pt; margin-top: 0pt; text-align: center;">
<span style="background-color: transparent; font-family: "arial"; font-size: 11pt; font-style: normal; font-weight: 400; text-decoration: none; vertical-align: baseline; white-space: pre-wrap;"><span style="color: red;">35</span></span></div>
</td></tr>
<tr style="height: 0pt;"><td style="border-bottom: solid #000000 1pt; border-left: solid #000000 1pt; border-right: solid #000000 1pt; border-top: solid #000000 1pt; padding: 5pt 5pt 5pt 5pt; vertical-align: top;"><div dir="ltr" style="line-height: 1.2; margin-bottom: 0pt; margin-top: 0pt; text-align: center;">
<span style="background-color: transparent; font-family: "arial"; font-size: 11pt; font-style: normal; font-weight: 400; text-decoration: none; vertical-align: baseline; white-space: pre-wrap;"><span style="color: red;">Axel Johnson AB</span></span></div>
</td><td style="border-bottom: solid #000000 1pt; border-left: solid #000000 1pt; border-right: solid #000000 1pt; border-top: solid #000000 1pt; padding: 5pt 5pt 5pt 5pt; vertical-align: top;"><div dir="ltr" style="line-height: 1.2; margin-bottom: 0pt; margin-top: 0pt; text-align: center;">
<span style="background-color: transparent; font-family: "arial"; font-size: 11pt; font-style: normal; font-weight: 400; text-decoration: none; vertical-align: baseline; white-space: pre-wrap;"><span style="color: red;">32</span></span></div>
</td><td style="border-bottom: solid #000000 1pt; border-left: solid #000000 1pt; border-right: solid #000000 1pt; border-top: solid #000000 1pt; padding: 5pt 5pt 5pt 5pt; vertical-align: top;"><div dir="ltr" style="line-height: 1.2; margin-bottom: 0pt; margin-top: 0pt; text-align: center;">
<span style="background-color: transparent; font-family: "arial"; font-size: 11pt; font-style: normal; font-weight: 400; text-decoration: none; vertical-align: baseline; white-space: pre-wrap;"><span style="color: red;">-</span></span></div>
</td></tr>
<tr style="height: 0pt;"><td style="border-bottom: solid #000000 1pt; border-left: solid #000000 1pt; border-right: solid #000000 1pt; border-top: solid #000000 1pt; padding: 5pt 5pt 5pt 5pt; vertical-align: top;"><div dir="ltr" style="line-height: 1.2; margin-bottom: 0pt; margin-top: 0pt; text-align: center;">
<span style="background-color: transparent; font-family: "arial"; font-size: 11pt; font-style: normal; font-weight: 400; text-decoration: none; vertical-align: baseline; white-space: pre-wrap;"><span style="color: red;">SAS</span></span></div>
</td><td style="border-bottom: solid #000000 1pt; border-left: solid #000000 1pt; border-right: solid #000000 1pt; border-top: solid #000000 1pt; padding: 5pt 5pt 5pt 5pt; vertical-align: top;"><div dir="ltr" style="line-height: 1.2; margin-bottom: 0pt; margin-top: 0pt; text-align: center;">
<span style="background-color: transparent; font-family: "arial"; font-size: 11pt; font-style: normal; font-weight: 400; text-decoration: none; vertical-align: baseline; white-space: pre-wrap;"><span style="color: red;">32</span></span></div>
</td><td style="border-bottom: solid #000000 1pt; border-left: solid #000000 1pt; border-right: solid #000000 1pt; border-top: solid #000000 1pt; padding: 5pt 5pt 5pt 5pt; vertical-align: top;"><div dir="ltr" style="line-height: 1.2; margin-bottom: 0pt; margin-top: 0pt; text-align: center;">
<span style="background-color: transparent; font-family: "arial"; font-size: 11pt; font-style: normal; font-weight: 400; text-decoration: none; vertical-align: baseline; white-space: pre-wrap;"><span style="color: red;">73</span></span></div>
</td></tr>
<tr style="height: 0pt;"><td style="border-bottom: solid #000000 1pt; border-left: solid #000000 1pt; border-right: solid #000000 1pt; border-top: solid #000000 1pt; padding: 5pt 5pt 5pt 5pt; vertical-align: top;"><div dir="ltr" style="line-height: 1.2; margin-bottom: 0pt; margin-top: 0pt; text-align: center;">
<span style="background-color: transparent; font-family: "arial"; font-size: 11pt; font-style: normal; font-weight: 400; text-decoration: none; vertical-align: baseline; white-space: pre-wrap;"><span style="color: red;">Televerket</span></span></div>
</td><td style="border-bottom: solid #000000 1pt; border-left: solid #000000 1pt; border-right: solid #000000 1pt; border-top: solid #000000 1pt; padding: 5pt 5pt 5pt 5pt; vertical-align: top;"><div dir="ltr" style="line-height: 1.2; margin-bottom: 0pt; margin-top: 0pt; text-align: center;">
<span style="background-color: transparent; font-family: "arial"; font-size: 11pt; font-style: normal; font-weight: 400; text-decoration: none; vertical-align: baseline; white-space: pre-wrap;"><span style="color: red;">31</span></span></div>
</td><td style="border-bottom: solid #000000 1pt; border-left: solid #000000 1pt; border-right: solid #000000 1pt; border-top: solid #000000 1pt; padding: 5pt 5pt 5pt 5pt; vertical-align: top;"><div dir="ltr" style="line-height: 1.2; margin-bottom: 0pt; margin-top: 0pt; text-align: center;">
<span style="background-color: transparent; font-family: "arial"; font-size: 11pt; font-style: normal; font-weight: 400; text-decoration: none; vertical-align: baseline; white-space: pre-wrap;"><span style="color: red;">-</span></span></div>
</td></tr>
<tr style="height: 0pt;"><td style="border-bottom: solid #000000 1pt; border-left: solid #000000 1pt; border-right: solid #000000 1pt; border-top: solid #000000 1pt; padding: 5pt 5pt 5pt 5pt; vertical-align: top;"><div dir="ltr" style="line-height: 1.2; margin-bottom: 0pt; margin-top: 0pt; text-align: center;">
<span style="background-color: transparent; font-family: "arial"; font-size: 11pt; font-style: normal; font-weight: 400; text-decoration: none; vertical-align: baseline; white-space: pre-wrap;"><span style="color: red;">SCA</span></span></div>
</td><td style="border-bottom: solid #000000 1pt; border-left: solid #000000 1pt; border-right: solid #000000 1pt; border-top: solid #000000 1pt; padding: 5pt 5pt 5pt 5pt; vertical-align: top;"><div dir="ltr" style="line-height: 1.2; margin-bottom: 0pt; margin-top: 0pt; text-align: center;">
<span style="background-color: transparent; font-family: "arial"; font-size: 11pt; font-style: normal; font-weight: 400; text-decoration: none; vertical-align: baseline; white-space: pre-wrap;"><span style="color: red;">31</span></span></div>
</td><td style="border-bottom: solid #000000 1pt; border-left: solid #000000 1pt; border-right: solid #000000 1pt; border-top: solid #000000 1pt; padding: 5pt 5pt 5pt 5pt; vertical-align: top;"><div dir="ltr" style="line-height: 1.2; margin-bottom: 0pt; margin-top: 0pt; text-align: center;">
<span style="background-color: transparent; font-family: "arial"; font-size: 11pt; font-style: normal; font-weight: 400; text-decoration: none; vertical-align: baseline; white-space: pre-wrap;"><span style="color: red;">65</span></span></div>
</td></tr>
<tr style="height: 0pt;"><td style="border-bottom: solid #000000 1pt; border-left: solid #000000 1pt; border-right: solid #000000 1pt; border-top: solid #000000 1pt; padding: 5pt 5pt 5pt 5pt; vertical-align: top;"><div dir="ltr" style="line-height: 1.2; margin-bottom: 0pt; margin-top: 0pt; text-align: center;">
<span style="background-color: transparent; font-family: "arial"; font-size: 11pt; font-style: normal; font-weight: 400; text-decoration: none; vertical-align: baseline; white-space: pre-wrap;"><span style="color: red;">SAAB-Scania</span></span></div>
</td><td style="border-bottom: solid #000000 1pt; border-left: solid #000000 1pt; border-right: solid #000000 1pt; border-top: solid #000000 1pt; padding: 5pt 5pt 5pt 5pt; vertical-align: top;"><div dir="ltr" style="line-height: 1.2; margin-bottom: 0pt; margin-top: 0pt; text-align: center;">
<span style="background-color: transparent; font-family: "arial"; font-size: 11pt; font-style: normal; font-weight: 400; text-decoration: none; vertical-align: baseline; white-space: pre-wrap;"><span style="color: red;">31</span></span></div>
</td><td style="border-bottom: solid #000000 1pt; border-left: solid #000000 1pt; border-right: solid #000000 1pt; border-top: solid #000000 1pt; padding: 5pt 5pt 5pt 5pt; vertical-align: top;"><div dir="ltr" style="line-height: 1.2; margin-bottom: 0pt; margin-top: 0pt; text-align: center;">
<span style="background-color: transparent; font-family: "arial"; font-size: 11pt; font-style: normal; font-weight: 400; text-decoration: none; vertical-align: baseline; white-space: pre-wrap;"><span style="color: red;">30</span></span></div>
</td></tr>
</tbody></table>
</div>
<span id="docs-internal-guid-3a05ff8f-9711-7665-0fac-b49882c495e8"><br /></span>
<br />
<div dir="ltr" style="margin-left: 0pt;">
</div>
<br />
Veckans Affärer har föredömligt sammanställt Sveriges 500 största företag (också baserat på omsättning) 2016 <a href="http://www.va.se/nyheter/2016/11/29/det-har-ar-sveriges-500-storsta-foretag-2016/">i denna artikel.</a> Jag har tagit mig friheten att göra ett screenshot på de största 10 bolagen från den listan för att kunna jämföra med listan ovan för 1990.<br />
<br />
<div class="separator" style="clear: both; text-align: center;">
<a href="https://2.bp.blogspot.com/-9RFCO-9nNVk/WLoiysUxJlI/AAAAAAAAAk8/-UKHb9oqjhYTUBkxJ8LQeTQuKRbY7GEAgCLcB/s1600/Screen%2BShot%2B2017-03-04%2Bat%2B8.42.47%2BAM.png" imageanchor="1" style="margin-left: 1em; margin-right: 1em;"><img border="0" height="195" src="https://2.bp.blogspot.com/-9RFCO-9nNVk/WLoiysUxJlI/AAAAAAAAAk8/-UKHb9oqjhYTUBkxJ8LQeTQuKRbY7GEAgCLcB/s400/Screen%2BShot%2B2017-03-04%2Bat%2B8.42.47%2BAM.png" width="400" /></a></div>
<div style="text-align: center;">
<br /></div>
Som ni ser är det ganska stor skillnad på dessa tabeller. Världen förändras. Men inte i allt. <b>Volvo</b> har kvar sin position i toppen; detta till trots att <b>Volvo Cars</b> var en del av "Stor Volvo" fram till 1999 när Ford köpte ut dem. Volvo Cars är nu femma på listan på egna meriter. <b>SCA</b> och <b>Skanska</b> finns på liknade plats i tabellerna. Men notera hur mycket omsättningen<i> har ökat i nominella tal </i>(alltså inte inflationsjusterat): SCA från 31 miljarder 1990 till 115 Mdr 2016. Volvo från 83 Mdr till 317 Mdr. Ett bolag med problem idag som <b>Ericsson</b>, har faktiskt ökat sin omsättning från knappt 50 Mdr till ca 250 Mdr. De har alltså femdubblat sin omsättning på drygt 25 år. Ganska imponerande. Tyvärr har vinsterna inte hängt med ibland...som just nu...<br />
<br />
Det är också intressant att se ovan hur relativt få av bolagen som var fullt ut internationaliserade på listan från 1990. Men det är ett annat inlägg.<br />
<br />
<i>Men vad har nu detta att göra med långsiktigt aktieägande?</i> Det är ingen direkt hemlighet att jag är en stor fan av Warren Buffett och Charlie Munger. De har alltmer koncentrerat sig på <b><i>wonderful companies </i></b>inköpta till <b><i>fair prices</i></b>. Att hitta bolag som de kan äga<i> <b>forever</b></i>. Exempel är t ex <b>Heinz</b> och <b>Coca-Cola.</b> <u>Och om man ser Berkshires utveckling så är det tydligt att det är bra att vara långsiktig.</u> Men forever? Ibland sker paradigmskiften, teknikskiften och nya duktiga konkurrenter kommer till med nya affärsmodeller i branscher man äger bolag i. Ibland kanske också i branscher som man inte ens tänkte skulle bli påverkade i så stor utsträckning av t ex digitaliseringen. Även om B&M har <i>för alltid som sitt ideal </i>i sin längd på sina investeringar i stora kvalitetsbolag - <i>så har de faktiskt lämnat branscher och bolag som är utsatta för dessa omfattande förändringar.</i> De gjorde en av sina största investeringar utanför Nordamerika i brittiska <b>Tesco.</b> Men lämnade dem helt några år senare. De gick in i <b>Walmart</b> stort 2005. Men lämnade dem nu drygt 10 år senare. Retail har blivit en tuffare bransch. De gamla oligopolisterna som Tesco och Wal-Mart, dessutom marknadsledare inom dessa oligopol, är nu utsatta för ny konkurrens från bolag som e-handelstjärnan <b>Amazon.</b> Men också privatägda bolag, med delvis nya affärsmodeller, som konkurrerar med pris som <b>Aldi</b> och <b>Lidl </b>i Tescos fall.<br />
<br />
Slutsatsen av detta. Om inte ens långriktighetens banerförare som Berkshire Hathaway hittar bolag att äga för alltid. <i>Är det en bra premiss för investeringar? </i><br />
<br />
Om vi tittar på <a href="http://www.berkshirehathaway.com/letters/1990.html">Berkshire Hathaways brev till sina aktieägare för 1990</a> och ser vilka som var deras största innehav så var det dessa:<br />
<br />
<div class="separator" style="clear: both; text-align: center;">
<a href="https://3.bp.blogspot.com/-Ss1zO4SrUfo/WLo8h_EeUZI/AAAAAAAAAlM/-ugFWWqbVdo2P-9eVm69yXI2Q4p_WhEEQCLcB/s1600/Screen%2BShot%2B2017-03-04%2Bat%2B10.32.32%2BAM.png" imageanchor="1" style="margin-left: 1em; margin-right: 1em;"><img border="0" height="173" src="https://3.bp.blogspot.com/-Ss1zO4SrUfo/WLo8h_EeUZI/AAAAAAAAAlM/-ugFWWqbVdo2P-9eVm69yXI2Q4p_WhEEQCLcB/s400/Screen%2BShot%2B2017-03-04%2Bat%2B10.32.32%2BAM.png" width="400" /></a></div>
<br />
Geico är nu helägt. Men<b> Freddie Mac</b> och <b>Capital Cities/ABC</b> finns inte i Berkshires börsnoterade portfölj idag.<b> Washington Post</b> (då Graham Holdings eftersom Jeff Bezos köpte tidningen Washington Post 2013) såldes 2014 efter att ha funnits i över 40 år Berkshires portfölj, <i>det är inte forever - men det är långsiktigt!</i> Coca-Cola och banken <b>Wells Fargo</b> ligger dock kvar som stora centrala innehav idag.<br />
<br />
<i>Jag tror att man skall vara långsiktig.</i> Om man hittar bra bolag skall man ligga kvar. Men ibland förändras spelplanen. Och kan man behöva tänka över en långsiktig investering. Freddie Mac hade inte varit kul att sitta med i finanskrisen när den amerikanska bostadsmarknaden föll på nationell basis. Om man säger så. Och Capital Cites/ABC är nu en del av <b>Disney. </b>Men de delar som är ABC TV-bolag i detta mediebolag har nog det tufft nu i dessa Netflix and You Tube-tider. <b> </b><br />
<br />
Ibland kan också värderingar skena iväg så att ett innehav inte kan rationellt motiveras givet värdet på bolaget i förhållande aktiekursen. <b>Coca-Cola</b> hade ett P/e tal på 48 under 1998 och kring 50 under 1999. Om ni tittar på grafen nedan så ser ni att det tog flera år för Coca-Cola att växa in i den värderingen. Mer än 10 år. <i>Det var faktiskt en usel investering under flera år om inköpt vid millenieskiftet.</i> Berkshire köpte dock aktierna på 1980-talet till en mycket bättre kurs innan bolaget fullt ut internationaliserats. Totalt har de varit en fantastisk investering för dem.<br />
<br />
<br />
<div class="separator" style="clear: both; text-align: center;">
<a href="https://4.bp.blogspot.com/-X8sSGIM4zEI/WLpCcmDXd1I/AAAAAAAAAlk/aW4q9ocuh6A0EeZNG50WXf09XgO2YUxCgCLcB/s1600/Coca.png" imageanchor="1" style="margin-left: 1em; margin-right: 1em;"><img border="0" height="161" src="https://4.bp.blogspot.com/-X8sSGIM4zEI/WLpCcmDXd1I/AAAAAAAAAlk/aW4q9ocuh6A0EeZNG50WXf09XgO2YUxCgCLcB/s400/Coca.png" width="400" /></a></div>
<br />
<div class="separator" style="clear: both; text-align: center;">
<br /></div>
Skulle Berkshire ha sålt Coco-Cola vid millenieskiftet? Antagligen. Även om det är svårt att sälja 10% av ett jättebolag. Och sedan köpa tillbaka. Men vi småsparare har inte dessa problem.<br />
<br />
Men hur mycket övervärderade skall ett bolag vara på börsen för att man skall sälja? Det är svårt att säga. Men ett moget stort bolag som Coca-Cola till P/e 50 är nog ett bra exempel. Ericsson värderades till än högre P/e tal i Stockholm vid ungefär samma tid. <i>Ibland blir bra bolag lite för hypade på börsen. </i><br />
<br />
Detta var en del funderingar kring långsiktigt ägande. <b>Jag tror verkligen på att var långsiktig.</b> Men världen förändras. Bolag köps upp, slås samman eller hamnar i en mycket mer utmanande kontext. Ibland måste man vara redo att lämna sina långsiktiga investeringar.<br />
<br />
<i>Vad tycker ni? Hur länge skall man behålla? När skall man sälja? Skall man sälja allt av ett innehav? Eller bara delar? Och när skall man köpa tillbaka? </i><br />
<br />
<br />
<br />Riskminimerarenhttp://www.blogger.com/profile/06658299965893692719noreply@blogger.com18tag:blogger.com,1999:blog-4781564441356063286.post-63029676856309642662017-03-02T21:03:00.001-08:002017-03-03T17:17:34.588-08:00Om substanspremie för investmentbolagUnder drygt tio års tid har jag byggt min långa aktieportfölj på investmentbolagens grund. Berkshire Hathaway och senare Fairfax Financials har varit de udda utländska investmentbolagsliknande fåglarna (kanske skall Sampo t o m räknas some ett investmentbolag?) Detta i en portfölj full av svenska investmentbolag som bl a Investor, Kinnevik, Industrivärden, Öresund och Latour.<br />
<br />
Mitt mest lästa inlägg (nästan 12000 sidvisningar) här på bloggen ger<a href="http://riskminimeraren.blogspot.sg/2014/03/tio-skal-att-aga-en-korg-svenska.html"> tio skäl till varför man skall äga en korg investmentbolag. </a> Förklaringen till att min långa portfölj med stor sannolikhet har slagit index (var slarvig i början med statistik och plattformarna för handel förut gjorde inte detta enklare) under detta dryga decennium är enkel. Flera av dessa investmentbolag har överpresterat. Bolag som Kinnevik, Latour, Öresund och Investor har gått mycket bra under denna tidsperiod. På lite kortare sikt, några år, har t ex Bure Equity, Svolder och Traction gått som tåget.<br />
<br />
Under detta dryga decennium har många av dessa investmentbolag, speciellt de som också är maktbolag (bolag som t ex Industrivärden som genom röststarka A-aktier kontrollerar bl a SCA och Skanska) handlats till stor substansrabatt. Ibland har man kunnat köpa Investor och Kinnevik till 30 - 40% substansrabatt (Se graf för Kinnevik nedan) . Om man gjort så har man fått fina värden, men också fina utdelningar eftersom utdelningen blir högre på en knippe börsbolag som handlas till substansrabatt, <i>ceteris paribus.</i><br />
<i><br /></i>
<br />
<div class="separator" style="clear: both; text-align: center;">
<a href="https://3.bp.blogspot.com/-fAPfE78YGcw/WLkZXuNYS6I/AAAAAAAAAko/tW05hWk3AuQJAb7VbfnQ8tJS03MH7dfGQCLcB/s1600/Kinnevik%2BSR.png" imageanchor="1" style="margin-left: 1em; margin-right: 1em;"><img border="0" height="121" src="https://3.bp.blogspot.com/-fAPfE78YGcw/WLkZXuNYS6I/AAAAAAAAAko/tW05hWk3AuQJAb7VbfnQ8tJS03MH7dfGQCLcB/s400/Kinnevik%2BSR.png" width="400" /></a></div>
<i><br /></i>
<br />
Men på sistone har den världen jag känner till blivit smått galen<b>. <i>Många av "mina" investmentbolag har de sista året enligt mina beräkningar handlats till substanspremie.</i></b><br />
<br />
I fallet <b>Öresund</b> tycker jag att <i>en viss substanspremie</i> är befogad. Förutom<b> Fabege</b> (kanske bland de bäst positionerade fastighetsbolagen i västvärlden) och <b>Bilia</b> (otroligt välskött, på väg in i bl a Tyskland) är Qviberg et al helt rationella och osentimentala i sin portfölj. De har en makalös timing och "känsla" - naturligtvis också baserat på logik - för att gå in i bolag och låta dem vara där lagom länge, för att sedan minska efter fantastisk värdeutveckling - och sedan ibland helt lämna. Jag var aktieägare redan innan finanskrisen och Öresunds gamla årsredovisningar är en fröjd att läsa. Mats Qviberg är nog Sveriges bästa stockpicker - och allltid med balans mellan olika typer av bolag och till låg/rimlig risk. Titta t ex på Öresund mot OMX den senaste treårsperioden, de har gått mycket bra:<br />
<br />
<div class="separator" style="clear: both; text-align: center;">
<a href="https://4.bp.blogspot.com/-NYsSWRrObAY/WLD6nnImnNI/AAAAAAAAAkU/U2o0-cjxBEwuj6iNO4pCSm0IXHv-sxR3QCLcB/s1600/Screen%2BShot%2B2017-02-25%2Bat%2B11.29.57%2BAM.png" imageanchor="1" style="margin-left: 1em; margin-right: 1em;"><img border="0" height="306" src="https://4.bp.blogspot.com/-NYsSWRrObAY/WLD6nnImnNI/AAAAAAAAAkU/U2o0-cjxBEwuj6iNO4pCSm0IXHv-sxR3QCLcB/s400/Screen%2BShot%2B2017-02-25%2Bat%2B11.29.57%2BAM.png" width="400" /></a> </div>
<br />
Men förutom Öresund tycker jag inte att något svenska investmentbolag skall handlas till premie. <i>Dock tycker jag att Qvibergpremien är för hög just nu.</i><br />
<br />
<i>Det är dock realistiskt att några av investmentbolagen kan handlas kring sin substans.</i> <b>Latour</b> har t ex en stor fin helägd rörelse, man kan alltså inte kopiera det bolaget genom att köpa aktier via börsen, och värderingen på denna onoterade del är nog i underkant. Sätter man samman <b>Assa, Fagerhult, Tomra </b>etc med den onoterade rörelsen får man en attraktiv mix av högavkastande bolag. Att Latour handlas kring substans känns rimligt givet hur de bra de presterat de sista 10 - 15 - 20 åren.<br />
<br />
De maktbolag för olika sfärer, som är gifta med en del av sina bolag, har idag fortfarande viss rabatt, men den är mindre än den varit:<br />
<b>Industrivärden</b> (SHB/Sandvik/Volvo/SCA/Ericsson)<br />
<b>Kinnevik </b>(Tele2/Zalando/MTG/Millicom) - de har varit mer otrogna med sina kärninnehav och nya har tillkommit<br />
I<b>nvestor</b> (SEB/ABB/Atlas/Astra/Ericsson)<br />
<br />
Men följande bolag handlas (förutom Öresund) idag eller har handlats nyligen med premie:<br />
A) <b>Melker Schörling (MSAB)</b><br />
B)<b> Traction</b><br />
C)<b> Bure Equity</b><br />
D<b>) Svolder</b><br />
E)<b> Creades</b><br />
F)<b> Lundbergs </b><br />
<br />
A) Givet att Melker dragit sig tillbaka (han har varit enastående framgångsrik) och Ola R potentiellt hamnat i klammeri med rättvisan, skall detta bolag handlas med premie? <b>Hexagon</b> dominerar en portfölj som faktiskt kan köpas över börsen.<br />
<br />
B) Jag beundrar Stillströms. Men de är försiktiga och har drygt en 1/3 av tillgångar i korta placeringar/räntepapper/likvida medel. En del fina mindre innehav. Men skall de verkligen handlas med premie givet den stora kassan? Visst, vissa bolag är helägda och kanske blygsamt värderade på balansräkningen. Men...<br />
<br />
C) Bure har gjort det fantastiskt som har varit med och tagit fram <b>Vitrolife</b> och <b>Mycronic</b> till vad de är idag. Men dessa bolag är högt värderade. T o m mycket högt? Och de utgör en mycket stor del av portföljen. I dagsläget liten rabatt i Bure. Men en del mindre innehav inte så imponerande, i vart fall inte just nu. Kanske kan bli? Men räcker det för att göra bolaget intressant?<br />
<br />
D) Svolder har jag ägt länge. De var länge ok och kanske inte mer, men gav exponering mot stabila små och medelstora bolag till viss rabatt. Men sedan Öresund började köpa in sig har de haft en makalös utveckling. Och de har t o m gått bättre än Öresund. Bl a <b>Troax, Garo, SAAB</b> och <b>Boule</b> <b>D.</b> har gått fantastiskt. Men premie på Svolder? Historiskt har jag aldrig varit med om detta.<br />
<br />
E) Creades har en del mindre intressanta innehav. Men stora delar av portföljen ligger i ett skyhögt värderat <b>Avanza</b> och turnaroundorienterade <b>Lindab</b>. Tveksamt om det skall vara premie på detta. Även om Hagströmer är en bra entreprenör.<br />
<br />
F) Slutligen Lundbergs. Visst, den helägda fastighetsrörelsen har kanske varit blygsamt värderad. Men har också befunnit sig i den bästa av världar. Och bolaget har många fina innehav. Men <b>Hufvudstaden</b> och <b>Holmen</b>, tillsammans ca 1/3 av portföljen, är enligt min mening skyhögt värderade. Skall det verkligen vara premie för ett bolag som Lundbergs med mestadels stora börsnoterade bolag?<br />
<br />
<i>Varför handlas många av dessa bolag med premie nu? </i>Är vi i slutet av en lång positiv mångårig börs-cykel som skapat dessa värderingar? Många av dessa bolag är stabila och är i in lågräntemiljö mycket attraktiva att handla med hävstång? Spelar nya ETFer/Fonder som äger investmentbolag en roll?<br />
<br />
<i>Är det rimligt med premie för dessa bolag? </i>Delar ni min åsikt att Öresund sticker ut här? Och att Latour kanske skall handlas kring sin substans?<br />
<br />
<span id="goog_33608777"></span><span id="goog_33608778"></span><br />Riskminimerarenhttp://www.blogger.com/profile/06658299965893692719noreply@blogger.com27tag:blogger.com,1999:blog-4781564441356063286.post-88344059265406597242017-02-07T00:56:00.000-08:002017-02-07T01:10:14.136-08:00Vilken aktie har minst nersida? Om att minimera risker<span style="font-family: "trebuchet ms" , sans-serif;">Nästan all rapportering i ekonomimedia om placeringar, investeringar (eller ren spekulation) handlar om potentialen - <i>hur mycket uppsida det kan finnas i en viss fond eller en aktie.</i> <i>Alternativt: Här är fonderna/aktierna du skulle ha haft 2016 för att ha maxat din avkastning.</i> </span><span style="font-family: "trebuchet ms" , sans-serif;">Ni har säkert läst på börssnack, forum eller för den delen vissa twitter-diskussioner; ett visst bolag kan vara en potentiell kursdubblare, femdubblare eller t o m kunna bli en tiotaggare. Oftast med en väldigt kort tidshorisont. Kommentarer till en aktie som står i 1.70SEK i Augusti kan vara: "</span><i style="font-family: 'Trebuchet MS', sans-serif;">När X och Y händer - som en massa indikationer tyder på/"kunniga" om bolaget visar - får vi norr om 10kr innan jul. Let the winners riiiideeeee"</i><span style="font-family: "trebuchet ms" , sans-serif;"> (ibland lite mer ödmjukt: "</span><b style="font-family: 'Trebuchet MS', sans-serif;">om</b><span style="font-family: "trebuchet ms" , sans-serif;"> X och Y", "som </span><b style="font-family: 'Trebuchet MS', sans-serif;">vissa</b><span style="font-family: "trebuchet ms" , sans-serif;"> källor hävdar" och "</span><b style="font-family: 'Trebuchet MS', sans-serif;">kan</b><span style="font-family: "trebuchet ms" , sans-serif;"> vi kanske få 5kr till Jul")</span><br />
<span style="font-family: "trebuchet ms" , sans-serif;"><br /></span>
<br />
<div class="separator" style="clear: both; text-align: center;">
<a href="https://2.bp.blogspot.com/-X_Hh6XAfV7Y/WJmHlKyk1JI/AAAAAAAAAjw/uaSUOhLXjbQBKIkXZeLHcXXPo34p1X7lQCLcB/s1600/Screen%2BShot%2B2017-02-07%2Bat%2B4.38.01%2BPM.png" imageanchor="1" style="margin-left: 1em; margin-right: 1em;"><img border="0" height="320" src="https://2.bp.blogspot.com/-X_Hh6XAfV7Y/WJmHlKyk1JI/AAAAAAAAAjw/uaSUOhLXjbQBKIkXZeLHcXXPo34p1X7lQCLcB/s320/Screen%2BShot%2B2017-02-07%2Bat%2B4.38.01%2BPM.png" width="292" /></a></div>
<span style="font-family: "trebuchet ms" , sans-serif;"><br /></span>
<span style="font-family: "trebuchet ms" , sans-serif;"><br /></span>
<span style="font-family: "trebuchet ms" , sans-serif;">Jag gillar också att ha en aktieportfölj som har möjligt att förränta min familjs sparade medel väl. Och jag gillar kursdubblare, femdubblare etc. Har inga problem med det. Dessa är några av de aktier jag har ägt lite mer än 10 år i någon form: <b>Kinnevik, Investor</b> och <b>Fenix Outdoor</b>. Utan utdelningar beaktade har Kinnevik nästan <b>fyrdubblats</b>, Investor (som jag har ägt lite längre, se graf nedan) <b>sjufaldigats</b> och Fenix Outdoor gett <b>13 gånger pengarna</b>. <i>Och detta är inte totalavkastningen utan bara kursvinsten. </i>Tyvärr har jag sålt av stora delar av dessa innehav när jag funnit dem övervärderade (och i mindre utsträckning kommit tillbaka i aktierna) så jag har bara delvis varit med på t ex Fenixs fantastiska resa med något större belopp.</span><br />
<span style="font-family: "trebuchet ms" , sans-serif;"><i><br /></i></span>
<br />
<div class="separator" style="clear: both; text-align: center;">
<a href="https://4.bp.blogspot.com/-q3SX3OLn4SI/WJmIE1hMWhI/AAAAAAAAAj4/ILc-3_yUfkArBmqPzJzUyLyLICsAJEP0ACLcB/s1600/Screen%2BShot%2B2017-02-07%2Bat%2B4.40.23%2BPM.png" imageanchor="1" style="margin-left: 1em; margin-right: 1em;"><img border="0" height="178" src="https://4.bp.blogspot.com/-q3SX3OLn4SI/WJmIE1hMWhI/AAAAAAAAAj4/ILc-3_yUfkArBmqPzJzUyLyLICsAJEP0ACLcB/s400/Screen%2BShot%2B2017-02-07%2Bat%2B4.40.23%2BPM.png" width="400" /></a></div>
<span style="font-family: "trebuchet ms" , sans-serif;"><i><br /></i></span>
<span style="font-family: "trebuchet ms" , sans-serif;"><i><br /></i>
Jag har en lång tidshorisont (det innebär inte att jag är långsiktig i varje enskilt innehav, bara att min portfölj i sig själv är ett långsiktigt projekt). Men oftast behåller jag mina större innehav en lång tid. I vissa fall har jag inga planer på att lämna bolag som jag investerat i alls. <i>Compounded interest </i>gör jobbet om jag hittar bra bolag. <i>Man måste inte ta hög risk för att få bra avkastning. Men man måste bara "ha gott sittfläsk", för att tala med Qviberg. </i></span><br />
<div>
<span style="font-family: "trebuchet ms" , sans-serif;"><br /></span></div>
<span style="font-family: "trebuchet ms" , sans-serif;">Ganska regelbundet går jag dock igenom både min korta och min långa portfölj. Vad jag då är ute efter: V<i>ar finns den stora nedsidan?</i> Jag ställer då frågor som dessa:</span><br />
<span style="font-family: "trebuchet ms" , sans-serif;"><br /></span>
<span style="font-family: "trebuchet ms" , sans-serif;">A) <b>Bolagsrisk</b></span><br />
<span style="font-family: "trebuchet ms" , sans-serif;">Har nya risker tillkommit i mina innehavsbolag? Har risker som fanns tidigare nu ökat i bolagen? Betyder denna förändrade risk att aktien för detta bolag - min investering - har blivit osäkrare?</span><br />
<span style="font-family: "trebuchet ms" , sans-serif;"><br /></span>
<span style="font-family: "trebuchet ms" , sans-serif;">Det var därför jag till slut sålde <b>Getinge</b> efter nästan ett decennium i min portfölj. Den allt större goodwillposten från alla förvärv och de allt större långa skulderna av samma skäl ökade gradvis - år för år - risken i bolaget. Och när dessutom offentliga utgifter, bl a till sjukvård/vård/omsorg, blev mer restriktiva i många länder efter finanskrisen försämrades Getinges förmåga att ta betalt och få avsättning för sina produkter. Detta gjorde också att lågprisaktörer gjorde intrång på deras marknader. Och på toppen av detta kom FDA problemen i USA. <i>Typisk bolagsrisk som blir aktierisk. </i>Getinge-aktien är ner ca 35% sedan jag sålde. </span><br />
<span style="font-family: "trebuchet ms" , sans-serif;"><br /></span>
<span style="font-family: "trebuchet ms" , sans-serif;">B) <b>Aktievärderingsrisk</b></span><br />
<span style="font-family: "trebuchet ms" , sans-serif;">Finns det stor nersida i själva aktiekursen? Har Mr Market låtit värderingen dra iväg alldeles för högt? Har nyckeltalen blivit stratosfäriska?<b> Det kan vara fantastiska bolag. Men ibland blir marknaden alldeles tossig i denna typ av bolag. Och då får vi stor multipelexpansion.</b> Bolag av typen <b>Fortnox, Vitrolife, Cellavision, Boule Diagnostics</b> verkar alla vara fantastiska mindre bolag i sina nischer. Men frågan är om P/e 40 - 60 är rimligt? Om något negativt skulle hända dessa bolag, var hamnar vi då? Vad är nersidan?</span><br />
<span style="font-family: "trebuchet ms" , sans-serif;"><br /></span>
<span style="font-family: "trebuchet ms" , sans-serif;"><b>Avanza </b>som jag äger lite via investmentbolaget <b>Creades </b>har idag en hög värdering (källa Reuters 7 Feb): P/e 30.6, P/S 10.6, P/Eget Kapital 9.3 och Pris/Kassaflöde (TTM) ca 30. Detta vore kanske ok om Avanza hade en fantastisk tillväxt. Men försäljningen växer 6 - 7% årligen, och tidigare har vinsterna per aktie vuxit minst lika fort som detta. Men vinsterna växer inte så mycket längre. Faktum är att vinsterna sista året faktiskt minskat - 5% (TTM). Bolaget har alltså för närvarande sjunkande vinster (negativ vinstillväxt). Då blir denna värdering saftig. <i>Och jag har minskat två gånger de sista åren i Creades, huvudsakligen p g a Avanzas värdering och dess stora del av portföljvärdet. </i></span><br />
<div class="separator" style="clear: both; text-align: center;">
<span style="font-family: "trebuchet ms" , sans-serif;"><br /></span></div>
<span style="font-family: "trebuchet ms" , sans-serif;">C) <b>Är jag diversifierad</b></span><br />
<span style="font-family: "trebuchet ms" , sans-serif;">I mitt fall oftast inget större problem. Jag har en diversifierad portfölj. Flera investmentbolag är tunga innehav. Har aktier på flera marknader även om Sverige och Norden dominerar. Och sätter man samman min korta med den långa portföljen blir det mycket stor diversifiering. Jag har en pragmatisk investeringsstil. Verkar en aktie vara "billig" i något hänseende (finns många anledningar) har jag inget problem att addera denna, antingen i den kortare portföljen eller i den långa. <b>Risken i mitt fall är mer att inte hinna läsa alla rapporter och information om bolagen - <i>inte att jag tar risk vad gäller för lite diversifiering</i>. </b>Jag äger antagligen aktier i för många bolag. Men jag hinner fördjupa mig i alla större investeringar. </span><br />
