fredag 31 oktober 2014

Vad skall man göra med portföljens losers?

Peter Lynch har sagt som de flesta av er redan vet något i linje med: "Cut the winners short, and let the winners ride". Jag förstår hans argument men Lynch är bara delvis en värdeinvesterare, Han var väldigt flexibel i sin förvaltningsfilosofi och ägde mängder med olika aktier -  av väldigt olika skäl. Volvo var t ex ett av hans största innehav ett tag eftersom att de under en tid handlades under nettokassan...

Men om man är mer av en fokuserad värdeinveserare blir det mer komplext hur man skall hantera sina losers i portföljen. Att köpa billiga aktier fundamentalt innebär att de ibland blir ännu billigare efter att man har köpt dem. Ibland blir de t o m väldigt mycket billigare. Om man tyckte att något var fundamental billigt vid ett visst tillfälle, som nu går att köpa med 30% rabatt - då vore det ju märkligt att sälja?!

Börsen har nu reparerat sig fullt ut sedan finanskrisen.  Min portfölj är full med bolag som de senaste 5 - 10 åren har haft en fantastisk utveckling. Banker som SHB, försäkringsbolag som Sampo och Fairfax Financials, investmentbolag som Investor, Kinnevik och Latour, kosnumentbolag som H&M, Fenix Outdoor och vi kanske numera kan räkna in SCA dit. Jag har en bred portfölj så många bolag tillhör denna grupp av bolag som givit oss aktieägare fin avkastning. Min största investering Berkshire Hathaway är upp över 130 % sedan jag köpte för drygt 8 år sedan (ingen utdelning dock som ni vet).

Men så innehåller min portfölj ett antal bolag som har haft en negativ uteckling: Ratos, Tesco (som jag skrivit mycket om i år), Oriflame och Raiffeisen International. Jag har inte ägt någon av dessa aktier länge, de är alla inköpta under de sista åren. Ratos var länge för dyrt för mig, Oriflame likaså. Tesco fick jag upp ögonen för när Berkshire investerade (ett misstag nu enligt Buffet) och Raiffeisen Intl blev jag bekant med p g a detta fina inlägg från från bloggkollegan Aktiefokus.

När börsen går upp under några år blir mycket fundamentalt dyrt. Under 2008 - 09 kunda man kasta pil på storbolagslistan och få fin avkastning på lång sikt. Men de senaste åren har det blivit knepigare då mycket förväntningar ligger i kurserna. Då har min strategi varit att leta bra bolag med tillfälliga problem. Vad gäller Oriflame och Raiffeisen så har den storpolitiska situationen i Östeuropa skapat ytterligare problem. I Ratos är den stora investeringen i Aibel problematisk. Och för Tesco har vinstprognosmanipulerandet gjort situationen värre.

Dessa fyra bolag som tillsammans står för drygt 15% av min portfölj har enligt min mening stora möjligheter i framtiden. Investmentbolag, kosnumentvarubolag, matvaruhandlare och banker är mina typer av bolag. I samtliga dessa bolag har jag någon gång ökat.

Men nu står jag inför ett dilemma. Jag har en kassa i dagsläget på ca 15%. Om börsen skulle komma ner ordentligt den kommande tiden kanske andra - mer kvalitativa - bolag som nu verkar rimligt prissatta eller verkar dyra kommer att handlas till attraktiva nivåer. Å andra sidan kan jag använda kassan till att öka i dessa fyra bolag. Vad skulle ni göra?

En värdeinvesterares dilemma...


torsdag 30 oktober 2014

Kanonrapport av Danske Bank

Ni som läser denna blogg vet att jag tidigare har inveserat i en trio av Europeiska  problembanker tyska Commerzbank (klarade stresstest i veckan), spanska Santander och danska Danske Bank (DB). När Commerzbank, sämst kvalitet av dessa banker nästan dubblades på kort tid tog jag en del av vinsten och investerade i Raiffeisen International. Tyvärr har den senare investeringen på kort sikt inte varit lyckad efter Putins invasion av Krim och Ukrainakrisen. Men hittills var mitt beslut att sälja Swedbank och SEB under våren 2013 och köpa denna trio banker varit lyckat. Exit är tänkt när Commerzbank värderas kring eget kapital, Danske Bank kring 1.5ggr boken, Santander kanske blir kvar långsiktigt ihop med min favoritbank och ett av mina större innehav Svenska Handelsbanken.

