Midway Holding analys - del tre

Kapitalförvaltning

Här sker handel med aktier och derivat till låg risk. Ingen enskild aktieinvestering får vara större än 30 miljoner och den totala förlustrisken får inte vara större än en kvarts miljard (utifall värdelösa aktier). Resultatet beror på utdelningsintäkter, reavinster och förluster. Handeln är på kort till medelång sikt, till skillnad från de helägda bolagen och intressebolagen som ofta blir riktigt långsiktiga innehav.

Här finner vi huvudorsaken till att Midway Holding minskade sin vinst kraftigt 2008 i förhållande till året innan. Kapitalförvaltningens resultat för 08 var nästan 80 miljoner mindre än resultatet för 07. Under 07 bidrog detta ben med 24 miljoner till vinsten för koncernen, men de visade en förlust på 55 miljoner under 2007. Detta kan naturligtvis hänföras till det värsta året på Stockholmsbörsen under ett sekel: Minus 39%.

Sten K Johnson har sedan bolagets bildades i slutet av 80-talet varit verksam som ansvarig kapitalförvaltare. Han är också huvudägare i Midway Holding och innehar ca 10.5 miljoner aktier. Han är en synnerligen duglig kapitalförvaltare, vilket har bidragit till att lyfta avkastningen på Midway Holdings likviditet långt över vad passiva ränteplaceringar hade kunnat ge. Det är först på senare tid som kapitalförvaltningen har lyfts fram som ett eget ben i koncernen. Enligt årsredovisningen 08 arbetar Leif Göransson som finanschef, samt också med kapitalförvaltning. Göransson äger drygt 201 000 aktier i bolaget vilket är bra, och har enligt årsredovisningar varit iblandad i kapitalförvaltning i ca 5 år. Men koncernchef Sten K har säkert fortfarande stort inflytande över verksamheten i detta tredje ben.VD Peter Svensson innehar 343000 aktier, vilket också är bra, på vilket sätt han är inblandad i kapitalförvaltningen framgår inte. Både Göransson och Svensson har varit anställda sedan starten 1989 vilket inger förtroende och därmed finns stor kunskap på flera beslutsfattande händer vad gäller kapitalförvaltning. Sten K är snart i pensionsålder, född 1945, VD Peter Svensson är född -52 och Göransson född -54 är därmed något yngre krafter.


Om vi tittar i senaste årsredovisningen för att försöka utröna vilka aktiepositioner bolaget hade 20081231 finner vi följande:
30000 aktier i Swedbank, 10000 aktier i Trelleborg och 500 aktier i Ruric, tillsammans till ett värde av endast 1.8 miljoner. Vid förra årsskiftet fann man betydande större innehav runt till ett värde runt 100 miljoner kr i Telia Sonera, Black Earth Farming, Electrolux och i Mätimgruppen.


Sedan portföljen innehåller så lite aktier, och årsredovisningen inte ger, så vitt jag kan se, mer ledtrådar än detta tvingas vi spekulera. Vi vet dock Sten K har under detta år via Tibia Konsult (mer om detta bolag i del 4) investerat stort i Trelleborgs nyemission (73 miljoner). Det skulle inte förvåna mig om Midway har ökat ganska kraftigt i Trelleborg under detta år samt deltagit i nyemissionen. Detta tror jag att vi kan anta vad gäller Swedbank också, först ökning och sedan deltagande i nyemission. Båda dessa bolag har tydliga problem, men är också fundamentalt väldigt lågt värderade och marknaden har misstrott dem (fram till viss uppvärdring på sistonde). Den låga fundamentala värderingen gällde också t ex Telia Sonera när Midway investerade i detta bolag.

Sten K verkar att vara inspirerad av värdeinvesterarnas sätt att betrakta aktieinvesteringar. Ben Grahams ideer som har förvaltats väl av t ex Warren Buffet. Tittar vi tillbaka i årsredovisningarna de senaste 10 åren så hittar vi en vid spridning av bolag som kortsiktiga innehav i det tredje benet; Malmö hamn, East Capital Explorer, Black Earth Farming, Ericsson, Astra, Tele2, Russian Real Estate, Stora Enso, SSAB, Wihlborgs samt egna tidigare bolag som Skåne-Möllan och Sensys Traffic. Vissa av dessa bolag är stabila bolag som operatörerna och Wihlborgs. Bolagen med Ryssland/Östeuropaexponering får väl ses som mer riskfyllda.

Vidare har Midway Holding intresseföretag som är långsiktiga innehav. Här finner vi ca 13 miljoner fördelat på Bid&Ask asset management (Stella Nova hedgefond administreras av detta bolag), ett litet byggbolag samt en fastighet.

Dessutom innehar Midway Holding ca 34 miljoner i huvudsak två bolag. 1) EBP AB, http://www.ebp.se/, (tillverkar karossdelar till fordonsindustrin, i Olofström), där Midway äger 17 %, samt 2) MÄTIM-gruppen (Bolagets verksamhet består i att göra särskilt utvalda placeringar på Stockholmsbörsen)

Midway Holding har också en exponering mot derivatinstrument; köp och säljoptioner, och valutaterminer. Utifrån Not 13b framgår dessa poster, men jag kan inte riktigt bedömma om dessa tillhör kapitalförvaltningen, ben tre. Jag kan ej heller bedömma huruvida denna verksamhet är framgångsrik, eller vilka specifika investeringar dessa instrument gäller för. De står upptagna som kortfristiga skulder i balansräkningen till en icke obetydlig summa av ca 52 miljoner. Någon som vet hur man analyserar dessa siffror?


För att summera, förra året var en besvikelse när det gäller kapitalförvaltningen. Och tyvärr är senaste årsredovisningen knapp i informationen om vilken inriktning dessa investerinagar kommer att ta i år. En symbolisk summa fanns investerade i några bolag. Det skulle dock vara trevligt för resultatet om Midway har ökat i Swedbank och Trelleborg, deltagit nyemissioner och sedan varit med om den fina uteckling dessa bolag har haft på sistonde. Sten K har gjort sig en ordentlig hacka på sin investering via Tibia Konsult i Trelleborg. Det står helt klart. Åtminstonde i relation till hur vår manodepressiva och nyckfulla Mr Market värderar bolaget till nu.