<span style="font-family: "trebuchet ms" , sans-serif;"><br /></span>
<span style="background-color: white; font-family: "trebuchet ms" , sans-serif;"><b>Målet är således att förvalta kapitalet på ett sätt där nedsidan skall vara så låg som möjligt. Att skydda mina besparingar mer än att försöka "maxa" min avkastning.</b></span><br />
<span style="background-color: white; font-family: "trebuchet ms" , sans-serif;"><br /></span>
<br />
<div class="separator" style="clear: both; text-align: center;">
<a href="https://4.bp.blogspot.com/-Zx8vneOKbmI/WJmGzQCRufI/AAAAAAAAAjo/ivStOOcbZWMfcH1SXUdRglHSCBrIa2QAACLcB/s1600/Screen%2BShot%2B2017-02-07%2Bat%2B4.34.14%2BPM.png" imageanchor="1" style="margin-left: 1em; margin-right: 1em;"><img border="0" height="245" src="https://4.bp.blogspot.com/-Zx8vneOKbmI/WJmGzQCRufI/AAAAAAAAAjo/ivStOOcbZWMfcH1SXUdRglHSCBrIa2QAACLcB/s400/Screen%2BShot%2B2017-02-07%2Bat%2B4.34.14%2BPM.png" width="400" /></a></div>
<br />
<span style="background-color: white; font-family: "trebuchet ms" , sans-serif;"><br /></span>
<span style="background-color: white; font-family: "trebuchet ms" , sans-serif;">Men under stora börsras som 2008-09 åker man ner oavsett. Alla aktier går då ner. Men aktier som har rimligare värderingar, i utgångsläget, starka balansräkningar och mindre bolagsrisk går ner mindre. Om din portfölj går ner 32% under en stor nedgång, medan OMX index går ner 42%. Då har du gjort de riktigt bra. </span><br />
<span style="font-family: "trebuchet ms" , sans-serif;"><br /></span>
<span style="font-family: "trebuchet ms" , sans-serif;">Värdeinvestering a la Graham et al är det bästa botemedlet jag har sett hittills vad gäller att beakta nedsidan. Rimliga/Låga värderingar och starka/sunda balansräkningar. </span><br />
<span style="font-family: "trebuchet ms" , sans-serif;"><br /></span>
<span style="font-family: "trebuchet ms" , sans-serif; font-size: large;">Vilka/vilken aktie tycker ni har minst nersida just nu? Varför? Motivera gärna! </span><span style="font-family: "trebuchet ms" , sans-serif; font-size: large;">Jag tänkte främst på Stockholmsbörsen, men bolag från andra marknader går bra också!</span>Riskminimerarenhttp://www.blogger.com/profile/06658299965893692719noreply@blogger.com17tag:blogger.com,1999:blog-4781564441356063286.post-32839677394175208252017-01-31T23:03:00.001-08:002017-02-02T01:06:06.834-08:00Om teknikbolag, digitalisering och paradigmskiftenAvancerad teknik, speciellt potentiellt framtida sådan, är något som en riskminimerare generellt har undvikit som investerare (inspirerat av W Buffett's "circle of competence" resonemang). Men det tycks mig som om algoritmer, robotar, AI och digitalisering nu har gjort verkligt intrång även i bolag som jag traditionellt investerar i (mitt investeringsuniversum). I gårdagens bokslut märker man hur en logistikmästare i en globaliserad värld som <b>H&M</b> ser sin affärsmodell under attack från digitaliseringen. Min fru och jag har ägt H&M i vår långa portfölj i mer än i ett decennium. Ett bra innehav. Men bolaget har delvis hamnat i ett nytt paradigm och marginalerna har krympt. Denna slide från en IBM presentation (<i>The Digital disruption has already happened</i>) visar vad vi redan är 2016/2017:<br />
<br />
<div class="separator" style="clear: both; text-align: center;">
<a href="https://3.bp.blogspot.com/-EaLOFn9QBYk/WJFYFKMYNcI/AAAAAAAAAiQ/cWbbQ1_CBSA5i9qxnmCA79Srl2FBSH85ACLcB/s1600/Screen%2BShot%2B2017-01-26%2Bat%2B10.15.11%2BAM.png" imageanchor="1" style="margin-left: 1em; margin-right: 1em;"><img border="0" height="400" src="https://3.bp.blogspot.com/-EaLOFn9QBYk/WJFYFKMYNcI/AAAAAAAAAiQ/cWbbQ1_CBSA5i9qxnmCA79Srl2FBSH85ACLcB/s400/Screen%2BShot%2B2017-01-26%2Bat%2B10.15.11%2BAM.png" width="371" /></a></div>
<b>Alibaba, Amazon</b> och <b>Zalando</b> är nya giftiga konkurrenter för H&M. Och den konkurrensen har nog bara börjat. Det känns bra att ha ett lika stort innehav i <b>Kinnevik </b>(storägare i Zalando) som i H&M. Tyvärr är det lika svårt att räkna ut värdet på flera Kinneviksbolag som att förutse hur väl H&M kommer att tackla digitaliseringen. <b>I paradigmskiften är det knepigt att göra prognoser baserat på historiska data.</b> Kanske kan man se vissa trender, Zalando ökar sin marginal år för år. Och eftersom H&M's marginal minskar år för år kommer gapet mellan dem kanske gradvis att försvinna? <a href="http://www.va.se/nyheter/2015/12/07/modesuccen-zalando-stops-om-i-grunden--ska-bli-nytt-facebook-i-sin-nisch/">Denna artikel i VA </a>visar på Zalandos ambitioner; drygt ett år gammal text - hur mycket av detta är redan uppnått? Det går fort i hockey, för att tala med Ekholm. <br />
<br />
<br />
Två i media utskällda (av olika skäl) svenska högteknologiska bolag är<b> Fingerprint Cards</b> och <b>Ericsson.</b> Jag tänker <i>inte här tala om aktien Fingerprint eller Ericsson</i>, <i>ej heller dess ägare.</i> Istället fokusera på dessa spjutspetbolags verksamhet med min ytliga kunskap.<a href="https://www.affarslivet.se/single-post/2017/01/26/Fingerprint-Cards-satsar-p%C3%A5-IoT-produkter-och-dubblerar-personalstyrkan"> Denna färska artikel om Fingerprint </a>är intressant. De levererar alltså ca 1 miljon sensorer om dagen; det känns inte som att bolaget och vad deras fantastiska ingenjörer åstadkommer får något större utrymme i t ex media. Hur många högteknologiska bolag har vi fått fram på OMX Large Cap de sista årtiondena?<br />
<br />
Om ni tittar in på <a href="https://www.fingerprints.com/">Fingerprint Cards utmärkta hemsida </a> kan ni se vilket typ av bolag detta är bl a genom att se vilken personal de söker:<br />
<br />
<div class="separator" style="clear: both; text-align: center;">
<a href="https://2.bp.blogspot.com/-sqpbq-YyGDs/WJFhA6zNm4I/AAAAAAAAAig/OTZAPNZ2VR4xKo5dxOtoCBV654b7ZIxggCLcB/s1600/FP%2Banta%25CC%2588lld.png" imageanchor="1" style="margin-left: 1em; margin-right: 1em;"><img border="0" height="247" src="https://2.bp.blogspot.com/-sqpbq-YyGDs/WJFhA6zNm4I/AAAAAAAAAig/OTZAPNZ2VR4xKo5dxOtoCBV654b7ZIxggCLcB/s400/FP%2Banta%25CC%2588lld.png" width="400" /></a></div>
Så som jag förstår det har Fingerprint ca 400 medarbetare just nu. Bolaget ät typiskt för den "FANG värld" vi lever i. Få men högutbildade (närmast en sorts akademisk elit) anställda i tekniskt/matematiskt avancerade bolag som har höga börsvärden och stark marknadsposition.<br />
<br />
<div class="separator" style="clear: both; text-align: center;">
<a href="https://4.bp.blogspot.com/-RnrTv4Y0HGE/WJFioBhMRfI/AAAAAAAAAis/4EyVf7wakMoKjI9tHmcPsLjVNEX-agEhACLcB/s1600/Screen%2BShot%2B2017-02-01%2Bat%2B12.19.41%2BPM.png" imageanchor="1" style="margin-left: 1em; margin-right: 1em;"><img border="0" height="182" src="https://4.bp.blogspot.com/-RnrTv4Y0HGE/WJFioBhMRfI/AAAAAAAAAis/4EyVf7wakMoKjI9tHmcPsLjVNEX-agEhACLcB/s400/Screen%2BShot%2B2017-02-01%2Bat%2B12.19.41%2BPM.png" width="400" /></a></div>
<div class="separator" style="clear: both; text-align: center;">
<br /></div>
<div class="separator" style="clear: both; text-align: left;">
Ett annat bolag som har fått mycket negativ press är Ericsson. <i>Det intressanta först är att Göteborgsföretaget Fingerprint skulle nog inte finnas utan Ericsson</i>. Ericsson har drygt 100 000 anställda. De satsar enormt på forskning och utveckling. <b>Enligt senaste årsredovisning 2015 har de investerat hela 165 Miljarder SEK på FoU de sista fem åren. </b>Ericsson har <b>drygt 39000 beviljade patent</b> och<b> hela 23700 anställda inom forskning och utveckling(årssed 2015) - </b>en ganska stor del av den totala personalstyrkan.<b> </b>Här ser ni (nedan) bolagets strategi för patent och licensieringar, 2015 hade Ericsson hela 14.4 Miljarder i inkomster från patent/licensiering. Det är dock mindre för 2016 enligt nytt bokslut.</div>
<div class="separator" style="clear: both; text-align: left;">
<br /></div>
<div class="separator" style="clear: both; text-align: center;">
<a href="https://1.bp.blogspot.com/-fm_V0BwOFCM/WJFl0_BlSQI/AAAAAAAAAi4/HoAv88AlMrg8M9XiYj0dxRO3OxTpOCCWACLcB/s1600/Screen%2BShot%2B2017-02-01%2Bat%2B12.35.16%2BPM.png" imageanchor="1" style="margin-left: 1em; margin-right: 1em;"><img border="0" height="210" src="https://1.bp.blogspot.com/-fm_V0BwOFCM/WJFl0_BlSQI/AAAAAAAAAi4/HoAv88AlMrg8M9XiYj0dxRO3OxTpOCCWACLcB/s400/Screen%2BShot%2B2017-02-01%2Bat%2B12.35.16%2BPM.png" width="400" /></a></div>
<div class="separator" style="clear: both; text-align: center;">
<a href="https://1.bp.blogspot.com/-mfml0N30w8A/WJFpHhDVpRI/AAAAAAAAAjE/05fUEUXB4KMwPkLLb6dbcZ43GpVvnS9xwCLcB/s1600/Screen%2BShot%2B2017-02-01%2Bat%2B12.50.10%2BPM.png" imageanchor="1" style="margin-left: 1em; margin-right: 1em;"><img border="0" height="400" src="https://1.bp.blogspot.com/-mfml0N30w8A/WJFpHhDVpRI/AAAAAAAAAjE/05fUEUXB4KMwPkLLb6dbcZ43GpVvnS9xwCLcB/s400/Screen%2BShot%2B2017-02-01%2Bat%2B12.50.10%2BPM.png" width="341" /></a></div>
<div class="separator" style="clear: both; text-align: left;">
<a href="https://www.lifewire.com/5g-network-can-do-817463">Den här artikeln </a>förklarar skillnaden mellan 3G/4G/5G samt förklarar lite djupare vad 5G eventuellt kommer att bli (<i>What a 5G network can do for you</i>). Det är fantastiskt att Sverige har ett bolag som är med och leder denna utveckling. Och Ericssons ingenjörer har alltså lyckats få drygt 39000 patent genom Forskning och Utveckling under åren. <b>En enastående prestation!</b> </div>
<div class="separator" style="clear: both; text-align: left;">
<br /></div>
<div class="separator" style="clear: both; text-align: left;">
Ericsson har dock blivit ordentligt tilltufsade av den kinesiska konkurrensen från <b>ZTE</b> och fr a <b>Huawei (</b>det sistnämnda uttalas "shaawej").<b> </b>Deras intåg har gjort att det bara är <b>Nokia et al </b>och Ericsson kvar av de traditionella telekomspelarna. Det är detta som marknanden oroar sig för vad gäller Fingerprint, att spelare som kinesiska <b>Goodix</b>, taiwanesiska <b>Egis technology</b>, men kanske också amerikanska <b>Synaptics </b>och kanske fr a<b> Qualcomm,</b> samt norska <b>Next </b>och<b> IDEX </b>skall konkurrera ner dem<b>. </b></div>
<div class="separator" style="clear: both; text-align: left;">
<b><br /></b></div>
<div class="separator" style="clear: both; text-align: left;">
<i>Nu undrar ni kanske vad har den första delen av detta inlägg att göra med den andra delen?</i></div>
<div class="separator" style="clear: both; text-align: left;">
<br /></div>
<div class="separator" style="clear: both; text-align: left;">
Min fru och jag har sedan länge haft investmentbolaget <b>Latour</b> i vår portfölj. Det håller på med saker jag i stort begriper; både i deras börsnoterade bolag och den helägda industrirörelsen. Största innehav är låsbolaget <b>Assa Abloy</b> som utgör ca 1/3 av Latours totala substans. Men Assas lås utvecklas allt mer i en "high tech riktning" - långt bortom de mekaniska låsen. <a href="http://futurelab.assaabloy.com/en/biometri-och-identitetshantering/">Denna del av Assa Abloy (FutureLabAssa) </a>håller på med i stort samma sak som Fingerprint Cards. Och <a href="http://www.affarsvarlden.se/bors-ekonominyheter/assa-abloy-koper-biometribolag-6646494">Assa köpte ett biometribolag 2014.</a> Detta innebär alltså att delar av de klassiska verkstadsbolaget Assa Abloy delvis har produkter (och gör F&U) som konkurrerar med ett bolag som Fingerprint Cards. </div>
<div class="separator" style="clear: both; text-align: left;">
<br /></div>
<div class="separator" style="clear: both; text-align: left;">
Som riskminimerare har jag tradionellt gillat investmentbolag, storbanker, större försäkringsbolag, dagligvaruhandel och konsumentvarubolag. <i>Alla dessa utmanas/omstöps nu delvis av digitalisering och annan high tech. </i></div>
<div class="separator" style="clear: both; text-align: left;">
<br /></div>
<div class="separator" style="clear: both; text-align: left;">
Våra storbanker är i stor utsträcking IT-företag idag och utsätts för konkurrens från fintech- uppstickare som t ex <b>Collector</b>. Samma tendens finns i försäkringsbranschen där<a href="http://www.bbc.com/news/world-asia-38521403"> AI provas i Japan av ett försäkring</a>sbolag. <b>Tesco</b> och<b> ICA </b>har numera konkurrens från <b>Mathem.se </b>men också alltmer av bolag som Amazon. </div>
<div class="separator" style="clear: both; text-align: left;">
<br /></div>
<div class="separator" style="clear: both; text-align: left;">
<b>Industrivärden </b>och <b>Investor</b>, två tunga innehav i vår portfölj, äger bolag som redan känner av det tekniska paradigmskiftet. Hur kommer<b> Sandvik</b> att påverkas av 3D printing (vet att det jobbar lite med detta i Sandviken)? Hur kommer <b>Volvo</b> lastvagnar påverkas av ett självstyrande/automatiserat transportbilssystem? <b>ABB </b>är delvis en del av robotiserings och automationsvågen - kommer de gå vinnande ur denna eller kommer andra mer fokuserade konkurrenter att konkurrera ner dem? Hur kommer<b> SEB </b>och <b>SHB </b>klara digitaliseringen på längre sikt? </div>
<div class="separator" style="clear: both; text-align: left;">
<br /></div>
<div class="separator" style="clear: both; text-align: left;">
Detta innebär för oss att det kanske kommer att bli svårare att hitta stabila långsiktiga investeringar. Vad tror ni - har jag överdrivit paradigmskiftet? Eller är detta bara början?</div>
<div class="separator" style="clear: both; text-align: left;">
<br /></div>
<div class="separator" style="clear: both; text-align: left;">
<br /></div>
<br />
<br />
<br />Riskminimerarenhttp://www.blogger.com/profile/06658299965893692719noreply@blogger.com8tag:blogger.com,1999:blog-4781564441356063286.post-20660473325824990482017-01-14T00:10:00.002-08:002017-01-14T21:53:30.177-08:00Om frihet, sparande, livsfilosofi och arbeteAv en slump lyssnade jag på Nordnets Sparpodden (har bara lyssnat några gånger förut även om jag gillar Peter Benson skarpt) och blev introducerad till bloggaren <a href="http://onkeltomsstuga.se/">Onkel Toms stuga</a>. Podden fick mig att tänka på hur min familj lever och vi delade både ålder, utbildningsnivå och familjesituation med denne bloggare. Jag följer inte livsstilsbloggare generellt sett. Men t ex <a href="http://cornucopia.cornubot.se/">Cornucopia</a>, som jag följer till och från, har ju bytt livsstil till ett hus på landet och bl a egen odling av grönsaker med djur. Podd-avsnittet diskuterade också preppers (som byter till en mindre konsumistisk livsstil med egen producerad mat på landet utifall att katastrofen kommer så som jag förstår det), såväl som människor som har mer av ett sustainability/miljötänk. Men poddavsnittet avhandlade också val man gör som familj vad gäller köp av varor och tjänster. Och vad dessa kostar och vad vi får ut av dessa, samt vilket sparande detta skapar utrymme till. Men kanske fr a hur man på kort tid snabbt kan bli ekonomiskt oberoende - och eventuellt bli fri genom en lågkostnadslivsstil. Det som är bra med bloggen Onkel Toms Stuga är att den också handlar om livsfilosofi i vid mening och har ett ganska mångfacetterat angreppsätt som tilltatar mig. Här kommer mina initiala reflektioner kring dessa ämnen. Eventuellt leder detta till mer djupgående inlägg senare. Vi får se. (Nedan Reslow's - Tristans livsfilosofi)<br />
<br />
<div class="separator" style="clear: both; text-align: center;">
<a href="https://3.bp.blogspot.com/-aQFCSRfsAuo/WHnPTUSjmHI/AAAAAAAAAhs/0u9F0tSD_uQNrMz2TC51XwBaoNaeYCGRACLcB/s1600/Screen%2BShot%2B2017-01-14%2Bat%2B3.11.19%2BPM.png" imageanchor="1" style="margin-left: 1em; margin-right: 1em;"><img border="0" height="128" src="https://3.bp.blogspot.com/-aQFCSRfsAuo/WHnPTUSjmHI/AAAAAAAAAhs/0u9F0tSD_uQNrMz2TC51XwBaoNaeYCGRACLcB/s400/Screen%2BShot%2B2017-01-14%2Bat%2B3.11.19%2BPM.png" width="400" /></a></div>
<br />
<br />
Min familj är utlandssvenskar sedan 15 år. Vi har levt i Centraleuropa 1/3 och Östasien 2/3 av denna tid. Detta påverkar naturligtvis mina perspektiv på frihet, sparande, livsfilosofi och arbete.<br />
<ul>
<li>Vi har "expat-inkomster" och "expat-utgifter". Ibland när min fru och jag båda har haft bra utlandsjobb har vi haft en hög gemensam arbetsinkomst. Men vi har då också haft mycket höga kostnader för boende, transporter, barnomsorg, skola, service till hemmet etc. Men också nöjen/resor - <i>vi har då unnat oss.</i> Men ibland har vi bara haft en lön, vilket ett par år har lett till att vi har gått back ekonomiskt totalt sett. Det har varit en ekonomisk berg- och dalbana men vissa år har vi kunnat spara ganska mycket; detta har givit grundplåten till våra aktieinvesteringar. Detta skedde fr a innan barn och med ett barn (2002 - 2007) då vi båda jobbade i stort sett under hela perioden. Nu har vi tre barn och det leder till mycket högre kostnader för att t ex flyga hem från Asien och hälsa på släkt och vänner på jul/nyår. <i>Men barn är (självklart) främst en tillgång och inte en börda eller kostnad.</i></li>
</ul>
<ul>
<li>Vi har spenderat mycket tid på ställen som många barnfamiljer i Sverige drömmer om göra långresor till eller t o m flytta till t ex Thailand/Indonesien/Vietnam/Cambodia/Australien. Men oftast kortare resor, som max ett par veckor, men totalt har vi under åren spenderat mycket tid i dessa länder och ofta på stränder vid kuster eller öar (vi har också tidigare i våra liv rest som backpackers i Östasien). Med lågprisflyg kostar det inte så mycket att resa i regionen. I mitt perspektiv, <i>och detta är verkligen ingen generell sanning</i>, romantiserar kanske många bloggare ett liv i Sydostasien. Visst kan man då och då få fantastiska upplevelser på en paradisö och göra roliga saker som att snorkla på ett rev i klart vatten. Men dessa länder (utom Australien förstås) är utvecklingsekonomier. Och ju mer man vet och förstår om dessa länders situation, dess människor, kultur och sammanhang blir perspektiven väldigt annorlunda. Om man bor en längre tid kryper denna verklighet närmre på; många människor med de lägre inkomsterna i utvecklingsekonomier möter ibland en ganska grym, hård verklighet där t ex en storm kan förstöra det enklare hus man kämpat för att bygga. Dessutom kostar skola, sjukvård, barnomsorg etc <i>av kvalitet </i>väldigt mycket i Sydostasien. Så de som verkar billigt på en semester till Khao Lak blir helt annorlunda om man skall få liknande standard som i Sverige på mycket av vad en familj behöver vad gäller service - men också materiell standard (kanske viktigare för boende för längre tidsperioder än man tror). </li>
</ul>
<ul>
<li>Många svenskar underskattar nog också lite vad det innebär att leva i ett land med fyra årstider, tillgång till vacker natur och ren luft (och en fungerande demokrati, men det behandlar jag inte här). I Sverige kan man göra många - ofta billiga - vardagsäventyr som är svåra att göra om man t ex lever i en asiatisk storstad - en cykeltur, några timmar i pulkabacken, en promenad, plocka svamp i skogen, lite längskidor eller skridsko om vädergudarna tillåter, cykla utan en massa trafik, en kort kayaktur, ett bad i en sjö eller grilla i naturen. Många svenskar tycker nog att att den kalla mörka vintern är för lång. Men att hela tiden leva i ett tropiskt/subtropiskt klimat blir ansträngande på ett annat sätt. Och att som vi gjorde ett tag, att bo med små barn i Pekingföroreningarna skapade ångest - men gav också perspektiv. I Sverige är luften oftast frisk. <b>Jag tror att alla klimat har sina för och nackdelar vad gäller livsstil</b>. Att leva i en Asiatisk storstad kan vara väldigt givande men ibland kan du vara timmar från ren luft och natur. Att leva på en paradisö i tropikerna kan vara fantastiskt i en månad som avbrott mot livet i det mörka, kalla Sverige på vintern - men att hela tiden leva så är något helt annat. Eller ens leva så en hel period från November - Mars. I nationalekonomi finns det djupsinniga begreppet <i>avtagande marginalnytta (</i>En Mars chokladbit är god, men den fjortonde är något helt annat och ger mycket mindre tillfredställelse)<i>. </i>Därför tror jag att variation, oavsett var man bor är centralt. </li>
</ul>
<ul>
<li>Många bloggare verkar spara i aktier för att kunna lämna ekorrhjulet och sluta att vara löneslav - att bli fri. Många drömmer då om att kunna leva på passiva inkomster som t ex aktieutdelningar. Alternativt kunna pensionera sig tidigt med en bra ekonomisk standard. Kring detta tänker jag: pratar vi om <i>frihet från </i>eller <i>frihet till</i>. Man kan inte bara ha ett <i>frihet från</i> perspektiv. Då vet man bara hur man inte vill leva. Man måste mycket tydligt och realistiskt veta vad man vill ha <i>frihet till</i>. Detta är mycket svårare (en av styrkorna med Onkels Tom Stuga är att den bloggen verkligen också behandlar "frihet till" på djupet). Gillar man verkligen sina hobbies så mycket som man tror? Att trappa ner gradvis är nog klokt. Att börja med att jobba deltid för att få mer tid till dessa intressen/livsstil. Men om man t ex flyttar till en gård på landet för att ha lite djur, odla grönsaker; då får man kanske en rimlig blandning med att t ex läsa, blogga och cykla mountainbike och en livstil som innehåller en del arbete som påminner om en bondes. Men om man har djur som får/getter/hönor då blir det svårt att lämna för en resa - ens för några dagar. Många av min frus och mina arbeten har varit i många avseenden stimulerande. Och jag tror inte vi kommer att pensionera oss i förtid även om vi ekonomiskt kanske skulle kunna detta inom en inte allt för lång tid. Därmed inte sagt att vi båda väljer att ha krävande heltidsjobb hela tiden. Men den sociala gemenskapen och strukturen som ett arbete ger kanske är mer värdefullt än man tror? Dessutom kan en större diversifierad aktieportfölj ge ett sorts trygghet - oavsett hur <i>eller om den ens används. </i></li>
</ul>
<ul>
<li>Om att spara. Jag tycker man skall spara så mycket man kan, så länge man har livskvalitet. Detta är mycket individuellt. <i>Men man kan ju inte skjuta upp alla glädjeämnen till imorgon.</i> Men vi har t ex inte ägt bil som utlandssvenskar. Vi har några år varit med i bilpool men oftast åkt tunnelbana/tåg/buss/taxi/uber/skolbuss för barnen - beroende på landet vi bor i. Detta har sparat oss mycket pengar - och besvär. Fru riskminimeraren älskar att laga mat och baka. Det ger vardagsglädje, familjen äter tillsammans, men har också sparat oss mycket pengar. Men i flera asiatiska städer som vi bott i har man kunnat äta ute både gott och billigt - om man vill. Men igen: det handlar om variation. Ibland har vi också splaschat ut på bättre restaurangbesök, men det är sällan värt pengarna vad gäller maten (med några undantag) - det är oftast mer den social aspekten som gör detta värdefullt om man är där med goda vänner. </li>
</ul>
<ul>
<li>Risken med att föra en minutiös budget - men att inte göra någon form av budget är heller inte bra. Jag tror att det är jättebra att göra ungefärliga kalkyler om vad en bil, en lång resa eller ett boende egentligen kostar. Men jag tror att man skall vara försiktig med att bli slav under en detaljerad budget av små vardagsutgifter. Visst kan det vara bra att veta hur mycket t ex pastan kostar per månad - men vad den där andrabilen kostar är antagligen mycket viktigare. <i>Proportioner är viktigt</i>. Min fru och jag har ofta gjort ungefärliga beräkningar av vad t ex en resa kostar. Och oftast t ex undvikit att lägga pengar på nya dyra möbler. Om man flyttar ofta (och kanske inte kan ta med allt bohag och måste sälja mycket billigt eller ge bort) och har mindre barn kan detta vara ren kapitalförstöring. Men med detta menar jag inte att man skall bo i ett råttbo. Men på Blocket-liknande sidor kan man ibland hitta jättebra grejor som komplement till några möbler man köpt annorstädes. Eller en kompis eller kollega kanske skall flytta, ofta kan man köpa - eller få - bra grejor från dem.</li>
</ul>
<div>
<ul>
<li>Detta var lite initiala funderingar från mig här i Östasien. Kanske romantiserar jag Sverige lika mycket som svenskar romantiserar Sydostasien? I slutändan handlar det om att leva ett så bra liv som möjligt. Och drömmar är kanske en del av detta bra liv. De motiverar oss. </li>
</ul>
</div>
<div>
<br /></div>
Riskminimerarenhttp://www.blogger.com/profile/06658299965893692719noreply@blogger.com27tag:blogger.com,1999:blog-4781564441356063286.post-22958173289658153312017-01-06T05:17:00.002-08:002017-01-06T06:09:21.759-08:00Det tuffar på och comebacks<span style="font-family: "trebuchet ms" , sans-serif;">Det mesta i min (och min frus) portfölj tuffar på. Den långa portföljen hade en totalavkastning på drygt ca 20% för 2016.</span><br />
<span style="font-family: "trebuchet ms" , sans-serif;"><br /></span>
<br />
<div class="separator" style="clear: both; text-align: center;">
<a href="https://1.bp.blogspot.com/-w3C5zXoqoz8/WGQdLhcCJKI/AAAAAAAAAgI/_wMTbwH5cdwO8p7NU69dHRHb_kBxCSi6wCLcB/s1600/extended-steam-train-driver-11120004.jpg" imageanchor="1" style="margin-left: 1em; margin-right: 1em;"><img border="0" height="213" src="https://1.bp.blogspot.com/-w3C5zXoqoz8/WGQdLhcCJKI/AAAAAAAAAgI/_wMTbwH5cdwO8p7NU69dHRHb_kBxCSi6wCLcB/s320/extended-steam-train-driver-11120004.jpg" width="320" /></a></div>
<span style="font-family: "trebuchet ms" , sans-serif;"><br /></span>
<span style="font-family: "trebuchet ms" , sans-serif;"><b>Kanske har det tuffat lite väl bra sedan finanskrisen givet den underliggande vinstutvecklingen i bolagen?</b> </span><br />
<span style="font-family: "trebuchet ms" , sans-serif;"><br /></span>
<span style="font-family: "trebuchet ms" , sans-serif;">Dessutom börjar vissa av dessa "tuffarbolag" att bli riktigt långsiktiga investeringar för mig/oss (Se listan nedan med bolag som vi har ägt i någon utsträckning sedan ursprungsinvesteringen.) </span><b style="font-family: 'Trebuchet MS', sans-serif;">Tyvärr har jag/vi sålt - i vissa fall stora - delar av investeringarna efter hand. </b><span style="font-family: "trebuchet ms" , sans-serif;">Och</span><b style="font-family: 'Trebuchet MS', sans-serif;"> </b><span style="font-family: "trebuchet ms" , sans-serif;">i vissa fall har vi ökat senare, ibland på betydligt högre kursnivåer, men ibland också till betydligt lägre kursnivåer som i t ex Kinnevik och Industrivärden under finanskrisen. <i>Kanske skulle vi kladda lite mindre i vår långsiktiga portfölj?</i></span><br />
<span style="font-family: "trebuchet ms" , sans-serif;"><br /></span>
<span style="font-family: "trebuchet ms" , sans-serif;">Riskminimerarens initiala investeringsår - äldre än 10 år:</span><br />
<span style="font-family: "trebuchet ms" , sans-serif;">Investor 2003</span><br />
<span style="font-family: "trebuchet ms" , sans-serif;">Kinnevik 2005</span><br />
<span style="font-family: "trebuchet ms" , sans-serif;">Öresund (som sedan delvis blev </span><span style="font-family: "trebuchet ms" , sans-serif;">Creades) </span><span style="font-family: "trebuchet ms" , sans-serif;">2005</span><br />
<span style="font-family: "trebuchet ms" , sans-serif;">Industrivärden 2005</span><br />
<span style="font-family: "trebuchet ms" , sans-serif;">Berkshire Hathaway 2006</span><br />
<span style="font-family: "trebuchet ms" , sans-serif;">Fenix Outdoor 2006</span><br />
<span style="font-family: "trebuchet ms" , sans-serif;">SHB 2006 </span><br />
<span style="font-family: "trebuchet ms" , sans-serif;"><br /></span>
<span style="font-family: "trebuchet ms" , sans-serif;">Men även om ovan beskrivna<i> tuffarbolag</i> har haft ett bra 2016, utom Kinnevik, så är detta kanske året för comebacks för mina tidigare besvikelser i portföljen. </span><br />
<span style="font-family: "trebuchet ms" , sans-serif;"><br /></span>
<br />
<div class="separator" style="clear: both; text-align: center;">
<a href="https://1.bp.blogspot.com/-zTXk1klqAx8/WGTS5f9Q6MI/AAAAAAAAAgY/CSAbxdzPI3gya5gJj8T0x3hh5clJDohwACLcB/s1600/comeback-2.jpg" imageanchor="1" style="margin-left: 1em; margin-right: 1em;"><img border="0" height="225" src="https://1.bp.blogspot.com/-zTXk1klqAx8/WGTS5f9Q6MI/AAAAAAAAAgY/CSAbxdzPI3gya5gJj8T0x3hh5clJDohwACLcB/s400/comeback-2.jpg" width="400" /></a></div>
<br />
<br />
<span style="font-family: "trebuchet ms" , sans-serif;">Många av dessa comeback-bolag har köpts som (deep) value investeringsinslag i portföljen; detta kan t ex innebära t ex stor rabatt på eget kapital. Det är bolag med problem som därför misstros - ofta med rätta - stort av marknaden vilket leder till allehanda låga nyckeltal.</span><span style="font-family: "trebuchet ms" , sans-serif;"> De har ofta karaktären av </span><span style="font-family: "trebuchet ms" , sans-serif;"><i>turnaroundbolag</i></span><i style="font-family: 'Trebuchet MS', sans-serif;">. </i><br />
<i style="font-family: 'Trebuchet MS', sans-serif;"><br /></i>
<i style="font-family: 'Trebuchet MS', sans-serif;">Vår långa portfölj har inte denna typ av bolag som bas men som en mindre del.</i><span style="font-family: "trebuchet ms" , sans-serif;"> </span><br />
<span style="font-family: "trebuchet ms" , sans-serif;"><br /></span>
<span style="font-family: "trebuchet ms" , sans-serif;">Vissa bolag har nu sett denna vändning och är tillbaka i gott slag (Danske Bank), och andra är en bra bit på väg (Oriflame) och vissa kanske inte kommer att lyckas att nå tillbaka till gott slag (Commerzbank).</span><br />
<span style="font-family: "trebuchet ms" , sans-serif;"><br /></span>
<span style="font-family: "trebuchet ms" , sans-serif;">1) Ett knippe <b>europeiska banker</b> - en korg (Raiffeisen/Santander/Commerzbank/Danske Bank) som jag köpte 2013. Tanken var att den fina utvecklingen jag fick i SEB och Swedbank efter finanskrisen skulle kunna upprepas i billiga europeiska banker. (Länkar till vad jag skrev på bloggen när jag köpte dem finns nedan för varje av dessa banker). </span><br />
<br />
<div>
<ul>
<li><span style="font-family: "trebuchet ms" , sans-serif;"><b><a href="http://riskminimeraren.blogspot.se/2013/10/riskminimerarens-trio-av-banker.html">Danske bank</a></b> (Danmarks bank Nr 1) har blivit en mycket bra placering, initial investering strax under 90 DKK. Här har jag sålt hälften kring 215 DKK. Banken delar nu ut väl och har en stark position på dansk (nordisk) marknad. Det innehav jag har kvar nu får ligga kvar som ett långsiktigt kvalitetsinnehav, värdering kring 1.5ggr boken, vilket var mitt riktvärde.</span></li>
<li><span style="font-family: "trebuchet ms" , sans-serif;"><b><a href="http://riskminimeraren.blogspot.se/2013/10/riskminimerarens-trio-i-banker-del-tre.html">Commerzbank</a> </b>(CB: Tysklands bank No 2)<b> </b>köpte jag i samband med deras 4e nyemission efter finanskrisen till P/B 0.3/0.4. Min analys var att det skulle bli den sista de behövde. Och det har stämt- hittills. På relativt kort tid dubblades aktien nästan och då sålde jag hälften (se nästa punkt vad jag köpte). Men det innehav vi haft kvar har inte utvecklats så bra som jag hoppades. På sistone har aktien dock haft en stark utveckling och vi har en mindre kursvinst (igen). Men min hypotes är att om a) Deustche Bank har så stora problem och b) i en så bra ekonomi som Tysklands måste det finnas möjligheter för CB som tvåa på marknaden att nå bättre lönsamhet (man är stor mot tyska <i>Mittelstand</i>). <b>Mitt mål var att banken skulle nå en värdering kring eget kapital.</b> Det står fast. I nuläget är det ca 0.35/0.40 - så det finns stor potential...Man har börjat skära i kostnader de sista åren, speciellt på slutet. Vi får se hur länge jag har tålamod. Medans jag väntar får jag lite utdelning.</span></li>
<li><span style="font-family: "trebuchet ms" , sans-serif;">Den snabba vinsten från Commerzbank investerades i <b>Raiffeisen Bank International </b>(RBI: Österrikisk ganska effektiv bank med då lågt K/I tal som i samband med med min halva exit i CB var fördelaktigt värderad. Men p g a Östeuropa och Rysslandsexponering har den aktien haft en bedrövlig utveckling påverkat bl a av Putins aktiviteter i Öst (banken hade en stark position i Ukraina och Ryssland). När det såg som mörkast ut lyckades jag dock öka lite. Bolaget håller nu dock på fusioneras med stabila huvudägaren <b>Raiffeissen Zentral Bank</b> och har gått mycket bra på slutet. I dagsläget har jag nått en mindre kursvinst i detta bolag och pyttelite utdelning. (Men jag har naturligtvis haft en alternativkostnad). Det nya bolaget kommer att bli ganska intressant med en stabil bas i moderlandet Österrike. Och RBI har lämnat vissa mindre marknader för dem i Östeuropa, men där de är kvar har de en riktigt stark marknadsposition som ser långsiktigt intressant ut. RBI värderas i dagsläget till 0.7 ggr eget kapital (rensat för goodwill) och P/e 14. Får utvärdera hur länge jag stannar kvar i den sammanslagna banken när jag sett fusionen fullt ut. Kanske långsiktigt?</span></li>