Idag kom Danske Bank med en fin q3 rapport. Highlights från rapporten (jämför q3 2013 med q3 2014):


  • Man dubblar intjäning per aktie från 5 kr till 10kr.
  • ROE är 8.9 mot fjolårets 4.9
  • KI-talet går från 59.4 till 50.7
  • Tier 1 kapital 15 upp från 14.2.
  • Eget kapital per aktie är 153 mot 143 för ett år sedan.
  • Värdering 1.23 ggr tangible eget kapital
  • Aktiekurs från ca 118 till 161 dkk
Slutsats: En bra bit till att DB handlas kring 1.5 ggr eget kapital. ROE borde kunna bli lågt tvåsiffrigt. DB har en stark position i Danmark. Den danska marknaden är på väg ut ur en fastighetskris. Strukturaffärer kan vara på väg t ex att sälja svenska verksamheten. Eventuellt behåller jag längre än jag tänkt om utdelningen blir stabil och hög. 

Raiffeisen International har politiska risker i öst men värderas kring 0.53 ggr tangible eget kapital, Tysklands näst största bank Commerzbank 0.57 ggr tangible eget kapital, Stora ståtliga Santander är mycket dyrare men har högst kvalitet och har en spännande position på många marknader bl a i Latinamerika. 


torsdag 23 oktober 2014

Tesco's halvårsrapport - några reflektioner

Det är enormt mycket negativ press i UK vad gäller Tesco. Och det har påverkat varumärket naturligtvis. Tyvärr är denna kritik befogad i många avseenden. Vinstprognos-tabben(arna) och turbulens i ledning och styrelse fortsätter, och nu avgår ordföranden. Men jag tycker nye VD'n verkar bra: Intern intervju från igår.

Här hittar ni en länk till gårdagens rapport och presentationer. 

Hemmamarknaden är det stora problemet (40% minskad vinst senaste året) men titta nedan för lite perspektiv, Tesco är fortfarande störst:

I rapporten från igår finns mycket att vara besviken på. Men bolaget gör fortfarande vinst. Försäljningen i UK är like for like ner 4.6%, och för halvåret var Tesco's globala försäljning ca 34 Miljarder Pund.

Tesco har överskattat UK vinsten lite mer än tidigare kommunicerat med marknaden (263 mot 250 Miljoner Pund). Man har minskat utdelningen ordentligt - varför inte slopa helt?  Nettoskulden är ca 7.5 Miljarder Pund och Pensionsskulder ca 3.4 Miljarder pund så det hade varit bra. Vidare minskar man sin Capex. Vinstmarginalen i UK är nu ca 2.3%. Men enligt balansräkningen har man ca 24.5 Miljarder pund i fastighetsvärden...(Se mina tidigare inlägg om detta)

Central Europa går lite bättre än förut och man tjänade ca 76 Miljoner Pund, men vinstmarginalen är låga 1.8%. I Asien är vinstmarginalen ca 5.4% och vinsten ca 240 Miljoner Pund. Kina och Indien bidrar väldigt lite till detta ännu. Positivt var Tesco bank som ökade vinsten och tjänade över 100 Miljoner Pund. Dessa vinster är viktiga när UK har det knackigt.

Och Tesco's online sales ökar 11% vilket ger dem en stark i position i fr a UK.

Bolaget värderas nu till ca 13.8 Miljarder Pund. Det egna kapitalet är ca 13.5 Miljarder så vi är snart nere i värdering kring eget kapital. De värden jag sett i bolaget finns kvar. Men ledningen och nya styrelsen har har mycket att göra framöver...