<li><span style="font-family: "trebuchet ms" , sans-serif;"><b><a href="http://riskminimeraren.blogspot.se/2013/10/riskminimerarens-trio-i-banker-del-tva.html">Banco Santander</a> </b>är också en kvalitetsbank som faktiskt klarade den enorma fastighets/finans-krisen i Spanien väl men fortfarande inte fullt har hittat tillbaka till gammal god form. Det är en riktig bamse med ett börsvärde idag på drygt 70 Miljarder Euro. Varför denna bank? Den gav exponering mot ett Spanien (Iberiska halvön) som kom tillbaka; men detta är också Latinamerikas största bank, men också t ex bra positionerad i UK. Rensat för goodwill värderas de till 1.25ggr idag och P/e 15. Jag ökade lite i somras till vad som nu verkar ha varit en mycket låg värdering. Hittills ingen fantastisk investering, men inget bottennapp heller, och jag mottog aktier som utdelning under krisåren. Utdelning kring 4% idag. Detta kan bli långsiktigt innehav som komplement till Svenska Handelsbanken som ger exponering mot den Latinamerikanska tillväxtmarknaden. </span></li>
</ul>
<div>
<span style="font-family: "trebuchet ms" , sans-serif;"><a href="http://riskminimeraren.blogspot.se/2014/06/riskminimerarens-korg-av-europeiska.html">Här är en utvärdering av korgen banken från sommaren 2014</a></span></div>
</div>
<div>
<br /></div>
<div>
<a href="http://riskminimeraren.blogspot.se/2014/10/kanonrapport-av-danske-bank.html"><span style="font-family: "trebuchet ms" , sans-serif;">Och här en från Oktober 2014</span></a></div>
<div>
<span style="font-family: "trebuchet ms" , sans-serif;"><br /></span></div>
<br />
<span style="font-family: "trebuchet ms" , sans-serif;">2) <b>Oriflame</b></span><br />
<span style="font-family: "trebuchet ms" , sans-serif;">Jag har skrivit mycket om detta innehav på bloggen de sista åren. Det har ibland genererat en del lite spydiga kommentarer. Men i år lossnade det ordentligt för aktien och bolaget har hittat nya positiva tillväxtmarknader. Vi halverade vårt innehav kring 300 kr men är långsiktiga med resten av innehavet. J<a href="http://riskminimeraren.blogspot.se/2016/08/om-att-sta-fast-vid-sitt-case-exemplet.html">ag skrev detta inlägg om Oriflame - och att stå fast sitt case tidigare i år</a>. Familjeägt bolag med intressant högavkastande affärsmodell. Grym utveckling sista året (källa: Reuters för grafer och nyckeltal).</span><br />
<span style="font-family: "trebuchet ms" , sans-serif;"><br /></span>
<br />
<div class="separator" style="clear: both; text-align: center;">
<a href="https://2.bp.blogspot.com/-1CyOR_FPAeA/WG-WNvcV3PI/AAAAAAAAAhQ/yaK6SFX7EtQQOe9i_-FN7wTTgxBESi4RwCLcB/s1600/Screen%2BShot%2B2017-01-06%2Bat%2B9.05.27%2BPM.png" imageanchor="1" style="margin-left: 1em; margin-right: 1em;"><img border="0" height="156" src="https://2.bp.blogspot.com/-1CyOR_FPAeA/WG-WNvcV3PI/AAAAAAAAAhQ/yaK6SFX7EtQQOe9i_-FN7wTTgxBESi4RwCLcB/s400/Screen%2BShot%2B2017-01-06%2Bat%2B9.05.27%2BPM.png" width="400" /></a></div>
<br />
<span style="font-family: "trebuchet ms" , sans-serif;"><br /></span>
<span style="font-family: "trebuchet ms" , sans-serif;">3) <b>Bonheur</b></span><br />
<span style="font-family: "trebuchet ms" , sans-serif;">Ett annat bolag jag skrivit mycket om på bloggen de sista åren och som också har genererat en del lite "tykna" kommentarer. Jag ser dock nu hur lite jag visste om denna branch och dess underliggande ekonomi i samband med mina första blogginlägg. Men jag har lärt mig mycket på vägen - och vi har fått 4.50 NOK i utdelning totalt (2.50 + 2) hittills. Dessutom är kursen idag lite högre än vårt GAV, till dagens kurs på ca 76 NOK har vi ca 15% kursstegring. På sistone har FOE uppvärderats ordentligt beroende på ett högre oljepris, och så också Bonheur sensate 3 månaderna som denna graf visar:</span><br />
<span style="font-family: "trebuchet ms" , sans-serif;"><br /></span>
<br />
<div class="separator" style="clear: both; text-align: center;">
<a href="https://1.bp.blogspot.com/-aRQjuHiNshw/WG-VwuDNndI/AAAAAAAAAhM/qKsMPsWKBsgX6BL_qRCtmI6mu7-7Urj8ACLcB/s1600/Screen%2BShot%2B2017-01-06%2Bat%2B9.02.51%2BPM.png" imageanchor="1" style="margin-left: 1em; margin-right: 1em;"><img border="0" height="156" src="https://1.bp.blogspot.com/-aRQjuHiNshw/WG-VwuDNndI/AAAAAAAAAhM/qKsMPsWKBsgX6BL_qRCtmI6mu7-7Urj8ACLcB/s400/Screen%2BShot%2B2017-01-06%2Bat%2B9.02.51%2BPM.png" width="400" /></a></div>
<span style="font-family: "trebuchet ms" , sans-serif;"><br /></span>
<span style="font-family: "trebuchet ms" , sans-serif;"><br /></span>
<span style="font-family: "trebuchet ms" , sans-serif;">Men jag är egentligen mer intresserad av renewable-delarna av detta konglomerat och hoppas på mer satsningar i detta segment. Och vet naturligtvis inte hur priset på olja sätts om ett år eller två - eller elpriser. Men jag gillar familjeägda konglomerat. Och Ganger Rolf och Bonheur är nu ett sammanslagit bolag vilket gör bolaget mindre snårigt. Om FOE inte får värde 0 framöver- så ser detta intressant ut till dagens värdering också. Värden finns.</span><br />
<span style="font-family: "trebuchet ms" , sans-serif;"><br /></span>
<span style="font-family: "trebuchet ms" , sans-serif;">4)<b> Tesco </b></span><br />
<span style="font-family: "trebuchet ms" , sans-serif;">Det bolag som jag har skrivit mest om totalt - i volym - här på bloggen har blivit min kanske sämsta investering. Vi har en bra bit till break even här. (<i>Försökte jag övertyga mig själv om en dålig investering?</i>) VD'n gör dock ett bra jobb att hitta tillbaka till bolagets kärnverksamhet. <i>Men det är som att vända en supertanker.</i> Och pensionsskulderna har varit problematiska och skapar fortfarande problem i balansräkningen - något som jag underskattade i min analys. Aktien får ett par år till på sig i min portfölj. Men enligt Kantar World panel ser UK marknadsdelen ut som följer - och då måste Tesco kunna få upp marginalerna från dagens knappa 2% upp till 4% som är målet till 2019/20 (man hade 5%+ marginaler innan problemen kom i dagen):</span><br />
<span style="font-family: "trebuchet ms" , sans-serif;"><br /></span>
<br />
<div class="separator" style="clear: both; text-align: center;">
<a href="https://1.bp.blogspot.com/-wXgxa6KB684/WGUoERQEMAI/AAAAAAAAAgo/Uu06XikpsfYMLyGZ7IvDdEOnrQ3FWNBhgCLcB/s1600/Screen%2BShot%2B2016-12-29%2Bat%2B4.11.33%2BPM.png" imageanchor="1" style="margin-left: 1em; margin-right: 1em;"><img border="0" height="186" src="https://1.bp.blogspot.com/-wXgxa6KB684/WGUoERQEMAI/AAAAAAAAAgo/Uu06XikpsfYMLyGZ7IvDdEOnrQ3FWNBhgCLcB/s400/Screen%2BShot%2B2016-12-29%2Bat%2B4.11.33%2BPM.png" width="400" /></a></div>
<span style="font-family: "trebuchet ms" , sans-serif;"><br /></span>
<span style="font-family: "trebuchet ms" , sans-serif;">5)<b> Ratos</b></span><br />
<span style="font-family: "trebuchet ms" , sans-serif;">Bedrövlig utveckling de sista 5 åren. Men mycket händer i bolaget nu; Arcus noterat, flera bolag sålda, ny ledning, och sorgebarnet Aibel kanske har en bättre framtid än vad man trodde? Aktien kanske har sett det värsta? Har ökar tidigare i år. De sista månaderna visar på comeback. Och utdelningen - hur stor blir den i denna nya finansiella situationen efter avyttringar och Arcus-noteringen?</span><br />
<span style="font-family: "trebuchet ms" , sans-serif;"><br /></span>
<br />
<div class="separator" style="clear: both; text-align: center;">
<a href="https://3.bp.blogspot.com/-pynju0kO7W0/WG-WqWCnc9I/AAAAAAAAAhY/HcXobiwYOIQuFlgVh8M6IWGumg7pVKEwgCLcB/s1600/Screen%2BShot%2B2017-01-06%2Bat%2B9.06.54%2BPM.png" imageanchor="1" style="margin-left: 1em; margin-right: 1em;"><img border="0" height="157" src="https://3.bp.blogspot.com/-pynju0kO7W0/WG-WqWCnc9I/AAAAAAAAAhY/HcXobiwYOIQuFlgVh8M6IWGumg7pVKEwgCLcB/s400/Screen%2BShot%2B2017-01-06%2Bat%2B9.06.54%2BPM.png" width="400" /></a></div>
<br />
<span style="font-family: "trebuchet ms" , sans-serif;">Har ni också grundat med kvalitet i portföljen med ett mindre inslag av turnaround/deep valuebolag? Eller är jag ensam med en sådan allokering i en lång portfölj?</span><br />
<span style="font-family: "trebuchet ms" , sans-serif;"><br /></span>
<span style="font-family: "trebuchet ms" , sans-serif;">God Fortsättning på er!</span><br />
<br />
<span style="font-family: "trebuchet ms" , sans-serif;"><br /></span>
<span style="font-family: "trebuchet ms" , sans-serif;"><br /></span>
<span style="font-family: "trebuchet ms" , sans-serif;"><br /></span>
<span style="font-family: "trebuchet ms" , sans-serif;"><br /></span>
<span style="font-family: "trebuchet ms" , sans-serif;"><br /></span>
<span style="font-family: "trebuchet ms" , sans-serif;"><br /></span>
<span style="font-family: "trebuchet ms" , sans-serif;"><br /></span>
Riskminimerarenhttp://www.blogger.com/profile/06658299965893692719noreply@blogger.com11tag:blogger.com,1999:blog-4781564441356063286.post-19730953386634765932016-12-09T07:45:00.000-08:002016-12-09T08:20:37.570-08:00Till näringslivs- och ekonomijournalistikens försvar<span style="font-family: "trebuchet ms" , sans-serif;"><span style="font-size: large;"><i><span style="color: red;">"Jag ogillar vad du säger, men jag är beredd att gå i döden för din rättighet att säga det." </span></i></span><span style="background-color: white; color: #252525; font-size: large;">Voltaire/E B Hall</span></span><br />
<br />
<span style="font-family: "trebuchet ms" , sans-serif;">Aktieinvesteringar, framgångsrika sådana, är helt beroende av yttrandefrihet och tryckfrihet. Om vi inte har tillgång till kvalitetsinformation kan vi inte fatta bra investeringsbeslut. Om vi inte får tillgång till fakta kan vi inte göra analyser. Om vi inte får olika perspektiv på ekonomi- och näringslivsfrågor kan vi inte göra fruktbara synteser. Och därför är kloka slutsatser - t ex vad gäller investeringar - beroende av ett öppet samhälle. </span><br />
<span style="font-family: "trebuchet ms" , sans-serif;"><br /></span>
<span style="font-family: "trebuchet ms" , sans-serif;">På sociala medier tycker jag mig se en allt njuggare hållning mot professionell journalistik i vid mening, och eftersom denna blogg behandlar ekonomiska frågor - ekonomijournalistik i synnerhet. Jag tycker att vi har en professionell ekonomijournalistik av hög standard i Sverige. Visst är <b>Financial Time</b>s och <b>The Economist</b> kanske mer högkvalitativa i många avseenden men de har en global marknad på språket engelska. Vi är bara ca 10 miljoner som kan svenska vilket ger en begränsad marknad för kvalificerad och djupgående ekonomijournalistik Givet detta är t ex <b>SVD Näringsliv, Dagens Industri, Affärsvärlden</b> och <b>efn.se</b> riktigt bra; SVD Näringslivs granskning av Handelsbank-sfären var t ex lysande. Den kritiska granskningen gjorde också mina innehav i den sfären som t ex SCA och Industrivärden till bättre bolag och därmed - för mig - bättre långsiktiga investeringar. </span><br />
<span style="font-family: "trebuchet ms" , sans-serif;"><br /></span>
<span style="font-family: "trebuchet ms" , sans-serif;">Dessutom finns många duktiga och initierade skribenter på sociala medier, kanske fr a på bloggar - men intressanta samtal kan föras på twitter också. Ofta i kombination. Men ibland saknas perspektiv och kritisk granskning i social medier. Investerare och spekulanter blir upprörda på skribenter och analytiker av annan uppfattning än dem själva. </span><br />
<span style="font-family: "trebuchet ms" , sans-serif;"><br /></span>
<span style="font-family: "trebuchet ms" , sans-serif;"><i>Jag skulle vilja hävda att man kanske skall lyssna extra noga till de som kritiskt granskar eller t o m sågar ett investeringscase man har. Tänk om man har missat något viktigt. Tänk om det finns perspektiv på en verksamhet man inte förstår - eller har ignorerat. Om inte annat kan det vara bra för att vässa det egna argumenten om varför ett visst bolag/aktie ser bra ut på lång sikt. </i> </span><br />
<span style="font-family: "trebuchet ms" , sans-serif;"><br /></span>
<span style="font-family: "trebuchet ms" , sans-serif;">Men jag tycker mig också se att professionella journalister inte riktigt får den respekt i sociala medier som de förtjänar. Kritisk granskning är svårt. Och lagstiftningen kring vissa ekonomifrågor är snårig. HQ affären är t ex mycket, mycket snårig. Här kan delar av näringslivsjournalistiken ha gjort Mats Qviberg till syndabock lite för tidigt. Och kanske har istället Finansinspektionen tagit en uppstickarbank mot bankoligopolet från spelplanen - och de skall istället nagelfaras? Alternativt tog man för stora risker i tradingavdelningen på HQ när man handlade i egen bok. Men frågan är om att dra banktillståndet var rätta metoden? Swedbank som är mer systemviktig tog nog t ex mer risker in i finanskrisen?</span><br />
<span style="font-family: "trebuchet ms" , sans-serif;"><br /></span>
<span style="font-family: "trebuchet ms" , sans-serif;">Slutligen kan det vara intressant att diskutera aktieanalyser som ekonomimedia gör. Här har de kanske inte riktigt samma edge mot t ex duktiga bloggare. Kvaliteten på<b> Värdepappret, </b>startat av några av våra duktigaste ekonomibloggare är minst lika bra soma analyser i aktiepress - oftast t o m bättre. Men man kan se via utmärkta SVD Börsplus att mer traditionell media kan skapa väldigt bra analysprodukter också. Via bolag som <b>Nordnet</b> och <b>Avanza </b>får man också ta del av mer och mer initierade analysprodukter av aktier. </span><br />
<span style="font-family: "trebuchet ms" , sans-serif;"><br /></span>
<span style="font-family: "trebuchet ms" , sans-serif;">Slutsatsen är enkel. Pluralism är bra är för oss hobbyinvesterare. </span><br />
<br />
<ul>
<li><span style="font-family: "trebuchet ms" , sans-serif;">Vi behöver bra bloggar som </span><b style="font-family: 'Trebuchet MS', sans-serif;">Lundaluppens.</b><span style="font-family: "trebuchet ms" , sans-serif;"> </span></li>
<li><span style="font-family: "trebuchet ms" , sans-serif;">Vi behöver </span><b style="font-family: 'Trebuchet MS', sans-serif;">Börsdata, Aktiespararen, Johan & Johan på börspodden, EFN börslunch. </b></li>
<li><i style="font-family: 'Trebuchet MS', sans-serif;">Men vi behöver också en klassisk journalistisk granskning av bolag och företeelser i näringslivet i t ex SVT, SR, DN, SVD eller DI. </i></li>
</ul>
<div>
<span style="font-family: "trebuchet ms" , sans-serif;"><i>Kort sagt: vi behöver ett öppet samhälle där vi lyssnar och sakligt bemöter varandras argument. Eller?</i></span></div>
Riskminimerarenhttp://www.blogger.com/profile/06658299965893692719noreply@blogger.com19tag:blogger.com,1999:blog-4781564441356063286.post-24200955455732260572016-11-26T08:08:00.003-08:002016-11-26T16:46:10.538-08:00Asiatiska reflektioner 1 - att äga aktier i denna del av världen<span style="font-family: "trebuchet ms" , sans-serif;">Nu har jag levt ungefär ett decennium i Östasien. Ibland i lite kallare klimat, ibland nära ekvatorn. Jag tänkte att jag skulle skriva några inlägg med lite reflektioner kring saker jag observerat, erfarit, förstått och missförstått. Här överblick från tysk karta: </span><br />
<span style="font-family: "trebuchet ms" , sans-serif;"><br /></span>
<br />
<div class="separator" style="clear: both; text-align: center;">
<a href="https://1.bp.blogspot.com/-D3F0awPz800/WDmxW0AwntI/AAAAAAAAAfs/if_sj1q8RWEjm7rA-vlRh4iwXs2Z_ZgiQCLcB/s1600/Screen%2BShot%2B2016-11-26%2Bat%2B11.58.53%2BPM.png" imageanchor="1" style="margin-left: 1em; margin-right: 1em;"><img border="0" height="381" src="https://1.bp.blogspot.com/-D3F0awPz800/WDmxW0AwntI/AAAAAAAAAfs/if_sj1q8RWEjm7rA-vlRh4iwXs2Z_ZgiQCLcB/s400/Screen%2BShot%2B2016-11-26%2Bat%2B11.58.53%2BPM.png" width="400" /></a></div>
<br />
<span style="font-family: "trebuchet ms" , sans-serif;">I detta inlägg tänkte jag ägna mig åt varför jag bara äger aktier i Europeiska (speciellt Nordiska) och Nordamerikanska bolag.<i> <b>Och inte några asiatiska bolags aktier direkt överhuvud taget.</b></i> I PPM (blir blygsam om man bor utomlands) har jag en del <b>Skagen Kon Tiki </b>som äger asiatiska bolag. Det är väl mitt enda lilla ägande i så fall. </span><br />
<br />
<span style="font-family: "trebuchet ms" , sans-serif;">Man skall ha stor respekt för andra </span><b style="font-family: 'Trebuchet MS', sans-serif;">kulturer</b><span style="font-family: "trebuchet ms" , sans-serif;"> i allmänhet, och deras </span><b style="font-family: 'Trebuchet MS', sans-serif;">affärskultur</b><span style="font-family: "trebuchet ms" , sans-serif;"> i synnerhet. Sydkoreanska stora bolag är ofta konglomerat: </span><i style="font-family: 'Trebuchet MS', sans-serif;">Chaebols. </i><span style="font-family: "trebuchet ms" , sans-serif;">Dessa är familjekontrollerade och skulle få Christer Gardell att nästan svimma. Exempel är <b>Daewoo, Samsung, Hyundai, LG</b> etc. Dessa bolag är inblandade i mängder av branscher. Mycket spretiga. Huller om buller. Och vet inte om ni såg i samband med kursande <b>Hanjin Shipping</b> - där var <b>Korean Air</b> största ägare. (Båda bolagen del av Hanjin group). </span><span style="font-family: "trebuchet ms" , sans-serif;">Bolagen i dessa konglomerat stöttar varandra på ett som jag tror är ganska ovanligt i västvärlden. Jag åkte Ubertaxi med en koreansk sparkad manager från rederibranschen nyligen. Han trodde att det skulle ta 5, kanske 10 år för den branschen att komma tillbaka. Och koreanska chaebols har större problem nu än på länge, enligt honom. Flera delar går nu dåligt samtidigt, t ex för <b>Hyundai Heavy Industries</b> - både skeppsbyggnad och byggandet av olje/gasplattformar och riggar. </span><br />
<span style="font-family: "trebuchet ms" , sans-serif;"><br /></span>
<span style="font-family: "trebuchet ms" , sans-serif;">Lagstiftning - </span><b style="font-family: 'Trebuchet MS', sans-serif;">skydd av äganderätt. </b><span style="font-family: "trebuchet ms" , sans-serif;">Som amatörinvesterare och småsparare har man en mycket dålig maktposition generellt - även i västvärldens demokratier. Då skall man nog undvika att investera i Kina eller Thailand. Minoritetsintressen blir liksom inte bättre skyddade där, om man säger så.</span><br />
<b style="font-family: 'Trebuchet MS', sans-serif;"><br /></b>
<b style="font-family: 'Trebuchet MS', sans-serif;">Språkproblem </b><span style="font-family: "trebuchet ms" , sans-serif;">- mycket blir<i> lost in translation</i>. Visst rapporterar stora bolag på engelska i Östasien. Men jag tror att mycket nyanser och kontext försvinner i detta engelska, oftast översatta, material.</span><br />
<span style="font-family: "trebuchet ms" , sans-serif;"><br /></span>
<span style="font-family: "trebuchet ms" , sans-serif;">"</span><b style="font-family: 'Trebuchet MS', sans-serif;">Affärspressinsikter"</b><span style="font-family: "trebuchet ms" , sans-serif;"> - om man i Sverige följer kvalitetsaktiebloggar, affärstidskrifter, dagspress, EFN etc bygger man under åren upp ett sorts intuition för vilka man kan lita på. <i>Tillit är viktigt för investeringar.</i> Det är oerhört svårt att bygga upp en liknande kunskap vad gäller Japan, Indonesien, Kina eller Vietnam. Språket är ett hinder. T o m Hong Kong och Singapore som har väl genomlysta marknader på engelska; de har många nyanser som man inte förstår och man kan missbedöma vilka bolag som t ex tar stor risk eller inte. </span><span style="font-family: "trebuchet ms" , sans-serif;"> </span><br />
<b style="font-family: 'Trebuchet MS', sans-serif;"><br /></b>
<b style="font-family: 'Trebuchet MS', sans-serif;">Det tar tid att följa många marknader</b><span style="font-family: "trebuchet ms" , sans-serif;"> - stor </span><i style="font-family: 'Trebuchet MS', sans-serif;">opportunity cost. </i><span style="font-family: "trebuchet ms" , sans-serif;">Bara att följa Sveriges börs är en grannlaga uppgift. Tid är en knapp resurs. Man kan så mycket mer om svenska bolags sammanhang/historia/kontext än man kan om något annat lands; om man har vuxit upp i Sverige och har svenska som modersmål.</span><br />
<b style="font-family: 'Trebuchet MS', sans-serif;"><br /></b>
<b style="font-family: 'Trebuchet MS', sans-serif;">Statsmakternas (nyckfulla) ingripande - </b><span style="font-family: "trebuchet ms" , sans-serif;">I Sverige förekommer en debatt om lagförslaget vad gäller vinster i välfärden. Detta är en startpunkt på lång process med remisser etc. I andra länder kan saker ändras över en natt. Kina har ändrat spelreglerna för multinationella utländska företag många gånger. Skatter kan också snabbt ändras - och man kan införa olika utlänningsavgifter och skatter. I vissa fall finns det korporativistiska drag.</span><br />
<span style="font-family: "trebuchet ms" , sans-serif;"><b><br /></b></span>
<span style="font-family: "trebuchet ms" , sans-serif;"><b style="font-family: 'trebuchet ms', sans-serif;">Redovisningsstilar </b><span style="font-family: "trebuchet ms" , sans-serif;">- jag kan inte ens tillräckligt mycket om svensk redovisning. Som t ex idag vid Lundaluppens påpekande om Balders skuldsättning (större än vad den verkar vara?) efter min tweet: </span><i><span style="font-family: "courier new" , "courier" , monospace;">"</span></i></span><i style="color: #292f33; white-space: pre-wrap;"><span style="font-family: "courier new" , "courier" , monospace;">Tror man behöver ta med preferensaktierna som en parameter även om det tekniskt är eget kapital.</span></i><i style="color: #292f33; font-family: 'Helvetica Neue', Helvetica, Arial, sans-serif; white-space: pre-wrap;">" </i><span style="font-family: "trebuchet ms" , sans-serif;"><i style="color: #292f33; white-space: pre-wrap;">Det </i><span style="color: #292f33; font-family: "helvetica neue" , "helvetica" , "arial" , sans-serif;"><span style="white-space: pre-wrap;">är snårigt (om man inte har en magisterexamen i redovisning) för de flesta av oss amatörinvesterare. Och skall man investera i kinesiska, filippinska eller malaysiska bolag blir svårighetsgraden oerhört mycket högre. </span></span></span><br />
<b style="font-family: 'Trebuchet MS', sans-serif;"><br /></b>
<b style="font-family: 'Trebuchet MS', sans-serif;">Varför gå över ån efter vatten?</b><span style="font-family: "trebuchet ms" , sans-serif;"> Tillspetsat varför investera i</span><span style="font-family: "trebuchet ms" , sans-serif;"> </span><b style="font-family: 'Trebuchet MS', sans-serif;">Takata</b><span style="font-family: "trebuchet ms" , sans-serif;"> </span><span style="font-family: "trebuchet ms" , sans-serif;">när du kan investera i</span><span style="font-family: "trebuchet ms" , sans-serif;"> </span><b style="font-family: 'Trebuchet MS', sans-serif;">Autoliv</b><span style="font-family: "trebuchet ms" , sans-serif;">? Om det finns liknande bolag i ett land där du kan ta till dig information på ett bättre sätt varför krångla till det. </span><br />
<b style="font-family: 'Trebuchet MS', sans-serif;"><br /></b>
<b style="font-family: 'Trebuchet MS', sans-serif;">Svenska/Nordiska bolag har stor marknad i Asien</b><span style="font-family: "trebuchet ms" , sans-serif;">. Du behöver inte köpa asiatiska bolag för att komma åt tillväxten i Asien.</span><span style="font-family: "trebuchet ms" , sans-serif;"> </span><b style="font-family: 'Trebuchet MS', sans-serif;">Kone </b><span style="font-family: "trebuchet ms" , sans-serif;">har t ex Asien som mycket stor marknad. <b>Mycronic </b>> 50%, </span><b style="font-family: 'Trebuchet MS', sans-serif;">Nolato</b><span style="font-family: "trebuchet ms" , sans-serif;"> </span><span style="font-family: "trebuchet ms" , sans-serif;">har ca 40%, </span><b style="font-family: 'Trebuchet MS', sans-serif;">Vitrolife</b><span style="font-family: "trebuchet ms" , sans-serif;"> ca 35% av sin marknad i Asien.</span><br />
<span style="font-family: "trebuchet ms" , sans-serif;"><br /></span>
<span style="font-family: "trebuchet ms" , sans-serif;">Äger du bolag utanför Europa och Nordamerika? Har du funderat över ovan risker? </span><br />
<div>
<div class="stream-item-footer" style="color: #292f33; display: table; font-family: 'Helvetica Neue', Helvetica, Arial, sans-serif; font-size: 12px; padding-top: 1px; width: 506px;">
<div class="ProfileTweet-actionCountList u-hiddenVisually" style="border: 0px !important; clip: rect(1px, 1px, 1px, 1px) !important; font-size: 1px !important; height: 1px !important; overflow: hidden !important; padding: 0px !important; position: absolute !important; width: 1px !important;">
<span class="ProfileTweet-action--reply u-hiddenVisually" style="border: 0px !important; clip: rect(1px, 1px, 1px, 1px) !important; height: 1px !important; overflow: hidden !important; padding: 0px !important; position: absolute !important; width: 1px !important;"><span aria-hidden="true" class="ProfileTweet-actionCount" data-tweet-stat-count="0" style="color: #aab8c2; display: inline-block; font-size: 12px; font-weight: bold; margin-left: 6px; position: relative; top: -2px;"><span class="ProfileTweet-actionCountForAria">0 replies</span></span></span><span class="ProfileTweet-action--retweet u-hiddenVisually" style="border: 0px !important; clip: rect(1px, 1px, 1px, 1px) !important; height: 1px !important; overflow: hidden !important; padding: 0px !important; position: absolute !important; width: 1px !important;"><span aria-hidden="true" class="ProfileTweet-actionCount" data-tweet-stat-count="0" style="color: #aab8c2; display: inline-block; font-size: 12px; font-weight: bold; margin-left: 6px; position: relative; top: -2px;"><span class="ProfileTweet-actionCountForAria">0 retweets</span></span></span><span class="ProfileTweet-action--favorite u-hiddenVisually" style="border: 0px !important; clip: rect(1px, 1px, 1px, 1px) !important; height: 1px !important; overflow: hidden !important; padding: 0px !important; position: absolute !important; width: 1px !important;"><span class="ProfileTweet-actionCount" data-tweet-stat-count="2" style="color: inherit; display: inline-block; font-size: 12px; font-weight: bold; margin-left: 6px; position: relative; top: -2px;"><span class="ProfileTweet-actionCountForAria" data-aria-label-part="">2 likes</span></span></span></div>
</div>
</div>
<br />
<br />Riskminimerarenhttp://www.blogger.com/profile/06658299965893692719noreply@blogger.com4tag:blogger.com,1999:blog-4781564441356063286.post-37264643390285746072016-10-27T20:26:00.002-07:002016-10-29T00:43:44.291-07:00Omstuvade investmentbolag, fadersuppror och nya fadersgestalter?Mitt populäraste inlägg här på bloggen avhandlar investmentbolag, från Mars 2014: <a href="http://riskminimeraren.blogspot.sg/2014/03/tio-skal-att-aga-en-korg-svenska.html">10 skäl att äga en korg svenska investmentbolag. </a><br />
<br />
Min huvudtes har varit att jag som amatörinvesterare inte har tiden, expertisen och erfarenheten som gör att <i>jag har en edge mot de skarpaste professionella finanshjärnorna</i>. Därför har jag i allt ökande grad köpt in mig i investmentbolag sedan sommaren 2003; hittills en fruktbar strategi.<br />
<br />
Den 13e Mars i år skrev<a href="http://riskminimeraren.blogspot.sg/2016/03/verkstadsinnehav-blev-mer.html"> jag följande inlägg. </a> Jag ökade då i <b>Investor</b> och <b>Industrivärden</b> som jag där redovisade. (Tidigt 2016 ökade jag också lite i <b>Traction </b>då substansrabatten var hög<b>)</b>. Jag köpte också mer <b>Kinnevik </b>på försommaren för drygt 200 kr/aktien.<br />
<br />
<i>Varför köptes mer av dessa investment bolag då?</i><br />
<br />
A) Ny VD i Industrivärden (Stjernholm) som har mandat att delvis stöpa om det lite trötta f d tjästemannastyrda bolaget. Något bolag på väg ut (Ericsson, kanske ICA); minskad skuldsättning önskas av huvudägaren och något/några mer medelstort bolag kanske läggs till portföljen. Lundberg kontrollerar och har investerat mycket av sitt kassaflöde från sitt investmentbolag i Industrivärden aktier, såväl som i SHB, Sandvik och Skanska som enskilda aktier. Lundbergs har köpt ut Indutrade från Industrivärden. Jag tyckte också att SHB då var ganska lågt värderad, det fanns potential i Sandvik, Volvo och Skanska till rimliga värderingar. Dessutom blev man indirekt exponerad mot SCA caset. Ganska bra substansrabatt också vid den tiden.<br />
<br />
B) Investor. Ägt i någon form sedan sommaren 2003. Forssell fortsätter på Ekholms kloka väg. SEB var då ganska lågt värderat och rimliga värderingar i ABB/Atlas (i vart i mot hur de brukar värderas nuförtiden). Astra hade/har en bättre pipeline än på länge. Bra substansrabatt då som nu. Patricia Industries är mycket intressant med sin demografiska fokus, mot en åldrande befolkning (tyvärr får Ekholm annat uppdrag nu). Speciellt Mölnlycke ser fint ut - och är lågt värderat i boken. EQTs kassaflöde in i Investor är nog också underskattat.<br />
<br />
C) Kinnevik. Har jag ägt sedan 2005 i någon form. Tycker bra om Cristina Stenbeck. Undervärderade men också mycket svårvärderade tillgångar. Ganska stor substansrabatt givet att man köper värdering av onoterat. Zalando potentiell guldkalv men också mycket hög värdering på tyska börsen. Mer riskfylld portfölj sista åren, med lite svajiga Millicom (som då var ganska lågt värderat) och stabilare Tele2 som kassako. (Tidigare Korsnäs och stabil vätskekartong till Tetra Pak som kassako.) Funkar i diversifierad portfölj som min, men inte alls lika stabila som t ex Investor. Men det finns många potentiella vinnare i deras portfölj.<br />
<br />
D) Traction (se slutet på inlägget).<br />
<br />
<b>Nyligen har jag också gjort <i>ett "metaforiskt" fadersuppror</i> och <u>minskat kraftigt </u>i Douglas, Buffet/Mungers och Lundbergs bolag. </b>Dessa finansfarbröder respekterar jag mycket och de har har gjort det fantastiskt över tid. De har inspirerat mig och gett bra avkastning! Men...<br />
<br />
Latour blev jag ägare i 2011 när mina SÄKI aktier (inköpta innan och fr a i finanskrisen) slogs samman med Latour. Latour har sedan utvecklats fantastiskt, se graf nedan (från Reuters). Men nu känns värderingen väl tilltagen. Assa Abloy som är ett fint bolag men har mycket hög värdering( P/e 24, 19ggr kassaflödet, låga ental i tillväxt nu, högre goodwill än eget kapital), utgör stor del av Latours substans. Dock tog det emot att minska, men har minskat lite i början på 2015 också. VD'n Jan Svensson i Latour har nog varit Sveriges mest underskattade börs VD och gjort ett fantastiskt jobb. Men jag kan komma öka igen vid senare - bättre - tillfälle.<br />
<br />
<div class="separator" style="clear: both; text-align: center;">
<a href="https://3.bp.blogspot.com/-wkxgsS4sAK4/WBFe_CC34TI/AAAAAAAAAeU/BFI7SBt7JPoc9NmzMF0Ul8r40xxewvWPACLcB/s1600/Screen%2BShot%2B2016-10-27%2Bat%2B9.56.27%2BAM.png" imageanchor="1" style="margin-left: 1em; margin-right: 1em;"><img border="0" height="162" src="https://3.bp.blogspot.com/-wkxgsS4sAK4/WBFe_CC34TI/AAAAAAAAAeU/BFI7SBt7JPoc9NmzMF0Ul8r40xxewvWPACLcB/s400/Screen%2BShot%2B2016-10-27%2Bat%2B9.56.27%2BAM.png" width="400" /></a></div>
<br />
<br />
Fredrik Lundberg är som en sköldpadda som vinner mot haren. Sakta, sakta bygger han och får över lång tid fin avkastning till låg risk. Men han har haft medvind med hur de allt lägre räntorna de sista 15 åren har påverkar hans fastigheter. Med hög värdering på flera portföljinnehav och premievärdering var det dags att minska. Har ägt i ca 5 år. Fin utveckling, se nedan.<br />
<a href="https://1.bp.blogspot.com/-Sjyr-tAC04U/WAwrXO-xbhI/AAAAAAAAAeA/YCpbd1pgPeQi4sVAi826PVgVuS1NoQvJwCLcB/s1600/Screen%2BShot%2B2016-10-23%2Bat%2B11.14.11%2BAM.png" imageanchor="1" style="margin-left: 1em; margin-right: 1em; text-align: center;"><img border="0" height="157" src="https://1.bp.blogspot.com/-Sjyr-tAC04U/WAwrXO-xbhI/AAAAAAAAAeA/YCpbd1pgPeQi4sVAi826PVgVuS1NoQvJwCLcB/s400/Screen%2BShot%2B2016-10-23%2Bat%2B11.14.11%2BAM.png" width="400" /></a><br />
<br />
Vid kurser på 580 kr blir det svårt att motivera med en substans som utvecklas som nedan (se graf). Flera bloggargrannar som kan bolaget väl (t ex Stockman och Lundaluppen) hjälpte mig till detta beslut. <i>Det tar emot att minska i något som är så här välskött med en så duktig huvudägare.</i> Men så har vi det här med värderingen...och man kan öka en annan gång i bolaget.<br />
<br />
<div class="separator" style="clear: both; text-align: center;">
<a href="https://4.bp.blogspot.com/-1c9zCdQeUDM/WBGt6hSZ2dI/AAAAAAAAAek/hxpng3FREVkhNLNRpm85Bvus_CM6eX2awCLcB/s1600/Lundbergs%2Bsubstans.png" imageanchor="1" style="margin-left: 1em; margin-right: 1em;"><img border="0" height="320" src="https://4.bp.blogspot.com/-1c9zCdQeUDM/WBGt6hSZ2dI/AAAAAAAAAek/hxpng3FREVkhNLNRpm85Bvus_CM6eX2awCLcB/s320/Lundbergs%2Bsubstans.png" width="294" /></a></div>
<br />
I Juni 2006 gjorde jag min hittills största aktieinvestering i Berkshire Hathaway. Jag hade börjat läsa och begrunda Buffetts brev till aktieägarna, och läst texter/biografier om Munger och fr a Buffett. Jag satte mig in ordentligt i bolaget, även om aspekter av en så omfattande försäkringsrörelse är teknisk och svår att fullt förstå. Åtnminstonde för mig. Jag har minskat lite en gång tidigare, men nyligen gjorde jag en större minskning. Bolaget är en maskin med enorma kassaflöden från helägda bolag och utdelningar från noterade bolag. Stor billig float att investera. Man återköper kring 1.2 ggr substansen.<br />
<br />
Men nyligen sålde jag ganska mycket, men bolaget är fortfarande ett av mina största innehav. Jag har fått knappt 150% i avkastning på ursprungsinvesteringen från 2006 (se graf). 9.6 % om året (tack anonym). <i>Bra givet risken.</i><br />
<br />
Buffett är helt enastående som person och investerare. Munger är mycket lärd och skarp - lite svårare att gilla som person kanske? Men de är gamla. Munger är 92 år. Buffett 86 år. <b>Och de rattar ett bolag med ett börsvärde på ca 350 Miljarder USD</b>. Visst finns det duktiga medarbetare redo att ta över inom bolaget. <i>Men det finns något med vad som hänt i Wells Fargo som oroar mig.</i> Och att förränta en sån enorm tillgångsmassa är svårt. I vart fall om man skall slå index. Dessutom har USA gått fantastiskt sedan 2009 och värderingen är hög i många fall.<br />
<br />
<br />
<a href="https://3.bp.blogspot.com/-51NoualWdDU/WAwrT1wRkyI/AAAAAAAAAd8/7zw9aOV4w8sAEPfdRFF5lyGJTNdAlpbSACLcB/s1600/Screen%2BShot%2B2016-10-23%2Bat%2B11.09.30%2BAM.png" imageanchor="1" style="margin-left: 1em; margin-right: 1em; text-align: center;"><img border="0" height="197" src="https://3.bp.blogspot.com/-51NoualWdDU/WAwrT1wRkyI/AAAAAAAAAd8/7zw9aOV4w8sAEPfdRFF5lyGJTNdAlpbSACLcB/s400/Screen%2BShot%2B2016-10-23%2Bat%2B11.09.30%2BAM.png" width="400" /></a><br />
<i>Vilka är mina nya "aktiefadersgestalter"?</i><br />
<br />
<b>Traction</b>. Har ägt i någon form länge. <i>Deep value </i>inriktade klyftiga<b> och duktiga Stillströms</b> (fader och son) sköter Traction med den äran. Gör bra saker med ganska ordinära bolag. Hittar lågt värderade bolag med potential. Rekordstor kassa i Traction. Försiktigt, de är oroliga för negativ räntegalenskap. Har ändå gett fin avkastning. De var inne i Academia redan för länge, länge sedan, likaså Haldex, de hittar bolag som Nilörn. Förutom större poster i mindre bolag där de är aktiva, gör de bra finansiella placeringar på börsen. Köpte t ex stora poster SCA och Swedbank i finanskrisen; grym avkastning på dessa innehav.<br />
<br />
<b>Öresund. </b>Mats<b> Qviberg</b> verkar som Munger vara en mycket skarp man, men kanske inte alltid den mest enkla att ha att göra med? <i>Men han är nog Sveriges skickligaste förvaltare</i>. Hittar ofta lågt värderade bolag som har potential. Grym stock picking gick tex in i Oriflame exakt rätt. Såg tidigt potentialen i Bilia och har varit med att omskapa. Hittade både bolag som Klarna och eWork tidigt. <b>Och alltid en väl balanserad portfölj, stora som små bolag, som är riskminimerande</b>. (Räknar inte in HQ bank i detta sammanhang. FI förstörde kanske ett bolag där?) Har gått mycket bra sedan splitten med Hagströmer (som i fornstora dagar). Innan finanskrisen mitt största innehav. Läs gamla Öresunds-årsredovisningar! På 90-talet och 2000-talet gjorde H & Q sanslöst bra affärer. Om och om igen. Exempel: fastighetsbolaget Drott, eller med Gardell som VD, vad de gjorde med Custos.<br />
<br />
<b>Bure Equity</b>. Jag köpte ett lågt värderat Skanditek i finanskrisen. Hösten 2009 blev mina Skanditek - aktier i Bure Equity. <b>Tigerschiölds</b> är nog också lite underskattade. Att hitta och vara med att skapa både Vitrolife och Mycronic har gjort aktien till en raket. Nu kring 100 lappen. En femtaggars på fem år. Investerar i bolag utanför mitt investeringsuniversum. Men har stor kassa som skydd för riskerna i rörelsebolagen.<br />
<div class="separator" style="clear: both; text-align: center;">
<a href="https://3.bp.blogspot.com/-oXhojFKuwP8/WBGx_xAVwWI/AAAAAAAAAew/JSbRtl9VankCqQoDcnYTztwYvoGdJ8-kgCLcB/s1600/Bure%2Bsubstans.png" imageanchor="1" style="margin-left: 1em; margin-right: 1em;"><img border="0" height="244" src="https://3.bp.blogspot.com/-oXhojFKuwP8/WBGx_xAVwWI/AAAAAAAAAew/JSbRtl9VankCqQoDcnYTztwYvoGdJ8-kgCLcB/s320/Bure%2Bsubstans.png" width="320" /></a></div>
<div class="separator" style="clear: both; text-align: center;">
<br /></div>
<div class="separator" style="clear: both; text-align: left;">
Vad tycker ni? Skall man grunda sin portfölj ordentligt med en korg investmentbolag (som jag gör)? Aktiestinsen sålde aldrig något i sina investmentbolag, oavsett värdering. Skall man kanske inte kladda i sina portföljer (som jag gör)? Skall man kanske inte ens vara aktiv - utan bara köpa in sig passivt i Spiltans investmentbolagsportföljer? </div>
<br />Riskminimerarenhttp://www.blogger.com/profile/06658299965893692719noreply@blogger.com14tag:blogger.com,1999:blog-4781564441356063286.post-83189625856645984432016-10-22T18:54:00.002-07:002016-10-22T19:48:43.961-07:00Riskminimeraren down under - del 2<div class="MsoNormal">
<span lang="SV" style="font-family: "trebuchet ms" , sans-serif;">Är fastighetsmarknaden i Australien till och med hetare - och potentiellt ett större hot för den australiska ekonomin - än i Sverige? Är den lik utvecklingen i Norden?</span><br />
<span lang="SV" style="font-family: "trebuchet ms" , sans-serif;"><br /></span>
<span lang="SV" style="font-family: "trebuchet ms" , sans-serif;">Vi vet att när det gäller fastighetsmarknaden så har de nordiska länderna gått lite i otakt. Finanskrisen drabbade sektorn och gav en svacka generellt. Sedan har Finland haft en ganska sval marknad, p g a demografisk utveckling och låg BNP tillväxt. Danmark hade en bubbla, och en glödhet marknad, men gick nyligen igenom en fastighetskris efter en korrektion. Sveriges fastighetsmarknad är het av demografiska skäl men också räntor, krediter, relativt hög tillväxt mm - ingen korrektion ännu. Norge har också haft en stark utveckling fram till nyligen, men oljepriskraschen har kylt av norsk fastighetsmarknad (kanske speciellt i vissa segment och på orter beroende av denna industri). <i>Men det första halvåret i år såg den största transaktionsvolymen någonsin i Norden för kommersiella fastigheter,</i> 175 miljarder SEK, och Finland ökade med 31% och Danmark 21%. Norge halverades dock jämfört med första halvåret 2015. <i>Men det är Sverige som sticker ut, 93 Miljarder av totalsumman var i Sverige - en ökning med 44%.</i></span><br />
<span lang="SV" style="font-family: "trebuchet ms" , sans-serif;"><i><br /></i></span>
<span lang="SV" style="font-family: "trebuchet ms" , sans-serif;"><b>Hur ser utvecklingen ut i Australien?</b></span><br />
<span lang="SV" style="font-family: "trebuchet ms" , sans-serif;"><br /></span>
<span lang="SV" style="font-family: "trebuchet ms" , sans-serif;">I denna första graf ser vi den långa prisutvecklingen (inflationsjusterad) på huspriser i Australien från 1880 till 2015. Man kan tydligt se en snabbare prisökning 1960 och framåt - men det är från ca år 2000 som det verkligen tar fart. </span><br />
<span lang="SV" style="font-family: "trebuchet ms" , sans-serif;"><br /></span>
<br />
<div class="separator" style="clear: both; text-align: center;">
<a href="https://3.bp.blogspot.com/-spnOT1D7Hdo/WAsORque7LI/AAAAAAAAAbo/bcuqqqFcDMkTfwCN-ExCGysL-M1kZ_SYQCLcB/s1600/Screen%2BShot%2B2016-10-22%2Bat%2B2.57.38%2BPM.png" imageanchor="1" style="margin-left: 1em; margin-right: 1em;"><span style="font-family: "trebuchet ms" , sans-serif;"><img border="0" height="252" src="https://3.bp.blogspot.com/-spnOT1D7Hdo/WAsORque7LI/AAAAAAAAAbo/bcuqqqFcDMkTfwCN-ExCGysL-M1kZ_SYQCLcB/s400/Screen%2BShot%2B2016-10-22%2Bat%2B2.57.38%2BPM.png" width="400" /></span></a></div>
<div class="separator" style="clear: both; text-align: center;">
<span style="font-family: "trebuchet ms" , sans-serif;"><br /></span></div>
<div class="separator" style="clear: both; text-align: left;">
<span style="font-family: "trebuchet ms" , sans-serif;">Vad finns det för orsaker till den snabba prisutvecklingen på bostäder de sista decennierna? </span></div>
<div dir="ltr" style="line-height: 1.38; margin-bottom: 0pt; margin-top: 0pt;">
</div>
<ul>
<li><span style="font-family: "trebuchet ms" , sans-serif;"><span style="font-size: 15px; white-space: pre-wrap;">Inflationen</span><span style="font-size: 14.666666666666666px; white-space: pre-wrap;"> spelat ofta en stor roll över tid för fastighetspriser, men det är för nominella priser och inte reella priser som i detta diagram ovan</span></span></li>
<li><span style="font-family: "trebuchet ms" , sans-serif;"><span style="font-size: 14.666666666666666px; white-space: pre-wrap;">Under de sista decennierna har det </span><span style="font-size: 15px; white-space: pre-wrap;">blivit allt vanligare att hushåll i Australien har två inkomster. <span style="background-color: yellow;">Kvinnor har i allt högre grad anslutit sig till arbetskraften. Detta ger högre inkomster totalt, och mer kan läggas på bostaden.</span></span></span></li>
<li><span style="font-family: "trebuchet ms" , sans-serif;"><span style="font-size: 15px; white-space: pre-wrap;"><span style="background-color: yellow;">En ökad tillgång till krediter och mer generös kreditgivning</span>, har också skett unde</span><span style="font-size: 15px; white-space: pre-wrap;">r de sista decennierna. Se detta diagram:</span></span></li>
</ul>
<div class="separator" style="clear: both; text-align: center;">
<a href="https://2.bp.blogspot.com/-A39BODPO3LA/WAs00koQ-bI/AAAAAAAAAcE/0JoUASKhBaoHnR70NksAnwhirCYE9tulwCLcB/s1600/Screen%2BShot%2B2016-10-22%2Bat%2B5.27.07%2BPM.png" imageanchor="1" style="margin-left: 1em; margin-right: 1em;"><span style="font-family: "trebuchet ms" , sans-serif;"><img border="0" height="251" src="https://2.bp.blogspot.com/-A39BODPO3LA/WAs00koQ-bI/AAAAAAAAAcE/0JoUASKhBaoHnR70NksAnwhirCYE9tulwCLcB/s400/Screen%2BShot%2B2016-10-22%2Bat%2B5.27.07%2BPM.png" width="400" /></span></a></div>
<ul>
<li><span style="font-size: 15px; white-space: pre-wrap;"><span style="font-family: "trebuchet ms" , sans-serif;">Lägre räntor, Australien har haft högre räntor än Sverige på sistone, men trenden är neråt. Mer senare om detta. </span></span></li>
<li><span style="font-family: "trebuchet ms" , sans-serif;"><span style="font-size: 15px; white-space: pre-wrap;"><span style="background-color: yellow;">Befolkningsökning driver efterfrågan på bostäder</span>. </span><span style="font-size: 14.666666666666666px; white-space: pre-wrap;">Australiens befolkning var endast 14.5 miljoner 1980. 10 </span><span style="font-size: 15px; white-space: pre-wrap;">miljoner mer invånare på 35 år skapar ökad efterfrågan på bostäder (och andra typer av fastigheter och infrastruktur).</span></span></li>
<li><span style="font-family: "trebuchet ms" , sans-serif;"><span style="font-size: 14.666666666666666px; white-space: pre-wrap;">Underutbud av adekvat boende centralt i de stora städerna. Precis som vi ser i Stockholm för tillfället. Ibland finns det helt </span><span style="font-size: 15px; white-space: pre-wrap;">enkelt inte plats i städerna. Melbourne, som jag förstår det, har växt klart öst/sydöst. Hipsterskägg har nyligens synts i den förut otrendiga nordvästliga delarna, det är där staden måste växa nu.</span></span></li>
<li><span style="font-size: 15px; white-space: pre-wrap;"><span style="font-family: "trebuchet ms" , sans-serif;">En faktor kan vara andelen som äger sitt hem, men 70% ägde redan sitt hem 1960 i Australien så det kan inte vara en så stor förklaringsfaktor. </span></span></li>
<li><span style="font-family: "trebuchet ms" , sans-serif;"><span style="background-color: yellow; font-size: 15px; white-space: pre-wrap;">Oreglerad fastighetsmarknad för icke australiska medborgare</span><span style="font-size: 15px; white-space: pre-wrap;">, t ex har kineser kunnat köpa bostäder - och andra fastigheter - utan att bo i Australien. Och om de har haft mer en 1 miljon AUD i förmögenhet har det gett automatiskt medborgarskap (enligt West Australian). Vissa delar av australiska städer har en höga andel utlandsägda bostäder. Detta håller dock kanske till viss del på strypas nu, efter en stor debatt. </span></span></li>
</ul>
<br />
<div class="separator" style="clear: both; text-align: left;">
<span style="font-family: "trebuchet ms" , sans-serif;">Men hur har de Australiska fastighetspriserna ökat i jämförelse mot andra länder? Det kan vi se i denna graf, de har haft en stor relativ prisökning (denna gång inte inflationsjusterad, utan nominell) jämfört med jämförelseländer. </span></div>
<div class="separator" style="clear: both; text-align: left;">
<span style="font-family: "trebuchet ms" , sans-serif;"><br /></span></div>
<div class="separator" style="clear: both; text-align: center;">
<a href="https://4.bp.blogspot.com/-za0w-31Wh5k/WAsPGz-Yn_I/AAAAAAAAAbs/8ByOyn_aLHUqAsgZybQq0027Sa8Vj5Q2wCLcB/s1600/Fitch-Global-House-prices%2Bgreat.jpg" imageanchor="1" style="margin-left: 1em; margin-right: 1em;"><span style="font-family: "trebuchet ms" , sans-serif;"><img border="0" height="350" src="https://4.bp.blogspot.com/-za0w-31Wh5k/WAsPGz-Yn_I/AAAAAAAAAbs/8ByOyn_aLHUqAsgZybQq0027Sa8Vj5Q2wCLcB/s400/Fitch-Global-House-prices%2Bgreat.jpg" width="400" /></span></a></div>
<div class="separator" style="clear: both; text-align: center;">
<span style="font-family: "trebuchet ms" , sans-serif;"><br /></span></div>
<span style="font-family: "trebuchet ms" , sans-serif;"><br /></span>
<span lang="SV" style="font-family: "trebuchet ms" , sans-serif;"><span style="background-color: yellow;">Så Australien har haft decennier av närmast konstant prisuppgång på bostäder. </span>Och dessutom en relativt oreglerad marknad fram till nu för utlänska investeringar i hela fastighetssektorn (inte bara bostäder). Japaner köpte t ex fastigheter kring i slutet på 1980 talet och kring 1990 vilket väckte stor debatt då (bl a eftersom de bombade Darwin under andra världskriget). De sista 20 åren har det varit enorma investeringar från Kina i Australiens fastighetsmarknad, vilket det skrivs mycket om i Australisk press. </span><br />
<span lang="SV" style="font-family: "trebuchet ms" , sans-serif;"><br /></span>
<span lang="SV" style="font-family: "trebuchet ms" , sans-serif;">Precis som i Sverige har priser på bostäder i fr a Sydney, men också Melbourne gått upp kraftigt; de sista fyra åren har t ex priser på enskilda hus ökat med 60% i Sydney och 40% i Melbourne. </span><span style="background-color: yellow; font-family: "trebuchet ms" , sans-serif;">Kontor och andra kommersiella fastigheter går också bra i dessa städer och avkastningskraven har gradvis sjunkit under ett par decennium (med en svacka runt finanskrisen)</span><span style="font-family: "trebuchet ms" , sans-serif;">. Perth, och delvis Brisbane, som är mer råvaruberoende, har fått se en lite avkyld kommersiell fastighetsmarknad de sista åren när råvarupriserna har sjunkit/skakat. Men Brisbane/Gold Coast är lite som Australiens Florida (bra klimat året om) så de den ökade inflyttning av äldre australier har motverkat denna nedåtgående trenden, men det är fr a på bostäder. Många fastighetsspelare försöker de sista året, enligt </span><i style="font-family: 'Trebuchet MS', sans-serif;">the Australian</i><span style="font-family: "trebuchet ms" , sans-serif;">, göra fynd på kommersiella fastigheter i Perth och Brisbane (byggt under råvaruboomen). </span><br />
<span lang="SV" style="font-family: "trebuchet ms" , sans-serif;"><br /></span>
<span lang="SV" style="font-family: "trebuchet ms" , sans-serif;">Nya bostäder i Australien är, enligt Sydney Morning Herald, utvecklade av 1) välkapitaliserade Australiska fastighetsbolag (Property trusts) tillsammans med byggherrar, 2) högt belånade kinesiska konsortier finansierade av kinesiska banker och 3) projekt finansierade av bolag med lån i Australiska storbanker. Moody’s är orolig för de australiensiska bankerna för fr a 3) ovan. Och många är oroliga att kineserna kan tvingas avbryta projekt då deras storbanker är oroliga för skuldkvoten i den kinesiska fastighetsmarknaden; de ser över sin kreditgivning generellt. De kinesiska utvecklade bostäderna har också ofta kinesiska köpare – <i>bostäder som investeringar</i>. </span><br />
<span lang="SV" style="font-family: "trebuchet ms" , sans-serif;"><br /></span>
<span style="font-family: Trebuchet MS, sans-serif;"><span lang="SV" style="font-family: Trebuchet MS, sans-serif;">Australiska storbanker har ganska nyligen fryst lån till utländska investerare i den inhemska fastighetsmarknaden. Utdelningen för noterade propert</span><span lang="SV" style="font-family: "calibri";"> trusts är hög (9.5 % till 5.9%) vilket innebär att marknaden verkar vara försiktig till fastighetsaktier. </span><span style="font-family: trebuchet ms, sans-serif;">Det finns också en oro av överutbud av bostäder i redan heta områden de kommande åren – man bygger långt över snitt per år just nu. Morgan Stanley tror att det kan finnas ett överutbud på 100 000 lägenheter 2018. Men de höga priserna gör också att många unga inte kan komma in bostadsmarknaden utan bor kvar hos föräldrarna, något vi känner igen från våra storstäder, speciellt Stockholm.</span></span></div>
<div class="MsoNormal">
<span style="font-family: "trebuchet ms" , sans-serif;"><br /></span></div>
<div class="MsoNormal">
<span lang="SV" style="font-family: "trebuchet ms" , sans-serif;"><span style="background-color: yellow;">Den Australiska centralbankens styrränta är idag på 1.50%, det lägsta jag har sett i modern tid (som i många utvecklade länder för närvarande).</span> Så här har utvecklingen varit från 1990:</span><br />
<span lang="SV" style="font-family: "trebuchet ms" , sans-serif;"><br /></span>
<br />
<div class="separator" style="clear: both; text-align: center;">
<a href="https://1.bp.blogspot.com/-G1xO--cnVDk/WAs1aVeHsVI/AAAAAAAAAcM/I0CoSLBVvf43VSEwfoLnHJQPsbPa_WNDgCLcB/s1600/Australia_Interest_Rate_RBA_vs_90_Day_Bill_Historical_1990_2013.png" imageanchor="1" style="margin-left: 1em; margin-right: 1em;"><span style="font-family: "trebuchet ms" , sans-serif;"><img border="0" height="195" src="https://1.bp.blogspot.com/-G1xO--cnVDk/WAs1aVeHsVI/AAAAAAAAAcM/I0CoSLBVvf43VSEwfoLnHJQPsbPa_WNDgCLcB/s400/Australia_Interest_Rate_RBA_vs_90_Day_Bill_Historical_1990_2013.png" width="400" /></span></a></div>
<span lang="SV" style="font-family: "trebuchet ms" , sans-serif;"><br /></span>
<span lang="SV" style="font-family: "trebuchet ms" , sans-serif;">Länge hade de en mycket högre styrränta än många utvecklade demokratier, men den sista tiden har den kommit ner till denna för Australien mycket låga nivå. En Australisk 10-åring statsobligation ger idag drygt 2% och man har precis sålt en 30-åring (för första gången) till 3.2% årlig ränta. <span style="background-color: yellow;">Precis som Sverige är den Australiska bankerna mycket exponerade mot fastighetsmarknaden</span>. Och den för Australien nya situationen med låga räntor kan nog ytterligare spä på en het fastighetsmarknad, därav kanske vissa regleringar för utlandsägda fastigheter. </span><br />
<span lang="SV" style="font-family: "trebuchet ms" , sans-serif;"><br /></span>
<span lang="SV" style="font-family: "trebuchet ms" , sans-serif;">Men om den australiska fastighetsmarknaden är mer överhettad än den svenska? Svårt att svara på generellt, men t ex Sydney och Stockholm har nog liknande problem för tillfället. Och precis som för Norge så har råvarukorrektionen haft en avkylande effekt i de delar av landet som är starkt beroende av denna sektor: fr a Perth, men också till vis del Brisbane. <o:p></o:p></span><br />
<span lang="SV" style="font-family: "trebuchet ms" , sans-serif;"><br /></span></div>
<div class="MsoNormal">
<span style="font-family: "trebuchet ms" , sans-serif;"><br /></span></div>
<div class="MsoNormal">
<span lang="SV" style="font-family: "trebuchet ms" , sans-serif;"><i><b>Telstra</b> är Australiens Telia (Eller Telenor)</i>. Bolaget har sjätte störst marknadsvärde på den australiska börsen. Det började delvis att privatiserades i slutet av 90-talet, och sista delen av utförsäljningen av staten skedde 2006 (ganska likt Telia i Sverige). </span><br />
<div class="separator" style="clear: both; text-align: center;">
<a href="https://3.bp.blogspot.com/-aWXTB8IoxCs/WAsPWnseHiI/AAAAAAAAAb0/ZvqjzQeleZEB3fcfK0Y1pYFJf6CM7sIyACLcB/s1600/telstra.jpg" imageanchor="1" style="margin-left: 1em; margin-right: 1em;"><span style="font-family: "trebuchet ms" , sans-serif;"><img border="0" height="208" src="https://3.bp.blogspot.com/-aWXTB8IoxCs/WAsPWnseHiI/AAAAAAAAAb0/ZvqjzQeleZEB3fcfK0Y1pYFJf6CM7sIyACLcB/s320/telstra.jpg" width="320" /></span></a></div>
<span lang="SV" style="font-family: "trebuchet ms" , sans-serif;"><br /></span>
<span style="font-family: Trebuchet MS, sans-serif;"><span lang="SV" style="font-family: "calibri";"><span style="background-color: white;"><span style="font-family: Trebuchet MS, sans-serif;"><b style="color: #1d1d1d; font-size: 16px;">Telstra, Singtel-Optus </b><span style="color: #1d1d1d;">och V</span><b style="color: #1d1d1d; font-size: 16px;">odafone Hutchison Australia </b></span><span style="color: #1d1d1d;"><span style="font-family: Trebuchet MS, sans-serif;">dominerar mobilmarkanden i et traditionellt oligopol. Men Telstra är ett än mer omfattande konglomerat än Telia Company</span><span style="font-family: trebuchet ms, sans-serif;">. </span></span></span></span><span style="font-family: trebuchet ms, sans-serif;">Telstra är bl a lite som MTG, de äger innehåll, bl a har de rättigheterna till Australisk fotboll (rugby 2.0) via en app i mobilen. Och precis som Telia så har bolaget internationaliseras (fr a i Sydostasien). </span><a href="https://www.telstra.com.au/aboutus/our-company" style="font-family: 'trebuchet ms', sans-serif;">Se här för mer detaljer. </a></span><br />
<span lang="SV" style="font-family: "calibri";"><span style="background-color: white;"><span style="color: #1d1d1d; font-family: "trebuchet ms" , sans-serif;"><br /></span></span></span>
<span lang="SV" style="font-family: "calibri";"><span style="background-color: white;"><span style="color: #1d1d1d; font-family: "trebuchet ms" , sans-serif;">Men Telstra är också något högre värderat och mer lönsamt än Telia, fin ROE, siffrorna från Reuters.</span></span></span><br />
<span lang="SV" style="font-family: "calibri";"><span style="background-color: white;"><span style="color: #1d1d1d; font-family: "trebuchet ms" , sans-serif;"><br /></span></span></span>
<br />
<div class="separator" style="clear: both; text-align: center;">
<a href="https://1.bp.blogspot.com/-RLEtWlsdw2M/WAs6c07wyxI/AAAAAAAAAcc/XFczBVcb8M05hXNoXzPcuTVup3ohr1iCgCLcB/s1600/Screen%2BShot%2B2016-10-22%2Bat%2B5.57.04%2BPM.png" imageanchor="1" style="margin-left: 1em; margin-right: 1em;"><span style="font-family: "trebuchet ms" , sans-serif;"><img border="0" height="223" src="https://1.bp.blogspot.com/-RLEtWlsdw2M/WAs6c07wyxI/AAAAAAAAAcc/XFczBVcb8M05hXNoXzPcuTVup3ohr1iCgCLcB/s400/Screen%2BShot%2B2016-10-22%2Bat%2B5.57.04%2BPM.png" width="400" /></span></a></div>
<br />
<div class="separator" style="clear: both; text-align: center;">
<a href="https://4.bp.blogspot.com/-Tp6p8fWBqds/WAs6es82z1I/AAAAAAAAAcg/G1Q1WA2RIp4S1fcTiI4FG9V3kQHF7j6IwCLcB/s1600/Screen%2BShot%2B2016-10-22%2Bat%2B5.57.17%2BPM.png" imageanchor="1" style="margin-left: 1em; margin-right: 1em;"><span style="font-family: "trebuchet ms" , sans-serif;"><img border="0" height="200" src="https://4.bp.blogspot.com/-Tp6p8fWBqds/WAs6es82z1I/AAAAAAAAAcg/G1Q1WA2RIp4S1fcTiI4FG9V3kQHF7j6IwCLcB/s400/Screen%2BShot%2B2016-10-22%2Bat%2B5.57.17%2BPM.png" width="400" /></span></a></div>
<div class="separator" style="clear: both; text-align: center;">
<span style="font-family: "trebuchet ms" , sans-serif;"><br /></span></div>
<div class="separator" style="clear: both; text-align: left;">
<span style="font-family: "trebuchet ms" , sans-serif;"><span style="background-color: white;"><span style="color: #1d1d1d;">Men aktien har haft en tämligen medioker utveckling över lång tid. Även om det sett bättre ut de sista 5 åren. Och utdelningen är fina 6%. Känns den höga värderingen från millennieskiftet </span></span><span style="color: #1d1d1d;">igen? <span style="background-color: yellow;">Det finns tydliga likheter med när Telia privatiserades.</span></span></span></div>
<div class="separator" style="clear: both; text-align: left;">
<span style="color: #1d1d1d; font-family: "trebuchet ms" , sans-serif;"><br /></span></div>
<div class="separator" style="clear: both; text-align: center;">
<a href="https://4.bp.blogspot.com/-RKCbEyxI58E/WAs9apmuwHI/AAAAAAAAAcs/ZLm53zmzl1soNjQ6DTqLY2bIixkwuRR6gCLcB/s1600/Screen%2BShot%2B2016-10-22%2Bat%2B6.19.07%2BPM.png" imageanchor="1" style="margin-left: 1em; margin-right: 1em;"><span style="font-family: "trebuchet ms" , sans-serif;"><img border="0" height="168" src="https://4.bp.blogspot.com/-RKCbEyxI58E/WAs9apmuwHI/AAAAAAAAAcs/ZLm53zmzl1soNjQ6DTqLY2bIixkwuRR6gCLcB/s400/Screen%2BShot%2B2016-10-22%2Bat%2B6.19.07%2BPM.png" width="400" /></span></a></div>
<div class="separator" style="clear: both; text-align: left;">
<span style="color: #1d1d1d; font-family: "trebuchet ms" , sans-serif;"><br /></span></div>
<span lang="SV" style="font-family: "calibri";"><span style="background-color: white;"><span style="color: #1d1d1d; font-family: "trebuchet ms" , sans-serif;"><br /></span></span></span>
<br />
<span lang="SV" style="font-family: "trebuchet ms" , sans-serif;">Precis som Telia så har Telstra också satsat några miljarder i start up bolag (<i>Telstra Ventures</i>). Några bolag har blivit succeer - men där finns gott om fiaskon också. Och det finns debatt i finansmedia, som i Sverige, om denna typer av investerigar skall göras av Telstra; de hävdar dock att man får inblickar och information vad som händer i närliggande marknader, vilket är nyttigt för bolaget. </span><br />
<span lang="SV" style="font-family: "trebuchet ms" , sans-serif;"><br /></span>
<span lang="SV" style="font-family: "trebuchet ms" , sans-serif;">En skillnad mellan Telia och Telstra är att Telia nu lämnar många utvecklingsmarknader, men Telstras expansion i Sydostasien är kanske lite annorlunda till sin karaktär. </span></div>
<div class="MsoNormal">
<span style="font-family: "trebuchet ms" , sans-serif;"><br /></span></div>
<div class="MsoNormal">
<span lang="SV" style="font-family: "trebuchet ms" , sans-serif;"><b><i>Slutligen skall vi titta till dagligvaruhandeln</i></b>. Länge fanns det ett tydligt oligopol (t o m ett duopol) i dagligvaruhandel i Australien; och vad jag beskrev i del 1 för bankerna gällde för dagligvaruhandeln. Men med i stort sett endast två aktörer <b>Woolworths</b> och <b>Coles - </b>en ännu mer koncentrerad marknad än för bankerna. I Australien driver dessa bolag också vin/sprit/öl butiker, och man samarbetar med bensinbolag att driva dagligvaruhandel/express shops på mackar etc. De säljer också mycket mer än dagligvaror, och har speciella butiker som är mer som ett Bauhaus eller Åhlens.<i> Både Woolworths och Coles är delar av stora konglomerat. </i></span><br />
<span lang="SV" style="font-family: "trebuchet ms" , sans-serif;"><br /></span>
<span lang="SV" style="font-family: "trebuchet ms" , sans-serif;">Men Woolworths, Coles, tyska <b>Aldi,</b> <b>Metcash</b> och amerikanska <b>Costco</b> är numera i priskrig i dagligvaruhandeln i Australien – precis som i t ex Storbritannien. <span style="background-color: yellow;">Oligopolet är delvis brutit med priskonkurrens.</span> Detta innebär lägre priser för kunder men också lägre marginaler för bolagen. Coles och Woolworths har nog drabbats mest, de har traditionellt haft en skyddad situation. Branschen har dessutom ganska låg tillväxt för tillfället. Här får vi en översikt från Morgan Stanley:</span><br />
<span lang="SV" style="font-family: "trebuchet ms" , sans-serif;"><br /></span>
<br />
<div class="separator" style="clear: both; text-align: center;">
<a href="https://2.bp.blogspot.com/-yN1GJdcH-o4/WAwKVdfpiMI/AAAAAAAAAdo/wMfXgqcxPVAVm6Xt2aapDqVk94foeI_EACLcB/s1600/Screen%2BShot%2B2016-10-23%2Bat%2B8.52.33%2BAM.png" imageanchor="1" style="margin-left: 1em; margin-right: 1em;"><img border="0" height="225" src="https://2.bp.blogspot.com/-yN1GJdcH-o4/WAwKVdfpiMI/AAAAAAAAAdo/wMfXgqcxPVAVm6Xt2aapDqVk94foeI_EACLcB/s400/Screen%2BShot%2B2016-10-23%2Bat%2B8.52.33%2BAM.png" width="400" /></a></div>
<span lang="SV" style="font-family: "trebuchet ms" , sans-serif;"><br /></span>
<span lang="SV" style="font-family: "trebuchet ms" , sans-serif;"><br /></span>
<span lang="SV" style="font-family: "trebuchet ms" , sans-serif;"><br /></span>
<span lang="SV" style="font-family: Trebuchet MS, sans-serif;"><span lang="SV" style="font-family: "calibri";"><a href="http://www.wesfarmers.com.au/our-businesses/our-businesses">Wesfarmers: sjunde högst värderade bolag </a>på den australiska börsen med ca 50 Miljarder AUD (ca 6.8 ggr SEK) är som ni ser ett konglomerat verksamt långt utanför dagligvaruhandel, man driver hotel, man har en industridivision (kemi) som bl a gör konstgödning etc. Men de driver bl a också Coles och Target. Marginalerna har minskat från ca 5% ner till 1.5 % de <span style="font-size: small;"><sup class="reference" id="cite_ref-3" style="background-color: white; line-height: 1;"></sup></span></span>sista åren. Bolaget befinner sig i en turnaround. ROE är låga ental och sjunkande, skyhögt P/e, höga 0.75 ggr försäljningen och h</span><span lang="SV" style="font-family: "trebuchet ms" , sans-serif;">ögt värderat kassaflöde. Utdelning ca 4%. Men skuldsättningen i bolaget är låg. </span><br />
<span lang="SV" style="font-family: "trebuchet ms" , sans-serif;"><br /></span>
<br />
<div style="text-align: justify;">
<span lang="SV" style="font-family: "calibri";"><span style="font-family: "trebuchet ms" , sans-serif; margin-left: 1em; margin-right: 1em; text-align: center;"> <a href="https://4.bp.blogspot.com/-Df0_ufd5cuU/WAnWMqRQ-aI/AAAAAAAAAao/2QP8tTeRVC09V15YSyMDQ71o9MWXoHhHgCLcB/s1600/IMG_0390.jpg" imageanchor="1" style="margin-left: 1em; margin-right: 1em; text-align: center;"><img border="0" height="240" src="https://4.bp.blogspot.com/-Df0_ufd5cuU/WAnWMqRQ-aI/AAAAAAAAAao/2QP8tTeRVC09V15YSyMDQ71o9MWXoHhHgCLcB/s320/IMG_0390.jpg" width="320" /></a></span></span></div>
<div style="text-align: justify;">
<span lang="SV" style="font-family: "trebuchet ms" , sans-serif;"><br /></span></div>
<div style="text-align: justify;">
<span lang="SV" style="font-family: "trebuchet ms" , sans-serif;">Men på längre sikt har bolaget haft en ganska fin utveckling, men avstannat på sistone:</span></div>
<div style="text-align: justify;">
<span lang="SV" style="font-family: "trebuchet ms" , sans-serif;"><br /></span></div>
<div class="separator" style="clear: both; text-align: center;">
<a href="https://1.bp.blogspot.com/-658af2N3l-I/WAvwXu4yFbI/AAAAAAAAAdU/7y_9nlvea5UHH_I8RTQfOlyYHIVNYzo_wCLcB/s1600/Screen%2BShot%2B2016-10-23%2Bat%2B7.02.13%2BAM.png" imageanchor="1" style="margin-left: 1em; margin-right: 1em;"><span style="font-family: "trebuchet ms" , sans-serif;"><img border="0" height="161" src="https://1.bp.blogspot.com/-658af2N3l-I/WAvwXu4yFbI/AAAAAAAAAdU/7y_9nlvea5UHH_I8RTQfOlyYHIVNYzo_wCLcB/s400/Screen%2BShot%2B2016-10-23%2Bat%2B7.02.13%2BAM.png" width="400" /></span></a></div>
<div style="text-align: justify;">
<span lang="SV" style="font-family: "trebuchet ms" , sans-serif;"><br /></span></div>
<span style="font-family: "trebuchet ms" , sans-serif;"><br /></span>
<span style="font-family: "trebuchet ms" , sans-serif;"><span lang="SV" style="font-family: "calibri";"><o:p></o:p></span><b>Woolworth’s</b> (Woolies) har ett börsvärde med 32 Miljarder AUD och är nionde största listade Australiska bolag. De är ett retail konglomerat, som också driver hotel, v<a href="http://www.woolworthslimited.com.au/page/Who_We_Are/Our_Brands/">ilket ni kan se här. </a></span><br />
<span style="font-family: "trebuchet ms" , sans-serif;"><br /></span>
<br />
<div class="separator" style="clear: both; text-align: center;">
<a href="https://1.bp.blogspot.com/-bIN6p4ahdPE/WAvpqUHf_qI/AAAAAAAAAc8/Mr4eBdVrXwcE6DHyltoEeCPCFnE2cK4zQCLcB/s1600/ls.jpg" imageanchor="1" style="margin-left: 1em; margin-right: 1em;"><span style="font-family: "trebuchet ms" , sans-serif;"><img border="0" src="https://1.bp.blogspot.com/-bIN6p4ahdPE/WAvpqUHf_qI/AAAAAAAAAc8/Mr4eBdVrXwcE6DHyltoEeCPCFnE2cK4zQCLcB/s1600/ls.jpg" /></span></a></div>
<span style="font-family: "trebuchet ms" , sans-serif;"><br /></span>
<span style="font-family: "trebuchet ms" , sans-serif;">Woolworths lönsamhet är också delvis under press, marginalerna innan skatt har sjunkit från ca 5.5% till ca 2.3%. Men bolaget har fortfarande en ROE kring 20%, men den har varit ännu högre (och mycket, mycket bättre än Wesfarmers). Försäljning och vinst minskar lite nu. Värderingen av kassaflödet är hög, och 0.56 ggr försäljningen är inte lågt för ett bolag i denna bransch. Men bolaget har inge större skulder och klarar sig fortfarande ganska bra. Men börsen har värderat ner bolaget de sista två åren (se nedan), <b>efter att ha haft en fantastisk lång utveckling fram till 2014 - de nästan 10 dubblades kursmässigt på 20 år fram till dess (likt Tesco's utveckling fram till 2011 i UK)!</b></span><br />
<span style="font-family: "trebuchet ms" , sans-serif;"><br /></span>
<br />
<div class="separator" style="clear: both; text-align: center;">
<a href="https://4.bp.blogspot.com/-4j0GamND9yM/WAvucrxo21I/AAAAAAAAAdI/nmCP-r3fzKgZvmw0Txa2ZHBg6LdGW1ElQCLcB/s1600/Screen%2BShot%2B2016-10-23%2Bat%2B6.55.08%2BAM.png" imageanchor="1" style="margin-left: 1em; margin-right: 1em;"><span style="font-family: "trebuchet ms" , sans-serif;"><img border="0" height="170" src="https://4.bp.blogspot.com/-4j0GamND9yM/WAvucrxo21I/AAAAAAAAAdI/nmCP-r3fzKgZvmw0Txa2ZHBg6LdGW1ElQCLcB/s400/Screen%2BShot%2B2016-10-23%2Bat%2B6.55.08%2BAM.png" width="400" /></span></a></div>
<span style="font-family: "trebuchet ms" , sans-serif;"><br /></span>
<br />
<div class="separator" style="clear: both; text-align: center;">
<span style="font-family: "trebuchet ms" , sans-serif;"><br /></span></div>
<span style="font-family: "trebuchet ms" , sans-serif;"><br /></span>
<span style="font-family: "trebuchet ms" , sans-serif;">Lilla Metcash har genom IGA och Super IGA expanderat i Australien. På mindre många orter finns sedan en tid tre dagligvaruhandlare: Woolies, Coles och IGA. <i>Men speciellt Aldi dyker allt oftare upp som en fjärde aktör.</i></span><br />
<span style="font-family: "trebuchet ms" , sans-serif;"><br /></span>
<span style="font-family: "trebuchet ms" , sans-serif;"><br /></span>
<br />
<div class="separator" style="clear: both; text-align: center;">
<span style="font-family: "trebuchet ms" , sans-serif; margin-left: 1em; margin-right: 1em;"><a href="https://3.bp.blogspot.com/-GqeqZSJMk94/WAnWPqzET5I/AAAAAAAAAas/fmBuCk8a9ZcbqQteS8g4EKBSoWgAWF51ACLcB/s1600/IMG_0388.jpg" imageanchor="1" style="margin-left: 1em; margin-right: 1em;"><img border="0" height="240" src="https://3.bp.blogspot.com/-GqeqZSJMk94/WAnWPqzET5I/AAAAAAAAAas/fmBuCk8a9ZcbqQteS8g4EKBSoWgAWF51ACLcB/s320/IMG_0388.jpg" width="320" /></a></span></div>
<div class="separator" style="clear: both; text-align: center;">
<span style="font-family: "trebuchet ms" , sans-serif;"><br /></span></div>
<div class="separator" style="clear: both; text-align: left;">
<span style="font-family: "trebuchet ms" , sans-serif;">Deras börsutveckling över lång tid har inte varit lika stark som för fr a Woolworths (men också Wesfarmers), som ni kan se nedan:</span></div>
<div class="separator" style="clear: both; text-align: left;">
<span style="font-family: "trebuchet ms" , sans-serif;"><br /></span></div>
<div class="separator" style="clear: both; text-align: center;">
<a href="https://1.bp.blogspot.com/-85PRnXDi5N0/WAvxXpEx4mI/AAAAAAAAAdY/nyadmeOhOjEhlMKIISDIDRnPRvvXbd35gCLcB/s1600/Screen%2BShot%2B2016-10-23%2Bat%2B7.05.47%2BAM.png" imageanchor="1" style="margin-left: 1em; margin-right: 1em;"><span style="font-family: "trebuchet ms" , sans-serif;"><img border="0" height="153" src="https://1.bp.blogspot.com/-85PRnXDi5N0/WAvxXpEx4mI/AAAAAAAAAdY/nyadmeOhOjEhlMKIISDIDRnPRvvXbd35gCLcB/s400/Screen%2BShot%2B2016-10-23%2Bat%2B7.05.47%2BAM.png" width="400" /></span></a></div>
<div class="separator" style="clear: both; text-align: left;">
<span style="font-family: "trebuchet ms" , sans-serif;"><br /></span></div>
<div class="separator" style="clear: both; text-align: left;">
<span style="font-family: "trebuchet ms" , sans-serif;">Metcash, som alltså är en mycket mindre aktör, värderas till ca 2 miljarder AUD (ca 13.5 Miljarder SEK) har rett mycket lägre P/S på 0.15, 11 ggr P/e, 9 ggr kassaflödet, men pretax marginalerna har bara varit kring 1% de senaste 5 åren. <i>Det är svårt att vara den - lilla - tredje aktören som tar sig an ett duopol. </i></span></div>
<div class="separator" style="clear: both; text-align: left;">
<span style="font-family: "trebuchet ms" , sans-serif;"><br /></span></div>
<div class="separator" style="clear: both; text-align: left;">
<span style="font-family: "trebuchet ms" , sans-serif;">Den amerikanska lågprisaktören Costco expanderar i större städer, men säljer fortfarande endast för ca 10 Miljarder SEK i Australien 2015. Men man har bara börjat sin planerade expansion och har inte så många varuhus ännu. </span></div>
<div class="separator" style="clear: both; text-align: left;">
<span style="font-family: "trebuchet ms" , sans-serif;"><br /></span></div>
<div class="separator" style="clear: both; text-align: left;">
<span style="font-family: "trebuchet ms" , sans-serif;">Aldi säljar dock redan för ca 8 Miljarder AUD I Australien (ca 54 Miljarder SEK). Försäljningen ökade med hela 60% mellan 2013 och 2016. Målet är 15 Miljarder 2020, vilket inte är osannolikt. Man har idag nära 400 butiker, och planerar att öka till drygt mer än 600 fram till år 2020. Deras marknadspenetration kommer att öka betydligt. De utgör definitivt ett hot mot duopolet och kommer att pressa dominanterna allt mer - och Metcash? Aldi har uppskattningsvis ca 7 - 8 % av marknaden nu. Har ingen finansiell info för Aldi som bolag för Australien sedan det är privatägt. Men här ser vi deras expansion i en graf från Morgan Stanley:</span></div>
<div class="separator" style="clear: both; text-align: left;">
<span style="font-family: "trebuchet ms" , sans-serif;"><br /></span></div>
<div class="separator" style="clear: both; text-align: center;">
<a href="https://4.bp.blogspot.com/-cI0g1xjGT-8/WAwLU8xcfqI/AAAAAAAAAds/3GmNcCpYQKEi2bzY8ibN8D9VglKp_NgXgCLcB/s1600/Screen%2BShot%2B2016-10-23%2Bat%2B8.52.46%2BAM.png" imageanchor="1" style="margin-left: 1em; margin-right: 1em;"><img border="0" height="226" src="https://4.bp.blogspot.com/-cI0g1xjGT-8/WAwLU8xcfqI/AAAAAAAAAds/3GmNcCpYQKEi2bzY8ibN8D9VglKp_NgXgCLcB/s400/Screen%2BShot%2B2016-10-23%2Bat%2B8.52.46%2BAM.png" width="400" /></a></div>
<div class="separator" style="clear: both; text-align: left;">
<br /></div>
<div class="separator" style="clear: both; text-align: left;">
<br /></div>
<div class="separator" style="clear: both; text-align: left;">
<span style="font-family: "trebuchet ms" , sans-serif;">Dagligvaruhandeln i Australien har varit en guldgruva för de två huvudaktörerna. Och Woollies har varit den lönsamma stjärnan som Tesco i UK - eller ICA i Sverige. Men det finns tecken på samma utveckling som i Storbritannien, Tescos vinstmarginal gick från 5.5 - 6%, ner till 0.6 % som lägst på bara några år (i nuläget 2,2%). </span></div>
<div class="separator" style="clear: both; text-align: left;">
<span style="font-family: "trebuchet ms" , sans-serif;"><br /></span></div>
<div class="separator" style="clear: both; text-align: left;">
<span style="font-family: "trebuchet ms" , sans-serif;">Och förutom Metcash, Aldi och Costco finns som i många utvecklade länder också en begynnande oberoende e-handel för dagligvaruhandel i Australien. I vilket utstäckning de befintliga aktörerna kommer att dominera denna (de har naturligtvis redan ganska omfattande e-handel), eller möta ytterligare konkurrens av nya aktörer, är antagligen för tidigt att säga (och jag har begränsad information). </span></div>
<div class="separator" style="clear: both; text-align: left;">
<span style="font-family: "trebuchet ms" , sans-serif;"><br /></span></div>
<div class="separator" style="clear: both; text-align: left;">
<span style="font-family: "trebuchet ms" , sans-serif;">ICA och Axfood (även om Willys är en lågprisaktör) skall nog se upp i Sverige, Kesko i Finland mm. I Norge domineras marknaden redan av lokala lågprisaktörer som Rema och Kiwi. Men jag tror att den utveckling som UK har haft, och Australien upplever just nu - kommer att komma till t ex Sverige också. Aldi och Lidl expanderar. Dessutom kommer e-handel att utmana i denna branch, i Sverige kan man se detta med t ex mathem.se och mat.se i de tre stora städerna. </span></div>
<div class="separator" style="clear: both; text-align: left;">
<span style="font-family: "trebuchet ms" , sans-serif;"><br /></span></div>
<div class="separator" style="clear: both; text-align: left;">
<span style="font-family: "trebuchet ms" , sans-serif;"><b>Slutsatserna blir som i del 1</b>, det finns tydliga likheter mellan Australien och Norden för de branscher jag tittat på. Fastighetsmarknaden påminner mycket om Sveriges (och lite Norges), Telsta och Telia är likartade f d statliga telemonopol som numera är konglomerat. Och ICAs dominerade ställning kan kanske snart vara under press som Woolies i Australien? Även om Woolies, och speciellt Wesfarmers, är mer diversifierade konglomerat än t ex Ica och Axfood. </span></div>
<div class="separator" style="clear: both; text-align: left;">
<span style="font-family: "trebuchet ms" , sans-serif;"><br /></span></div>
<div class="separator" style="clear: both; text-align: left;">
<span style="font-family: "trebuchet ms" , sans-serif;">Hoppas att ni har lärt er något nytt? Jag ser själv lite annorlunda på Norden, dess ekonomi och branscher efter dessa två inlägg. Australien kan kanske fungera lite som en spegel för oss nordbor vad gäller ekonomisk verksamhet?</span></div>
<div class="separator" style="clear: both; text-align: left;">
<span style="font-family: "trebuchet ms" , sans-serif;"><br /></span></div>
<div class="separator" style="clear: both; text-align: left;">
<span style="font-family: "trebuchet ms" , sans-serif;"><br /></span></div>
<span lang="SV" style="font-family: "trebuchet ms" , sans-serif;"><br /></span></div>
<div class="MsoNormal">
<span style="font-family: "trebuchet ms" , sans-serif;"><br /></span></div>
<div class="MsoNormal">
<span style="font-family: "trebuchet ms" , sans-serif;"><br /></span></div>
<div class="MsoNormal">
<span style="font-family: "trebuchet ms" , sans-serif;"><br /></span></div>
<div class="MsoNormal">
<span style="font-family: "trebuchet ms" , sans-serif;"><br /></span></div>
<div class="MsoNormal">
<span style="font-family: "trebuchet ms" , sans-serif;"><br /></span></div>
<span style="font-family: "trebuchet ms" , sans-serif;"><br /></span>
<br />
<div class="MsoNormal">
<br /></div>
Riskminimerarenhttp://www.blogger.com/profile/06658299965893692719noreply@blogger.com4tag:blogger.com,1999:blog-4781564441356063286.post-53002392300607984782016-10-21T15:28:00.001-07:002016-10-21T23:32:50.937-07:00Riskminimeraren down under - del 1<br />
<span style="font-family: "trebuchet ms" , sans-serif;"><span style="font-family: "arial" , "helvetica" , sans-serif;">T</span><span style="font-family: "verdana" , sans-serif;">illbaka från OZ! Nedan ser ni den vackra fyren vid Byron Bay, Australiens östligaste fastlandspunkt.</span><span style="font-family: "verdana" , sans-serif;"> </span></span><br />
<div style="text-align: center;">
<span style="font-family: "trebuchet ms" , sans-serif;"><br /></span></div>
<div class="separator" style="clear: both; text-align: center;">
<a href="https://2.bp.blogspot.com/-UkE0tK3e_Ts/WAnVowJn-eI/AAAAAAAAAak/x0zcLp30TZs59jtanXgqW2c1ImCTrnybwCEw/s1600/IMG_0488.jpg" imageanchor="1" style="margin-left: 1em; margin-right: 1em;"><span style="font-family: "trebuchet ms" , sans-serif;"><img border="0" height="320" src="https://2.bp.blogspot.com/-UkE0tK3e_Ts/WAnVowJn-eI/AAAAAAAAAak/x0zcLp30TZs59jtanXgqW2c1ImCTrnybwCEw/s320/IMG_0488.jpg" width="240" /></span></a></div>
<div class="separator" style="clear: both; text-align: center;">
<span style="font-family: "trebuchet ms" , sans-serif;"><br /></span></div>
<div dir="ltr" style="line-height: 1.38; margin-bottom: 0pt; margin-top: 0pt;">
<span style="background-color: transparent; font-variant-alternates: normal; font-variant-east-asian: normal; font-variant-ligatures: normal; font-variant-numeric: normal; font-variant-position: normal; vertical-align: baseline;"><span style="font-family: "trebuchet ms" , sans-serif;"><span style="font-size: 14.666666666666666px; white-space: pre-wrap;">Sedan vi flyttade tillbaka till Östasien 2011 har jag haft privilegiet att besöka Australien ett flertal gånger. Men vi talar om en kontinent - så jag har naturligtvis bara besökt en bråkdel; egentligen har jag bara sett områden kring och i Brisbane, Sydney, Melbourne, Adelaide och Perth; dessutom turistat kuststräckan Brisbane - Sydney. Svenska företag är stora i Australien, exempel Atlas och Sandvik i </span><span style="font-size: 15px; white-space: pre-wrap;">gruvnäringen</span><span style="font-size: 14.666666666666666px; white-space: pre-wrap;">, SCA med Tork på vägtoaletter, Husqvarna med bl a motorsågar (känt </span><span style="font-size: 15px; white-space: pre-wrap;">varumärke</span><span style="font-size: 14.666666666666666px; white-space: pre-wrap;"> outback), konsumentprodukter från H&M, IKEA och Kopparbergs, samt Scania och Volvo som </span><span style="font-size: 15px; white-space: pre-wrap;">erbjuder</span> <span style="font-size: 15px; white-space: pre-wrap;">transportlösningar till det enorma landet </span><span style="font-size: 14.666666666666666px; white-space: pre-wrap;">– man blir ständigt påmind om svenska exportföretag när man är där. Här kommer mina iakttagelser om Australien. Som källor för dessa reflektioner finns egna observationer och ekonomidelen i tidningarna <i>The Australian, Sydney Morning Herald </i>och <i>West Australian</i>, samt <i>Financial Review </i>(</span><span style="font-size: 15px; white-space: pre-wrap;">Australiens</span><span style="font-size: 14.666666666666666px; white-space: pre-wrap;"> DI, typ) som jag läst dagligen under mina vistelser i landet. Ja faktiskt, har gjort minnesanteckningar efter att ha läst </span><span style="font-size: 15px; white-space: pre-wrap;">papperstidningar = Old School</span><span style="font-size: 14.666666666666666px; white-space: pre-wrap;">! (Och oftast mina egna bilder som illustration.) </span></span></span><br />
<span style="background-color: transparent; font-variant-alternates: normal; font-variant-east-asian: normal; font-variant-ligatures: normal; font-variant-numeric: normal; font-variant-position: normal; vertical-align: baseline;"><span style="font-family: "trebuchet ms" , sans-serif;"><span style="font-size: 14.666666666666666px; white-space: pre-wrap;"><i><br /></i></span></span></span>
<span style="background-color: transparent; font-variant-alternates: normal; font-variant-east-asian: normal; font-variant-ligatures: normal; font-variant-numeric: normal; font-variant-position: normal; vertical-align: baseline;"><span style="font-family: "trebuchet ms" , sans-serif;"><span style="font-size: 14.666666666666666px; white-space: pre-wrap;"><i>Riskminimeraren äger inga aktier i Australiska börsbolag.</i></span></span></span></div>
<div class="separator" style="clear: both; text-align: left;">
<b id="docs-internal-guid-da321b0b-e6c9-bcfb-c242-884680c375c5" style="font-weight: normal;"><span style="font-family: "trebuchet ms" , sans-serif;"><br /></span></b></div>
<div dir="ltr" style="line-height: 1.38; margin-bottom: 0pt; margin-top: 0pt;">
<span style="background-color: transparent; font-variant-alternates: normal; font-variant-east-asian: normal; font-variant-ligatures: normal; font-variant-numeric: normal; font-variant-position: normal; vertical-align: baseline;"><span style="font-family: "trebuchet ms" , sans-serif;"><span style="font-size: 14.666666666666666px; white-space: pre-wrap;">Min första reflektion är att om man tar de nordiska länderna tillsammans så får vi en ekonomi som i många avseenden är jämförbar med Australien. De har ca 24 miljoner invånare och Norden ca 26 miljoner så befolkningen är ungefär lika stor. </span><span style="font-size: 15px; white-space: pre-wrap;">Befolkningen</span><span style="font-size: 14.666666666666666px; white-space: pre-wrap;"> i Norden är koncentrerad till städer vid kuster och de södra delarna i Norden. I Australien är det kustremsan i öster från Brisbane i norr ner till Adelaide i söder som står för större delen av befolkningen (knappt 2 miljoner Brisbane, 4.6 miljoner Sydney, 4.3 miljoner Melbourne och 1.7 Adelaide). Ungefär halva Australiens befolkning. Men det är också en geografiskt ganska avgränsad och perifer marknad, likt Norden.(Jag kommer inte fördjupa mig i Nya Zeeland här). </span></span></span></div>
<div dir="ltr" style="line-height: 1.38; margin-bottom: 0pt; margin-top: 0pt;">
<span style="background-color: transparent; color: black; font-size: 14.666666666666666px; font-style: normal; font-weight: 400; text-decoration: none; vertical-align: baseline; white-space: pre-wrap;"><span style="font-family: "trebuchet ms" , sans-serif;"><br /></span></span></div>
<div dir="ltr" style="line-height: 1.38; margin-bottom: 0pt; margin-top: 0pt;">
<span style="background-color: transparent; font-variant-alternates: normal; font-variant-east-asian: normal; font-variant-ligatures: normal; font-variant-numeric: normal; font-variant-position: normal; vertical-align: baseline;"><span style="font-family: "trebuchet ms" , sans-serif;"><span style="font-size: 14.666666666666666px; white-space: pre-wrap;">I dagsläget växer befolkningen med 1.4% årligen i Australien, och de har precis som delar av Norden haft stor invandring. Och precis som i Norden finns det politiska krafter som är kritisk till detta. Men till viss del är Australien som ett USA, ett land som i mångt och mycket bygger på invandring - ända sedan James Cook anlände i slutet av 1700-talet. Exempel på detta: I t ex Melbourne kan du på Richmond street höra Vietnamesiska i köket, på Bourke street kan du dricka kaffe på </span><span style="font-size: 15px; white-space: pre-wrap;">klasssika</span><span style="font-size: 14.666666666666666px; white-space: pre-wrap;"> Pellegrino’s och där kan du höra italienska, på en annan gata ett stenkast därifrån från hör du grekiska i köken och så finner vi ett Chinatown.(Om du vill lära dig mer om ursprungsbefolkningen i Oz gillade jag Bruce Chatwins ”Songlines”.)</span></span></span></div>
<div class="separator" style="clear: both; text-align: left;">
<b style="font-weight: normal;"><span style="font-family: "trebuchet ms" , sans-serif;"><br /></span></b></div>
<div dir="ltr" style="line-height: 1.38; margin-bottom: 0pt; margin-top: 0pt;">
<span style="color: black; font-size: 14.666666666666666px; font-style: normal; font-weight: 400; text-decoration: none; vertical-align: baseline; white-space: pre-wrap;"><span style="font-family: "trebuchet ms" , sans-serif;">Australien är likt Kanada, Nya Zeeland och Norge några av få demokratiska länder med stort välstånd som till relativt stor del är <span style="background-color: yellow;">råvarubaserade ekonomier. </span>(Intressant nog så jämför Australiska tidningar ofta landets ekonomi med just Kanada, Norge och Nya Zeeland, alla AAA ratade, något som Australien är orolig att få behålla p g a sin allt högre skuldsättning). Nedan diagram ger en översikt över Australiens export och import för 2013.</span></span></div>
<div dir="ltr" style="line-height: 1.38; margin-bottom: 0pt; margin-top: 0pt;">
<span style="color: black; font-size: 14.666666666666666px; font-style: normal; font-weight: 400; text-decoration: none; vertical-align: baseline; white-space: pre-wrap;"><span style="font-family: "trebuchet ms" , sans-serif;"><br /></span></span></div>
<div class="separator" style="clear: both; text-align: center;">
<a href="https://2.bp.blogspot.com/-WpEvMeKoxPQ/WAnym7HAuwI/AAAAAAAAAa8/rxMI8ZKmf9oaobOrzoiwvTlNsscGPNLJQCLcB/s1600/123.png" imageanchor="1" style="margin-left: 1em; margin-right: 1em;"><span style="font-family: "trebuchet ms" , sans-serif;"><img border="0" height="245" src="https://2.bp.blogspot.com/-WpEvMeKoxPQ/WAnym7HAuwI/AAAAAAAAAa8/rxMI8ZKmf9oaobOrzoiwvTlNsscGPNLJQCLcB/s400/123.png" width="400" /></span></a></div>
<div class="separator" style="clear: both; text-align: center;">
<span style="font-family: "trebuchet ms" , sans-serif;"><br /></span></div>
<div class="separator" style="clear: both; text-align: center;">
<span style="font-family: "trebuchet ms" , sans-serif;">källa: <a href="https://wordpress23526.wordpress.com/2016/03/12/mining-to-dining-the-transition-of-trade-between-china-and-australia/">https://wordpress23526.wordpress.com/2016/03/12/mining-to-dining-the-transition-of-trade-between-china-and-australia/</a></span></div>
<div dir="ltr" style="line-height: 1.38; margin-bottom: 0pt; margin-top: 0pt;">
<span style="color: black; font-size: 14.666666666666666px; font-style: normal; font-weight: 400; text-decoration: none; vertical-align: baseline; white-space: pre-wrap;"><span style="font-family: "trebuchet ms" , sans-serif;"><br /></span></span></div>
<div dir="ltr" style="line-height: 1.38; margin-bottom: 0pt; margin-top: 0pt;">
<span style="color: black; font-size: 14.666666666666666px; font-style: normal; font-weight: 400; text-decoration: none; vertical-align: baseline; white-space: pre-wrap;"><span style="font-family: "trebuchet ms" , sans-serif;"><br /></span></span></div>
<div dir="ltr" style="line-height: 1.38; margin-bottom: 0pt; margin-top: 0pt;">
<span style="color: black; font-size: 14.666666666666666px; font-style: normal; text-decoration: none; vertical-align: baseline; white-space: pre-wrap;"><span style="font-family: "trebuchet ms" , sans-serif;">Media i Australien fokuserar mycket på råvarumarknaderna. Och just nu finns mycket en diskussion om vi ser en vändning (bl a läste jag nyligen en stor artkel om Caterpillar som har haft 4 år av minskad försäljning, längst i bolagret historia, men som nu ser vissa positiva tecken, vilket är intressant för Sandvik, Atlas Copco och Volvo VCE.) Några av de bolag listade med <span style="background-color: yellow; font-weight: 400;">högst marknadsvärde på den Australiska börsen finns i råvarusektorn</span> t ex <b>BNP Billiton</b>, <b>Woodside Petroleum och Rio Tinto</b>. Men längre ner på listan av de 150 största bolagen hittar vi mängder av råvarubolag t ex <b>South 32, Oz minerals</b>, och <b>Evolution Mining.</b> </span></span></div>
<div class="separator" style="clear: both; text-align: left;">
<b style="font-weight: normal;"><span style="font-family: "trebuchet ms" , sans-serif;"><br /></span></b></div>
<div dir="ltr" style="line-height: 1.38; margin-bottom: 0pt; margin-top: 0pt;">
<span style="background-color: transparent; color: black; font-size: 14.666666666666666px; font-style: normal; font-weight: 400; text-decoration: none; vertical-align: baseline; white-space: pre-wrap;"><span style="font-family: "trebuchet ms" , sans-serif;">2015 hade Australien dessa topp-exportråvaror (estimerade värden i SEK): </span></span></div>
<div class="separator" style="clear: both; text-align: left;">
<b style="font-weight: normal;"><span style="font-family: "trebuchet ms" , sans-serif;"><br /></span></b></div>
<div dir="ltr" style="line-height: 1.38; margin-bottom: 0pt; margin-top: 0pt;">
<span style="background-color: transparent; color: black; font-size: 14.666666666666666px; font-style: normal; font-weight: 400; text-decoration: none; vertical-align: baseline; white-space: pre-wrap;"><span style="font-family: "trebuchet ms" , sans-serif;">· järnmalm hela ca 320 miljarder SEK, </span></span></div>
<div class="separator" style="clear: both; text-align: left;">
<b style="font-weight: normal;"><span style="font-family: "trebuchet ms" , sans-serif;"><br /></span></b></div>
<div dir="ltr" style="line-height: 1.38; margin-bottom: 0pt; margin-top: 0pt;">
<span style="background-color: transparent; color: black; font-size: 14.666666666666666px; font-style: normal; font-weight: 400; text-decoration: none; vertical-align: baseline; white-space: pre-wrap;"><span style="font-family: "trebuchet ms" , sans-serif;">· kol 180 miljarder, </span></span></div>
<div class="separator" style="clear: both; text-align: left;">
<b style="font-weight: normal;"><span style="font-family: "trebuchet ms" , sans-serif;"><br /></span></b></div>
<div dir="ltr" style="line-height: 1.38; margin-bottom: 0pt; margin-top: 0pt;">
<span style="background-color: transparent; color: black; font-size: 14.666666666666666px; font-style: normal; font-weight: 400; text-decoration: none; vertical-align: baseline; white-space: pre-wrap;"><span style="font-family: "trebuchet ms" , sans-serif;">· LNG/Olja ca 150 miljarder (enligt prognos kommer AUS gå om Quatar 2021 och bli den största LNG exportören i världen), </span></span></div>
<div class="separator" style="clear: both; text-align: left;">
<b style="font-weight: normal;"><span style="font-family: "trebuchet ms" , sans-serif;"><br /></span></b></div>
<div dir="ltr" style="line-height: 1.38; margin-bottom: 0pt; margin-top: 0pt;">
<span style="background-color: transparent; color: black; font-size: 14.666666666666666px; font-style: normal; font-weight: 400; text-decoration: none; vertical-align: baseline; white-space: pre-wrap;"><span style="font-family: "trebuchet ms" , sans-serif;">· guld ca 110 miljarder,</span></span></div>
<div class="separator" style="clear: both; text-align: left;">
<b style="font-weight: normal;"><span style="font-family: "trebuchet ms" , sans-serif;"><br /></span></b></div>
<div dir="ltr" style="line-height: 1.38; margin-bottom: 0pt; margin-top: 0pt;">
<span style="background-color: transparent; color: black; font-size: 14.666666666666666px; font-style: normal; font-weight: 400; text-decoration: none; vertical-align: baseline; white-space: pre-wrap;"><span style="font-family: "trebuchet ms" , sans-serif;">· biff/levande kor ca 70 miljarder SEK. </span></span></div>
<div dir="ltr" style="line-height: 1.38; margin-bottom: 0pt; margin-top: 0pt;">
<span style="background-color: transparent; color: black; font-size: 14.666666666666666px; font-style: normal; font-weight: 400; text-decoration: none; vertical-align: baseline; white-space: pre-wrap;"><span style="font-family: "trebuchet ms" , sans-serif;"><br /></span></span></div>
<div dir="ltr" style="line-height: 1.38; margin-bottom: 0pt; margin-top: 0pt;">
<span style="background-color: transparent; color: black; font-size: 14.666666666666666px; font-style: normal; font-weight: 400; text-decoration: none; vertical-align: baseline; white-space: pre-wrap;"><span style="font-family: "trebuchet ms" , sans-serif;">Dessa fem råvaror står för exportinkomster kring 120 - 140 Miljarder AUD per år. </span></span></div>
<div dir="ltr" style="line-height: 1.38; margin-bottom: 0pt; margin-top: 0pt;">
<span style="background-color: transparent; color: black; font-size: 14.666666666666666px; font-style: normal; font-weight: 400; text-decoration: none; vertical-align: baseline; white-space: pre-wrap;"><span style="font-family: "trebuchet ms" , sans-serif;"><br /></span></span></div>
<div dir="ltr" style="line-height: 1.38; margin-bottom: 0pt; margin-top: 0pt;">
<span style="font-family: "trebuchet ms" , sans-serif;"><span style="color: black; font-size: 14.666666666666666px; font-style: normal; font-weight: 400; text-decoration: none; vertical-align: baseline; white-space: pre-wrap;"><span style="font-family: "verdana" , sans-serif;"><span style="background-color: yellow;">Kinas avsaktade ekonomiska tillväxt - från en hög nivå - de senaste åren har skakat om Australien ordentligt.</span> </span></span><span style="font-family: "verdana" , sans-serif;"><span style="font-size: 14.666666666666666px; white-space: pre-wrap;">Detta har också varit en </span><span style="font-size: 15px; white-space: pre-wrap;">av</span> <span style="font-size: 15px; white-space: pre-wrap;">huvudanledningen</span><span style="font-size: 14.666666666666666px; white-space: pre-wrap;"> till sjunkande råvarupriser i världen. Dock har världsmarknadspriset på t ex coking coal (används vid ståltillverkning) kommit tillbaka - och gått upp hela 180% i år. Och de andra råvarorna som Australien exporterar har också kommit tillbaka en del 2016. Uppsvinget i år för råvarupriser kan ge ett tillskott på så mycket som ca 2% Nominell BNP för 2016, enligt beräkningar. Och landet har haft en större exportökning i förhållande till Norge, Kanada och Nya Zeeland för 2016. Det finns en likhet mellan Australien och d</span><span style="font-size: 15px; white-space: pre-wrap;">e nordiska länderna vad gäller råvaror; dansk kött produktion, norsk olja/gas/aluminium/fisk, svensk järnmalm och finsk/svensk skogsindustri. Norge liknar mest i detta avseende. </span></span></span></div>
<div dir="ltr" style="line-height: 1.38; margin-bottom: 0pt; margin-top: 0pt;">
<span style="font-family: "verdana" , sans-serif;"><span style="font-family: "trebuchet ms" , sans-serif; font-size: 14.666666666666666px; white-space: pre-wrap;"><br /></span></span></div>
<div dir="ltr" style="line-height: 1.38; margin-bottom: 0pt; margin-top: 0pt;">
<span style="font-family: "trebuchet ms" , sans-serif;"><span style="font-size: 14.666666666666666px; white-space: pre-wrap;">Den australiska ekonomin är känslig för världskonjunkturen. Globalt har vi nu en tillväxt på strax under 3%, den lägsta sedan 2009. Och prognosen för de kommande åren är lite drygt 3 %. Så man är i Australein beredd på backlash för råvarupriserna, de volatila priserna är något man får leva med som producent i denna sektor (både låg PED och PES på kort sikt leder till volatila priser, om ni läst Nationalekonomi). De senaste 35 åren har världstillväxten snittat på 3.5%, så vi är nu en bit under det. Och tillväxtmarknaderna växer faktiskt inte mer än 4.5% i snitt just nu vilket också oroar Australiska analytiker. Ett exempel är Rio Tinto som har kritiserats, i </span><span style="font-size: 15px; white-space: pre-wrap;">Australisk</span><span style="font-size: 14.666666666666666px; white-space: pre-wrap;"> finanspress, för en enorm investering i en koppargruva Mongoliet på totalt 120 Miljarder SEK. De har redan plöjt in ca 50 Miljarder SEK. Analytiker är oroade över kopparpriser framöver; allt beroende av oron för en svagt växande världskonjunktur och insaktande Kina. </span></span></div>
<div class="separator" style="clear: both; text-align: left;">
<b style="font-weight: normal;"><span style="font-family: "trebuchet ms" , sans-serif;"><br /></span></b></div>
<div dir="ltr" style="line-height: 1.38; margin-bottom: 0pt; margin-top: 0pt;">
<span style="background-color: transparent; font-family: "trebuchet ms" , sans-serif; vertical-align: baseline;"><span style="font-family: "verdana" , sans-serif;"><span style="font-size: 15px; white-space: pre-wrap;">Australiens</span></span><span style="font-family: "verdana" , sans-serif;"><span style="font-size: 14.666666666666666px; white-space: pre-wrap;"> ekonomi är också känslig för växelkursen USD och AUD eftersom priset på råvaror sätts i dollar. Kinas saktande tillväxt har också skapat press nedåt på AUD, vilket dock är bra för export (t ex turism), men också skapat dyrare import av t ex bilar. Näst efter USA är Australien den kinesiska yuanens huvuddestination. Pengarna från Kina går in i fastighetssektorn, råvarunäringarna, </span><span style="font-size: 15px; white-space: pre-wrap;">infrastruktur</span><span style="font-size: 14.666666666666666px; white-space: pre-wrap;"> etc. Kinesiska investeringar förekommer i vitt skilda delar av Australiens ekonomi; i flygsektorn nyligen i Virgin Australia, världens största lithiumbolag Tianqi investerar i Perth och Western Australia och flera ”outback cattle stations” har blivit köpta av kineser som då får kontroll över </span><span style="font-size: 15px; white-space: pre-wrap;">biff</span><span style="font-size: 14.666666666666666px; white-space: pre-wrap;"> för import till Kina (detta är </span><span style="font-size: 15px; white-space: pre-wrap;">mycket</span><span style="font-size: 14.666666666666666px; white-space: pre-wrap;"> omdebatterat i tidningar). I Australien har de länge speciellt funnits en oro när statliga/halvstatliga </span><span style="font-size: 15px; white-space: pre-wrap;">kinesiska </span><span style="font-size: 14.666666666666666px; white-space: pre-wrap;">bolag investerar i landet - <i>risk för politiskt inflytande i Australien från enpartistaten Kina</i>. På sistonde har centralbanken märkt att stora dollarsedlar har försvunnit i omlopp i Australien. Man har en del belägg att detta kan vara ett sparande, en investering, för kineser – att sitta på stora </span><span style="font-size: 15px; white-space: pre-wrap;">kontanta</span><span style="font-size: 14.666666666666666px; white-space: pre-wrap;"> AUD sedlar. Turismen är en annan stor industri för Australien. Och precis som i andra delar av ekonomin så spelar Kina en stor roll; ungefär 25% av turismintäkterna kommer från ett i allt högre grad turistande Kina (med en allt större medelklass). </span></span></span></div>
<div class="separator" style="clear: both; text-align: left;">
<b style="font-weight: normal;"><span style="font-family: "trebuchet ms" , sans-serif;"><br /></span></b></div>
<div dir="ltr" style="line-height: 1.38; margin-bottom: 0pt; margin-top: 0pt;">
<span style="color: black; font-size: 14.666666666666666px; font-style: normal; text-decoration: none; vertical-align: baseline; white-space: pre-wrap;"><span style="font-family: "trebuchet ms" , sans-serif;"><span style="background-color: yellow; font-weight: 400;">En tydlig likhet mellan Sverige/Norden och Australien är bankoligopolet</span>. Fyra storbanker: <b>ANZ, NAB, Commonwealth </b>och <b>Westpac</b> dominerar i Australien.</span></span><br />
<span style="color: black; font-size: 14.666666666666666px; font-style: normal; font-weight: 400; text-decoration: none; vertical-align: baseline; white-space: pre-wrap;"><span style="font-family: "trebuchet ms" , sans-serif;"><br /></span></span>
<span style="color: black; font-size: 14.666666666666666px; font-style: normal; font-weight: 400; text-decoration: none; vertical-align: baseline; white-space: pre-wrap;"><span style="font-family: "trebuchet ms" , sans-serif;"> </span></span><span style="background-color: white; color: #252525; font-family: "trebuchet ms"; font-size: 16px; font-weight: 700; vertical-align: baseline; white-space: pre-wrap;">Murwillumbah</span><span style="background-color: white; color: #252525; font-family: "trebuchet ms"; font-size: 16px; vertical-align: baseline; white-space: pre-wrap;"> är en liten stad i nordvästra </span><span style="background-color: white; color: #333333; font-family: "trebuchet ms"; font-size: 16px; vertical-align: baseline; white-space: pre-wrap;">New South Wales,</span><span style="background-color: white; color: #252525; font-family: "trebuchet ms"; font-size: 16px; vertical-align: baseline; white-space: pre-wrap;"> </span><a href="https://en.wikipedia.org/wiki/Tweed_River_(New_South_Wales)" style="text-decoration: none;"><span style="background-color: white; color: #0b0080; font-family: "trebuchet ms"; font-size: 16px; vertical-align: baseline; white-space: pre-wrap;">Tweed River</span></a><span style="background-color: white; color: #333333; font-family: "trebuchet ms"; font-size: 16px; vertical-align: baseline; white-space: pre-wrap;"> rinner igenom staden som är ca 13 mil söder om Brisbane</span><span style="background-color: white; color: #252525; font-family: "trebuchet ms"; font-size: 16px; vertical-align: baseline; white-space: pre-wrap;">. Det bor ca 8500 personer i det lilla samhället. Men där</span><span style="background-color: white; color: #333333; font-family: "trebuchet ms"; font-size: 16px; vertical-align: baseline; white-space: pre-wrap;"> finner vi, typiskt, ett kontor vardera av alla de fyra storbankerna, bilderna nedan är tagna i detta lilla centrum.</span></div>
<div dir="ltr" style="line-height: 1.38; margin-bottom: 0pt; margin-top: 0pt;">
<span style="font-family: "trebuchet ms" , sans-serif;"><br /></span></div>
<div class="separator" style="clear: both; text-align: center;">
<a href="https://1.bp.blogspot.com/-S9z4-I_Lxt4/WAoV1e46V1I/AAAAAAAAAbM/PNr1wN1-PdQ1qCLDpSsALhDlWWnW4oZ6ACLcB/s1600/IMG_0394.jpg" imageanchor="1" style="margin-left: 1em; margin-right: 1em;"><span style="font-family: "trebuchet ms" , sans-serif;"><img border="0" height="320" src="https://1.bp.blogspot.com/-S9z4-I_Lxt4/WAoV1e46V1I/AAAAAAAAAbM/PNr1wN1-PdQ1qCLDpSsALhDlWWnW4oZ6ACLcB/s320/IMG_0394.jpg" width="240" /></span></a></div>
<span style="font-family: "trebuchet ms" , sans-serif;"><br /></span>
<br />
<div class="separator" style="clear: both; text-align: center;">
<a href="https://1.bp.blogspot.com/-vM-xiJVBrag/WAoV3AQs4TI/AAAAAAAAAbQ/W9DQw_AH2aAa_bPTKakK7eiNFNJdX_MRwCLcB/s1600/IMG_0395.jpg" imageanchor="1" style="margin-left: 1em; margin-right: 1em;"><span style="font-family: "trebuchet ms" , sans-serif;"><img border="0" height="240" src="https://1.bp.blogspot.com/-vM-xiJVBrag/WAoV3AQs4TI/AAAAAAAAAbQ/W9DQw_AH2aAa_bPTKakK7eiNFNJdX_MRwCLcB/s320/IMG_0395.jpg" width="320" /></span></a></div>
<span style="font-family: "trebuchet ms" , sans-serif;"><br /></span>
<br />
<div class="separator" style="clear: both; text-align: center;">
<a href="https://4.bp.blogspot.com/-Pzqc_oIRxpM/WAoV4zJ_N0I/AAAAAAAAAbU/sf-CrD-q1UEk6gcm1dzouKnUZR1-OGzbQCLcB/s1600/IMG_0400.jpg" imageanchor="1" style="margin-left: 1em; margin-right: 1em;"><span style="font-family: "trebuchet ms" , sans-serif;"><img border="0" height="240" src="https://4.bp.blogspot.com/-Pzqc_oIRxpM/WAoV4zJ_N0I/AAAAAAAAAbU/sf-CrD-q1UEk6gcm1dzouKnUZR1-OGzbQCLcB/s320/IMG_0400.jpg" width="320" /></span></a></div>
<span style="font-family: "trebuchet ms" , sans-serif;"><br /></span>
<br />
<div class="separator" style="clear: both; text-align: center;">
<a href="https://1.bp.blogspot.com/-V0zc8sBzwiI/WAoV7MrPYKI/AAAAAAAAAbY/mYOy8FKFCz8J9UZSvLvv6jhpZ_m7ZyEqACLcB/s1600/IMG_0405.jpg" imageanchor="1" style="margin-left: 1em; margin-right: 1em;"><span style="font-family: "trebuchet ms" , sans-serif;"><img border="0" height="320" src="https://1.bp.blogspot.com/-V0zc8sBzwiI/WAoV7MrPYKI/AAAAAAAAAbY/mYOy8FKFCz8J9UZSvLvv6jhpZ_m7ZyEqACLcB/s320/IMG_0405.jpg" width="240" /></span></a></div>
<div dir="ltr" style="line-height: 1.38; margin-bottom: 0pt; margin-top: 0pt;">
<span style="font-family: "trebuchet ms" , sans-serif;"><br /></span></div>
<div dir="ltr" style="line-height: 1.38; margin-bottom: 0pt; margin-top: 0pt;">
<span style="font-family: "trebuchet ms" , sans-serif; font-size: 14.666666666666666px; white-space: pre-wrap;"><br /></span></div>
<div dir="ltr" style="line-height: 1.38; margin-bottom: 0pt; margin-top: 0pt;">
<span style="font-family: "trebuchet ms" , sans-serif; font-size: 14.666666666666666px; white-space: pre-wrap;">Australien har lönsamma och stabila banker som i Norden och Kanada. Och ingen direkt större konkurrens utifrån. Intressant nog värderas de som svenska storbanker kring 12 – 14 ggr vinsten. Tillsammans tjänar dessa storbanker i Australien ca 200 Miljarder SEK om året. Return on equity är högre för de fyra Australiska bankerna än de nordiska med ett snitt på 15.5% (Kanada har mest högavkastande banker med ROE på 17.3%) Flera undersökningar i Australien bekräftar att de har ett bankoligopol och kunderna är förlorarna på bankernas övervinster, men bankerna hävdar att lönsamma stabila banker är bra för ekonomin.</span><br />
<span style="font-family: "trebuchet ms" , sans-serif; font-size: 14.666666666666666px; white-space: pre-wrap;"><br /></span>
<span style="font-family: "trebuchet ms" , sans-serif; font-size: 14.666666666666666px; white-space: pre-wrap;">Men ändå, <span style="background-color: yellow;">de fyra bolagen som har störst störst marknadsvärde på den Australiska börsen är just de fyra storbankera</span>. Commonwealth är störst och har ett börsvärde på 128 514 Miljoner AUD följt av Westpac, ANZ banking och NAB. Utdelningarna är rikliga mellan 5.6% och 7.1 %. De är också verksamma som t ex livförsäkringsbolag vilket för tillfället är omdebatterat p g a av deras höga avgifter. Typiskt för en oligopol marknad. Det finns en oro för den stora exponeringen mot den överhettade fastighetssektorn, men mer om detta i del 2. </span><br />
<span style="font-family: "trebuchet ms" , sans-serif; font-size: 14.666666666666666px; white-space: pre-wrap;"><br /></span>
<span style="font-family: "trebuchet ms" , sans-serif; font-size: 14.666666666666666px; white-space: pre-wrap;">Men fintech utmanar likt i Sverige i vissa nischer. Och precis som i Sverige/Norden har storbankerma börjat att investera i fintech och start ups; Westpac har t ex investerat i en peer-to-peer lender som heter SocietyOne och Commonwealth bank har investerat i OnDeck Australia (småföretagarlån) och en peer-to-peer lender som heter MoneyPlace. NAB har investerat i en online företagslånprodukt: QuickBizLoan. Men de fyra storbankerna verkar hittills ha ett bra grepp om marknaden. HSBC och Citibank är de enda utländska banker som har kontor i någon utsträckning, men långt, långt ifrån penetrationen av de fyra storbankerna. Du hittar de fyra storbankerna i alla städer likt exemplet i början av detta avsnitt. </span><br />
<br />
<span style="font-family: "trebuchet ms" , sans-serif; font-size: 14.666666666666666px; white-space: pre-wrap;">Australien har en till viss del en råvarubaserad ekonomi men har också en mycket stark finansiell sektor. Det är viktigt att poängtera att serviceindustrin är den dominerande i Australien med bank, försäkring, utbildning, media etc. De australiska universiteten jobbar t ex aktivt på att locka till sig asiatiska studenter och de är mycket framgångsrika. </span><br />
<span style="font-family: "trebuchet ms" , sans-serif; font-size: 14.666666666666666px; white-space: pre-wrap;"><br /></span>
<span style="font-family: "trebuchet ms" , sans-serif; font-size: 14.666666666666666px; white-space: pre-wrap;">Det finns som vi har sett en del likheter med Nordens och den Australiska ekonomin. </span><span style="font-family: "trebuchet ms" , sans-serif; font-size: 14.666666666666666px; white-space: pre-wrap;">I nästa inlägg kommer jag att titta till fastighetssektorn, dagligvaruhandeln och teleoperatörerna. Kommer likheterna att finnas där </span><span style="font-family: "trebuchet ms" , sans-serif;"><span style="font-size: 15px; white-space: pre-wrap;">också? </span></span><span style="font-family: 'trebuchet ms', sans-serif; font-size: 15px; white-space: pre-wrap;">Tycker ni att Australien och Norden har de likheter jag identifierat? </span></div>
<div class="separator" style="clear: both; text-align: left;">
<span style="font-family: "trebuchet ms" , sans-serif;"><br /></span></div>
<div class="separator" style="clear: both; text-align: center;">
</div>
<div>
<span style="font-family: "arial" , "helvetica" , sans-serif;"><br /></span></div>
Riskminimerarenhttp://www.blogger.com/profile/06658299965893692719noreply@blogger.com10tag:blogger.com,1999:blog-4781564441356063286.post-67901071138011584402016-08-27T01:02:00.000-07:002016-08-27T20:00:41.286-07:00Succeårens Ratos 2000 - 2011, jämfört med idag<span style="font-family: "times" , "times new roman" , serif;"><br /></span>
<span style="font-family: "times" , "times new roman" , serif;"><br /></span>
<br />
<div class="separator" style="clear: both; text-align: center;">
<a href="https://2.bp.blogspot.com/-Dm8DXdZTeQA/V8FJORlOfVI/AAAAAAAAAZ4/T67PAB0Knhkk8HNUcMGCg3o7u3UjRe41wCLcB/s1600/Screen%2BShot%2B2016-08-27%2Bat%2B4.02.33%2Bpm.png" imageanchor="1" style="margin-left: 1em; margin-right: 1em;"><img border="0" src="https://2.bp.blogspot.com/-Dm8DXdZTeQA/V8FJORlOfVI/AAAAAAAAAZ4/T67PAB0Knhkk8HNUcMGCg3o7u3UjRe41wCLcB/s1600/Screen%2BShot%2B2016-08-27%2Bat%2B4.02.33%2Bpm.png" /></a></div>
<div style="text-align: center;">
<span style="font-family: "times" , "times new roman" , serif;"><br /></span></div>
<br />
<span style="font-family: "times" , "times new roman" , serif;">Värderingen av Ratos spretar minst sagt efter Q2an 2016. Eller vad sägs om 30 kr som riktkurs från <b>Danske Bank</b>, samtidigt som <b>Pareto</b> sätter 46 kr och <b>SEB</b> </span><span style="font-family: "times" , "times new roman" , serif;">likaså</span><span style="font-family: "times" , "times new roman" , serif;"> </span><span style="font-family: "times" , "times new roman" , serif;">46 kr. Jag kände mig ganska färdig med Ratos - för tillfället - efter mitt förra inlägg (tack för visat intresse!). </span><br />
<span style="font-family: "times" , "times new roman" , serif;"><br /></span>
<span style="font-family: "times" , "times new roman" , serif;">Men Danske Banks argumentation för 30 kr som riktkurs triggade min nyfikenhet (likaså hur t ex Pareto kan hamna på 46kr?) Jag har inte läst deras analyser i sin helhet men här är utdrag ur några sammanfattningar (mina förstärkningar av nyckelord etc):</span><br />
<br />
<span style="color: magenta; font-family: "times" , "times new roman" , serif;"><span style="background-color: white;"><b>PARETO </b></span></span><span style="font-family: "times" , "times new roman" , serif;"> (</span><span style="font-family: "times" , "times new roman" , serif;"><i>Nyhetsbyrån Direkts</i> sammanfattning 22/08/16)</span><br />
<span style="font-family: "times" , "times new roman" , serif;"><i><span style="background-color: white;">"</span><span style="background-color: white;">Vi har tidigare belyst risken för kapitaltillskott i <b>Aibel</b>", skriver Pareto apropå ett sådant på 317 miljoner norska kronor under det senaste kvartalet, och fortsätter med att konstatera att det nu finns "mindre utrymme för negativa överraskningar på kort sikt". </span><span style="background-color: white;">Situationen för det norska oljeservicebolaget betecknas som mer utmanande än vad Pareto hade räknat med, och<b> följaktligen </b><b>skrivs värdet ned till noll krono</b><b>r, från tidigare 836 miljoner svenska kronor.</b> Värderingarna av alkoholbolaget <b>Arcus </b>och byggbolaget <b>Hent </b>skrivs däremot upp, efter <b>stark försäljnings- och vinstutveckling i båda</b>." </span></i></span><br />
<span style="font-family: "times" , "times new roman" , serif;"><span style="color: magenta;"><span style="background-color: white;"><u><b>Pareto höjer rekommendationen från behåll till köp - riktkurs 46kr. </b></u></span></span><span style="background-color: cyan; font-style: italic;"><br /></span></span><br />
<span style="font-family: "times" , "times new roman" , serif;"><i><span style="background-color: cyan; font-size: 12px;"><br /></span></i></span>
<span style="font-family: "times" , "times new roman" , serif;"><span style="background-color: white;"><b><span style="color: blue;">DANSKE BANK</span><i> </i></b></span></span><span style="font-family: "times" , "times new roman" , serif;"> (<i>Nyhetsbyrån Direkts </i>sammanfattning 22/08/16)</span><span style="background-color: white; color: #333333; line-height: 18px;"><span style="font-family: "times" , "times new roman" , serif;"><i>"...känner sig efter rapportens kapitalinjektioner och sänkta helårsprognos stärkta i sin negativa uppfattning om aktien. </i></span></span><span style="font-family: "times" , "times new roman" , serif;"><i><span style="background-color: white;">Nästa stora negativa katalysator kan enligt banken, som en tid har haft klart mest negativ uppfat</span><span style="background-color: white;">tning </span><span style="background-color: white;">om investeringsbolaget, bli en <b>utdelningssänkning </b>samt betydande nedskrivningar av en <b>goodwillpost på 14 miljarder kronor. </b></span></i></span><br />
<span style="background-color: white; font-family: "times" , "times new roman" , serif;"><u><span style="color: blue;"><b>Danske behåller rekommendationen sälj och riktkurs 30 kr.</b></span></u> </span><br />
<span style="font-family: "times" , "times new roman" , serif;"><i><br style="background-color: white; font-size: 12px;" /></i></span>
<span style="font-family: "times" , "times new roman" , serif; font-weight: bold;">I en analys tidigare i år, efter Q1an skrev <span style="color: blue;">Danske Bank</span><i> (</i></span><span style="font-family: "times" , "times new roman" , serif;"><i>Nyhetsbyrån Direkts</i><b> </b>sammanfattning<b>)</b><i style="font-weight: bold;">:</i></span><br />
<i><span style="font-family: "times" , "times new roman" , serif;"><span style="background-color: white;">"Det första kvartalet utgjorde en fortsättning på den fleråriga trenden med <b>svag intjäningsutveckling</b> med <b>lågt kassaflöde</b>, <b>hög skuldsättning</b>, <b>rejäla overheadkostnader</b> och <b>avyttringar av kvalitetsinnehav för att finansiera förlustinnehav</b>, samt ohållbart höga utdelningar", heter det."Utan kursförändring argumenterar vi för att Ratos praktiskt taget är på väg att långsamt likvidera sig själv", <span style="color: blue;">Danske och upprepar sin säljrekommendation för aktien, ny riktkurs 30 kr."</span></span></span></i><br />
<i><span style="background-color: white; font-size: 12px;"><span style="font-family: "times" , "times new roman" , serif;"><br /></span></span></i>
<span style="background-color: white; font-weight: bold;"><span style="font-family: "times" , "times new roman" , serif;">Och i analys Oktober 2015 skrev <span style="color: blue;">Danske Bank </span></span></span><span style="font-family: "times" , "times new roman" , serif; font-weight: bold;">(</span><span style="font-family: "times" , "times new roman" , serif;"><i>Nyhetsbyrån Direkts </i>sammanfattning<i>)</i><b>:</b></span><br />
<div class="" style="border: 0px; margin: 0px; padding: 0px; vertical-align: baseline;">
<div style="border: 0px; font-size: inherit; font-variant: inherit; line-height: inherit; margin-bottom: 15px; padding: 0px; vertical-align: baseline;">
<i><span style="font-family: "times" , "times new roman" , serif;">"Trots en 20-procentig energiexponering och 40 procents exponering mot Norge, är Ratosaktien upp 14 procent i år samtidigt som oljepriset har backat 14 procent och den norska kronan har tappat 5 procent mot den svenska, noterar banken<span style="background-color: white;">. </span></span></i><span style="background-color: white;"><i style="font-variant: inherit; line-height: inherit;"><span style="font-family: "times" , "times new roman" , serif;"><b>För Aibel råder risk för nyemission givet hög och ökande skuldsättning - nettoskulden väntas vara tio gånger så stor som rörelseresultatet mot slutet av året</b>, enligt Danskes prognos - och <b>eventuellt brutna lånekovenanter</b>, anser Danske, som sätter ett <b>nollvärde på oljeservicebolaget och betecknar detta som "generöst" givet nyemissionsrisken. </b></span></i><i style="font-variant: inherit; line-height: inherit;"><span style="font-family: "times" , "times new roman" , serif;"><b>Arcusgruppens </b>värdering<b> </b><b>sänks med 93 procent </b>m<b>ot bakgrund av den försvagade norska kronan. </b></span></i><i style="font-variant: inherit; line-height: inherit;"><span style="font-family: "times" , "times new roman" , serif;">Även affärsinformationsinnehavet Bisnode får sig en släng av den danska sleven: dess negativa trend väntas fortsätta, och internationella "big data"-aktörer betecknas som ett existentiellt hot för bolaget. Värderingen av <b>Bisnode sänks med 91 procent</b>. </span></i></span><i style="font-variant: inherit; line-height: inherit;"><span style="font-family: "times" , "times new roman" , serif;"><span style="color: blue;">Riktkursen på 34 kronor motsvarar Danske Banks värdering av Ratos substansvärde, och 13 procents substansrabatt mot Ratos rapporterade substansvärde.</span> (</span></i><i style="font-variant: inherit; line-height: inherit;"><span style="font-family: "times" , "times new roman" , serif;">Övriga fem banker, Oktober 2015, som enligt Bloombergs sammanställning följer Ratos ligger väsentligt högre, mellan 54 och 75 kronor, med sina riktkurser. De färskaste råden är från den 2 oktober, då både Nordea, 54 kronor och "sälj", och Kepler Cheuvreux, 75 kronor och "köp", publicerade sina Ratos-syner.)"</span></i></div>
<div style="border: 0px; font-variant: inherit; line-height: inherit; margin-bottom: 15px; padding: 0px; vertical-align: baseline;">
<span style="font-family: "times" , "times new roman" , serif; font-size: large;"><b>När jag läser ovan, fr a Danske banks njugga hållning till Ratos, blir jag nyfiken? Hur såg de<i> kritiska teman</i> ut som Danske Bank tar upp - under Arne Karlsson succeår vid rodret för Ratos? </b></span><br />
<span style="font-family: "times" , "times new roman" , serif; font-size: large;"><b><br /></b></span>
<span style="font-family: "times" , "times new roman" , serif; font-size: large;"><b>Låt oss göra en empirisk undersökning.</b></span><br />
<span style="font-family: "times" , "times new roman" , serif; font-size: large;"><b><br /></b></span></div>
<div style="border: 0px; margin-bottom: 15px; padding: 0px; vertical-align: baseline;">
<b style="background-color: lime;"><span style="font-family: "times" , "times new roman" , serif; font-variant: inherit; line-height: inherit;">1: Vi börjar med den stora Goodwillposten på 14 miljarder som </span><span style="font-family: "times" , "times new roman" , serif;">skrämmer Danske Bank.</span></b></div>
<div style="border: 0px; margin-bottom: 15px; padding: 0px; vertical-align: baseline;">
<span style="font-family: "times" , "times new roman" , serif;">(</span><i style="font-family: Times, 'Times New Roman', serif;">Baserat på Ratos bokslut 2000 - 2015, Q216)</i></div>
<div style="border: 0px; margin-bottom: 15px; padding: 0px; vertical-align: baseline;">
<span style="font-family: "times" , "times new roman" , serif;">Goodwillen började bli stor 2006 (innan mycket liten) och ökade ytterligare till 2011, <i>den ökade alltså under Arne Karlsons rekordår som VD</i>, se nedan från koncern balansräkningar:</span></div>
<div class="separator" style="clear: both; text-align: center;">
<a href="https://3.bp.blogspot.com/-o4HyiPyhSVY/V8EDW9Og17I/AAAAAAAAAYI/rJc9gaBj_tcnbQuqba-yY8kGB1vUEsNNACLcB/s1600/Screen%2BShot%2B2016-08-27%2Bat%2B11.01.51%2Bam.png" imageanchor="1" style="margin-left: 1em; margin-right: 1em;"><img border="0" height="72" src="https://3.bp.blogspot.com/-o4HyiPyhSVY/V8EDW9Og17I/AAAAAAAAAYI/rJc9gaBj_tcnbQuqba-yY8kGB1vUEsNNACLcB/s400/Screen%2BShot%2B2016-08-27%2Bat%2B11.01.51%2Bam.png" width="400" /></a></div>
<div class="separator" style="clear: both; text-align: center;">
<span style="background-color: yellow;">Notera den ökande goodwillen från 2006 till 2007</span></div>
<div style="border: 0px; margin-bottom: 15px; padding: 0px; text-align: center; vertical-align: baseline;">
<span style="font-family: "times" , "times new roman" , serif;"><b><br /></b></span></div>
<div class="separator" style="clear: both; text-align: center;">
<a href="https://3.bp.blogspot.com/-L3fXY7pVl4A/V8EDcgIvJ9I/AAAAAAAAAYM/8mS8mH31ULog_ibY2gjcv0GabJkx7fGbQCLcB/s1600/Screen%2BShot%2B2016-08-27%2Bat%2B10.58.28%2Bam.png" imageanchor="1" style="margin-left: 1em; margin-right: 1em;"><img border="0" height="65" src="https://3.bp.blogspot.com/-L3fXY7pVl4A/V8EDcgIvJ9I/AAAAAAAAAYM/8mS8mH31ULog_ibY2gjcv0GabJkx7fGbQCLcB/s400/Screen%2BShot%2B2016-08-27%2Bat%2B10.58.28%2Bam.png" width="400" /></a></div>
<div class="separator" style="clear: both; text-align: center;">
<span style="background-color: yellow;">Notera goodwillen på liknande nivå</span></div>
<div class="separator" style="clear: both; text-align: center;">
<span style="background-color: yellow;"><br /></span></div>
<div class="separator" style="clear: both; text-align: center;">
<a href="https://2.bp.blogspot.com/-PMVj0nfwxm4/V8EEV_AZoUI/AAAAAAAAAYU/Ik6bwncxDmoAqY36cv-EmDR9LBjtURnJwCLcB/s1600/Screen%2BShot%2B2016-08-27%2Bat%2B11.08.38%2Bam.png" imageanchor="1" style="margin-left: 1em; margin-right: 1em;"><img border="0" height="128" src="https://2.bp.blogspot.com/-PMVj0nfwxm4/V8EEV_AZoUI/AAAAAAAAAYU/Ik6bwncxDmoAqY36cv-EmDR9LBjtURnJwCLcB/s400/Screen%2BShot%2B2016-08-27%2Bat%2B11.08.38%2Bam.png" width="400" /></a></div>
<div class="separator" style="clear: both; text-align: center;">
<br /></div>
<div class="separator" style="clear: both; text-align: center;">
<span style="background-color: yellow;">Notera den ytterligare ökande goodwillen till 2011. </span></div>
<div class="separator" style="clear: both; text-align: center;">
<span style="background-color: yellow;">Och nedan kan ni se att denna utgör mycket mer än eget kapital för 2011:</span></div>
<div class="separator" style="clear: both; text-align: center;">
<a href="https://2.bp.blogspot.com/-tiAc-jtTcJA/V8EU-oc2NcI/AAAAAAAAAYw/O447LnFdUMoOgaQE3pdrSG0uHqozo9YhQCLcB/s1600/Screen%2BShot%2B2016-08-27%2Bat%2B12.17.18%2Bpm.png" imageanchor="1" style="margin-left: 1em; margin-right: 1em;"><img border="0" height="50" src="https://2.bp.blogspot.com/-tiAc-jtTcJA/V8EU-oc2NcI/AAAAAAAAAYw/O447LnFdUMoOgaQE3pdrSG0uHqozo9YhQCLcB/s400/Screen%2BShot%2B2016-08-27%2Bat%2B12.17.18%2Bpm.png" width="400" /></a></div>
<div class="separator" style="clear: both; text-align: center;">
<br /></div>
<div class="separator" style="clear: both; text-align: center;">
</div>
<div class="separator" style="clear: both; text-align: center;">
<b style="font-family: Times, 'Times New Roman', serif;"><br /></b></div>
<div class="separator" style="clear: both; text-align: left;">
<span style="font-family: "times" , "times new roman" , serif;">Som vi ser var den totala goodwill/immateriella tillgångar ca 22 miljarder 2011. </span></div>
<div class="separator" style="clear: both; text-align: left;">
<span style="font-family: "times" , "times new roman" , serif;">Senaste rapport ser ut så här, en stor goodwill post i förhållande till eget kapital, men en avsevärd förbättring - minskning - på fem år.</span></div>
<br />
<div class="separator" style="clear: both; text-align: center;">
<a href="https://2.bp.blogspot.com/-Qk3908hZ8Fg/V8EFRG1fe0I/AAAAAAAAAYc/gzlTG8V-x584Vy9_QWuCnJmIFSRz-J02QCLcB/s1600/Screen%2BShot%2B2016-08-27%2Bat%2B11.11.48%2Bam.png" imageanchor="1" style="margin-left: 1em; margin-right: 1em;"><img border="0" height="98" src="https://2.bp.blogspot.com/-Qk3908hZ8Fg/V8EFRG1fe0I/AAAAAAAAAYc/gzlTG8V-x584Vy9_QWuCnJmIFSRz-J02QCLcB/s400/Screen%2BShot%2B2016-08-27%2Bat%2B11.11.48%2Bam.png" width="400" /></a></div>
<div class="separator" style="clear: both; text-align: center;">
<br /></div>
<div class="separator" style="clear: both; text-align: center;">
<a href="https://2.bp.blogspot.com/-26cDQZ1gZD0/V8EUGx4_N3I/AAAAAAAAAYs/qPBTsMEgzKwwdgo1yB7YT6AstVbqf5ndQCLcB/s1600/Screen%2BShot%2B2016-08-27%2Bat%2B12.15.56%2Bpm.png" imageanchor="1" style="margin-left: 1em; margin-right: 1em;"><img border="0" height="37" src="https://2.bp.blogspot.com/-26cDQZ1gZD0/V8EUGx4_N3I/AAAAAAAAAYs/qPBTsMEgzKwwdgo1yB7YT6AstVbqf5ndQCLcB/s400/Screen%2BShot%2B2016-08-27%2Bat%2B12.15.56%2Bpm.png" width="400" /></a></div>
<div class="separator" style="clear: both; text-align: center;">
<span style="background-color: yellow;"> Och goodwillen nu i stort sett i nivå med eget kapital</span></div>
<div style="border: 0px; margin-bottom: 15px; padding: 0px; text-align: center; vertical-align: baseline;">
<br /></div>
<div class="separator" style="clear: both; text-align: center;">
<b style="font-family: Times, 'Times New Roman', serif;"><span style="color: red; font-size: large;">Slutsatser 1</span></b></div>
<div class="separator" style="clear: both;">
<b><span style="color: red; font-family: "times" , "times new roman" , serif;"><i>Ratos har faktiskt systematiskt minskat goodwill/immateriella tillgångar de sista fem åren under Susanna Campbell. Dock fortfarande stort i förhållande till eget kapital, men mindre än för fem år sedan.</i></span></b></div>
<div class="separator" style="clear: both;">
<b style="font-family: Times, 'Times New Roman', serif;"><br /></b></div>
<div style="border: 0px; margin-bottom: 15px; padding: 0px; vertical-align: baseline;">
<span style="background-color: lime; font-family: "times" , "times new roman" , serif; font-variant: inherit; line-height: inherit;"><b>2) Sedan tar vi synpunkten att Ratos säljer sina bra bolag för att </b></span><span style="font-family: "times" , "times new roman" , serif;"><span style="background-color: lime;"><b>finansiera de dåliga. Och att vinsterna i de underliggande bolagen (summa resultat och resultatandelar) inte är tillräckliga för utdelning och investeringar Samt att Ratos numera är beroende av exits för sina vinster.</b> </span>(</span><i style="font-family: Times, 'Times New Roman', serif;">Baserat på Ratos bokslut 2000 - 2011)</i></div>
<div style="border: 0px; margin-bottom: 15px; padding: 0px; vertical-align: baseline;">
</div>
<ul>
<li><span style="font-family: "times" , "times new roman" , serif;">Tabell 1 för varje år: Studera hur viktiga enskilda bolag är för den summerade vinsten</span></li>
<li><span style="font-family: "times" , "times new roman" , serif;">Tabell 2 för varje år: Titta också speciellt på rollen som enskilda exits (t ex Telelogic, Scandic Hotel, Kronans Droghandel, Capona, Hilding Anders, Dahl, Dynal Biotech, Lindab, Alimak, Hägglunds, Haglöfs, Camfil) har haft för den totala vinsten,</span><i style="font-family: Times, 'Times New Roman', serif;"> för många </i><i style="font-family: Times, 'Times New Roman', serif;">år är detta den huvudsakliga delen av vinsten.</i></li>
<li><span style="font-family: "times" , "times new roman" , serif;">Tabell 2: 2000 - 2004 inga större resultat för portföljbolagen, 2005 - 2008 var goda år, för att sedan minska igen speciellt från 2011.</span></li>
</ul>
<br />
<div style="border: 0px; margin-bottom: 15px; padding: 0px; vertical-align: baseline;">
<span style="font-family: "times" , "times new roman" , serif; font-size: large; font-variant: inherit; text-align: center;"> <b> Ratos vinster 2000 - 2011 </b></span></div>
<div style="border: 0px; margin-bottom: 15px; padding: 0px; vertical-align: baseline;">
</div>
<ul>
<li><span style="text-align: center;"><span style="font-family: "times" , "times new roman" , serif;">Tabell<span style="font-variant: inherit;"> 1 för varje år hur de aktiva innehaven går, summan av resultatandelarna</span></span></span></li>
<li><span style="font-family: "times" , "times new roman" , serif; font-variant: inherit; text-align: center;">Tabell 2 för varje år: Summerat resultat från </span><span style="text-align: center;"><span style="font-family: "times" , "times new roman" , serif;">innehav, exits och nedskrivningar</span></span></li>
<li><span style="text-align: center;"><i style="font-family: Times, 'Times New Roman', serif;">Kapitalförvaltning för tre första år, ignoreraras</i></span></li>
</ul>
<br />
<div style="border: 0px; font-variant: inherit; margin-bottom: 15px; padding: 0px; text-align: center; vertical-align: baseline;">
<span style="font-family: "times" , "times new roman" , serif; font-size: large;">Ratos 2000</span></div>
<div class="separator" style="clear: both; text-align: center;">
<a href="https://3.bp.blogspot.com/-qY2XcafITlE/V8DoTKUhRoI/AAAAAAAAAWs/7kOggwAYwD0VPpA8loQyMSzpDPEU0rNNACLcB/s1600/Screen%2BShot%2B2016-08-27%2Bat%2B9.06.18%2Bam.png" imageanchor="1" style="margin-left: 1em; margin-right: 1em;"><img border="0" height="181" src="https://3.bp.blogspot.com/-qY2XcafITlE/V8DoTKUhRoI/AAAAAAAAAWs/7kOggwAYwD0VPpA8loQyMSzpDPEU0rNNACLcB/s320/Screen%2BShot%2B2016-08-27%2Bat%2B9.06.18%2Bam.png" width="320" /></a></div>
<div class="separator" style="clear: both; text-align: center;">
<span style="background-color: yellow;">Dahl och Scandic Hotels bidrar mest år 2000 (ca 2/3 av resultat).</span></div>
<div style="border: 0px; font-variant: inherit; margin-bottom: 15px; padding: 0px; text-align: center; vertical-align: baseline;">
<br /></div>
<div class="separator" style="clear: both; text-align: center;">
<span style="font-family: "times" , "times new roman" , serif; margin-left: 1em; margin-right: 1em;"><img border="0" height="136" src="https://1.bp.blogspot.com/-DTiF_hhs8xI/V70i8uTYm5I/AAAAAAAAAU8/AthuKzIFMt0sSTwQWQQNVIiZTkjyMO1MgCLcB/s320/%2BRatos%2Bvinst%2B2000.png" width="320" /></span></div>
<div class="separator" style="clear: both; text-align: center;">
<br /></div>
</div>
<div style="text-align: center;">
<span style="background-color: yellow;">Exit ur Telelogic viktig för koncernresultatet</span></div>
<div style="text-align: center;">
<span style="font-size: large;"><span style="font-family: "times" , "times new roman" , serif;"><br /></span></span></div>
<div style="text-align: center;">
<span style="font-size: large;"><span style="font-family: "times" , "times new roman" , serif;">Ratos 2001</span></span></div>
<div class="separator" style="clear: both; text-align: center;">
<a href="https://1.bp.blogspot.com/-Yt_AgmLMF3I/V8DpUgfkDKI/AAAAAAAAAWw/vmfuUpIy02Y0i4R6YiKNmwn2rvre2GSJwCLcB/s1600/Screen%2BShot%2B2016-08-27%2Bat%2B9.06.50%2Bam.png" imageanchor="1" style="margin-left: 1em; margin-right: 1em;"><img border="0" height="320" src="https://1.bp.blogspot.com/-Yt_AgmLMF3I/V8DpUgfkDKI/AAAAAAAAAWw/vmfuUpIy02Y0i4R6YiKNmwn2rvre2GSJwCLcB/s320/Screen%2BShot%2B2016-08-27%2Bat%2B9.06.50%2Bam.png" width="287" /></a></div>
<div style="text-align: center;">
<span style="background-color: yellow; font-family: "times" , "times new roman" , serif;">Dahl står för större delen av resultat (ca 3/4).</span></div>
<div style="text-align: center;">
<span style="background-color: yellow; font-family: "times" , "times new roman" , serif;">Sju bolag negativ påverkan på resultat</span></div>
<div style="text-align: center;">
<span style="font-size: large;"><span style="font-family: "times" , "times new roman" , serif;"><br /></span></span></div>
<div class="separator" style="clear: both; text-align: center;">
<a href="https://1.bp.blogspot.com/-0y7K2IqUscU/V70kxrjV-XI/AAAAAAAAAVI/TBDou9OpYT0XggN3Qiz4E8ICFGICnKF-QCLcB/s1600/Vinst%2BRatos%2B2001.png" imageanchor="1" style="margin-left: 1em; margin-right: 1em;"><span style="font-family: "times" , "times new roman" , serif;"><img border="0" height="320" src="https://1.bp.blogspot.com/-0y7K2IqUscU/V70kxrjV-XI/AAAAAAAAAVI/TBDou9OpYT0XggN3Qiz4E8ICFGICnKF-QCLcB/s320/Vinst%2BRatos%2B2001.png" width="311" /></span></a></div>
<div style="text-align: center;">
<span style="background-color: yellow; font-family: "times" , "times new roman" , serif;">Scandic Hotels exit större delen av koncernresultat. </span></div>
<div style="text-align: center;">
<span style="background-color: yellow; font-family: "times" , "times new roman" , serif;">Notera att nedskrivningar större än resultatandelar.</span></div>
<div style="text-align: center;">
<span style="font-size: large;"><span style="font-family: "times" , "times new roman" , serif;"><br /></span></span></div>
<div style="text-align: center;">
<span style="font-size: large;"><span style="font-family: "times" , "times new roman" , serif;">Ratos 2002</span></span></div>
<div class="separator" style="clear: both; text-align: center;">
<a href="https://1.bp.blogspot.com/-V65hiHeL4SQ/V8D2a7qDBiI/AAAAAAAAAXA/XwE7xsttdfcoSzHtT07THiIORGa9u88WwCLcB/s1600/Screen%2BShot%2B2016-08-27%2Bat%2B10.08.42%2Bam.png" imageanchor="1" style="margin-left: 1em; margin-right: 1em;"><img border="0" height="257" src="https://1.bp.blogspot.com/-V65hiHeL4SQ/V8D2a7qDBiI/AAAAAAAAAXA/XwE7xsttdfcoSzHtT07THiIORGa9u88WwCLcB/s320/Screen%2BShot%2B2016-08-27%2Bat%2B10.08.42%2Bam.png" width="320" /></a></div>
<div style="text-align: center;">
<span style="font-family: "times" , "times new roman" , serif;"><br /></span></div>
<div style="text-align: center;">
<span style="background-color: yellow; font-family: "times" , "times new roman" , serif;">Dahl och Hilding Anders ca 2/3 av vinst, </span></div>
<div style="text-align: center;">
<span style="background-color: yellow; font-family: "times" , "times new roman" , serif;">handfull bolag negativ påverkan på resultat</span></div>
<div style="text-align: center;">
<span style="font-family: "times" , "times new roman" , serif;"><br /></span></div>
<div class="separator" style="clear: both; text-align: center;">
<a href="https://1.bp.blogspot.com/-DW6hhVfrGtk/V70lLniMakI/AAAAAAAAAVQ/nS5ArZN37R8sdOXWt4cobgImHT9VTBQbwCLcB/s1600/Ratos%2Bvinst%2B2002.png" imageanchor="1" style="margin-left: 1em; margin-right: 1em;"><span style="font-family: "times" , "times new roman" , serif;"><img border="0" height="253" src="https://1.bp.blogspot.com/-DW6hhVfrGtk/V70lLniMakI/AAAAAAAAAVQ/nS5ArZN37R8sdOXWt4cobgImHT9VTBQbwCLcB/s320/Ratos%2Bvinst%2B2002.png" width="320" /></span></a></div>
<div style="text-align: center;">
<span style="background-color: yellow; font-family: "times" , "times new roman" , serif;">Flera mindre exits, lågt koncernresultat</span></div>
<div style="text-align: center;">
<span style="font-size: large;"><span style="font-family: "times" , "times new roman" , serif;"><br /></span></span></div>
<div style="text-align: center;">
<span style="font-size: large;"><span style="font-family: "times" , "times new roman" , serif;">Ratos 2003</span></span></div>
<div class="separator" style="clear: both; text-align: center;">
<a href="https://1.bp.blogspot.com/-BaABwoFm4QE/V8D2kjBG7LI/AAAAAAAAAXE/da6cfNrDIAcBJdlXs1woPDCpvwEv0-cqgCLcB/s1600/Screen%2BShot%2B2016-08-27%2Bat%2B10.09.05%2Bam.png" imageanchor="1" style="margin-left: 1em; margin-right: 1em;"><img border="0" height="275" src="https://1.bp.blogspot.com/-BaABwoFm4QE/V8D2kjBG7LI/AAAAAAAAAXE/da6cfNrDIAcBJdlXs1woPDCpvwEv0-cqgCLcB/s320/Screen%2BShot%2B2016-08-27%2Bat%2B10.09.05%2Bam.png" width="320" /></a></div>
<div style="text-align: center;">
<span style="background-color: yellow;"><span style="font-family: "times" , "times new roman" , serif;">Dahl, Hilding Anders, Arcorus gör resultatet</span></span></div>
<div style="text-align: center;">
<span style="background-color: yellow;"><span style="font-family: "times" , "times new roman" , serif;"><br /></span></span></div>
<div class="separator" style="clear: both; text-align: center;">
<a href="https://3.bp.blogspot.com/-zBQ3-I86RWo/V70lZROnVxI/AAAAAAAAAVY/K82KCcDC038C6qJ507X0NXqcRUgUvUJ6ACLcB/s1600/Ratos%2Bvinst%2B2003.png" imageanchor="1" style="margin-left: 1em; margin-right: 1em;"><span style="font-family: "times" , "times new roman" , serif;"><img border="0" height="230" src="https://3.bp.blogspot.com/-zBQ3-I86RWo/V70lZROnVxI/AAAAAAAAAVY/K82KCcDC038C6qJ507X0NXqcRUgUvUJ6ACLcB/s320/Ratos%2Bvinst%2B2003.png" width="320" /></span></a></div>
<div style="text-align: center;">
<span style="font-family: "times" , "times new roman" , serif;"><span style="background-color: yellow;">Lågt koncernrelutat, Capona och Hilding Anders exits bidrar till ca hälften</span></span></div>
<div style="text-align: center;">
<span style="font-size: large;"><span style="font-family: "times" , "times new roman" , serif;"><br /></span></span></div>
<div style="text-align: center;">
<span style="font-size: large;"><span style="font-family: "times" , "times new roman" , serif;">Ratos 2004</span></span></div>
<div class="separator" style="clear: both; text-align: center;">
<a href="https://4.bp.blogspot.com/-4jw5QHgtC6g/V8D5qLADkqI/AAAAAAAAAXQ/NLLyyHMkua4N-CH9o-5KvmI7Fplor4-TQCLcB/s1600/Screen%2BShot%2B2016-08-27%2Bat%2B10.22.34%2Bam.png" imageanchor="1" style="margin-left: 1em; margin-right: 1em;"><img border="0" height="318" src="https://4.bp.blogspot.com/-4jw5QHgtC6g/V8D5qLADkqI/AAAAAAAAAXQ/NLLyyHMkua4N-CH9o-5KvmI7Fplor4-TQCLcB/s320/Screen%2BShot%2B2016-08-27%2Bat%2B10.22.34%2Bam.png" width="320" /></a></div>
<div style="text-align: center;">
<span style="background-color: yellow; font-family: "times" , "times new roman" , serif;">LRT/Tornet och Lindab ca 1/2 av resultatet</span></div>
<div style="text-align: center;">
<span style="background-color: yellow; font-family: "times" , "times new roman" , serif;"><br /></span></div>
<div class="separator" style="clear: both; text-align: center;">
<a href="https://3.bp.blogspot.com/-21PF-YrL55Q/V70lR6ZOUDI/AAAAAAAAAVU/z_ZbaqFAwuo1ABl7oACEmq634pG6Vll4wCLcB/s1600/Ratos%2Bvinst%2B2004.png" imageanchor="1" style="margin-left: 1em; margin-right: 1em;"><span style="font-family: "times" , "times new roman" , serif;"><img border="0" height="290" src="https://3.bp.blogspot.com/-21PF-YrL55Q/V70lR6ZOUDI/AAAAAAAAAVU/z_ZbaqFAwuo1ABl7oACEmq634pG6Vll4wCLcB/s320/Ratos%2Bvinst%2B2004.png" width="320" /></span></a></div>
<div style="text-align: center;">
<span style="background-color: yellow; font-family: "times" , "times new roman" , serif;">Exit Dahl ca 2/3 av koncernresultat</span></div>
<div style="text-align: center;">
<span style="font-size: large;"><span style="font-family: "times" , "times new roman" , serif;"><br /></span></span></div>
<div style="text-align: center;">
<span style="font-size: large;"><span style="font-family: "times" , "times new roman" , serif;">Ratos 2005</span></span></div>
<div class="separator" style="clear: both; text-align: center;">
<a href="https://1.bp.blogspot.com/-QMJ-RO31wxA/V8D6YLPgkAI/AAAAAAAAAXU/t4SiIuZUX4YjawuTiSDtDP4MNV1ouMhkgCLcB/s1600/Screen%2BShot%2B2016-08-27%2Bat%2B10.23.05%2Bam.png" imageanchor="1" style="margin-left: 1em; margin-right: 1em;"><img border="0" height="400" src="https://1.bp.blogspot.com/-QMJ-RO31wxA/V8D6YLPgkAI/AAAAAAAAAXU/t4SiIuZUX4YjawuTiSDtDP4MNV1ouMhkgCLcB/s400/Screen%2BShot%2B2016-08-27%2Bat%2B10.23.05%2Bam.png" width="263" /></a></div>
<div style="text-align: center;">
<span style="background-color: yellow;"><span style="font-family: "times" , "times new roman" , serif;">LRT/Tornet nästan hälften av de fina resultatet </span></span></div>
<div style="text-align: center;">
<span style="background-color: yellow;"><span style="font-family: "times" , "times new roman" , serif;">Men Bisnode, Hägglunds, Inwido och Lindab går också bra</span></span></div>
<div style="text-align: center;">
<span style="background-color: yellow;"><span style="font-family: "times" , "times new roman" , serif;"><br /></span></span></div>
<div class="separator" style="clear: both; text-align: center;">
<a href="https://1.bp.blogspot.com/-ggRwyhbcfeg/V70mBWg_AdI/AAAAAAAAAVg/WEeGF-Wqej4YXkLdvn7k4X_eq2z61xzsgCLcB/s1600/Ratos%2Bvinst%2B2005.png" imageanchor="1" style="margin-left: 1em; margin-right: 1em;"><img border="0" height="279" src="https://1.bp.blogspot.com/-ggRwyhbcfeg/V70mBWg_AdI/AAAAAAAAAVg/WEeGF-Wqej4YXkLdvn7k4X_eq2z61xzsgCLcB/s320/Ratos%2Bvinst%2B2005.png" width="320" /></a></div>
<div style="text-align: center;">
<span style="background-color: yellow; font-family: "times" , "times new roman" , serif;">Tre mindre exits, </span></div>
<div style="text-align: center;">
<span style="background-color: yellow; font-family: "times" , "times new roman" , serif;">Portföljbolagens sammanlagda resultat ger stor del av koncernresultat, </span></div>
<div style="text-align: center;">
<span style="background-color: yellow; font-family: "times" , "times new roman" , serif;">inget negativt resultat i portföljbolag. </span></div>
<div style="text-align: center;">
<span style="font-size: large;"><span style="font-family: "times" , "times new roman" , serif;"><br /></span></span></div>
<div style="text-align: center;">
<span style="font-size: large;"><span style="font-family: "times" , "times new roman" , serif;">Ratos 2006</span></span></div>
<div style="text-align: center;">
<a href="https://1.bp.blogspot.com/-I5JGOko8AlY/V8D-HgsJNRI/AAAAAAAAAXw/J4gO2Jqmnf8PlMm63WbnnnWN2gOYbELeQCLcB/s1600/Screen%2BShot%2B2016-08-27%2Bat%2B10.37.39%2Bam.png" imageanchor="1" style="margin-left: 1em; margin-right: 1em;"><img border="0" height="320" src="https://1.bp.blogspot.com/-I5JGOko8AlY/V8D-HgsJNRI/AAAAAAAAAXw/J4gO2Jqmnf8PlMm63WbnnnWN2gOYbELeQCLcB/s320/Screen%2BShot%2B2016-08-27%2Bat%2B10.37.39%2Bam.png" width="316" /></a></div>
<div style="text-align: center;">
<span style="background-color: yellow; font-family: "times" , "times new roman" , serif;"> Bisnode, Diab, Hägglunds, Inwido och Lindab bidrar stort till resultat</span></div>
<div style="text-align: center;">
<span style="background-color: yellow; font-family: "times" , "times new roman" , serif;">Inget negativt resultat i portföljbolag. </span></div>
<div class="separator" style="clear: both; text-align: center;">
<a href="https://2.bp.blogspot.com/-15V0qwKwZp8/V70v-bTvBtI/AAAAAAAAAVw/tgZhgBeqT2IK_Ay5VIlw9Xb7czc2gOVNgCLcB/s1600/Ratos%2Bvinst%2B2006.png" imageanchor="1" style="margin-left: 1em; margin-right: 1em;"><img border="0" height="261" src="https://2.bp.blogspot.com/-15V0qwKwZp8/V70v-bTvBtI/AAAAAAAAAVw/tgZhgBeqT2IK_Ay5VIlw9Xb7czc2gOVNgCLcB/s320/Ratos%2Bvinst%2B2006.png" width="320" /></a></div>
<div style="text-align: center;">
<span style="background-color: yellow;"><span style="font-family: "times" , "times new roman" , serif;">Exit Lindab nästan hälften av koncernresultat</span></span></div>
<div style="text-align: center;">
<span style="background-color: yellow; font-family: "times" , "times new roman" , serif;">Portföljbolagens sammanlagda vinster ger stor del av koncernresultat. </span></div>
<div style="text-align: center;">
<span style="font-size: large;"><span style="font-family: "times" , "times new roman" , serif;"><br /></span></span></div>
<div style="text-align: center;">
<span style="font-size: large;"><span style="font-family: "times" , "times new roman" , serif;">Ratos 2007</span></span></div>
<div class="separator" style="clear: both; text-align: center;">
<a href="https://3.bp.blogspot.com/-k8SrsKTEmBs/V8D-PJEZcxI/AAAAAAAAAX0/cht102e6ZTAe-GVqGs2e3TReed9VKzShgCLcB/s1600/Screen%2BShot%2B2016-08-27%2Bat%2B10.38.06%2Bam.png" imageanchor="1" style="margin-left: 1em; margin-right: 1em;"><img border="0" height="261" src="https://3.bp.blogspot.com/-k8SrsKTEmBs/V8D-PJEZcxI/AAAAAAAAAX0/cht102e6ZTAe-GVqGs2e3TReed9VKzShgCLcB/s320/Screen%2BShot%2B2016-08-27%2Bat%2B10.38.06%2Bam.png" width="320" /></a></div>
<div class="separator" style="clear: both; text-align: center;">
<span style="background-color: yellow; font-family: "times" , "times new roman" , serif;"> Arcus, Bisnode, Diab, GS-Hydro, Hägglunds, Inwido och Lindab bidrar stort till fint resultat</span></div>
<div style="text-align: center;">
<span style="font-size: large;"><span style="font-family: "times" , "times new roman" , serif;"><br /></span></span></div>
<div class="separator" style="clear: both; text-align: center;">
<a href="https://4.bp.blogspot.com/-4RJDIMbQ4RA/V70wBSk8jVI/AAAAAAAAAV0/8l19BQnc_A0ZZ0C0khC1mQ1fOBHM0RHowCLcB/s1600/Ratos%2Bvinst%2B2007.png" imageanchor="1" style="margin-left: 1em; margin-right: 1em;"><img border="0" height="172" src="https://4.bp.blogspot.com/-4RJDIMbQ4RA/V70wBSk8jVI/AAAAAAAAAV0/8l19BQnc_A0ZZ0C0khC1mQ1fOBHM0RHowCLcB/s320/Ratos%2Bvinst%2B2007.png" width="320" /></a></div>
<div style="text-align: center;">
<span style="background-color: yellow; font-family: "times" , "times new roman" , serif;">Portföljbolagens sammanlagda vinster ger stor del av koncernresultat</span></div>
<div style="text-align: center;">
<span style="background-color: yellow; font-family: "times" , "times new roman" , serif;">Exit Alimak bidrar också</span></div>
<div style="text-align: center;">
<span style="background-color: yellow; font-family: "times" , "times new roman" , serif;"><br /></span></div>
<div style="text-align: center;">
<span style="font-size: large;"><span style="font-family: "times" , "times new roman" , serif;">Ratos 2008</span></span></div>
<div class="separator" style="clear: both; text-align: center;">
<a href="https://2.bp.blogspot.com/-ueZm6G-5Cxc/V8D9_dreFtI/AAAAAAAAAXs/QpQVT5Mh-O0HNegYGbDGiNtuehhGwsIIQCLcB/s1600/Screen%2BShot%2B2016-08-27%2Bat%2B10.38.27%2Bam.png" imageanchor="1" style="margin-left: 1em; margin-right: 1em;"><img border="0" height="400" src="https://2.bp.blogspot.com/-ueZm6G-5Cxc/V8D9_dreFtI/AAAAAAAAAXs/QpQVT5Mh-O0HNegYGbDGiNtuehhGwsIIQCLcB/s400/Screen%2BShot%2B2016-08-27%2Bat%2B10.38.27%2Bam.png" width="238" /></a></div>
<div class="separator" style="clear: both; text-align: center;">
<span style="background-color: yellow; font-family: "times" , "times new roman" , serif;"> </span><span style="background-color: yellow; font-family: "times" , "times new roman" , serif;">Arcus, Bisnode, GS-Hydro, Lindab, MCC bidrar till resultat</span></div>
<div>
<span style="background-color: yellow; font-family: "times" , "times new roman" , serif;"><br /></span></div>
<div class="separator" style="clear: both; text-align: center;">
<a href="https://1.bp.blogspot.com/-wIvQeHT6CcI/V70wJCH2v2I/AAAAAAAAAV4/T7pV9WpA1LEsfAzFRtZpjT39DMQ1-MkbACLcB/s1600/Ratos%2Bvinst%2B2008.png" imageanchor="1" style="margin-left: 1em; margin-right: 1em;"><img border="0" height="320" src="https://1.bp.blogspot.com/-wIvQeHT6CcI/V70wJCH2v2I/AAAAAAAAAV4/T7pV9WpA1LEsfAzFRtZpjT39DMQ1-MkbACLcB/s320/Ratos%2Bvinst%2B2008.png" width="315" /></a></div>
<div style="text-align: center;">
<span style="background-color: yellow;"><span style="font-family: "times" , "times new roman" , serif;">Exit Hägglunds bidrar stort till det fantastiska koncernresultatet</span></span></div>
<div style="text-align: center;">
<span style="font-size: large;"><span style="font-family: "times" , "times new roman" , serif;"><br /></span></span></div>
<div style="text-align: center;">
<span style="font-size: large;"><span style="font-family: "times" , "times new roman" , serif;">Ratos 2009</span></span></div>
<div class="separator" style="clear: both; text-align: center;">
<a href="https://2.bp.blogspot.com/-ZvuVJKncIEU/V8D93H_-dlI/AAAAAAAAAXo/KT8j06WARA8gDyDW62KDJd0y-F_6EOmMwCLcB/s1600/Screen%2BShot%2B2016-08-27%2Bat%2B10.38.51%2Bam.png" imageanchor="1" style="margin-left: 1em; margin-right: 1em;"><img border="0" height="400" src="https://2.bp.blogspot.com/-ZvuVJKncIEU/V8D93H_-dlI/AAAAAAAAAXo/KT8j06WARA8gDyDW62KDJd0y-F_6EOmMwCLcB/s400/Screen%2BShot%2B2016-08-27%2Bat%2B10.38.51%2Bam.png" width="250" /></a></div>
<div style="text-align: center;">
<span style="background-color: yellow; font-family: "times" , "times new roman" , serif;">Anticimex, Arcus, Bisnode, Inwido, Medisize, Superfos bidrar till resultat</span></div>
<div style="text-align: center;">
<span style="background-color: yellow; font-family: "times" , "times new roman" , serif;">Tre bolag negativa bidrag, speciellt Contex</span></div>
<div class="separator" style="clear: both; text-align: center;">
<a href="https://2.bp.blogspot.com/-NFdz2HMVnaA/V71HF6D8opI/AAAAAAAAAWM/0_b8ExPhZ0sOXFlk28qvOPBjPVhubI5JwCLcB/s1600/Ratos%2BVinst%2B2009.png" imageanchor="1" style="margin-left: 1em; margin-right: 1em;"><img border="0" height="236" src="https://2.bp.blogspot.com/-NFdz2HMVnaA/V71HF6D8opI/AAAAAAAAAWM/0_b8ExPhZ0sOXFlk28qvOPBjPVhubI5JwCLcB/s320/Ratos%2BVinst%2B2009.png" width="320" /></a></div>
<div style="text-align: center;">
<span style="background-color: yellow; font-family: "times" , "times new roman" , serif;">Portföljbolagens sammanlagda vinster ger koncernresultat</span></div>
<div style="text-align: center;">
<span style="background-color: yellow; font-family: "times" , "times new roman" , serif;"><br /></span></div>
<div style="text-align: center;">
<span style="font-size: large;"><span style="font-family: "times" , "times new roman" , serif;">Ratos 2010</span></span></div>
<div class="separator" style="clear: both; text-align: center;">
<a href="https://3.bp.blogspot.com/-SUJMQVbLtOM/V8D9wwILOgI/AAAAAAAAAXk/k-8dXVd_v50pANpuDn3DB-aZ6SWgpNhSwCLcB/s1600/Screen%2BShot%2B2016-08-27%2Bat%2B10.39.20%2Bam.png" imageanchor="1" style="margin-left: 1em; margin-right: 1em;"><img border="0" height="400" src="https://3.bp.blogspot.com/-SUJMQVbLtOM/V8D9wwILOgI/AAAAAAAAAXk/k-8dXVd_v50pANpuDn3DB-aZ6SWgpNhSwCLcB/s400/Screen%2BShot%2B2016-08-27%2Bat%2B10.39.20%2Bam.png" width="261" /></a></div>
<div style="text-align: center;">
<span style="background-color: yellow; font-family: "times" , "times new roman" , serif;">Anticimex, Arcus, Bisnode, DIAB, Inwido bidrar mest till resultat</span></div>
<div style="text-align: center;">
<span style="font-family: "times" , "times new roman" , serif;"><span style="background-color: yellow;">Första större negativa resultatet i ett portföljbolag: Euromaint</span></span></div>
<div class="separator" style="clear: both; text-align: center;">
<a href="https://4.bp.blogspot.com/-W8G8R2sEZFE/V71HP7vLx0I/AAAAAAAAAWQ/jH0QWr7kZGIZ5GYd-LJNOOk-TzL7rFGrwCLcB/s1600/Ratos%2Bvinst%2B2010.png" imageanchor="1" style="margin-left: 1em; margin-right: 1em;"><img border="0" height="247" src="https://4.bp.blogspot.com/-W8G8R2sEZFE/V71HP7vLx0I/AAAAAAAAAWQ/jH0QWr7kZGIZ5GYd-LJNOOk-TzL7rFGrwCLcB/s320/Ratos%2Bvinst%2B2010.png" width="320" /></a></div>
<div style="text-align: center;">
<span style="background-color: yellow; font-family: "times" , "times new roman" , serif;">Portföljbolagens sammanlagda vinster ger stor del av koncernresultat</span></div>
<div style="text-align: center;">
<span style="background-color: yellow; font-family: "times" , "times new roman" , serif;">Exit Haglöfs och Lindab bidrar stort till ca hälften av koncernresultat</span></div>
<div style="text-align: center;">
<span style="font-family: "times" , "times new roman" , serif;"><span style="font-size: large;"><br /></span></span></div>
<div style="text-align: center;">
<span style="font-family: "times" , "times new roman" , serif;"><span style="font-size: large;">Ratos 2011</span><span style="font-size: large;"> </span></span></div>
<div style="text-align: center;">
<br /></div>
<div class="separator" style="clear: both; font-size: x-large; text-align: center;">
<span style="font-family: "times" , "times new roman" , serif;"><a href="https://1.bp.blogspot.com/-oRZAJq7-b0I/V8D9qaqcpiI/AAAAAAAAAXg/Uha_xPrsdNY1NnGirD_51IKA-gvQO-lAgCLcB/s1600/Screen%2BShot%2B2016-08-27%2Bat%2B10.39.43%2Bam.png" imageanchor="1" style="margin-left: 1em; margin-right: 1em;"><img border="0" height="300" src="https://1.bp.blogspot.com/-oRZAJq7-b0I/V8D9qaqcpiI/AAAAAAAAAXg/Uha_xPrsdNY1NnGirD_51IKA-gvQO-lAgCLcB/s400/Screen%2BShot%2B2016-08-27%2Bat%2B10.39.43%2Bam.png" width="400" /></a></span></div>
<div class="separator" style="clear: both; text-align: center;">
<span style="font-family: "times" , "times new roman" , serif;"><span style="background-color: yellow;">Inwido bidrar positivt </span></span></div>
<div class="separator" style="clear: both; text-align: center;">
<span style="font-family: "times" , "times new roman" , serif;"><span style="background-color: yellow;">DIAB, Jötul och Euromaint bidrar stort negativt</span></span></div>
<div class="separator" style="clear: both; text-align: center;">
<span style="font-family: "times" , "times new roman" , serif;"><span style="background-color: yellow;">Lågt röreleresultat</span></span></div>
<br />
<div class="separator" style="clear: both; text-align: center;">
<a href="https://2.bp.blogspot.com/-Fa3P9v8gZ6I/V71HUKHmxnI/AAAAAAAAAWU/aynfw2G8r88NqG9-o5HJ5_zDYV9KzwCJACLcB/s1600/Ratos%2Bvinst%2B2011.png" imageanchor="1" style="margin-left: 1em; margin-right: 1em;"><img border="0" height="181" src="https://2.bp.blogspot.com/-Fa3P9v8gZ6I/V71HUKHmxnI/AAAAAAAAAWU/aynfw2G8r88NqG9-o5HJ5_zDYV9KzwCJACLcB/s400/Ratos%2Bvinst%2B2011.png" width="400" /></a></div>
<div style="text-align: center;">
<i><span style="background-color: white; font-size: 12px;"><span style="font-family: "times" , "times new roman" , serif;"><br /></span></span></i></div>
<span style="background-color: white; font-family: "times" , "times new roman" , serif; text-align: center;"> </span><span style="background-color: yellow; font-family: "times" , "times new roman" , serif; text-align: center;">Portföljbolagens sammanlagda vinster ger stor del av koncernresultat</span><br />
<span style="background-color: white; font-family: "times" , "times new roman" , serif; text-align: center;"> </span><span style="background-color: yellow; font-family: "times" , "times new roman" , serif; text-align: center;">Stor nedskrivning i Contex, Camfil bidrar dock med fin exit</span><br />
<span style="background-color: yellow; font-family: "times" , "times new roman" , serif; text-align: center;"><br /></span>
<br />
<div style="text-align: center;">
<span style="color: red; font-family: "times" , "times new roman" , serif; font-size: large;"><b>Slutsater 2</b></span></div>
<br />
<ul>
<li><b><i><span style="color: red;"><span style="font-family: "times" , "times new roman" , serif;">Många av de bolag som ger störst rörelseresultat säljs efter några år även under Arnes rekordår, ofta ger dessa också störst exitvinster: d</span><span style="font-family: "times" , "times new roman" , serif;">e bästa bolagen har alltid sålts efter några år</span></span></i></b></li>
<li><span style="color: red; font-family: "times" , "times new roman" , serif;"><b><i>De är endast under en handfull år som resultatandelar från portföljbolagen bidrar riktigt stort till koncernresultat</i></b></span></li>
<li><span style="color: red; font-family: "times" , "times new roman" , serif;"><b><i>Enskilda bolag är väldigt viktiga för Ratos resultat, precis som idag: likt Arcus och Hent positiva idag. Men inget bolag har bidragit så mycket positivt vid en enskild exit som Hägglunds drive 2008. </i></b></span></li>
<li><span style="color: red; font-family: "times" , "times new roman" , serif;"><b><i>Men under 2000 - 2011 ser vi få stora riktigt dåliga investeringar, några under de första åren, och några under de de sista (tex Jötul). </i></b></span><b style="color: red; font-family: Times, 'Times New Roman', serif;"><i>Aibel sticker i nutid som en ovanligt dålig och stor investering (hittills).</i></b></li>
</ul>
<div>
<span style="background-color: lime; font-family: "times" , "times new roman" , serif;"><b>3) De långa räntebärande skulderna är för höga och likvida medel/omsättningstillgångar knappa. <i>Helt enkelt argumentet att skuldsättningen är för hög och ökande</i>. </b></span><span style="font-family: "times" , "times new roman" , serif;">Låt oss titta på 2006/07, 2011 och idag </span><span style="font-family: "times" , "times new roman" , serif;">(</span><i style="font-family: Times, 'Times New Roman', serif;">Baserat på Ratos bokslut 2000 - 2011, Q216)</i><span style="font-family: "times" , "times new roman" , serif;">:</span></div>
<div>
<span style="font-family: "times" , "times new roman" , serif;"><br /></span></div>
<div style="text-align: center;">
<span style="font-family: "times" , "times new roman" , serif;"><b>2007/2006</b></span></div>
<div class="separator" style="clear: both; text-align: center;">
<a href="https://4.bp.blogspot.com/-961yO6TiNzs/V8EYP8wfIDI/AAAAAAAAAY8/AC2DxLwp7YUmfPYF3U57r7i_jcskYOgrgCLcB/s1600/Screen%2BShot%2B2016-08-27%2Bat%2B12.31.37%2Bpm.png" imageanchor="1" style="margin-left: 1em; margin-right: 1em;"><img border="0" height="210" src="https://4.bp.blogspot.com/-961yO6TiNzs/V8EYP8wfIDI/AAAAAAAAAY8/AC2DxLwp7YUmfPYF3U57r7i_jcskYOgrgCLcB/s400/Screen%2BShot%2B2016-08-27%2Bat%2B12.31.37%2Bpm.png" width="400" /></a></div>
<div class="separator" style="clear: both; text-align: center;">
<span style="background-color: yellow;">Eget kapital större än långa skulder, men stor ökning av långa skulder från 2006 till 2007. Omsättningstillgångar nästan lika stora som långa skulder.</span></div>
<div class="separator" style="clear: both; text-align: center;">
<b><br /></b></div>
<div class="separator" style="clear: both; text-align: center;">
<b>2011</b></div>
<div class="separator" style="clear: both; text-align: center;">
<a href="https://4.bp.blogspot.com/-WwGLt3mDjp4/V8EYdhvLQgI/AAAAAAAAAZA/mnTYZcxswM8nCQUle0WbdCGQ59wcLVoBACLcB/s1600/Screen%2BShot%2B2016-08-27%2Bat%2B12.29.46%2Bpm.png" imageanchor="1" style="margin-left: 1em; margin-right: 1em;"><img border="0" height="226" src="https://4.bp.blogspot.com/-WwGLt3mDjp4/V8EYdhvLQgI/AAAAAAAAAZA/mnTYZcxswM8nCQUle0WbdCGQ59wcLVoBACLcB/s400/Screen%2BShot%2B2016-08-27%2Bat%2B12.29.46%2Bpm.png" width="400" /></a></div>
<div class="separator" style="clear: both; text-align: center;">
<span style="background-color: yellow;">Eget kapital något större än långa skulder. </span></div>
<div class="separator" style="clear: both; text-align: center;">
<span style="background-color: yellow;">Omsättningstillgångar nästan lika stora som långa skulder.</span></div>
<div>
<span style="background-color: yellow;"><br /></span></div>
<div class="separator" style="clear: both; text-align: center;">
<b>2016, Q2</b></div>
<div class="separator" style="clear: both; text-align: center;">
<br /></div>
<div class="separator" style="clear: both; text-align: center;">
<a href="https://1.bp.blogspot.com/-Zvbq2YSEV4k/V8EYiBz9uqI/AAAAAAAAAZE/2BIC9aTRhxkJrmquDmnbbbBxEG9uw5HIACLcB/s1600/Screen%2BShot%2B2016-08-27%2Bat%2B12.31.18%2Bpm.png" imageanchor="1" style="margin-left: 1em; margin-right: 1em;"><img border="0" height="268" src="https://1.bp.blogspot.com/-Zvbq2YSEV4k/V8EYiBz9uqI/AAAAAAAAAZE/2BIC9aTRhxkJrmquDmnbbbBxEG9uw5HIACLcB/s400/Screen%2BShot%2B2016-08-27%2Bat%2B12.31.18%2Bpm.png" width="400" /></a></div>
<div>
<span style="font-family: "times" , "times new roman" , serif;"><br /></span></div>
<div>
<div class="separator" style="clear: both; text-align: center;">
<span style="background-color: yellow;">Eget kapital något större än långa skulder. </span></div>
<div class="separator" style="clear: both; text-align: center;">
<span style="background-color: yellow;">Omsättningstillgångar nästan lika stora som långa skulder.</span></div>
</div>
<div>
<span style="background-color: yellow;"><br /></span></div>
<br />
<div style="text-align: center;">
<b><span style="color: red; font-size: large;">Slutsatser 3:</span></b></div>
<div style="text-align: left;">
<b><span style="color: red;">Ganska liknande status för skuldsättning, eget kapital och omsättningstillgångar från 2007 till idag. <i>Säkert ganska typisk för riskkapitalbolag.</i></span></b></div>
<div style="text-align: left;">
<b><br /></b></div>
<div style="text-align: left;">
<b>4) </b><span style="background-color: lime;"><b>Vidare skall Ratos nu ha ett s</b></span><span style="background-color: lime;"><b>vagt kassaflöde</b>,</span> låt oss titta till 2006/07, 2011 och idag 2016 Q2 igen <span style="font-family: "times" , "times new roman" , serif;">(</span><i style="font-family: Times, 'Times New Roman', serif;">Baserat på Ratos bokslut 2000 - 2015)</i>:</div>
<div style="text-align: left;">
<br /></div>
<div style="text-align: left;">
<br /></div>
<div class="separator" style="clear: both; text-align: center;">
</div>
<div class="separator" style="clear: both; text-align: center;">
<a href="https://3.bp.blogspot.com/-FoKkp2qxZ48/V8Ectp3MLwI/AAAAAAAAAZk/3ZE_fJhmrTQNphLzctTz1_yaybs08OxtwCLcB/s1600/Screen%2BShot%2B2016-08-27%2Bat%2B12.52.38%2Bpm.png" imageanchor="1" style="margin-left: 1em; margin-right: 1em;"><img border="0" height="400" src="https://3.bp.blogspot.com/-FoKkp2qxZ48/V8Ectp3MLwI/AAAAAAAAAZk/3ZE_fJhmrTQNphLzctTz1_yaybs08OxtwCLcB/s400/Screen%2BShot%2B2016-08-27%2Bat%2B12.52.38%2Bpm.png" width="400" /></a></div>
<div class="separator" style="clear: both; text-align: center;">
<span style="background-color: yellow;">Löpande verksamheten bidrar bidrar till kassaflöde 2007, </span></div>
<div class="separator" style="clear: both; text-align: center;">
<span style="background-color: yellow;">Men stort förvärv ger negativt kassaflöde, även om fin exit.</span></div>
<div class="separator" style="clear: both; text-align: center;">
<span style="background-color: yellow;"> Utdelning hela 1.7 miljarder. </span></div>
<div class="separator" style="clear: both; text-align: center;">
<span style="background-color: yellow;"><br /></span></div>
<div class="separator" style="clear: both; text-align: center;">
<br /></div>
<div style="text-align: left;">
<br /></div>
<div class="separator" style="clear: both; text-align: center;">
<a href="https://2.bp.blogspot.com/-iQGJa_xYQuo/V8EcBeMw_WI/AAAAAAAAAZU/0zjcrmhrDoMtKCZl5VrbQcHsyrDreTyfgCLcB/s1600/Screen%2BShot%2B2016-08-27%2Bat%2B12.47.10%2Bpm.png" imageanchor="1" style="margin-left: 1em; margin-right: 1em;"><img border="0" height="400" src="https://2.bp.blogspot.com/-iQGJa_xYQuo/V8EcBeMw_WI/AAAAAAAAAZU/0zjcrmhrDoMtKCZl5VrbQcHsyrDreTyfgCLcB/s400/Screen%2BShot%2B2016-08-27%2Bat%2B12.47.10%2Bpm.png" width="346" /></a></div>
<div class="separator" style="clear: both; text-align: center;">
<span style="background-color: yellow;">Negativt kassaflöde 2010 med 2 miljarder, svagt positivt 2011</span></div>
<div class="separator" style="clear: both; text-align: center;">
<span style="background-color: yellow;">Stort positivt kassaflöde från löpande verksamhet båda år</span></div>
<div class="separator" style="clear: both; text-align: center;">
<span style="background-color: yellow;">Stora utdelningar på 1.5 - 1.7 miljarder</span></div>
<div class="separator" style="clear: both; text-align: center;">
<span style="background-color: yellow;">Större förvärv än avyttringar</span></div>
<div class="separator" style="clear: both; text-align: center;">
<span style="background-color: yellow;"><br /></span></div>
<div style="text-align: left;">
<br /></div>
<div style="text-align: center;">
<a href="https://2.bp.blogspot.com/-pvPgl5zCNpE/V8EcHaIInEI/AAAAAAAAAZY/uPCGAivYLI0Ag9NJzGt3RIXISM88pt1xwCLcB/s1600/Screen%2BShot%2B2016-08-27%2Bat%2B12.46.44%2Bpm.png" imageanchor="1" style="margin-left: 1em; margin-right: 1em;"><img border="0" height="400" src="https://2.bp.blogspot.com/-pvPgl5zCNpE/V8EcHaIInEI/AAAAAAAAAZY/uPCGAivYLI0Ag9NJzGt3RIXISM88pt1xwCLcB/s400/Screen%2BShot%2B2016-08-27%2Bat%2B12.46.44%2Bpm.png" width="346" /></a></div>
<div style="text-align: center;">
<span style="background-color: yellow;">Ganska lågt kassaflöde från löpande verksamhet 2015, liknande start i år</span></div>
<div style="text-align: center;">
<span style="background-color: yellow;">Positivt kassaflöde 2015 beroende på exits</span></div>
<div style="text-align: center;">
<span style="background-color: yellow;">Negativt hittills i år p g a förvärv och inga exits</span></div>
<div style="text-align: center;">
<span style="background-color: yellow;"><br /></span></div>
<div style="text-align: center;">
<span style="background-color: white;"><span style="color: red; font-size: large;"><b>Slutsatser 4</b></span></span></div>
<div style="text-align: left;">
<span style="background-color: white;"><b><i><span style="color: red;">Svängigt kassaflöde kännetecknar Ratos. Beror på investeringar och exits, samt hur mycket portföljbolagen bidrar med (och upptagna lån och amorteringar). Stora utdelningar 2007, 2010, 2011.</span></i></b></span></div>
<div style="text-align: center;">
<span style="background-color: yellow;"><br /></span></div>
<div style="text-align: center;">
<span style="background-color: yellow;"><br /></span></div>
<div style="text-align: center;">
<span style="background-color: yellow;"><br /></span></div>
<div style="text-align: left;">
<span style="background-color: lime;"><b>5: Avslutningsvis stora overheadkostnader,</b></span><span style="background-color: white; font-size: large;"> </span>låt oss titta till 2006/07, 2010/11 och 2015<span style="font-family: "times" , "times new roman" , serif;">(</span><i style="font-family: Times, 'Times New Roman', serif;">Baserat på Ratos bokslut 2000 - 2015)</i>:</div>
<div style="text-align: left;">
<br /></div>
<div style="text-align: left;">
<span style="background-color: white;">Förvaltningskostnader 2006 : -160 MSEK</span></div>
<div style="text-align: left;">
<span style="background-color: white;"> 2007: -92 MSEK</span></div>
<div style="text-align: left;">
<span style="background-color: white;"><br /></span></div>
<div style="text-align: left;">
<span style="background-color: white;">Förvaltningskostnader 2010 : -213 MSEK</span></div>
<div style="text-align: left;">
<span style="background-color: white;"> 2011: -191 MSEK</span></div>
<div style="text-align: left;">
<span style="background-color: white;"><br /></span></div>
<div style="text-align: left;">
<span style="background-color: white;">Förvaltningskostnader 2015: -252 MSEK</span></div>
<div style="text-align: left;">
<span style="background-color: white;"><br /></span></div>
<div style="text-align: center;">
<span style="background-color: white;"><span style="color: red; font-size: large;"><b>Slutsatser 5</b></span></span></div>
<div style="text-align: left;">
<span style="background-color: white;"><b><i><span style="color: red;">Här måste vi dra slutsaten att förvaltningskostnaderna har ökat, i en ökande trend, men sedan 2011 tyvärr inte resultaten. Ratos måste minska sina overheadkostnader, deras förvaltning har blivit för dyr. </span></i></b></span></div>
<div style="text-align: left;">
<span style="background-color: white;"><b><i><span style="color: red;"><br /></span></i></b></span></div>
<div style="text-align: center;">
<b><span style="background-color: yellow; font-size: large;">Sammanfattning</span></b></div>
<div style="text-align: left;">
</div>
<ul>
<li><b><span style="background-color: yellow;">Intressant att både med Pareto (riktkurs 46kr) och Danske Bank (riktkurs 30kr) har satt 0-värde på Aibel i sina analyser (Danske i höstas och Pareto nyligen).</span></b></li>
<li><b><b><span style="font-family: "times" , "times new roman" , serif;"><span style="background-color: yellow;">Ratos har faktiskt systematiskt minskat goodwill/immateriella tillgångar de sista fem åren under Susanna Campbell. Dock fortfarande stort i förhållande till eget kapital, men mindre än för fem år sedan.</span></span></b></b></li>
<li><b><span style="background-color: yellow;"><span style="font-family: "times" , "times new roman" , serif;">Många av de bolag som ger störst rörelseresultat säljs efter några år - även under Arne Karlssons rekordår. Ofta ger dessa bolag också störst exitvinster: d</span><span style="font-family: "times" , "times new roman" , serif;">e bästa bolagen har alltid sålts efter några år (t ex Dahl)</span></span></b></li>
<li><b style="font-family: Times, 'Times New Roman', serif;"><span style="background-color: yellow;">De är endast under en handfull år som resultatandelar från portföljbolagen bidrar riktigt stort till koncernresultat</span></b></li>
<li><b style="font-family: Times, 'Times New Roman', serif;"><span style="background-color: yellow;">Enskilda bolag är väldigt viktiga för Ratos resultat, precis som idag: Arcus och Hent positiva. Men inget bolag har bidragit så mycket positivt vid en exit som Hägglunds drive 2008. </span></b></li>
<li><b><span style="background-color: yellow;"><span style="font-family: "times" , "times new roman" , serif;">Men totalt under 2000 - 2011 få stora riktigt dåliga investeringar, några få under de första åren, och några under de de sista. Mer av de slaget de senaste 5 åren, Aibel sticker ut här som en stor och olyckligt tajmad investering (hittills).</span></span></b></li>
<li><b style="background-color: yellow;">Ganska liknande status för skuldsättning, eget kapital och omsättningstillgångar 2007 till idag. Säkert ganska typisk för riskkapitalbolag. Kan inte identifiera ökad </b><b style="background-color: yellow;">skuldsättning.</b></li>
<li><b><span style="background-color: yellow;">Ett svängigt kassaflöde kännetecknar Ratos. Det beror såväl på investeringar och exits, som på hur mycket portföljbolagen bidrar med (och upptagna lån och amorteringar). Stora utdelningar mellan 2007 och 2011.</span></b></li>
<li><b><b><span style="background-color: yellow;">Vi måste dra slutsaten att förvaltningskostnaderna har ökat, är i en ökande trend sedan 2007, men sedan 2011 ökar tyvärr inte resultaten. Ratos måste minska sina overheadkostnader, deras förvaltning har blivit för dyr. </span></b></b></li>
</ul>
<div>
Tolkar ni dessa siffror likt mig? Har de problemen som kritiska analytiker påvisar idag till stora delar alltid funnits för Ratos i den tappningen Arne Karlsson skapade kring 2000? Det är bara det att när bolagen som helhet går lite knackigare blir svagheterna synliga? </div>
<br />
<div>
<span style="background-color: white;"><b><i><span style="color: red;"><br /></span></i></b></span></div>
<div style="text-align: left;">
<span style="background-color: white;"><br /></span></div>
<div style="text-align: left;">
<span style="background-color: white;"><br /></span></div>
<div style="text-align: left;">
<br /></div>
<div style="text-align: left;">
<span style="background-color: white;"><br /></span></div>
<div style="text-align: left;">
<span style="background-color: white;"><br /></span></div>
<div style="text-align: center;">
<span style="background-color: yellow;"><br /></span></div>
<div style="text-align: center;">
<span style="background-color: yellow;"><br /></span></div>
<div style="text-align: center;">
<span style="background-color: yellow;"><br /></span></div>
Riskminimerarenhttp://www.blogger.com/profile/06658299965893692719noreply@blogger.com24tag:blogger.com,1999:blog-4781564441356063286.post-59152302057317029212016-08-19T22:53:00.001-07:002016-08-22T19:05:27.402-07:00Om Ratos problem och möjligheter<div class="separator" style="clear: both; text-align: center;">
<a href="https://4.bp.blogspot.com/-zwwUsNKouqg/V7e7Frgb-FI/AAAAAAAAAUc/OkyqmYRzEXse_T7GVfkn7ghSuLOB1fjrACLcB/s1600/ratos-logo-300px.jpg" imageanchor="1" style="clear: left; float: left; margin-bottom: 1em; margin-right: 1em;"><img border="0" height="320" src="https://4.bp.blogspot.com/-zwwUsNKouqg/V7e7Frgb-FI/AAAAAAAAAUc/OkyqmYRzEXse_T7GVfkn7ghSuLOB1fjrACLcB/s320/ratos-logo-300px.jpg" width="320" /></a></div>
<div style="text-align: center;">
<br /></div>
<br />
<br />
<br />
Familjen Söderberg och dess stiftelser är storägare i <b>Ratos</b>, <a href="http://www.di.se/artiklar/2016/3/16/storagare-vill-se-fortsatt-stabil-utdelning-i-ratos/">enligt di.se </a>igår säger sig de vara nöjda med potentialen i flera av de nya innehaven (jag håller med, investeringarna efter den misstajmade i Aibel ser intressanta ut). De vill också ha stabil utdelning till sina stiftelser, <i>vilket i dessa 150-års-jubileumstider låter som strävan om bibehållen utdelning på 3.25 per aktie (blir mycket svårt, redovisas nedan)</i>. Med en aktiekurs under 40 kr efter gårdagens dåliga rapport är ju dessa 3.25kr/aktie - i negativ räntemiljö - en fantastisk direktavkastning på drygt 8%.<br />
<br />
<br />
<br />
Så här har Ratos utdelning på stamaktier och preferensaktier sett ut de sista fem åren (ratos.se):<br />
<br />
<div class="separator" style="clear: both; text-align: center;">
<a href="https://4.bp.blogspot.com/-GlQd0ep2rPw/V7fYZR6iuYI/AAAAAAAAAUs/fopQcsdUAHshGWaHGeyluVgGITOWv83ZwCLcB/s1600/Screen%2BShot%2B2016-08-20%2Bat%2B12.08.37%2Bpm.png" imageanchor="1" style="margin-left: 1em; margin-right: 1em;"><img border="0" height="236" src="https://4.bp.blogspot.com/-GlQd0ep2rPw/V7fYZR6iuYI/AAAAAAAAAUs/fopQcsdUAHshGWaHGeyluVgGITOWv83ZwCLcB/s400/Screen%2BShot%2B2016-08-20%2Bat%2B12.08.37%2Bpm.png" width="400" /></a></div>
<br />
<br />
Problemet är att denna utdelning (stam och preferensaktie) kostar drygt ca 1.1 miljard kronor per år och med de många nya investeringarna, se nedan (måste nog ta en paus nu), bl a en större fastighetsinvestering i Finland, samt kapitaltillskott till problembolag som Aibel och Bisnode etc <i>blir kassan hårt ansatt.</i> Ratos återköper dessutom preferensaktier (de har 713 000 C-aktier utestående), de har redan köpt tillbaka ca 117 000 det senaste året. Inlösenbeloppet efter stämman 2017 är 1827,50 kr per pref-aktie. Om Ratos inte återköper de drygt 700 000 preferensaktierna vid denna tid 2017 ökar utdelningen per aktie till vad jag förstår 120kr/år. Min gissning är att Ratos löser in dessa aktier, det kommer att kosta 713000 X 1827.50 = ca 1.3 Miljarder kronor.<br />
<br />
1. 1 miljarder till utdelningar<br />
1.3 miljarder återköp preferensaktier<br />
--------------------<br />
2.4 Miljarder<br />
<br />
<b>I moderbolaget har man enligt gårdagens rapport likvida medel på 2430 MSEK, men nettotillgångar i moderbolag och centrala bolag redovisas som 2066 MSEK.</b><br />
<br />
<i>"Houston we have a problem..." </i>Måste bli en utdelningsminskning om inte:<br />
<br />
De sensate åren har Ratos dock kunnat dela ut väl p g a försäljning av bra bolag - som man faktiskt också fått bra betalt för och bra IRR-avkastning på - som Nordic Cinema Group, SB-Seating och Inwido. Men kassan från dessa försäljningar äts snart upp av utdelningar, nyinvesteringar och kapitaltillskott till problembolag - som vi såg ovan.<br />
<br />
Innehavsbolagen går alldeles för knackigt <i>som helhet </i>för att kunna tillföra årliga vinster/kassaflöden som räcker till stam/prefens-aktieutdelning, återköp av preferensaktier, nyinvesteringar, samt kapitaltillskott till problembolag. Långt ifrån.<br />
<br />
Min gissning är därför en börsnotering av vin- och spritbolaget <b>Arcus-gruppen, som går allt bättre.</b> Detta bolag är, enligt mig, undervärderat i Ratos bok och de har gjort fantastiska saker med detta bolag som numera tjänar bra med pengar och är konjunkturstabilt. Multiplarna borde bli höga i dagens börsklimat om man släpper ifrån sig aktier i detta bolag. Av Ratos egna kapital på knappt 12 Miljarder utgör Arcusgruppen endast 700 miljoner SEK. Ratos äger 83% av Arcusgruppen. Denna grupp omsatte ca 2.5 Miljarder SEK 2015 (16e året i rad med omsättningstillväxt!) och gjorde 106 miljoner i vinst. Q4an är viktigast - julförsäljning av akvavit etc. I år tror jag de kan tjäna 150 - 200 Miljoner. 2015 gjorde de förlust under Q1 och Q2 med 26 Miljoner; i år gjorde de en vinst på 22 miljoner för samma tid. Nästan 50 miljoner bättre. Om de skulle kunna tjäna 200 Miljoner kr 2016 skulle bolaget med ett P/e på mellan 15 - 20 över börsen kunna ge stora tillskott av medel, bl a till utdelningar, även om bara en del av de 83% avyttrades över börsen.<br />
<br />
Ett annan huvudspår för den nya VD'n och Styrelseordföranden är att <i>ta itu med problembolagen</i>. Bisnode borde bli en del av en strukturaffär, eller delar av det säljas - hela?, och nu måste det vara slut för det lilla kapitalslukande kaminbolaget Jötul (likt Hafa är det antagligen för litet för att bli lönsamt, behöver bli del av strukturaffär). För Aibel och GS Hydro som är exponerade mot olje/gasindustrin blir det till att fortsätta kapa kostnader och minska kostymen, vilket kostar att göra - men här har vi en option mot ett högre olje/gaspris. <i>Det är två fina bolag, men med bedrövlig marknad just nu - men vid bättre olje/gaspriser finns det hävstång i dessa</i>. Dessutom står Aibel för ca 4.2 miljarder av Ratos totala skulder på 11.8 Miljarder SEK (det var antagligen därför bankerna ville ha kapitaltillskott i Aibel). Euromaint har man tagit stora nedskrivningar på (Tyskland) och de tycker jag skall få en ny chans - fick ny Arlanda tågserviceorder. Biolin S.borde kunna hitta tillbaka till lönsamhet.<br />
<br />
Ratos bör vara glada över HENT's etablering på den svenska byggmarknanden, ca 1.6 Miljarder i två initiala orders, är lovande. Bolaget går bra och växer så det knakar. HENT är stjärnan i portföljen, men DIAB, Leidl, MCC, HL Display, KVD och Nebula går också bra. Tillsammans har dessa bolag ett positivt rörelseresultat på 375 MSK för första halvåret i år.<br />
<br />
Problemet är att Aibel, GS-Hydro, Bisnode, Jötul och Biolin tillsammans gjorde ett negativt resultat för första halvåret på 320 Miljoner SEK. På helårsbasis kanske det inte blir fullt ut det dubbla, men även ca 500 MSEK blir tufft. Det är halva 2015 års aktieutdelningen på 3.25/aktie. Dessa bolag måste omstruktureras, säljas med förlust, eller få tillbaka en bra marknad för att Ratos rörelseresultat skall kunna bidraga till bl a utdelningar. Förvaltningskostnaderna för Ratos är dessutom ganska höga, knappt 200 Miljoner för ett halvår - då har man inte råd med sådana här dåliga resultat i flera bolag.<br />
<br />
De nya innehaven airteam, Serena Properties, Speed Group, TFS, Gudrun Sjöden, och Oase Outdoors ser dock spännande ut. Och några bidrog tillsammans redan med 71 Miljoner i positivt rörelseresultat i denna rapport.<br />
<br />
Susanna Campell fick mycket skit för att Ratos <a href="http://www.ratos.se/Pressrum/Pressmeddelanden/2012/Ratos-och-Ferd-forvarvar-Aibel/">storköpte Aibe</a>l under sin början som VD i December 2012. För att finansiera köpet sänktes utdelningen från 5.50kr/aktie till 3kr/aktie, vilket gjorde utdelningsinvesterare med rätta förbannade. <i>Men jag tror att den tidigare hyllade Arne Karlsson planerade det köpet.</i> Han blev styrelsemedlem i Møller/Maersk 2010, och fick därmed insikter i oljeservice/oljeutvinning. Jag tror inte Susanna hade kunnat driva igenom ett så stor och riskfylld investering själv, som ny VD - hon blev VD i April 2012 bara ett halvår senare. Många inom Ratos ledning är säkert ansvariga för den feltajmade investeringen: Susanna, Arne och flera andra. Så stora investeringar med så stora lån gör man inte utan minutiöst arbete med flera inblandade. Detta har i princip lett till att Susanna fick sluta på Ratos.<br />
<br />
Nya ordföranden, Johan Wiström, gjorde det bra på ÅF, bl a många bra kompletterande köp. Magnus Agervald har gjort det bra på Byggmax. Jag tycker att med de nya investeringarna och dessa nya personer i ledningen finns det potential i Ratos. <i>Men jag ser också de problemen som aktiemarknaden tar fasta på. </i><br />
<br />
Bolaget är - likt vad Oriflame tidigare var - ett sorgebarn i min portfölj. Precis som i Oriflame köpte jag in mig i finanskrisen tidigt 2009 och har sedan ökat vid en handfull tillfällen. Spannet för inköp är 40 - 65 kr. Mitt GAV är kring 50-lappen. Bolaget har dock delat ut väl vilket hyfsat till min totalavkastning, jag har fått som minst fått 3kr per år/aktie.<br />
<br />
Igen har jag gett ett bolag tid, igen har jag snittat ner mitt inköpspris (fångat en fallande kniv), igen har jag visat tålamod. Jag tror faktiskt att Ratos kommer ge en bra totalavkastning de kommande 5 åren. <i>Vad tror ni om Ratos? Är denna typ av publikt riskkapitalbolag ens möjligt "in the long run"? Kommer Söderbergs och den nya ledningen att göra om Ratos till ett traditionellt investmentbolag igen? Kanske en blandning onoterat och noterat som Investor?</i><br />
<div>
<br /></div>
<br />
<br />Riskminimerarenhttp://www.blogger.com/profile/06658299965893692719noreply@blogger.com35tag:blogger.com,1999:blog-4781564441356063286.post-90481103295775296632016-08-17T03:02:00.001-07:002016-08-17T05:07:17.392-07:00Om att stå fast vid sitt case - exemplet Oriflame<span style="background-color: white;">I finanskrisen köpte jag in mig lite i många olika bolag som straffats av börsen och som jag tyckte var intressanta case. Ett av dem var<b> Oriflame (</b>tidigt 2009)<b>. </b>Totalt har jag ökat fyra gånger efter denna initiala investering. Inköpskurser har varit ca 100 lappen till ca 200 kr. (Dessutom har jag gjort en kort affär, i min korta portfölj, en av gångerna när aktien åkte ner i källaren kring 100kr - sålde kring 150 kr.) Mitt GAV är kring 146 kr och kursen idag var ca 270 kr. Vet ej totalavkastning exakt, men viss utdelning, under en period nyligen ingen utdelning för att använda det fina kassaflödet till att beta ner skulderna, och nu utdelning igen - <i>men enbart kursstegringen har varit ca 85% på min snitt-inköpskurs. </i></span><br />
<span style="background-color: white;"><br /></span>
<span style="background-color: white;">Men Oriflame var länge ett sorgebarn i min långa portfölj. </span><br />
<span style="background-color: white;"><br /></span>
<span style="background-color: white;">Fram till nu. </span><br />
<span style="background-color: white;"><br /></span>
<span style="background-color: white;">Så här fint har kursen utvecklats sista året (Källa: Reuters):</span><br />
<span style="background-color: white;"><br /></span>
<br />
<div class="separator" style="clear: both; text-align: center;">
<a href="https://3.bp.blogspot.com/-AO5zYWIwTAI/V7PjeVwMvqI/AAAAAAAAATo/EIysVVCse6kNYxnkJ0rEgeGWiJxLmCZcACLcB/s1600/Screen%2BShot%2B2016-08-17%2Bat%2B12.08.08%2Bpm.png" imageanchor="1" style="margin-left: 1em; margin-right: 1em;"><img border="0" height="165" src="https://3.bp.blogspot.com/-AO5zYWIwTAI/V7PjeVwMvqI/AAAAAAAAATo/EIysVVCse6kNYxnkJ0rEgeGWiJxLmCZcACLcB/s400/Screen%2BShot%2B2016-08-17%2Bat%2B12.08.08%2Bpm.png" width="400" /></a></div>
<div class="separator" style="clear: both; text-align: left;">
<br /></div>
<div class="separator" style="clear: both; text-align: left;">
Idag Onsdag 17 Augusti 2016 har också två positiva analyser kommit ut efter den senaste - fina - rapporten från bolaget:</div>
<div class="separator" style="clear: both; text-align: left;">
</div>
<ul>
<li><b>Nordea Markets</b> höjer riktkurs från 205 kr till 290 kr.</li>
</ul>
<br />
<div class="separator" style="clear: both; text-align: left;">
</div>
<ul>
<li><b>Carnegie </b>höjer riktkurs från 220 kr till 275 kr.</li>
</ul>
<br />
<div class="separator" style="clear: both; text-align: left;">
<br /></div>
<span style="background-color: white;">Men så här har dåligt har det gått sista fem åren (källa: Affärsvärlden) <i>vid en enda investering i Oriflame för fem år sedan.</i> <b>Index har utklassat Orifllame-aktien i detta scenario</b><i>. </i>Men som jag skrev innan har jag köpt vid olika tillfällen, så detta är inte representativt för min investering. </span><br />
<span style="background-color: white;"><br /></span>
<br />
<div class="separator" style="clear: both; text-align: center;">
<a href="https://3.bp.blogspot.com/-z6UqV-I_NDc/V7PlDYluBBI/AAAAAAAAAT0/sLHYFAlU3g0P7hO2BA8ZVmZh9ArMtnL5ACLcB/s1600/Screen%2BShot%2B2016-08-17%2Bat%2B12.15.01%2Bpm.png" imageanchor="1" style="margin-left: 1em; margin-right: 1em;"><img border="0" height="213" src="https://3.bp.blogspot.com/-z6UqV-I_NDc/V7PlDYluBBI/AAAAAAAAAT0/sLHYFAlU3g0P7hO2BA8ZVmZh9ArMtnL5ACLcB/s320/Screen%2BShot%2B2016-08-17%2Bat%2B12.15.01%2Bpm.png" width="320" /></a></div>
<span style="background-color: white;"><br /></span>
<span style="background-color: white;">Här kan vi se hur intäkterna och lönsamheten utvecklats för Oriflame under tiden jag har köpt in mig i bolaget (källa: 4 traders/reuters). Man kan förstå varför kursen rasade 2012 - 2014/2015.</span><br />
<span style="background-color: white;"><br /></span>
<br />
<div class="separator" style="clear: both; text-align: center;">
<a href="https://4.bp.blogspot.com/-hYuWD-1aTSM/V7P7Bt4xtJI/AAAAAAAAAUI/Abct-yk4KNQM_PmDdSxqfu9OqXMpFXZ9QCLcB/s1600/Screen%2BShot%2B2016-08-17%2Bat%2B12.23.20%2Bpm.png" imageanchor="1" style="margin-left: 1em; margin-right: 1em;"><img border="0" height="280" src="https://4.bp.blogspot.com/-hYuWD-1aTSM/V7P7Bt4xtJI/AAAAAAAAAUI/Abct-yk4KNQM_PmDdSxqfu9OqXMpFXZ9QCLcB/s320/Screen%2BShot%2B2016-08-17%2Bat%2B12.23.20%2Bpm.png" width="320" /></a></div>
<span style="background-color: white;"><br /></span>
<span style="background-color: white;">Låt oss se vad jag skrivit i tidigare blogginlägg om Oriflame:</span><br />
<span style="background-color: yellow;"><br /></span>
<span style="background-color: yellow;"><br /></span>
<span style="background-color: yellow;">Så skrev jag den 2e Nov 2012. </span><br />
<i><strong>"Oriflame</strong>: Visst finns det vissa hot mot bolagets affärsmodell, rena onlinebolag av den typen Kinnevik investerar i t ex, och sensate rapporten var en besvikelse bl a att hitta direktsäljare till den stora tupperwarekår man redan har. Aktien föll kraftigt. Och visst de långa skulderna är ganska höga i förhållande till eget kapital. Men balansräkningen har styrkor också: mycket lite goodwill, mycket värden i fabriksutrustning och fastigheter. Och kassaflödena är starka, räntabiliteten hög och kapitalbindningen relativt låg. Detta gör att bolaget kan dela ut väl. Till dagens kurs blir utdelningen om den behålls riktigt trevlig. För ett par år sedan betalade du lika mycket för EK som du gjorde i H&M. Nu är den siffran ca hälften. "</i><br />
<br />
<span style="background-color: yellow;">Och så här 8e Februari 2013</span><br />
<i>"Jag har varit ägare till <b>Oriflame</b> under några år, det var ett av de bolagen som jag köpte i krisen. I fredags ökade jag 50% till kurs som ungefär under den stora krisen. Om bolaget behåller utdelningen får man en direktavkastning på ca 7 - 8% och man betalar ca 13ggr det fria kassaflödet just nu.</i><br />
<i><br /></i>
<i>Oriflame är ett globalt kosmetikaföretag med försäljning genom en oberoende försäljare. Man säljer inte via den normala detaljhandeln. Bolaget har försäljning i ca 60 länder och ca 3 miljoner självständiga säljkonsulenter jobbar för bolaget. Oriflame grundades i Sverige 1967 av Jonas och Robert af Jochnick, samt av Bengt Hellsten. Familjen är Jochnick är storägare.</i><br />
<i><br /></i>
<i>Oriflame växer inte mycket de sista åren, krymper t o m lite för tillfället, och konkurrens från Avon och e-handel avskräcker marknaden. Men P/e 12 - 13 kräver ingen större tillväxt, nettomarginalen är knappt 8% och kan nog öka lite framöver. Östeuropa, Centralasien och Europa är problemen. De nya marknaderna i Latinamerika, Afrika och Östasien går bra på lång sikt kan t ex Afrika bli jättebra. Men som sagt, de stora marknaderna stampar.</i><br />
<i><br /></i>
<i>Detta är ett bolag som har säljare anställda likt Tupperware, det binder oerhört lite kapital och räntabiliteten är ca 60%. Nu finns ganska stora lån som skapar hävstång, men detta är ändå ett högavkastande bolag och lånen till trots anser jag inte risken stor i denna rörelse. Berkshire Hathaway äger ett bolag som säljer kökstillbehör som stekpannor med en liknande affärsmodell: Pampered Chef. Jag läste någon gång att Warren beundrade denna kapitalsnåla affärsmodell som skapar bra möjlighter för fr a kvinnor att bli egna företagare utan att ta stor risk. Oriflame har t ex gett tusentals kvinnor insikter och erfarenheter av att driva egen verksamheter i forna Sovjetunionländer.</i><br />
<i><br /></i>
<i>Jag gillar familjeägda bolag. Detta här är ett sådant. Dessutom har ägarna ökat ytterligare på kurser som dessa. Även om bolaget inte växer är det närmast en obligation - med uppsida. Eftersom det är så kapitalsnålt behöver det inte vinstmedeltill produktion och expansion, istället kan det mesta likt hos HM delas ut. Nu har man dessutom sjösatt ett sparprogram. På lång sikt tror jag detta blir bra, under tiden är utdelningen utmärkt."</i><br />
<br />
<div>
<span style="background-color: yellow;">5 e Februari 2014</span></div>
<div>
<i>"Mina första Oriflame köpte jag i finanskrisen för kring 200 kr och förra året ökade för ca 185 kr. Det är inte ett av mina större innehav men ett bolag som jag följer med intresse (Jag har haft positiva erfarenheter med att köpa in mig i ett familjekontrollerat skuldsatt konsumentbolag i finanskrisen - New Wave) Idag kan man dock köpa Oriflame för 173 kr så hittills har jag bara fått några fina utdelningar, men annars ingen vidare utveckling. I affärspress nuförtiden är det idel problem med Oriflame: a) affärsmodellen, "tupperwareorienterad" med säljkonsulenter, anses gammalmodig - kunder köper denna typ av produkter online, b) skulderna är för höga och har ökat, c) priset för de egna kapitalet är alldeles för högt, d) den ryska rubeln sjunker och bolaget e) växer inget längre och f) låg soliditet. Många av dessa problem skall inte underskattas, som riskminimerare ringer det varningsklockor med en ökande hög skuldsättning, men jag skulle vilja poängtera att det finns också positiva aspekter att beakta i bolaget. Det tänkta jag lyfta fram här.</i><br />
<i><br /></i>
<i>1) Familjeägt, ca 28 % av bolaget, av de entreprenörer bröderna af Jochnick som startade bolaget från scratch 1967. Det finns inte många storbolag som är såpass unga på Large-Cap.</i><br />
<i><br /></i>
<i>2) Ganska lågt värderade (dessutom ganska låga) vinster P/e 12, du betalar ca 16ggr det fria kassaflödet och 0.73ggr försäljningen.</i><br />
<i><br /></i>
<i>3) Asien, Afrika, Mellanöstern och Latinamerika är fortfarande små marknader, men de växer. VD Magnus Brännström kommentarer i Q3 rapporten: Våra viktigaste tillväxtmarknader, Asien, Latinamerika, Afrika och Mellanöstern, fortsätter att prestera mycket bra och svarar för mer än 30 procent av omsättningen i kvartalet. Om utvecklingen fortsätter på detta sätt kan detta kompensera för försvagningar i Europa och Centralasien. Det finns många kvinnliga entrepenörer i nya länder som Tanzania och Myanmar som kommer att skapa tillväxt.</i><br />
<i><br /></i>
<i>4) Kapitalsnål oerhört intressant affärsmodell som inte behöver mycket medel för att växa. Marknaden verkar inte förstå att den kan kombineras med online-försäljning. Från Q3 rapport: Pilotprojektet i Sverige och Norge som lanserades under andra kvartalet 2013, där konsulenter kan bjuda in onlinekunder att handla direkt på webbplatsen, utvärderas för närvarande och de första resultaten är uppmuntrande. Oriflame lanserade även ett pilotprojekt i Moskvaområdet efter periodens slut.</i><br />
<i><br />5) Oerhört hög räntabilitet, kring 50%, enligt Reuters, ägarna har dock valt att skuldsätta bolaget för att få hävstång så denna multipel är dopad. De har egentligen inte behövt lånen för växa eller till förvärv.</i><br />
<i><br /></i>
<i>6) Starkt kassaflöde, även om något försvagat, som kan användas till att betala av delar av skulden om man vill; man har dock delat ut mycket de sista åren (för mycket förra året) Från årsredovisning för 2012: Cash flow from operating activities, per share, € 2012, 3.22 Euro och 2011, 2.37 Euro (Detta är pengar man kunnat användas till att bl a minska skulderna om man velat). Man valde att dela ut (ungefärligt från Euro) 15 kr/aktie 2013, ca 15 kr/aktie 2012 och 12 kr/aktie 2011. (Interest coverege TTM 7.65, enligt Reuters).</i><br />
<i><br /></i>
<i>7) Odin fonder har börjat köpa in bolaget till sin Sverigefond. De har en värde-orienterad investeringsstil som appellerar till mig. Odin kan naturligtvis som eder riskminimerare ha fel, det är inget skäl till att köpa aktien; utan mer en indikation att andra har hittat värden i aktien.</i><br />
<i><br /></i>
<i>8) Balansräkningen är inte svag, bortsett från skuldsättningen (de räntebärande långa skulderna), goodwill/immateriella värden utgör endast några procent av tillgångarna (således väldigt lite luft i balansräkningen eftersom man inte växer med förvärv), materiella anläggningar utgör ca 1/3 av tillgångarna, varulager drygt 20% och kassa/bank och derivat utgör ca 15%. Detta innebär att varumärket inte är upptagit till något värde alls i balansräkningen, helt klart ett dolt värde.</i><br />
<i><br /></i>
<i>En investerare måste väga dessa positiva aspekter mot de negativa i inledningen. Om utdelningen skulle halveras mot förra året, för att börja betala tillbaka skulder, skulle det fortfarande ge ca 4% i utdelning. Det är jag villig att ta. Det finns inte många bolag som värderas till 12 ggr vinsten på Stockholmsbörsen i dessa tider. Och som dessutom har bra möjligheter att öka dessa vinster. Bokslutet 14e Februari blir intressant."</i><br />
<i><br /></i>
<i><br /></i>
<i style="background-color: yellow;">11 Feb 2015</i><br />
"S<i>lutligen <b>Oriflame</b> som kom med ett bokslut igår. Slopad utdelning, fortfarande oroligt i Ryssland och Ukraina, men bolaget är ganska stabilt i sitt resultat förutom valutaeffekter av den svaga rubeln. Bolaget har handlats mellan knappt 100 kr upp till 150 kr sedan mitten av oktober 2014. Idag kring 110, vilket var priset vid årsskiftet. Bra att bolaget har som strategi att betala ner långsiktiga skulder istället för utdelning. Jag är ganska imponerad över resultatet ca 440 MSEK (efter rysk skatt) för året Ryssland/Ukraina oron till trots. Visst det är lägre än tidigare år, delvis valutaeffekter, men ändå en vinst på ca 8kr/aktie för 2014. Bolaget går bra på många andra utvecklingsmarknader. Jag har ökat ytterligare till dagens kurser."</i><br />
<div>
<br /></div>
<div>
<b>Slutsatser</b></div>
<div>
Jag är ganska stolt att jag har hållit fast vid mitt "Oriflame case". Länge var det motvind i bolaget. Och så kom geopolitiska kriser som Ukraina/Krim och gjorde situationen än värre. Men i slutändan ser detta idag ut som att mitt case hade substans och potentialen börjar att materialiseras. Det finns något riktigt intressant i detta kapitalsnåla konsumentbolag. Man måste ha tålamod och ge sina bolag tid, så länge det finns positiva aspekter att ta fasta på.<br />
<br />
Jag har också haft förmånen att se bolaget "in action" i Asien där jag bor; i Sri Lanka, Mongoliet, Indonesien och Kina. Det har stärkt mitt case. När Öresund började köpa in sig ordentligt förstod jag att bolaget antagligen har den potential som jag har sett. (Även om de timat sina inköp mycket bättre, jag var för tidig.)</div>
<div>
<br /></div>
<div>
Så mitt sorgebarn under många år är nu en helt ok investering.<b> Med utdelning har jag ungefärligen dubblat min investering (aktier inköpta från 2009 till hösten 2015) .</b> Dessutom tror jag att bolaget har mer potential - de växer fint i Asien, Latinamerika och Afrika. Bolaget liggen i min långa portfölj och får ticka på - dessutom blir de fina kassaflödena nu utdelningar igen.<br />
<br />
Vad tror ni om caset och att jag visat Oriflame så mycket tålamod?</div>
<i><br /></i>
</div>
Riskminimerarenhttp://www.blogger.com/profile/06658299965893692719noreply@blogger.com10